甫沛若

一德期貨認(rèn)為，純堿供需過剩格局難改，后期仍有投產(chǎn)計劃，前期價格已跌破現(xiàn)金流高成本，短期盤面反彈，以反內(nèi)卷政策指引和成本抬升為驅(qū)動。后期仍是圍繞成本概念波動，氨堿法完全成本1370元/噸（原鹽和煤炭仍有上漲空間），聯(lián)堿法的高成本1140元/噸附近（氯化銨略漲），風(fēng)險點(diǎn)是關(guān)注價格法帶來的供應(yīng)減量預(yù)期。

2019年12月6日，純堿期貨正式在鄭州商品交易所掛牌交易，這一天，中國純堿產(chǎn)業(yè)正式邁入“期貨時代”。彼時，市場對新工具的認(rèn)知還停留在“新鮮事物”層面：產(chǎn)業(yè)客戶多數(shù)持觀望態(tài)度，投機(jī)資金則躍躍欲試。誰也未曾想到，這個以“工業(yè)鹽”為原料的基礎(chǔ)化工品期貨，會在未來五年里上演一輪輪的牛熊周期，成為觀察中國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與新能源革命碰撞的絕佳窗口。

熊市周期：上市初期與產(chǎn)能擴(kuò)張

時間

2019年-2020年7月

行情表現(xiàn)

純堿期貨上市首日掛牌基準(zhǔn)價為1530元/噸，上市后價格呈現(xiàn)持續(xù)承壓下行態(tài)勢。至2020年7月，主力合約最低下探至1288元/噸附近，累計跌幅達(dá)16%。

驅(qū)動因素

①產(chǎn)能過剩加?。?019-2020年新增產(chǎn)能疊加行業(yè)開工率下降，庫存累積至歷史高位。

②需求坍塌：2020年Q1新冠病毒導(dǎo)致浮法玻璃日熔量驟降，重堿需求銳減；光伏玻璃尚未形成規(guī)模支撐。

③成本坍塌：煤炭、原鹽價格下跌，氨堿法理論利潤一度下跌，行業(yè)陷入全面虧損。

牛市周期：需求爆發(fā)與產(chǎn)能出清

時間

2020年下半年-2021年10月

行情表現(xiàn)

全球疫情緩和疊加各國“刺激經(jīng)濟(jì)”政策，純堿期貨開啟史詩級上漲。從2020年下半年的1600元/噸附近到2021年10月的3648元/噸，一年翻倍，創(chuàng)下期貨上市以來最高紀(jì)錄。

驅(qū)動因素

①地產(chǎn)竣工加速：2020年下半年地產(chǎn)竣工面積同比增加，浮法玻璃日熔量創(chuàng)歷史新高。

②光伏產(chǎn)業(yè)爆發(fā)：雙碳政策下光伏玻璃日熔量大增，重堿需求年大增。

③供給收縮：環(huán)保政策淘汰落后產(chǎn)能，疊加部分裝置檢修，產(chǎn)能利用率長期低于80%，庫存持續(xù)下降。

熊市與高波動并存：產(chǎn)能過剩與政策博弈

時間

2021年11月至今

行情表現(xiàn)

受政策預(yù)期修正、市場情緒退潮等影響，純堿期貨在創(chuàng)出歷史新高后快速回落，但高利潤刺激了產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年起純堿行業(yè)進(jìn)入“產(chǎn)能釋放—價格下跌”的下行周期，期間雖有多次反彈但始終未能突破前高，2025年7月初，受“反內(nèi)卷”預(yù)期推動純堿期貨展開新一輪反彈，但反彈高度或因產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀受限。

驅(qū)動因素

①產(chǎn)能大幅擴(kuò)張：2021年的高利潤吸引大量資本入場，遠(yuǎn)興能源、金山化工、中源化學(xué)等紛紛入局，總產(chǎn)能持續(xù)走高。

②需求結(jié)構(gòu)性走弱：房地產(chǎn)急轉(zhuǎn)直下，“保交樓”政策雖有所支撐，但平板玻璃需求增速大幅放緩；光伏玻璃自身產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致其原料采購意愿下降。

純堿期貨牛熊對比一覽

①產(chǎn)能周期決定長期趨勢：產(chǎn)能利用率跌破80%且持續(xù)虧損是熊市見底信號（如2020年）。

②需求爆發(fā)需地產(chǎn)與光伏共振：單一領(lǐng)域拉動不足（如2019年地產(chǎn)走弱壓制價格）。

③政策與情緒易導(dǎo)致超調(diào)：2023年2309合約從1550元反彈至2300元、2025年7月政策在情緒面利多后急跌均是典型案例。

行情展望

一德期貨能源化工分析師張麗認(rèn)為：純堿供需過剩格局難改，后期仍有投產(chǎn)計劃，前期價格已跌破現(xiàn)金流高成本，短期盤面反彈，以反內(nèi)卷政策指引和成本抬升為驅(qū)動；成本計算不同場景下，成本預(yù)期變化大，成本相差200元；疊加當(dāng)前價格區(qū)間較牛市明顯收窄，成本的概念帶來的價格波動相對就更明顯。

后期仍是圍繞成本概念波動，氨堿法完全成本1370元/噸（原鹽和煤炭仍有上漲空間），聯(lián)堿法的高成本1140元/噸附近（氯化銨略漲）；風(fēng)險點(diǎn)是關(guān)注價格法帶來的供應(yīng)減量預(yù)期。

本文來源：一德菁英匯，原文標(biāo)題：《從純堿期貨牛熊的那些年看后市》

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