林彥依

鋼材：反內(nèi)卷預(yù)期有所降溫，關(guān)注限產(chǎn)政策擾動(dòng)

需求：1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)2.8%，增速較1-5月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；其中房地產(chǎn)、基建、制造業(yè)投資同比分別下降11.2%、增長(zhǎng)4.6%和7.5%，房地產(chǎn)投資降幅較1-5月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)，基建和制造業(yè)投資增幅較1-5月份均回落1個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)需求疲弱，不過(guò)出口整體仍處于高位，1-6月鋼材出口5815萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.2%，其中6月出口968萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%。7月份國(guó)內(nèi)鋼價(jià)漲幅大于海外，鋼材出口利潤(rùn)轉(zhuǎn)負(fù)，鋼廠出口接單明顯減弱，后期出口需求或?qū)⒂兴芈?。?cái)政部發(fā)布《關(guān)于六起地方政府隱性債務(wù)問(wèn)責(zé)典型案例的通報(bào)》，顯示當(dāng)前防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍是重要政治任務(wù)。預(yù)計(jì)8月份國(guó)內(nèi)需求將維持低位，出口需求有所回落。

供應(yīng)：1-6月我國(guó)粗鋼及生鐵產(chǎn)量同比分別下降3%和下降0.8%，其中6月粗鋼及生鐵產(chǎn)量同比分別下降9.2%和4.1%。1-6月鋼筋產(chǎn)量同比下降3%，中厚寬鋼帶產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4.3%。7月份多地鋼廠傳出接到粗鋼產(chǎn)量壓減通知，對(duì)市場(chǎng)情緒形成階段提振。不過(guò)目前鋼廠利潤(rùn)處于較高水平，減產(chǎn)動(dòng)力不足，7月247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量總體處在240萬(wàn)噸上方運(yùn)行。8月預(yù)計(jì)整體產(chǎn)量將有所增加，關(guān)注粗鋼產(chǎn)量壓減政策執(zhí)行以及閱兵前可能的限產(chǎn)情況。

庫(kù)存：7月份五大品種庫(kù)存累計(jì)增加11.86萬(wàn)噸，其中螺紋庫(kù)存減少2.71萬(wàn)噸，熱卷庫(kù)存增加6.79萬(wàn)噸，目前五大品種總庫(kù)存同比減少395.52萬(wàn)噸，其中螺紋庫(kù)存同比減少196.08萬(wàn)噸，熱卷庫(kù)存同比減少84.36萬(wàn)噸。淡季鋼材庫(kù)存累積的時(shí)點(diǎn)和速度均慢于預(yù)期，低庫(kù)存對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)形成較強(qiáng)支撐。8月份隨著需求減產(chǎn)及供應(yīng)剛性，部分品種或?qū)⒋嬖谝欢ǖ睦蹘?kù)壓力。

成本：7月份鐵礦石價(jià)格明顯上漲，焦炭實(shí)現(xiàn)四輪提漲，不過(guò)在鋼價(jià)大漲的局面下，鋼廠利潤(rùn)整體處于高位。目前目前鐵礦石及煤焦供應(yīng)相對(duì)充足，焦炭第五輪提漲暫緩，焦煤月末回調(diào)明顯，8月原料價(jià)格整體或難有明顯上漲空間，成本對(duì)鋼價(jià)支撐并不強(qiáng)。

總結(jié)：7月鋼價(jià)上漲的主要驅(qū)動(dòng)一是反內(nèi)卷預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化，二是雅江水電工程開工提升了大基建預(yù)期。和7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)相比，7月底召開政治局會(huì)議在相關(guān)措辭上去掉了“低價(jià)”，之前的“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”的表述也變成了“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，市場(chǎng)對(duì)于反內(nèi)卷政策推進(jìn)預(yù)期存在一定反復(fù)。隨著反內(nèi)卷預(yù)期弱化，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)或?qū)⒅鸩睫D(zhuǎn)向供需基本面。目前鋼材估值整體處于中性偏高位置，鋼廠利潤(rùn)處于較高水平，終端需求表現(xiàn)偏弱。預(yù)計(jì)8月份鋼材價(jià)格或?qū)⑾纫趾髶P(yáng)，重點(diǎn)關(guān)注反內(nèi)卷預(yù)期變化以及閱兵限產(chǎn)政策的變化。

