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來源：諾安理財獅

本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為：商品（彭博全球商品指數(shù)下跌2.75%）>股票（MSCI全球股票指數(shù)下跌2.54%）>REITs（富時EPRA/NAREIT全球REITs指數(shù)下跌2.44%）>債券（彭博全球綜合債券指數(shù)下跌0.01%）。

股票方面，本周全球重要股票指數(shù)均收跌，發(fā)達市場股市跌幅大于新興市場股市。新興市場股市中，金磚四國代表股指均收跌，巴西IBOVESPA指數(shù)下跌0.81%，印度NIFTY50指數(shù)下跌1.09%，俄羅斯MOEX指數(shù)下跌1.60%；中國股市調(diào)整相對明顯，A股滬深300指數(shù)下跌1.75%，港股恒生指數(shù)下跌3.47%。中國股市的調(diào)整除了受人民幣匯率走勢影響外，政治局會議對宏觀經(jīng)濟的判斷及刺激政策的預期差也影響了股市走勢，港股方面亦受《穩(wěn)定幣條例》靴子落地影響。歐美市場方面，歐美達成貿(mào)易協(xié)議，歐元區(qū)失業(yè)率、PMI等數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但歐洲股市或受美元指數(shù)走強壓制；美股在二季度GDP數(shù)據(jù)超預期、美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動、大型科技公司強勁季報共同影響下小幅調(diào)整，周五非農(nóng)數(shù)據(jù)遠不及預期使得調(diào)整幅度加大；本周歐洲股市表現(xiàn)為：歐洲STOXX600指數(shù)下跌2.57%，德國DAX指數(shù)下跌3.27%，法國CAC40指數(shù)下跌3.68%，英國富時100指數(shù)下跌0.57%；美國三大股指表現(xiàn)為：標普500指數(shù)下跌2.36%，納斯達克指數(shù)下跌2.17%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌2.92%。日本方面，本周日本央行維持利率不變、上調(diào)通脹預期，日元美元匯率一度至150以上水平，日經(jīng)225指數(shù)本周下跌1.58%。行業(yè)層面，本周全球股市中，僅公用事業(yè)行業(yè)獲得正收益，工業(yè)、金融、醫(yī)療保健、非日常消費品和原材料行業(yè)相對跌幅較大。

大宗商品方面，特朗普針對俄羅斯、伊朗的言論使得政治風險上升，布倫特原油期貨價格本周表現(xiàn)為+1.80%，WTI原油期貨價格上漲3.33%至67.33美元/桶；工業(yè)金屬價格全線調(diào)整，除了中國反內(nèi)卷行情的階段調(diào)整外，美國就業(yè)數(shù)據(jù)走弱也引發(fā)對需求的擔憂，倫敦銅價、鋁價分別下跌1.42%與2.64%，鐵礦石、螺紋鋼價格下跌0.57%和2.51%；貴金屬價格本周受益于市場波動率上行及美元美債利率的下行，國際現(xiàn)貨黃金價格上漲0.78%。

債券市場方面，本周美國國債收益率曲線下行，3個月收益率下行7.1bp至4.28%，二年期收益率下行24.2bp至3.684%，十年期收益率下行17.2bp至4.218%。歐洲主要國家的十年期國債收益率下行，英國下行12.2bp至4.523%，法國下行0.3bp至3.345%，德國下行1.1bp至2.675%。日本十年期國債收益率下行0.9bp至1.548%；中國下行1.1bp至1.698%。匯率方面，美元指數(shù)周內(nèi)一度最高上行至100.222，但周五勞動力市場公布后大幅回調(diào)至當前的99.141，本周美元指數(shù)表現(xiàn)為+1.53%。主要幣種對美元貶值，歐元對美元貶值約1.32%至1.1587，英國對美元貶值1.18%至1.3279，但日元兌美元升值0.197%至147.40；人民幣兌美元中間價最新為7.1496，較上周+0.1078%

