華爾街見聞

美銀上調(diào)日本股市年終預(yù)測，TOPIX目標(biāo)升至3050點，日經(jīng)225指數(shù)目標(biāo)升至43000點。主要基于美日貿(mào)易協(xié)議、財政擴張預(yù)期、強勁資金流入和股票回購。盡管短期漲勢可能放緩，但企業(yè)盈利見底及改善有望驅(qū)動“第二波”行情。

美銀策略部門上調(diào)了對日本股市的年終預(yù)測，認(rèn)為關(guān)鍵的積極催化劑——美日貿(mào)易協(xié)議和國內(nèi)財政擴張預(yù)期——已經(jīng)到來。

據(jù)追風(fēng)交易臺消息，該機構(gòu)近日將2025年底的東證指數(shù)（TOPIX）目標(biāo)從2850點上調(diào)至3050點，日經(jīng)225指數(shù)目標(biāo)從40000點上調(diào)至43000點。截止發(fā)稿，東證指數(shù)上漲0.37%至2919點，日經(jīng)225指數(shù)微跌至40636點。

美銀表示，此次上調(diào)基于以下幾點：首先，美日貿(mào)易協(xié)議的達成顯著降低了不確定性，尤其是對關(guān)稅影響的擔(dān)憂。其次，參議院選舉后市場對政府?dāng)U大財政支出的預(yù)期升溫。最后，強勁的資金流入和大規(guī)模股票回購構(gòu)成了有利的供需環(huán)境。美銀同時將其估值模型中的預(yù)期市盈率（P/E）從之前的水平微調(diào)至14.5倍。

美銀認(rèn)為，雖然短期內(nèi)日本股市可能出現(xiàn)漲勢放緩，但盈利預(yù)期見底與改善有望支撐年內(nèi)“第二波”行情。與此同時，國內(nèi)政局不確定性、美日5500億美元對美投資分歧、美方滯脹風(fēng)險仍需警惕。

盈利見底，第二波行情可期

美銀表示，當(dāng)前日股的上漲模式是市盈率（P/E）的擴張速度超過了每股收益（EPS）的增長。這在歷史上并不罕見?；仡?019年（美國貿(mào)易協(xié)議預(yù)期）和2020年（疫情期間的財政貨幣刺激），市場都出現(xiàn)了類似的“估值先行”階段。

報告指出，日股可能在短期內(nèi)因漲速過快而失去一些動力，直到企業(yè)EPS真正見底并開始改善。12個月遠(yuǎn)期EPS似乎已經(jīng)觸底，部分原因是當(dāng)前財年的EPS預(yù)測已基本消化了關(guān)稅的負(fù)面影響（從3月份預(yù)測的8-9%增長下調(diào)至1.6%）。隨著市場焦點轉(zhuǎn)向盈利增長更強的下一財年，遠(yuǎn)期EPS有望逐步回升，從而開啟日股的第二波漲勢。

與此同時，從供需角度看，兩大力量正在支撐市場。首先，海外投資者已連續(xù)16周凈買入日本股票，這輪購買潮始于5月份企業(yè)公布全年業(yè)績之后。報告認(rèn)為，日本企業(yè)界加速的改革浪潮，尤其是并購活動（今年上半年日本公司宣布的并購案占全球總額的10%以上），是吸引外資的核心動力。值得注意的是，與去年8月大跌前由期貨驅(qū)動的上漲不同，本輪購買主要集中在股票現(xiàn)貨，顯示出更強的穩(wěn)定性。

其次，企業(yè)股票回購規(guī)模巨大。2025年宣布的回購計劃正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度增長，這直接減少了市場上的股票供給，為股價提供了有力支撐。

三大潛在風(fēng)險不容忽視

盡管日本國內(nèi)政局仍存在不確定性，但報告認(rèn)為，無論最終由誰執(zhí)政，為了鞏固執(zhí)政地位，都可能采取更為積極的財政擴張政策。無論是現(xiàn)任首相石破茂留任，還是高市早苗等潛在候選人上臺，擴大財政支出、推動經(jīng)濟增長都將是優(yōu)先事項。雖然高市早苗的激進財政立場可能引發(fā)對財政紀(jì)律和利率上升的擔(dān)憂，但其所屬派系影響力的下降也使得無節(jié)制的財政擴張可能性降低。

盡管整體基調(diào)看漲，美銀也提示了三個可能顛覆當(dāng)前樂觀前景的風(fēng)險因素：

國內(nèi)政治走向： 政局的高度不確定性依然是首要風(fēng)險。美日投資協(xié)議的“誤解”： 日本同意向美國投資5500億美元，但雙方對利潤分配的表述存在差異。美方宣稱“投資利潤的90%將歸于美國”，而日方解釋稱這僅適用于占總投資額1-2%的股權(quán)投資部分，其余貸款和擔(dān)保將正常收取利息和費用。如果這僅僅是雙方對外宣傳的口徑差異則問題不大，但若反映了根本性的誤解，則可能在未來成為風(fēng)險點。美國滯脹風(fēng)險： 關(guān)稅的滯后效應(yīng)可能推高美國通脹。6月份的CPI數(shù)據(jù)已初現(xiàn)價格傳導(dǎo)跡象，而中小企業(yè)就業(yè)指標(biāo)則顯示出經(jīng)濟下行壓力，這構(gòu)成了潛在的滯脹風(fēng)險。

投資策略：周期股仍有上行空間，內(nèi)需板塊值得關(guān)注

美銀認(rèn)為，周期性股票雖然可能因市場整體放緩而暫時停頓，但長期來看仍有上漲空間。其相對修正指數(shù)已處于數(shù)年一遇的低點，這通常是反轉(zhuǎn)的信號。隨著全球制造業(yè)周期（已停滯近三年）可能因貿(mào)易協(xié)議和美國減稅（包括資本投資的直接費用化）而觸底回升，與美國業(yè)務(wù)相關(guān)的日本周期性股票（如汽車、工業(yè)自動化、工程機械、空調(diào)等）仍有潛力。

與此同時，基于對日本國內(nèi)財政擴張的預(yù)期，內(nèi)需板塊同樣值得投資者關(guān)注。包括零售、服務(wù)、建筑、房地產(chǎn)和金融在內(nèi)的行業(yè)，在經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)出現(xiàn)觸底跡象的背景下，有望獲得市場的青睞。

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