鐵礦石：“反內(nèi)卷”預(yù)期反復(fù)，8月關(guān)注需求變化情況

供應(yīng)端，季末沖量結(jié)束后，7月全球發(fā)運(yùn)量明顯下降，澳洲、巴西發(fā)運(yùn)量較前期均有所下降。力拓、BHP、FMG發(fā)運(yùn)量有所增加，VALE發(fā)運(yùn)量有所下降。45港到港量先增后降，目前高于去年同期水平。1-6月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦砂及其精礦59255萬(wàn)噸，同比降1787萬(wàn)噸。內(nèi)礦產(chǎn)能利用率、鐵精粉產(chǎn)量有所增加，內(nèi)礦庫(kù)存去庫(kù)。

需求端，海外需求方面，6月海外粗鋼及生鐵日均產(chǎn)量分別為227.5萬(wàn)噸和109萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)需求方面，7月高爐開工率率小幅波動(dòng)，產(chǎn)能利用率小幅下滑。鋼廠鐵水產(chǎn)量先增后降，較月初下降0.14萬(wàn)噸至240.71萬(wàn)噸。疏港量維持高位，港口成交量處于中等水平。高爐、電爐利潤(rùn)有所增加，鋼廠高爐利潤(rùn)尚可，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的可能性不大，鐵礦的需求仍有剛性支撐。

庫(kù)存端，港口庫(kù)存保持去庫(kù)走勢(shì)，總體較月初下降221萬(wàn)噸，壓港減少1條船。247家鋼廠庫(kù)存較月初累庫(kù)94萬(wàn)噸，進(jìn)口礦庫(kù)消比30.09。

前期“反內(nèi)卷”宏觀預(yù)期影響下，黑色商品集體上漲，鐵礦石跟漲，七月中上旬明顯上漲，但預(yù)期反復(fù)，下旬焦煤下跌，黑色商品也跟著回落，礦價(jià)也有所下跌。展望八月，海外供應(yīng)預(yù)計(jì)海外發(fā)運(yùn)量有所回升，但到港量預(yù)計(jì)有所下降。需求端，鋼廠高爐利潤(rùn)尚可，鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)的可能性不大，鐵礦的需求仍有剛性支撐。若需求保持在當(dāng)前水平，則后面鐵礦石庫(kù)存仍會(huì)進(jìn)一步去庫(kù)。所以整體看，八月上旬基本面的變化仍不會(huì)很大，可能需要關(guān)注閱兵限產(chǎn)情況。預(yù)計(jì)八月礦價(jià)呈現(xiàn)反復(fù)震蕩走勢(shì)。

雙焦：焦炭第四輪提漲落地，市場(chǎng)情緒有所降溫

焦炭方面，7月焦企第四輪漲50-55元/噸落地，天津、呂梁準(zhǔn)一級(jí)冶金焦上漲200元/噸，日照準(zhǔn)一級(jí)冶金焦上漲240元/噸，期貨價(jià)格大幅上漲，2509合約上漲197元/噸。供應(yīng)方面，原料焦煤價(jià)格大幅反彈，焦化企業(yè)運(yùn)營(yíng)承壓，為轉(zhuǎn)移成本壓力連續(xù)四輪提漲焦炭均快速落地，因?yàn)榻蛊笾饕寝D(zhuǎn)移生產(chǎn)成本壓力，雖然焦炭四輪提漲均落地，不過(guò)焦化企業(yè)生產(chǎn)虧損維持在50元/噸左右，較6月末并未有大的變化，焦化企業(yè)整體開工負(fù)荷變動(dòng)不大，獨(dú)立焦企日均產(chǎn)量增加0.3萬(wàn)噸，247家鋼廠焦炭日均產(chǎn)量減少0.46萬(wàn)噸，焦炭的供應(yīng)整體維持平衡。需求方面，終端需求整體來(lái)說(shuō)維持弱勢(shì)，不過(guò)價(jià)格快速上漲過(guò)程中投機(jī)資金買貨增加，疊加期現(xiàn)套保被動(dòng)買入現(xiàn)貨，焦炭現(xiàn)貨成交大幅好轉(zhuǎn)；7月鋼廠高爐產(chǎn)能利用率有所回落，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率回落0.59%，鐵水產(chǎn)量減少1.58萬(wàn)噸/日至240.71萬(wàn)噸/日，終端對(duì)于焦炭現(xiàn)貨需求有所減弱。庫(kù)存方面，230家獨(dú)立焦企庫(kù)存去庫(kù)27.21萬(wàn)噸，鋼廠焦炭庫(kù)存去庫(kù)1.06萬(wàn)噸，焦炭港口庫(kù)存累庫(kù)15.01萬(wàn)噸，焦炭總庫(kù)存減少25.46萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，政策端提倡“反內(nèi)卷”提振市場(chǎng)情緒，同時(shí)政策對(duì)于煤礦超產(chǎn)行為有控制，焦煤庫(kù)存快速去庫(kù)帶動(dòng)焦煤價(jià)格大幅反彈，焦化企業(yè)為轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本壓力連續(xù)四輪提漲焦炭?jī)r(jià)格，盤面期貨價(jià)格也快速反彈，不過(guò)快速上漲之后交易所采取一定措施為市場(chǎng)降溫，市場(chǎng)逐步回歸現(xiàn)實(shí)交易，預(yù)計(jì)短期焦炭盤面呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。

