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文|吳理想來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)
在創(chuàng)新藥的帶動(dòng)下，今年以來(lái)醫(yī)藥板塊的行情一飛沖天，以熱景生物、舒泰神、科興制藥為首的創(chuàng)新藥快速實(shí)現(xiàn)了股價(jià)翻番。但是，醫(yī)藥板塊的其他賽道就顯得相對(duì)落寞，比如醫(yī)療器械、中藥等等，其中不在少數(shù)的股票還處在下跌途中。
例如本文的主角迪瑞醫(yī)療。繼去年全年下跌44.52%之后，該股今年到8月1日下跌又達(dá)到了9.12%。股價(jià)走勢(shì)逆勢(shì)的原因包括很多因素，但直觀的一點(diǎn)或許體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。從近期發(fā)布的公司半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為虧損2200萬(wàn)元至3300萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)虧損2600萬(wàn)元至3900萬(wàn)元。這一數(shù)據(jù)不僅與去年同期盈利1.65億元形成強(qiáng)烈反差，更創(chuàng)下公司上市11年來(lái)的首次半年度凈利虧損。
同時(shí)從公司的十大流通股股東看，似乎其并不太受到機(jī)構(gòu)的青睞，第一季度末時(shí)僅有一只公募基金和一只私募基金位列在十大流通股股東之中。
01
迪瑞醫(yī)療由盈轉(zhuǎn)虧公司上半年究竟發(fā)生了什么？
自2014年上市以來(lái)，迪瑞醫(yī)療從未出現(xiàn)過(guò)中報(bào)凈利虧損的情況，今年將創(chuàng)下公司上市以來(lái)中報(bào)凈利首虧。萬(wàn)德的介紹表明，公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療檢驗(yàn)儀器及配套試紙?jiān)噭┲圃焐?，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)是醫(yī)療檢驗(yàn)儀器及配套試紙?jiān)噭┑难邪l(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司產(chǎn)品用于日常體檢及病情診斷，通過(guò)對(duì)人體尿液、血液等體液的檢驗(yàn)，為預(yù)防、治療疾病提供身體指標(biāo)信息。
再進(jìn)一步看，公司產(chǎn)品主要包括尿液分析、尿有形成分、生化、血細(xì)胞、化學(xué)發(fā)光免疫分析、婦科分泌物分析系統(tǒng)等系列。公司產(chǎn)品榮獲多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利，試紙抗V.C、液體尿液分析質(zhì)控液技術(shù)是國(guó)內(nèi)首創(chuàng)；率先在國(guó)內(nèi)研制出品CS-800型全自動(dòng)生化分析儀、H-800型全自動(dòng)尿液分析儀，F(xiàn)US-100全自動(dòng)尿有形成分分析儀采用流式細(xì)胞技術(shù)及影像法進(jìn)行尿有形成分的識(shí)別與分類。由此，其屬于醫(yī)藥中的IVD上市公司一員。
從財(cái)務(wù)角度看，今年中報(bào)的變臉看似突然，但偶然之中也有必然之處。某種程度上，其業(yè)績(jī)的疲態(tài)在去年的年報(bào)中已經(jīng)顯現(xiàn)。2024年，迪瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入約為12.18億元，同比下降11.63%；對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)的歸屬凈利潤(rùn)約為1.42億元，同比下降48.5%。
仔細(xì)分析去年的財(cái)報(bào)，2024年報(bào)告期內(nèi)，公司試劑產(chǎn)品毛利率從2023年的75.42%降至70.06%，同比下降5.36個(gè)百分點(diǎn)；儀器產(chǎn)品毛利率則從2023年的33.99%降至24.26%，同比下降9.73個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，公司現(xiàn)金流情況也值得關(guān)注。2024年，迪瑞醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額從上年同期的2.24億元逆轉(zhuǎn)為-2.95億元，同比降幅高達(dá)231.29%。
再回到此次的2025年半年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司給出的解釋源于兩點(diǎn)：“一方面是受市場(chǎng)因素及行業(yè)政策不斷深入的影響，公司總體毛利下降，公司國(guó)際市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)公司儀器產(chǎn)品裝機(jī)和試劑上量不及預(yù)期，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)水平出現(xiàn)明顯下降。”
“另一方面是基于謹(jǐn)慎性原則，公司對(duì)存在減值跡象的資產(chǎn)相應(yīng)計(jì)提了減值準(zhǔn)備。根據(jù)初步測(cè)算結(jié)果，公司預(yù)計(jì)信用減值損失與資產(chǎn)減值損失合計(jì)約2242萬(wàn)元，報(bào)告期內(nèi)公司信用減值損失及資產(chǎn)減值損失與上年同期相比大幅增長(zhǎng)，影響了公司歸屬凈利潤(rùn)。”迪瑞醫(yī)療強(qiáng)調(diào)。
02
身處IVD行業(yè)迪瑞問(wèn)題重重
管理層吐故納新上臺(tái)命運(yùn)霧里看花
