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卓創(chuàng)資訊分析師李薇

導語：中央財經(jīng)委員會第六次會議強調(diào)“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”“推動落后產(chǎn)能有序退出”，為行業(yè)供給側改革定下基調(diào)，對淘汰落后產(chǎn)能的預期提振商品市場上漲，純苯價格亦跟隨走高。從整體行業(yè)格局來看，終端消費不足，短期并無明顯好轉。整體看，反內(nèi)卷或從供應端緩解當前供需矛盾。

宏觀背景——產(chǎn)能擴張期不匹配

2021年2月化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增速最大，一方面由于2020年同期受疫情影響，投資同比大幅下跌，另一方面化工行業(yè)進入集中投資建設期。

從行業(yè)規(guī)律來看，從投資建設到產(chǎn)能釋放，大概要18-24個月，產(chǎn)能穩(wěn)定生產(chǎn)需要6個月左右，所以2023-2025年，化工行業(yè)（純苯下游）進入產(chǎn)能的集中釋放期，部分行業(yè)產(chǎn)能過剩局面凸顯。

而純苯多為催化重整及乙烯裂解的副產(chǎn)品，因此集中投產(chǎn)時間早于化工品。2017-2018年油品升級，促使部分工廠新上重整裝置，配套芳烴抽提，抽提出純苯，以減少汽油中苯含量。2018年受“油頭化尾、減油增化”政策引導，山東地煉集中投產(chǎn)，新投裝置多為催化重整工藝。2019年大連恒力2000萬噸/年煉化一體化項目的投產(chǎn)，拉開了民營企業(yè)煉化一體化的帷幕，標志著行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展新格局正加快形成。因此純苯及下游投產(chǎn)時間存在一定錯配。

反內(nèi)卷——上游老舊占比大于下游

對于純苯來講，目前盤點20年（含2006年投產(chǎn)的企業(yè)）以上的老舊裝置產(chǎn)能占行業(yè)總產(chǎn)能的18%，產(chǎn)能共計453萬噸。雖投產(chǎn)時間較長，但裝置基本定期進行維護和檢修，至目前為止，裝置可以進行穩(wěn)定生產(chǎn)；但由于目前政策尚未明朗且即使政策明朗后難立即執(zhí)行，因此對純苯行業(yè)暫未有實質性供應端影響。短期來看，市場情緒高漲，商品市場共振帶動市場偏強運行。

下游來看，對于苯乙烯來講，目前盤點20年（含2006年投產(chǎn)的企業(yè)）以上的老舊裝置產(chǎn)能有292.5萬噸，占行業(yè)總產(chǎn)能的13%。

第二下游己內(nèi)酰胺，近幾年投產(chǎn)速度較快，暫無20年之前投產(chǎn)裝置，本次暫無影響到己內(nèi)酰胺行業(yè)。

截至2025年上半年，國內(nèi)酚酮產(chǎn)能達到1048萬噸（新建裝置僅富宇化工酚酮產(chǎn)能計入；燕山石化及吉林石化酚酮產(chǎn)能未剔除），投產(chǎn)20年以上的酚酮裝置產(chǎn)能在79萬噸，占比在7.54%，且均為小于30萬噸/年的小產(chǎn)能裝置。

通過對比來看，上游影響的產(chǎn)能大于下游。

反內(nèi)卷下的芳烴產(chǎn)業(yè)鏈新機遇與挑戰(zhàn)

從行業(yè)供需格局來看，純苯作為芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的核心樞紐，正經(jīng)歷著產(chǎn)能擴張與需求迭代的雙重變革。2023-2025年化工行業(yè)產(chǎn)能集中釋放期下，純苯上游供應端受煉化一體化項目驅動持續(xù)擴容，但下游苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚等領域的“井噴式”擴能更為顯著。

未來五年下游投產(chǎn)速度仍然快于上游純苯，其中以己內(nèi)酰胺、己二酸為首的下游，投產(chǎn)速度領先其他下游及原料純苯，其中己內(nèi)酰胺未來五年復合增長率達到11.59%，己二酸達到12.62%，明顯高于純苯4.44%的復合增長率。疊加反內(nèi)卷的影響，后續(xù)純苯供不應求局面將進一步加劇，或在一定程度上再度陷入削減下游利潤的壓力中。

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