文|寧成缺
來源|博望財經(jīng)
三度折戟后，老鄉(xiāng)雞又再度向港交所遞表，意在爭奪“中式快餐第一股”。
近日，港交所官網(wǎng)信息顯示，主打雞類菜品的中式快餐連鎖品牌老鄉(xiāng)雞已向主板遞交上市申請，中金公司與海通國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。
上市對于企業(yè)發(fā)展而言，本是順勢而為的合理選擇。然而，老鄉(xiāng)雞的上市節(jié)奏卻顯得頗為急迫。算上此次遞表，這已是老鄉(xiāng)雞三年內(nèi)第四次沖擊IPO。
此前，老鄉(xiāng)雞曾兩次在A股嘗試上市，但均以失敗告終。其失敗原因涉及政策監(jiān)管、社保繳納、食品安全等諸多問題。2025年1月，老鄉(xiāng)雞調(diào)整戰(zhàn)略，將上市目標(biāo)轉(zhuǎn)向港股，卻又因部分信息更新不及時，導(dǎo)致申請材料失效。如今，老鄉(xiāng)雞再度卷土重來。
通常情況下，企業(yè)從首次遞表到成功上市，即便在過程中需要經(jīng)歷問詢補充材料等環(huán)節(jié)，多數(shù)企業(yè)也能在1-2次申報周期內(nèi)完成上市流程。像老鄉(xiāng)雞這樣三年內(nèi)四次沖擊IPO的情況，在餐飲企業(yè)中并不多見。
在第四次上市的關(guān)鍵節(jié)點，一路狂奔的老鄉(xiāng)雞，能否打破“上市魔咒”，成功登陸港交所？
01
營收突破60億老鄉(xiāng)雞沖刺“中式快餐第一股”
老鄉(xiāng)雞的故事要從安徽肥西縣說起。創(chuàng)始人束從軒原本是當(dāng)?shù)匾晃火B(yǎng)雞大戶，2020年他因為在村頭舉辦的一場土味發(fā)布會走紅網(wǎng)絡(luò)，這種接地氣的形象讓尚未走向全國的老鄉(xiāng)雞意外成為網(wǎng)紅品牌。
過去三年，老鄉(xiāng)雞展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭；
2022年至2024年，其營收分別為45.28億元、56.51億元和62.88億元，利潤則從2.52億元提升至4.09億元；2025年前四個月，就已錄得21.2億元營收、1.74億元凈利潤，延續(xù)高增速。
過去三年，老鄉(xiāng)雞門店數(shù)量突破1500家，平均每年新增118家門店，并以0.9%的市場份額位列2024年中國中式快餐市場第一名。
支撐這份亮眼成績單的，是老鄉(xiāng)雞精心構(gòu)建的一體化供應(yīng)鏈體系。目前，老鄉(xiāng)雞擁有3個標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)雞場、2個配備自動化生產(chǎn)線的中央廚房，以及8個分布在全國的配送中心。特別值得一提的是，老鄉(xiāng)雞堅持使用生長期達(dá)180天的肥西老母雞，這種對食材的執(zhí)著雖然增加了成本，卻成為品牌的獨特賣點。
在消費者體驗方面，老鄉(xiāng)雞交出了一份令人驚艷的答卷。2024年，其平均翻座率達(dá)到4.4次，遠(yuǎn)超行業(yè)3次以下的平均水平。其中直營店翻座率從三年前的3.8次提升至4.8次，加盟店也從2.9次升至3.6次。
會員體系的表現(xiàn)同樣亮眼：截至2025年4月，注冊會員達(dá)2757萬，其中活躍會員1220萬、付費會員54萬，注冊會員與付費會員數(shù)量均居中式快餐行業(yè)第一。更驚人的是付費會員的消費黏性，2025年前四個月，活躍會員人均下單8.4次，付費會員的月均購買頻率更是達(dá)到5.9次。
消費者王琴的經(jīng)歷或許能解釋這些數(shù)據(jù)背后的原因。她特別欣賞老鄉(xiāng)雞每月公示的自查自糾報告，這種透明化運營讓人吃得放心。自助選餐、掃碼結(jié)賬的便捷流程，以及店內(nèi)隨處可見的洗手設(shè)施等細(xì)節(jié)，都提升了用餐體驗。
根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，2024年老鄉(xiāng)雞以0.9%的市場份額位列中國中式快餐市場第一名，在整個快餐行業(yè)中也以0.5%的占有率排名第八。
那么，擁有如此扎實的運營數(shù)據(jù)和亮眼市場表現(xiàn)的老鄉(xiāng)雞，為何得不到資本青睞呢？
02
加盟狂奔：三年拓店6倍的“萬店夢”背后
老鄉(xiāng)雞的擴張戰(zhàn)略正在經(jīng)歷重要轉(zhuǎn)變。最初以直營為主的經(jīng)營模式在2020年開始轉(zhuǎn)向“直營+加盟”的雙輪驅(qū)動。初期采用內(nèi)部員工轉(zhuǎn)化加盟商的保守策略，雖然穩(wěn)妥但在拓店效率上并無優(yōu)勢。
直到2023年底提出“萬店目標(biāo)，加盟為主”的戰(zhàn)略后，老鄉(xiāng)雞才真正放開加盟門檻。官網(wǎng)顯示，現(xiàn)在只要符合年齡、資金和企業(yè)文化認(rèn)同等基本條件，即可申請加盟。
這一轉(zhuǎn)變帶來了顯著的規(guī)模效應(yīng)。招股書數(shù)據(jù)顯示，加盟店數(shù)量從2022年底的118家激增至2025年4月的653家，增長近6倍；加盟店營收也從1.74億元飆升至7.17億元，年復(fù)合增長率高達(dá)102.9%。