經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，本周公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)好壞參半，勞動力市場數(shù)據(jù)走弱增加經(jīng)濟走弱擔憂和降息預期。6月批發(fā)庫存月環(huán)比增加0.2%，好于預期的-0.1%與前值-0.3%；二季度GDP環(huán)比折合年率為+3.0%，高于預期+2.6%，關稅影響下商品進口下降、凈出口的增加為GDP增長貢獻了約5個百分點，而庫存拖累GDP約3.2個百分點，個人消費支出貢獻GDP增長約0.98個百分點，好于第一季度、弱于2024年同期，固定資產(chǎn)投資則同比、環(huán)比均出現(xiàn)弱化，對GDP增長貢獻約0.08個百分點，政府支持環(huán)比好轉(zhuǎn)，但同比亦出現(xiàn)弱化；因此二季度GDP增速超預期更多反映了關稅對凈出口的短期擾動。6月PCE價格指數(shù)同比為+2.6%、高于預期，環(huán)比+0.3%、符合預期，核心PCE同比+2.8%、超市場預期，環(huán)比+0.3%、符合市場預期。通脹數(shù)據(jù)超預期或限制美聯(lián)儲寬松節(jié)奏。7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加7.3萬人，遠低于市場預期的10.4萬人，且前值由14.7萬人大幅下修至1.4萬人，過去三個月非農(nóng)就業(yè)僅增加了3.5萬人，為疫情以來新低，失業(yè)率從前值的4.1%上行至7月的4.2%、符合預期，平均時薪同比增3.9%、高于市場預期、環(huán)比增+0.3%。7月勞動力市場數(shù)據(jù)或表明美國勞動力市場的超預期走弱，并增加了市場對經(jīng)濟增長放緩的擔憂，對美聯(lián)儲降息預期升溫，對9月降息概率從上周的63.9%上升至當前的87.2%，9月隱含利率從4.163%下行至4.101%，12月隱含利率從上周3.892%下行至3.710%。勞動力市場數(shù)據(jù)公布后，特朗普要求解雇勞工統(tǒng)計局局長麥克恩塔弗，暗示數(shù)據(jù)受政治目的被操控。美聯(lián)儲方面，7月繼續(xù)按兵不動，7月聲明變化不大，但沃勒和鮑曼兩位票委均支持降息，是1993年以來首次出現(xiàn)兩名美聯(lián)儲理事對決議持異議，反映美聯(lián)儲內(nèi)部分歧加大，鮑威爾講話拒絕給出9月降息指引，強調(diào)關稅的通脹風險，態(tài)度偏鷹。此外，白宮公布互惠關稅細節(jié)，彭博測算美國平均消費稅稅率將從現(xiàn)在的13.3%上升至15.2%，而2024年同期為2.3%。盡管通脹在關稅影響下或有上行壓力，但勞動力市場或驗證了美國經(jīng)濟降溫趨勢，風險偏好或收斂、降息概率及幅度或提升。

QDII基金近期觀點：

·諾安油氣能源基金：

本周布倫特原油期貨價格表現(xiàn)為上漲1.80%至69.67美元/桶，WTI原油期貨價格上漲3.33%至67.33美元/桶。能源股票指數(shù)主要受股票大盤影響，本周標普能源股票指數(shù)下跌1.56%。

本周美國因俄烏沖突或考慮對俄羅斯施加新制裁，推升油價上行。OPEC+8月3日會議計劃增產(chǎn)54.8萬桶/天，這將完成此前暫停的220萬桶減產(chǎn)措施的全面恢復。目前，OPEC+仍有另一項166萬桶/日的減產(chǎn)計劃，正式安排將持續(xù)到2026年底。

數(shù)據(jù)方面，RYSTADENERGY最新數(shù)據(jù)顯示，OPEC組織2025年6月原油產(chǎn)量為2735萬桶/天，高于2024年12月的2684萬桶/天，高于5月的2720萬桶/天；沙特6月原油產(chǎn)量為每天927萬桶，高于去年12月的890.9萬桶，高于5月911萬桶/天；俄羅斯6月日產(chǎn)量為909萬桶，高于去年12月903.5萬桶，高于5月904萬桶；主要產(chǎn)油國增加原油供給。美國原油產(chǎn)量維持于1340~1350萬桶/天左右水平。庫存方面，截至7月25日當周美國商業(yè)原油庫存為增加769.8萬桶，預期為減少198萬桶；庫欣原油庫存為增加69萬桶；戰(zhàn)略原油庫存增加至4億桶左右，美國持續(xù)增加戰(zhàn)略原油庫存。當前美國商業(yè)原油庫存和庫欣原油庫存低于過去五年庫存均值水平，戰(zhàn)略原油庫存處于歷史較低水平。成品油方面，蒸餾油庫存為增加363.5萬桶，預期為增加1.7萬桶，汽油庫存為減少272.4萬桶，預期為減少97.3萬桶；當前美國蒸餾油庫存低于過去五年均值水平、汽油庫存略低于過去五年均值水平。

以色列與伊朗、俄羅斯與烏克蘭之間的沖突將會保持油價的地緣風險溢價。關稅政策的不確定性將影響原油需求增速，但隨著貿(mào)易談判的持續(xù)推進，經(jīng)濟增長預期亦出現(xiàn)邊際修復，低油價亦會支撐原油消費。主要央行仍在降息周期。當前全球原油庫存總量較低。短期油價的運行主要受地緣沖突的風險溢價影響，但OPEC+增產(chǎn)造成的原油供應增加或逐漸影響原油價格。短期保持對國際油價維持下有底、上有彈性判斷。投資者可關注油價的波動，逢低積極對原油產(chǎn)品做相關布局。