焦煤方面，7月份現(xiàn)貨市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，山西中硫主焦價(jià)格上漲260元/噸，柳林低硫主焦上漲298元/噸，進(jìn)口蒙煤價(jià)格上漲，蒙5#原煤價(jià)格漲192元/噸，蒙3精煤價(jià)格上漲259元/噸，焦煤期貨2509合約上漲220.5元/噸。供給方面，上半年焦煤生產(chǎn)企業(yè)多采取以量換價(jià)策略，焦煤的產(chǎn)量快速恢復(fù)，上半年焦煤價(jià)格持續(xù)走低，在多數(shù)商品價(jià)格均較低的背景下，政策倡導(dǎo)市場(chǎng)各方“反內(nèi)卷”，有關(guān)部分對(duì)于超產(chǎn)煤礦進(jìn)行采取相關(guān)措施，不過(guò)由于煤炭企業(yè)6月份為安全生產(chǎn)月，焦煤產(chǎn)量7月環(huán)比6月小幅增加，523家樣本煤礦原煤產(chǎn)量增加8.54萬(wàn)噸，精煤產(chǎn)量增加3.85萬(wàn)噸至77.67萬(wàn)噸/日，原煤產(chǎn)量低于去年同期，焦煤產(chǎn)量在去年同期水平；進(jìn)口方面，外蒙焦煤通關(guān)量在那達(dá)慕大會(huì)后逐步恢復(fù)至高位。需求方面，7月焦企第四輪提漲落地，焦化企業(yè)提漲主要為轉(zhuǎn)移焦煤生產(chǎn)成本壓力，焦企生產(chǎn)利潤(rùn)并無(wú)大的變化，目前焦化企業(yè)生產(chǎn)維持虧損50元/噸左右，較6月末并未大的變化，焦化企業(yè)開工負(fù)荷整體變動(dòng)不大，對(duì)于焦煤的需求大體穩(wěn)定。庫(kù)存方面，523家樣本礦山原煤庫(kù)存減少200.21萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存減少214.83萬(wàn)噸，洗煤廠原煤庫(kù)存減少44.18萬(wàn)噸，精煤庫(kù)存減少65.49萬(wàn)噸，獨(dú)立焦企庫(kù)存增加165.43萬(wàn)噸，鋼廠焦煤庫(kù)存增加22.58萬(wàn)噸，港口焦煤庫(kù)存減少3.48萬(wàn)噸，焦煤總庫(kù)存增加137.36萬(wàn)噸，焦煤庫(kù)存從上游向下游轉(zhuǎn)移。綜合來(lái)看，政策提倡“反內(nèi)卷”對(duì)市場(chǎng)情緒有所提振，焦煤漲價(jià)通過(guò)焦炭提漲向下游轉(zhuǎn)移，目前鋼廠利潤(rùn)維持在200元/噸左右，高爐鐵水產(chǎn)量邊際回落，影響對(duì)于焦煤的需求，焦煤快速上漲之后交易所采取一定措施為市場(chǎng)降溫，市場(chǎng)交易邏輯逐步回歸現(xiàn)實(shí)，目前焦煤供需維持弱平衡，后期政策對(duì)于供應(yīng)端或仍有影響，預(yù)計(jì)短期盤面呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)。

