來源：V觀財(cái)報(bào)

銀行股經(jīng)歷數(shù)星期的調(diào)整后，再度迎來明顯漲勢(shì)。8月4日，銀行指數(shù)盤中漲超1%，收盤漲幅收窄至0.76%，青島銀行、渝農(nóng)商行漲超2%，重慶銀行、滬農(nóng)商行、郵儲(chǔ)銀行、建設(shè)銀行均漲超1%，農(nóng)業(yè)銀行盤中漲超2%創(chuàng)歷史新高，收盤漲近1%。

近日，年內(nèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁的銀行股遇到一輪長(zhǎng)達(dá)數(shù)周的回調(diào)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行指數(shù)在2025年表現(xiàn)強(qiáng)勁，即使在單個(gè)交易日遭遇極端行情出現(xiàn)大跌（例如4月7日受美國(guó)關(guān)稅政策影響跌超4%），在后續(xù)數(shù)個(gè)交易日內(nèi)也能迅速“收復(fù)失地”，重拾漲勢(shì)。

然而，銀行指數(shù)在7月11日續(xù)創(chuàng)歷史新高觸及7927.8點(diǎn)后多日走弱，并在7月31日觸及階段性低位7308.93點(diǎn)，回調(diào)幅度接近8%。該指數(shù)涵蓋建設(shè)銀行、招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行等萬億級(jí)銀行巨頭，目前整體市值超10萬億元，高位回落近8%，對(duì)應(yīng)市值則整體蒸發(fā)數(shù)千億元。

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上行

此次回調(diào)，市場(chǎng)高度關(guān)心銀行股行情的持續(xù)性。

浙商證券研報(bào)稱，有四種情況可能會(huì)破壞本輪銀行股的上漲邏輯。

一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著上行。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)走強(qiáng)時(shí)，投資者買銀行股的“動(dòng)力”就下降了。因?yàn)楹芏嗤顿Y者覺得銀行股“漲得慢”“沒彈性”。

該機(jī)構(gòu)稱，當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好中高位運(yùn)行，短期銀行股確實(shí)承受了階段性資金流出的壓力；但考慮到浮動(dòng)籌碼有限，而基于資產(chǎn)荒壓力配置的資金流入趨勢(shì)不改，因此調(diào)整后還有布局機(jī)會(huì)。

二、貨幣利率反轉(zhuǎn)趨勢(shì)向上。假設(shè)貨幣政策轉(zhuǎn)向，無風(fēng)險(xiǎn)收益率大幅抬升，那么銀行股的股息性價(jià)比降低，銀行股行情可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。但不一定是大幅下跌，而是主力上漲品種發(fā)生變化，從逆周期轉(zhuǎn)向順周期。

該機(jī)構(gòu)稱，但目前外部環(huán)境復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)回升有待鞏固，貨幣政策可能長(zhǎng)期維持“適度寬松”。短期內(nèi)，不具備貨幣政策轉(zhuǎn)向及利率大幅上行的條件。

三、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)暴露的擔(dān)憂再起。萬一房地產(chǎn)價(jià)格再次大幅下跌、引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)成為主導(dǎo)性壓力因素，那么銀行股行情可能會(huì)趨勢(shì)性結(jié)束。

四、股息率接近無風(fēng)險(xiǎn)收益率。假設(shè)銀行股股息率接近無風(fēng)險(xiǎn)收益率，投資者持有國(guó)債等無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和持有銀行股的收益率沒有顯著區(qū)別，銀行股的股息就不“香”了，那么銀行股行情可能走到中后段。

浙商證券認(rèn)為，前三種情況出現(xiàn)概率較低，但第四種情況出現(xiàn)概率最大。第四種情況主要是通過股價(jià)穩(wěn)步上漲，動(dòng)能逐步減弱這一過程，使得股息率接近無風(fēng)險(xiǎn)收益率。所以本輪銀行股行情是一輪“慢牛長(zhǎng)牛行情”。

該機(jī)構(gòu)還提到，當(dāng)前A股銀行股股息率4.1%，無風(fēng)險(xiǎn)利率2.0%不到。從估值和股息維度綜合來看，銀行股股價(jià)空間還有60%+，優(yōu)質(zhì)個(gè)股漲幅空間有望更大。

然而，近期多行業(yè)掀起的“反內(nèi)卷”行動(dòng)，讓銀行股的上漲邏輯出現(xiàn)一絲松動(dòng)。

招商銀行研究院研報(bào)認(rèn)為，受反內(nèi)卷政策帶動(dòng)，經(jīng)濟(jì)預(yù)期邊際改善，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，資金從銀行、公用事業(yè)等低波動(dòng)行業(yè)流向鋼鐵、煤炭、有色、建筑、建材等周期行業(yè)。

值得一提的是，7月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布7月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI為49.3%、前值49.7%；非制造業(yè)PMI為50.1%、前值50.5%。

開源證券研報(bào)分析稱，“反內(nèi)卷”政策加碼令兩大價(jià)格指數(shù)回升，反映供給收縮的預(yù)期升溫。7月制造業(yè)PMI較前月下行0.4pct至49.3%，降幅超過2017年以來平均水平（-0.1pct）。從分項(xiàng)看，“反內(nèi)卷”政策加碼令大宗商品價(jià)格上漲，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)（+3.1pct至51.5%）和出廠價(jià)格指數(shù)（+2.1pct至48.3%）雙雙回升，前者自今年3月份以來首次升至臨界點(diǎn)以上。但實(shí)際上，7月PMI生產(chǎn)指數(shù)表現(xiàn)好于新訂單，供給并未出現(xiàn)明顯收縮現(xiàn)象。價(jià)格“雙漲”意味著企業(yè)盈利提升，對(duì)生產(chǎn)有較大帶動(dòng)；生產(chǎn)指數(shù)雖較前月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)至50.5%，但仍在擴(kuò)張區(qū)間。相對(duì)來看，新訂單指數(shù)再度下行至收縮區(qū)間（-0.8pct至49.4%），降幅也明顯超過季節(jié)性（-0.1pct）。結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需、新出口訂單指數(shù)均有回落。