·諾安全球黃金基金：

本周國際現(xiàn)貨黃金價格震蕩上行，最新價格為3363.48美元/盎司。部分亞洲和中東國家央行持續(xù)增加黃金的儲備，但增持幅度減少。本周美債收益率、美元指數(shù)下行，VIX指數(shù)上行，全球黃金ETF持有量增加。

美聯(lián)儲7月議息會議繼續(xù)按兵不動符合市場預期，但與此前幾次暫停降息略有不同，本次會議有兩位理事—鮑曼和沃勒（潛在下任美聯(lián)儲主席人選之一）均傾向于立即降息25個基點，也是自1993年以來首次兩位理事同時投反對票的情況，反映內(nèi)部分歧增加。從7月利率政策聲明來看，措辭略有“偏鷹”，聲明中刪除了此前“不確定性已經(jīng)減弱”的表述，強調(diào)“經(jīng)濟前景的不確定性依然很高”。

我們預計加征關稅對通脹的影響或在7~8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中開始顯現(xiàn)；美國大漂亮法案對美國經(jīng)濟形成支撐。美國7月勞動力市場數(shù)據(jù)意外走弱、前期數(shù)據(jù)下修，短期市場對美國經(jīng)濟增速擔憂增加，美聯(lián)儲調(diào)整政策必要性增加。央行增持、美元資產(chǎn)再配置需求的中長期邏輯會持續(xù)支撐金價走勢，短期中東地區(qū)的地緣沖突或短期增強黃金的避險屬性。投資者可積極關注黃金價格走勢，逢調(diào)整逐步增加黃金配置比例以把握黃金投資機遇。

·諾安全球收益不動產(chǎn)基金：

本周海外REITs資產(chǎn)多數(shù)下跌。STOXX全球1800REITs指數(shù)下跌3.06%；分市場看，日本>澳洲>新加坡>香港>加拿大>美國>英國。美國REITs中，表現(xiàn)：小盤>大盤>中盤。

美國REITs公司公布的2025年第一季度業(yè)績顯示，酒店REITs第一季度業(yè)績明顯強于市場預期，帶動酒店REITs獲得相對收益。此外，辦公、工業(yè)、住宅REITs業(yè)績亦好于市場預期。從業(yè)績展望看，各行業(yè)REITs業(yè)績增速分化，醫(yī)療保健REITs業(yè)績持續(xù)增長，零售REITs業(yè)績增速波動向好，酒店REITs業(yè)績增速或面臨下行壓力，住宅REITs業(yè)績增速保持穩(wěn)定。二季報業(yè)績陸續(xù)披露。

REITs同時具備股票屬性和債券屬性，利率下行周期同時利好兩類屬性。受貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟增長等不確定性影響，REITs公司減少收并購交易從而影響業(yè)績表現(xiàn)。投資者可在海外央行降息周期中關注海外REITs中長期的配置機會。

重點市場點評：

·港股

本周港股市場呈現(xiàn)波動調(diào)整態(tài)勢，主要指數(shù)小幅下跌，投資者情緒趨于謹慎。

?宏觀層面：美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯韌性，但貿(mào)易摩擦風險升溫（如對歐盟加征關稅生效），增加全球經(jīng)濟不確定性；國內(nèi)工業(yè)數(shù)據(jù)向好（6月規(guī)模以上工業(yè)增加值增6.8%），但房地產(chǎn)和消費數(shù)據(jù)偏弱，市場對內(nèi)需復蘇力度存疑。

?資金層面：南向資金持續(xù)流入，年內(nèi)累計超8200億港元，為市場提供支撐；但海外長線資金回流有限，難以推動市場持續(xù)上行。

?市場情緒：前期上漲后，部分板塊估值壓力顯現(xiàn)，獲利盤回吐導致調(diào)整；行業(yè)政策變化（如穩(wěn)定幣條例實施）也短期影響市場情緒。

? 后市看法：短期市場或延續(xù)震蕩，需消化估值壓力及宏觀不確定性。中長期看，港股估值仍具吸引力，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇及政策對科技、創(chuàng)新等領域的支持，為市場提供潛在動力。

風險提示：以上市場數(shù)據(jù)來源彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見并不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須謹慎。投資者投資于本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》《托管協(xié)議》《招募說明書》《風險說明書》基金產(chǎn)品資料概要等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息并核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產(chǎn)品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績不代表本基金業(yè)績表現(xiàn)?；鸬倪^往業(yè)績及其凈值高低并不預示其未來業(yè)績表現(xiàn)?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y者基金投資的“買者自負”原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。