廢鋼：市場(chǎng)情緒有所降溫，市場(chǎng)回歸現(xiàn)實(shí)邏輯

8月各地廢鋼價(jià)格上漲為主，東北地區(qū)領(lǐng)漲其他地區(qū)；全國(guó)廢鋼價(jià)格指數(shù)上漲70.6元/噸至2237.6元/噸。

供給端，8月鋼廠廢鋼日均到貨量回升，255家鋼廠廢鋼日均到貨量48.5萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.43萬(wàn)噸。廢鋼破碎料加工企業(yè)產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量回升，開工率回落。

需求端，廢鋼需求增加，255家鋼廠廢鋼日耗環(huán)比增加2.96萬(wàn)噸至54.78萬(wàn)噸，其中89短流程鋼廠日耗環(huán)比增加1.19萬(wàn)噸，132家長(zhǎng)流程鋼廠日耗環(huán)比增加1.11萬(wàn)噸；49家電爐廠產(chǎn)能利用率回升3.3%、89家短流程鋼廠產(chǎn)能利用率回升2.4%。利潤(rùn)方面，短流程鋼廠虧損維持，江蘇谷電盈利20元/噸左右，平電利潤(rùn)虧損110元/噸左右。

庫(kù)存端，長(zhǎng)流程鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比減少7萬(wàn)噸至230萬(wàn)噸，短流程鋼廠廢鋼庫(kù)存環(huán)比增加8萬(wàn)噸至135萬(wàn)噸。

綜合來(lái)看，8月終端需求維持弱勢(shì)，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量減少1.58萬(wàn)噸/日至240.71萬(wàn)噸/日，長(zhǎng)流程對(duì)于廢鋼需求減弱；短流程開工率有所回升，對(duì)于廢鋼需求走好，7月份鋼材價(jià)格出現(xiàn)不同程度反彈，短流程鋼廠利潤(rùn)有一定改善，鋼材價(jià)格走高對(duì)于廢鋼估值有所提升，部分貿(mào)易商囤貨有一定增加，不過(guò)鋼材價(jià)格快速反彈之后，市場(chǎng)交易邏輯逐步回歸現(xiàn)實(shí)，政策“反內(nèi)卷”在后期或有一定具體政策，目前終端需求延續(xù)弱勢(shì)，市場(chǎng)或需要一定時(shí)間消化，預(yù)計(jì)短期廢鋼價(jià)格或?qū)挿鹗庍\(yùn)行。

鐵合金：“反內(nèi)卷”引領(lǐng)，基本面驅(qū)動(dòng)有限

錳硅：供應(yīng)：7月錳硅產(chǎn)量持續(xù)增加，各地區(qū)產(chǎn)量均有不同程度回升。據(jù)鐵合金在線，7月錳硅總產(chǎn)量約為89.27萬(wàn)噸，較6月增加5.69萬(wàn)噸。其中硅錳6517產(chǎn)量約為80.39萬(wàn)噸，較6月增加5.89萬(wàn)噸左右。其中寧夏、云南產(chǎn)量增幅明顯，增量在1萬(wàn)噸以上，內(nèi)蒙地區(qū)增量約7000噸，主產(chǎn)區(qū)中，近貴州、廣西產(chǎn)量略有下降。

需求：粗鋼產(chǎn)量降幅明顯，樣本鋼廠錳硅需求量當(dāng)周值仍處于歷史同期偏低水平，鋼廠備貨意愿有限。6月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8318.4萬(wàn)噸，同比下降9.19%。截止7月末，樣本鋼廠錳硅需求量當(dāng)周值12.37萬(wàn)噸，同比基本持平，絕對(duì)值偏低。7月鋼廠錳硅庫(kù)存可用天數(shù)為14.24天，近年來(lái)同期新低。

庫(kù)存：樣本企業(yè)庫(kù)存環(huán)比下降，同比仍然增加。7月63家樣本樣本企業(yè)庫(kù)存連續(xù)兩周下降，最近一周降幅超4萬(wàn)噸至16.4萬(wàn)噸。去年同期為10.4萬(wàn)噸。

