李駿元

來源：中糧期貨研究中心

摘要

從人力和物力兩個(gè)維度來看，產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向存在內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾，即人力的產(chǎn)能周期并未轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，而物力的產(chǎn)能周期或已轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。這種情況下，天氣就成了關(guān)鍵性因素。如果天氣抑制了人力發(fā)揮作用，就會(huì)導(dǎo)致人力與物力周期共振，從而帶來牛市。

反內(nèi)卷題材來得很快，去得也很快。工業(yè)品大漲大落，并沒有形成像2016年那樣的長(zhǎng)周期趨勢(shì)性行情，甚至也沒有形成像2023年夏天那樣的板塊輪動(dòng)上漲。前期我們一度認(rèn)為，宏觀環(huán)境的好轉(zhuǎn)以及股指、黑色等品種的上漲，會(huì)給橡膠注入動(dòng)力。然而目前來看，宏觀在未來難以主導(dǎo)橡膠，也難以給橡膠需求帶來大的變化。需求已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間沒有主導(dǎo)橡膠價(jià)格，后市政策端如果沒有大變化，需求的波動(dòng)也不會(huì)很大，橡膠交易的重點(diǎn)再次回到供給端。

供給端的核心仍舊在于產(chǎn)能周期是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向。產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向具象的表現(xiàn)是高價(jià)是否能夠刺激供給。如果高價(jià)可以刺激供給持續(xù)增長(zhǎng)，那么產(chǎn)能周期仍未轉(zhuǎn)向，仍處于擴(kuò)張階段，橡膠也將延續(xù)過去十幾年的熊市行情；如果高價(jià)難以刺激供給持續(xù)增長(zhǎng)，那么橡膠就有可能先抑后揚(yáng)。

過去對(duì)產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向的分析存在偏差。產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向其實(shí)分為兩個(gè)維度：一方面是人力維度的轉(zhuǎn)向，另一方面是物力維度的轉(zhuǎn)向，也就是橡膠樹層面的轉(zhuǎn)向。在去年的橡膠報(bào)告中，我們?cè)?jīng)反復(fù)提及橡膠市場(chǎng)存在兩個(gè)重要的偏差，這兩個(gè)重要的偏差導(dǎo)致了橡膠出現(xiàn)牛市行情，也印證了橡膠樹維度的轉(zhuǎn)向。第一，去年橡膠價(jià)格大漲與非標(biāo)期現(xiàn)套取得盈利同時(shí)存在，打破了過去十幾年來的魔咒。第二，去年8月泰國(guó)除南部以外的產(chǎn)區(qū)降雨不正常，而泰國(guó)南部產(chǎn)區(qū)天氣較為正常。本來七八月份就是全年的產(chǎn)量爬升期，再加上泰國(guó)南部畢竟是泰國(guó)最大的產(chǎn)區(qū)，本該看到泰國(guó)產(chǎn)量的上升，然而產(chǎn)量卻不及預(yù)期。這是在排除其他因素之后，給泰國(guó)南部做的壓力測(cè)試，顯然泰國(guó)南部的表現(xiàn)并不好，從而產(chǎn)生了泰國(guó)南部產(chǎn)能的下降與科特迪瓦等產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能上升的抵消問題。

但是，從人力的維度來看，產(chǎn)能周期其實(shí)并未由擴(kuò)張轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。今年前5個(gè)月泰國(guó)、印尼、越南、科特迪瓦四個(gè)國(guó)家的出口累計(jì)同比上升了12.9%。在高價(jià)刺激下，當(dāng)天氣條件轉(zhuǎn)好之后，膠農(nóng)的確有很強(qiáng)的積極性去盡力提升產(chǎn)量，這也進(jìn)而導(dǎo)致了泰國(guó)原料價(jià)格的下跌。也就是說，膠農(nóng)是有積極性的，人力資源是充足的。只要價(jià)格處于高位，且天氣不影響割膠，人力就能在物力保持平穩(wěn)的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的進(jìn)一步上升。

所以，從人力和物力兩個(gè)維度來看，產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向存在內(nèi)部結(jié)構(gòu)矛盾，即人力的產(chǎn)能周期并未轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，而物力的產(chǎn)能周期或已轉(zhuǎn)向平穩(wěn)。對(duì)于產(chǎn)能周期是否轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)上其實(shí)存在很大爭(zhēng)議。很多觀點(diǎn)認(rèn)為，去年產(chǎn)量下降是因?yàn)樘鞖獬掷m(xù)出現(xiàn)問題。但我們認(rèn)為，對(duì)泰國(guó)而言，天氣持續(xù)出現(xiàn)問題并非罕見現(xiàn)象，而去年產(chǎn)量下降卻是罕見的，難以用常規(guī)因素解釋罕見現(xiàn)象。當(dāng)我們把產(chǎn)能周期分為人力、物力兩個(gè)維度后，就能得到合理的解釋。當(dāng)物力出現(xiàn)周期轉(zhuǎn)向，而人力未出現(xiàn)周期轉(zhuǎn)向時(shí)，天氣就成了關(guān)鍵性因素。天氣如果抑制了人力發(fā)揮作用，就會(huì)導(dǎo)致人力與物力周期共振，從而帶來牛市。

從這個(gè)角度來看，目前供給端還不能得出確定的結(jié)論。關(guān)鍵要看八月下旬，如果屆時(shí)發(fā)現(xiàn)整個(gè)七、八月天氣持續(xù)出現(xiàn)問題，那么這種累積的影響力有望在9月份體現(xiàn)，產(chǎn)能周期將推動(dòng)橡膠上漲；如果天氣沒有持續(xù)出現(xiàn)問題，那么橡膠缺乏相對(duì)確定的機(jī)會(huì)，交易價(jià)值有限。

作者簡(jiǎn)介

任偉

中糧期貨研究院化工資深研究員交易咨詢資格證號(hào)：Z0012059

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