但亮眼數(shù)據(jù)背后隱藏著隱憂：雖然加盟店數(shù)量占比已超四成，但營收貢獻(xiàn)不足總收入的25%，且毛利率從2022年的28.9%持續(xù)下滑至2024年的20.1%。
經(jīng)營效率的差距更為明顯。2024年數(shù)據(jù)顯示，直營店單店日均銷售額1.6萬元，明顯高于加盟店的1.24萬元；翻座率方面，直營店4.8次/日的表現(xiàn)也優(yōu)于加盟店的3.6次/日；從坪效來看，直營店82.2元/平方米/日的成績同樣領(lǐng)先于加盟店的72.6元。
區(qū)域集中度問題同樣突出。截至2025年4月，華東地區(qū)門店占比高達(dá)86%，其中安徽省內(nèi)就有750家。這種“大本營”周邊的擴張模式，使得老鄉(xiāng)雞在廣州等地區(qū)仍處于“查無此雞”的狀態(tài)，距離真正的全國性品牌還有差距。
快速擴張也帶來了品控挑戰(zhàn)。招股書披露，報告期內(nèi)有13家直營店因使用過期食材、餐具衛(wèi)生不達(dá)標(biāo)等問題受到行政處罰。消費保平臺數(shù)據(jù)顯示，消費者關(guān)于異物、口味下降等投訴的解決率僅為8%。
價格策略也成為爭議焦點。雖然客單價有所下調(diào)（直營店從29.7元降至28元，加盟店從31.5元降至29.2元），但梅菜扣肉17元、蒸蛋7元等單品定價，仍然讓不少消費者感嘆“老鄉(xiāng)吃不起老鄉(xiāng)雞”。
據(jù)艾媒咨詢，43.7%的消費者希望將快餐消費控制在20元以內(nèi)，85.2%的人能夠接受的價格上限為30元。相對而言，老鄉(xiāng)雞還是“貴”了。
03
著急上市？老鄉(xiāng)雞缺錢太盛
三年四次沖擊IPO，老鄉(xiāng)雞對資本市場的執(zhí)著令人側(cè)目。
剝開層層表象，最直接的驅(qū)動力就一個字：錢。在瘋狂擴張與重資產(chǎn)運營的雙重擠壓下，這家快餐企業(yè)的現(xiàn)金流早已捉襟見肘。
老鄉(xiāng)雞正陷入一個典型的擴張悖論：
為支撐全國擴張，不得不加速開放加盟，同時要維持直營體系和自建供應(yīng)鏈的重投入，中央廚房、配送中心、標(biāo)準(zhǔn)化工廠等固定投資持續(xù)消耗現(xiàn)金流，堅持使用180天土雞和現(xiàn)炒模式，又推高變動成本。
這種“重資產(chǎn)+高成本+低客單價”的商業(yè)模式，讓老鄉(xiāng)雞的毛利率常年處于行業(yè)較低水平。
作為其競品，2022年—2024年，小菜園毛利率分別為66.1%、68.5%以及68.1%；同期，綠茶集團毛利率分別為63.7%、66.4%、68.9%。反觀老鄉(xiāng)雞，近三年的毛利率分別為20.3%、23.3%、22.8%，遠(yuǎn)低于前二者。
老鄉(xiāng)雞在A股兩度折戟絕非偶然。穩(wěn)定盈利僅是基礎(chǔ)，資本市場最看重“增長性”與“可復(fù)制性”，這恰恰是老鄉(xiāng)雞的軟肋：模型還不夠輕盈。擴張速度與管理效率之間的矛盾尚未化解，加盟門店的翻座率與利潤貢獻(xiàn)仍低于預(yù)期，而且全國化進(jìn)程中，86%門店仍集中在華東地區(qū)。這些數(shù)據(jù)讓投資者對其標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制能力心存疑慮。
值得注意的是，老鄉(xiāng)雞是典型的家族企業(yè)。2012年，束從軒之子束小龍從美國肯特州立大學(xué)商業(yè)管理專業(yè)畢業(yè)后歸國，從基層飼養(yǎng)員、餐廳員工做起，逐步晉升至管理層。
2024年，62歲的束從軒退休，束小龍于11月出任集團董事、董事長兼CEO，12月調(diào)任執(zhí)行董事。股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，束從軒家族通過間接持股掌握絕對控制權(quán)：束小龍、胞妹束文、配偶董雪分別持有70.78%、15.02%、6.22%股份，三人合計投票權(quán)達(dá)92.02%。
當(dāng)前，老鄉(xiāng)雞仍是“中式快餐第一股”的最強候選，但上市僅是資源整合與升級發(fā)展的起點。據(jù)紅餐產(chǎn)業(yè)研究院《中式米飯快餐品類發(fā)展報告2025》，截至2025年4月，全國中式米飯快餐門店達(dá)88萬家，其中魚你在一起、米村拌飯、老鄉(xiāng)雞位列前三。
在各方都喊出“萬店目標(biāo)”的背景下，上市或許只是老鄉(xiāng)雞漫漫征途的第一步。這只從安徽飛出的“土雞”，既要解決資金饑渴，更要證明自己能在全國市場持續(xù)下蛋的能力。
參考資料：
1、《老鄉(xiāng)雞更新招股書，獨立加盟店數(shù)量首次過半》紅餐網(wǎng)
2、《估值180億？合肥快餐品牌老鄉(xiāng)雞赴港上市》格隆匯新股
3、《老鄉(xiāng)雞五闖港股：執(zhí)著上市的中式快餐“一哥”這一次能成嗎？》港股研究社
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