二級(jí)市場(chǎng)上，銀行指數(shù)在8月1日由跌轉(zhuǎn)漲，8月4日重拾漲勢(shì)。

招商銀行研究院表示，從長(zhǎng)期看，盡管高股息的紅利類資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)預(yù)期的階段無超額收益，但仍有絕對(duì)收益。當(dāng)前紅利指數(shù)股息率超過4%，理財(cái)和保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金對(duì)波動(dòng)較低且有現(xiàn)金收益的紅利資產(chǎn)有持續(xù)性的需求，從長(zhǎng)期看仍可維持中高配。

銀行反內(nèi)卷

“反內(nèi)卷”近期從市場(chǎng)聚焦的光伏、新能源汽車行業(yè)逐漸擴(kuò)散至外賣平臺(tái)、快遞、鋼鐵、水泥、食品等行業(yè)。目前，銀行業(yè)也出現(xiàn)了“反內(nèi)卷”的勢(shì)頭。

7月17日，廣東銀行同業(yè)公會(huì)召開專業(yè)委員會(huì)主任單位反“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)專題工作會(huì)議。

會(huì)議提到，下一步，廣東銀行業(yè)擬按照“1+3+N”的制度體系推進(jìn)“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的綜合整治，“1”指監(jiān)管部門出臺(tái)綜合整治“內(nèi)卷式”負(fù)面清單，“3”指公會(huì)制定出臺(tái)反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)自律公約、倡議書和承諾書，“N”指相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域反“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)自律舉措。

據(jù)“浙江省銀行業(yè)協(xié)會(huì)”公眾號(hào)8月1日消息，近日，浙江省銀行業(yè)協(xié)會(huì)印發(fā)《浙江銀行業(yè)個(gè)人住房貸款自律公約》，進(jìn)一步規(guī)范個(gè)人住房貸款市場(chǎng)秩序，遏制行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。該《公約》明確，各單位開展個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)必須遵循公平競(jìng)爭(zhēng)原則，嚴(yán)禁以任何形式向房地產(chǎn)企業(yè)、房屋中介及其從業(yè)人員支付或變相支付傭金，包括但不限于轉(zhuǎn)賬、現(xiàn)金、實(shí)物、購(gòu)物卡券等直接利益輸送，以及通過低價(jià)提供辦公設(shè)施、抬高評(píng)估費(fèi)用等隱蔽方式進(jìn)行的利益輸送。

7月25日，寧波市銀行業(yè)協(xié)會(huì)召開《寧波銀行業(yè)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)自律公約》推進(jìn)會(huì)?！秾幉ㄣy行業(yè)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)自律公約》從落實(shí)貸款“三查”、防范惡意競(jìng)爭(zhēng)、健全合作機(jī)制等方面對(duì)銀行機(jī)構(gòu)個(gè)人住房貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范，重點(diǎn)對(duì)銀行機(jī)構(gòu)與房地產(chǎn)相關(guān)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員之間存在的返傭亂象進(jìn)行整治。該《公約》將由銀行機(jī)構(gòu)簽署后生效，正式叫停任何形式的“返點(diǎn)”行為，為防止“內(nèi)卷式”惡性競(jìng)爭(zhēng)貢獻(xiàn)力量。

近日，寧夏銀行業(yè)協(xié)會(huì)推出“調(diào)研—座談—立約—督導(dǎo)”四步聯(lián)動(dòng)治理機(jī)制，規(guī)范市場(chǎng)秩序，引領(lǐng)轄內(nèi)銀行業(yè)回歸合規(guī)經(jīng)營(yíng)與創(chuàng)新發(fā)展正軌。針對(duì)個(gè)人住房貸款領(lǐng)域“返傭”亂象，該協(xié)會(huì)主動(dòng)出擊，組織會(huì)員單位及房屋中介機(jī)構(gòu)開展交流，剖析返傭成因、危害及治理路徑。

另外，銀行方面也有動(dòng)作。

7月30日，工商銀行召開2025年黨建暨年中經(jīng)營(yíng)管理工作會(huì)議。會(huì)議要求落實(shí)落細(xì)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)存量和增量政策，堅(jiān)持產(chǎn)品客戶對(duì)位，帶頭整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)固經(jīng)營(yíng)基本盤。

7月23日，廣發(fā)銀行召開學(xué)習(xí)貫徹金融系統(tǒng)黨的建設(shè)工作會(huì)議精神暨2025年上半年經(jīng)營(yíng)管理工作會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要認(rèn)真落實(shí)黨中央關(guān)于金融工作部署，按照金融監(jiān)管部門要求，踐行金融工作政治性、人民性，抵制“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義經(jīng)營(yíng)理念，守牢風(fēng)險(xiǎn)底線，以自身實(shí)力提升的確定性應(yīng)對(duì)外部的不確定性。

7月23日至25日，興業(yè)銀行在福州召開2025年半年工作會(huì)議。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，著力做好穩(wěn)樓市、促消費(fèi)、強(qiáng)文旅、反內(nèi)卷等重點(diǎn)工作。

8月4日，“V觀財(cái)報(bào)”就具體“反內(nèi)卷”舉措相關(guān)問題致電浙商銀行、寧波銀行、杭州銀行等，但未獲正面回應(yīng)。

（文中觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。）

封面、導(dǎo)語圖來源AI制圖

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