成本：錳礦發(fā)運(yùn)量增加，庫(kù)存逐漸累積，錳礦價(jià)格環(huán)比上漲。截止7月25日，港口錳礦庫(kù)存合計(jì)約449.5萬(wàn)噸，周環(huán)比增加21萬(wàn)噸。受錳硅開機(jī)逐漸增加，產(chǎn)量環(huán)比回升影響，錳礦需求增加，錳礦價(jià)格環(huán)比上漲，月環(huán)比上調(diào)1.5-2.2元/噸度左右。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙、寧夏錳硅生產(chǎn)成本約環(huán)比增加200元/噸左右至5900元/噸上下。

總結(jié)：“反內(nèi)卷”是主要驅(qū)動(dòng)，但已逐漸降溫，基本面邊際變化有限。7月宏觀層面消息較多，前有“反內(nèi)卷”后有“穩(wěn)增長(zhǎng)”等，市場(chǎng)情緒逐漸升溫，月底重磅會(huì)議定調(diào)后，市場(chǎng)情緒重回理性，情緒端的推動(dòng)暫告一段落，重歸基本面交易。目前來(lái)看，“反內(nèi)卷”尚未對(duì)錳硅供需產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，仍需時(shí)間驗(yàn)證。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注宏觀及供需變化，市場(chǎng)心態(tài)稍有分歧，短期寬幅震蕩來(lái)看。

硅鐵：供應(yīng)：硅鐵供應(yīng)量持續(xù)增加。依據(jù)鐵合金在線，7月全國(guó)在產(chǎn)硅鐵企業(yè)共76家，在產(chǎn)礦熱爐250臺(tái)。7月硅鐵總平均開工率為51.59%，較6月上升3.71%，產(chǎn)量預(yù)計(jì)為46.04萬(wàn)噸，較6月增加3.13萬(wàn)噸，環(huán)比增幅7.29%，較去年同期減少4.8萬(wàn)噸，同比下降9.44%。2025年1-7月累計(jì)產(chǎn)量為314.89萬(wàn)噸，較去年同期減少1.46萬(wàn)噸，降幅0.46%。

需求：鋼材需求未見(jiàn)明顯提升，鋼廠備貨意愿有限。6月我國(guó)粗鋼產(chǎn)量8318.4萬(wàn)噸，同比下降9.19%。截止7月末，樣本鋼廠錳硅需求量當(dāng)周值1.99萬(wàn)噸，同比基本持平，絕對(duì)值偏低。7月鋼廠硅鐵庫(kù)存可用天數(shù)為14.25天，近年來(lái)同期新低。

庫(kù)存：硅鐵樣本企業(yè)庫(kù)存環(huán)比小幅增加，仍處于近年來(lái)同期高位水平。依據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，截止8月1日當(dāng)周，60家硅鐵樣本企業(yè)庫(kù)存為65590噸，環(huán)比增加3460噸，同比增加6630噸。

成本：成本支撐減弱。7月硅鐵生產(chǎn)成本有一定幅度下調(diào)，依據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，7月內(nèi)蒙地區(qū)生產(chǎn)成本環(huán)比下調(diào)約37.5元/噸至5461.5元/噸，寧夏地區(qū)生產(chǎn)成本環(huán)比下調(diào)147元/噸至5271元/噸。

總結(jié)：“反內(nèi)卷”驅(qū)動(dòng)暫告一段段落，基本面驅(qū)動(dòng)有限。7月硅鐵升波明顯，“反內(nèi)卷”等消息引領(lǐng)市場(chǎng)情緒。近期市場(chǎng)情緒逐漸降溫，重歸基本面交易。展望未來(lái)，青海、寧夏均有工廠計(jì)劃8月增產(chǎn)，預(yù)計(jì)8月硅鐵產(chǎn)量將繼續(xù)回升。需求端，8月氣溫仍然偏高，下游仍以剛需采購(gòu)為主，成本端變化需要密切關(guān)注。綜合來(lái)看，當(dāng)前基本面也無(wú)較大矛盾，預(yù)計(jì)8月硅鐵價(jià)格仍寬幅震蕩為主。關(guān)注政策落地及成本變化。

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