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核心觀點(diǎn)

本周關(guān)注：

英美國際（BAT）發(fā)布半年報(bào)，業(yè)績略超指引目標(biāo)，口含煙產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼；菲莫國際（PMI）發(fā)布半年報(bào)，新型煙草產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，25Q2收入占比41%

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2025年7月31日，英美國際（BAT）發(fā)布了2025年上半年業(yè)績報(bào)告，公司業(yè)績略超指引目標(biāo)，下半年將加速推出新品。

從上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司上半年收入為120.69億英鎊，同比下降2.2%，剔除匯率影響后實(shí)際增長1.8%，這主要得益于美國市場恢復(fù)增長；經(jīng)營利潤為50.69億英鎊，同比增長19.1%，營業(yè)利潤率增加7.5個(gè)百分點(diǎn)到42.0%，部分原因是受到加拿大結(jié)算準(zhǔn)備金更新的正面影響，剔除匯率及加拿大影響后經(jīng)營利潤同比增長1.9%；稀釋后EPS為2.036英鎊，同比增長1.6%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為23.09億英鎊，同比下降27.0%；調(diào)整后經(jīng)營性現(xiàn)金流為14.83億英鎊，同比下降32.3%；現(xiàn)金轉(zhuǎn)化率為45.6%，同比下降28.7個(gè)百分點(diǎn)。

減害產(chǎn)品方面，公司無煙產(chǎn)品消費(fèi)者達(dá)3050萬，同比增加140萬；收入為16.51億英鎊，同比持平，占集團(tuán)總收入18.2%，同比增加0.7個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，上半年現(xiàn)代口含煙（ModernOral）收入為4.7億英鎊，同比增加38.1%，銷量為50億支，同比增加42.2%，口含煙草整體品類（TotalOral）銷量份額同比提升3.3個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)代口含產(chǎn)品（ModernOral）銷量份額同比提升4.4個(gè)百分點(diǎn)；加熱煙草制品（HP）收入為4.44億英鎊，同比增加0.8%，源于公司在核心高利潤市場的質(zhì)量增長策略，銷量為101億支，同比增加1.6%，銷量份額同比下降70個(gè)基點(diǎn)，主要受日本市場競爭加劇及傳統(tǒng)超細(xì)支煙產(chǎn)品退市的影響；霧化電子煙（Vapour）收入為7.37億英鎊，同比下降15.3%，銷量2.53億支，同比下降12.9%，這主要由于美國和加拿大非法產(chǎn)品的持續(xù)影響以及英國和法國不斷變化的市場動(dòng)態(tài)。分階段推出的創(chuàng)新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將推動(dòng)下半年新品類業(yè)績加速增長。

7月22日，菲莫國際（PMI）發(fā)布了2025年半年報(bào)業(yè)績報(bào)告，減害產(chǎn)品表現(xiàn)卓越。

從上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司上半年收入為194億美元，同比增長6.5%；毛利為131億美元，同比增長12.0%；營業(yè)利潤為73億美元，同比增長11.8%；調(diào)整后稀釋EPS為3.6美元，同比增長16.1%。其中二季度公司總出貨量為2001億件，同比增長1.2%；收入為101億美元，同比增長7.1%；第二季度調(diào)整后稀釋EPS達(dá)1.91美元，同比增長20.1%，排除美元走強(qiáng)帶來的匯率收益后的EPS為1.89美元，同比增長18.9%。

上半年總出貨量為3879億件，同比增加2.5%。分產(chǎn)品看，減害產(chǎn)品上半年出貨量達(dá)879億件，同比增長13.1%，目前已在97個(gè)市場上市，全球減害產(chǎn)品消費(fèi)者為4150萬人，同比增加500萬人，持續(xù)展現(xiàn)卓越表現(xiàn)；加熱煙草出貨量為759億件，同比增長10.5%，這得益于二季度核心產(chǎn)品IQOS季度凈收入首次突破30億美元，目前IQOS的用戶數(shù)量已達(dá)3400萬人，在日本、歐洲及其他市場中市場份額均有提升；口含煙出貨量為105億件，同比增長25.5%，目前口含煙消費(fèi)者數(shù)量達(dá)到650萬人，二季度中美國及北歐以外地區(qū)出貨量翻倍增長，美國市場增長超40%?達(dá)1.9億罐；電子霧化煙出貨量為15億件，同比增長超100%，這是由于二季度VEEV產(chǎn)品在歐洲驅(qū)動(dòng)下出貨量翻倍，目前VEEV用戶數(shù)量已超過100萬人；傳統(tǒng)卷煙出貨量為3000億件，同比減少0.3%。

從收入端來看，上半年減害業(yè)務(wù)收入為81億美元，同比增加15.1%，毛利率接近70%，二季度該業(yè)務(wù)占總收入的比重為41%（同比提升2.9pct），占總毛利的比重超過42%（同比提升3.8pct），表現(xiàn)良好；可燃煙草收入為114億美元，同比增長1.1%，盡管銷量如預(yù)期下滑，但憑借強(qiáng)勁定價(jià)策略，二季度凈收入仍增長2.1%，部分抵消了產(chǎn)品組合變動(dòng)的不利影響。

具體到不同地區(qū)來看：

1）日本：IQOS?覆蓋了超過?1000?萬法定年齡的消費(fèi)者，2025年Q2，IQOSHTU出貨量為139億支，同比增加3.2%，經(jīng)調(diào)整后的市場份額增加了2.3pct，達(dá)到31.7%，盡管競爭強(qiáng)度增加，但?TEREA?和?SENTIA?都進(jìn)一步鞏固了第1和第3的地位。

2）歐盟：?2025年Q2，IQOSHTU出貨量為60億支，同比增加13.21%，經(jīng)調(diào)整后市場份額增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到10.9%，在12個(gè)市場的主要城市承購份額超過20%。

3）韓國：2025年Q2，IQOSHTU出貨量為16億支，同比增加12.8%，市場份額增長1.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到8.9%

公司首席執(zhí)行官JacekOlczak表示，公司業(yè)務(wù)在第二季度取得了非常強(qiáng)勁的業(yè)績，這反映了公司多品類無煙業(yè)務(wù)的良好勢頭、IQOS調(diào)整后的市場銷售增長以及美國承購增長的重新加速，加上可燃物的彈性?；谏习肽瓯憩F(xiàn)，公司上調(diào)全年盈利指引，調(diào)整后稀釋EPS預(yù)計(jì)達(dá)到7.43-7.56美元。

建議關(guān)注：霧化產(chǎn)業(yè)鏈：思摩爾國際、金城醫(yī)藥、霧芯科技、贏合科技(機(jī)械組、電子組聯(lián)合覆蓋）、金龍機(jī)電、潤都股份。煙草供應(yīng)鏈：中煙香港、中國波頓、華寶國際、勁嘉股份、集友股份、順灝股份、東峰集團(tuán)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新型煙草政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；銷售/企業(yè)發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

證券研究報(bào)告

《英美煙草、菲莫國際發(fā)布2025半年報(bào)：減害產(chǎn)品與口含煙成為核心增長引擎》

對外發(fā)布時(shí)間

2025年08月03日

報(bào)告發(fā)布機(jī)構(gòu)

天風(fēng)證券股份有限公司（已獲中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）

本報(bào)告分析師

吳?立?SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110517010002