實(shí)際，該公司的核心產(chǎn)品就是儀器銷售和試劑這兩塊。從此前公司的財(cái)報(bào)來(lái)看，迪瑞醫(yī)療的儀器銷售甚至有壓過(guò)試劑收入的趨勢(shì)，這與行業(yè)的趨勢(shì)似乎背道而馳。尤其是2024年，這兩大核心產(chǎn)品收入同比均出現(xiàn)下滑，降幅分別為5.51%和15.78%。與此同時(shí)，試劑和儀器產(chǎn)品的毛利率也分別較上年減少了5.36和9.73個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于財(cái)務(wù)上的問(wèn)題，3月31日時(shí)就有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上向迪瑞醫(yī)療提問(wèn)：“迪瑞醫(yī)療上市以來(lái)，2024年每股收益是最差的一年，特別是四季度出現(xiàn)利潤(rùn)虧損5000多萬(wàn)，而管理層的年薪越來(lái)越高，請(qǐng)公司董秘給以回答是什么原因造成的，特別是華潤(rùn)入駐以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不像預(yù)期的這么好，是人害還是什么？”
對(duì)此，當(dāng)時(shí)公司方給出的回復(fù)是，對(duì)業(yè)績(jī)欠佳表示歉意。單季度業(yè)績(jī)情況不代表公司發(fā)展趨勢(shì)，公司將投入更多的舉措來(lái)保證公司穩(wěn)定健康成長(zhǎng)。公司高管薪酬與公司業(yè)績(jī)強(qiáng)相關(guān)，按照考核結(jié)果發(fā)放績(jī)效工資，24年董監(jiān)高薪酬為724.14萬(wàn)元，23年為1730.56萬(wàn)元。在25年公司業(yè)績(jī)考核當(dāng)中，董事會(huì)明確全員與試劑上量掛鉤，通過(guò)提高試劑占比，降本增效，來(lái)提升整體盈利能力。
幾個(gè)月后，近期公司方給出的官方宣傳是，7月27日至8月1日，第77屆美國(guó)臨床化學(xué)年會(huì)暨國(guó)際臨床實(shí)驗(yàn)醫(yī)學(xué)博覽會(huì)（ADLM）在芝加哥麥考密克會(huì)展中心舉行。作為全球檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域的頂尖盛會(huì)，本屆展會(huì)匯聚800余家IVD企業(yè)。迪瑞醫(yī)療攜最新創(chuàng)新成果亮相，向世界展現(xiàn)中國(guó)IVD企業(yè)的技術(shù)實(shí)力，似乎預(yù)示著未來(lái)的發(fā)展一帆風(fēng)順！
但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司的發(fā)展面臨著十字路口的抉擇，要面對(duì)的問(wèn)題主要有三方面：首先，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)始終激烈。根據(jù)相關(guān)報(bào)告，與迪瑞醫(yī)療同處在IVD產(chǎn)業(yè)鏈中游地帶、進(jìn)行試劑與儀器研發(fā)生產(chǎn)的企業(yè)眾多，包括邁瑞醫(yī)療、九強(qiáng)生物、安圖生物、華大基因、達(dá)安基因、萬(wàn)孚生物、基蛋生物、迪安診斷等上市公司，賽道越擁擠，相關(guān)入局者分到的蛋糕也越有限。
其次，集采擴(kuò)圍與DRG/DIP支付改革的深入，推動(dòng)IVD行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期。在江西和安徽醫(yī)保局引領(lǐng)下，體外診斷試劑集采以“國(guó)采+省級(jí)聯(lián)盟”為主導(dǎo)的格局基本形成。2024年以來(lái)，全國(guó)集采已覆蓋生化試劑89個(gè)項(xiàng)目（覆蓋率90%+）、免疫試劑89個(gè)項(xiàng)目（覆蓋率50%+），推動(dòng)終端價(jià)格全面降低，相關(guān)IVD企業(yè)利潤(rùn)空間明顯收縮。
再次，盡管公司持續(xù)投入研發(fā)，2024年其研發(fā)投入1.30億元，占營(yíng)業(yè)收入10.6%，但新產(chǎn)品市場(chǎng)表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，其中CS-690全自動(dòng)尿生化分析儀、CM-640全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光免疫分析儀等創(chuàng)新產(chǎn)品均未能有效轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
還有不利的點(diǎn)是，此前迪瑞醫(yī)療在2024年報(bào)中曾表示，為提高盈利能力、增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展、優(yōu)化資源配置及提升效率等，公司方已制定了一系列舉措來(lái)應(yīng)對(duì)各項(xiàng)挑戰(zhàn)，如重點(diǎn)推進(jìn)裝機(jī)工作，優(yōu)化核心經(jīng)銷商庫(kù)存及試劑上量工作等。但從財(cái)報(bào)預(yù)報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，時(shí)至2025年上半年，這些舉措的實(shí)施效果似乎尚未充分顯現(xiàn)。
雪上加霜的是，在中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)虧同時(shí)，公司還發(fā)布一則公司人事變動(dòng)公告。公告顯示，宋清、秦鋒、王學(xué)敏、林茂亮4名董事將不再擔(dān)任公司董事職務(wù)。在9人組成的董事會(huì)中，此次變動(dòng)涉及近半數(shù)席位。其中3人離職后完全離開(kāi)公司，僅王學(xué)敏轉(zhuǎn)任高級(jí)管理人員。并且，經(jīng)股東方提名，公司董事會(huì)已同意提名郭霆、郎濤、劉瑩、李光為新任非獨(dú)立董事候選人，尤其前3人均具有深厚的股東方華潤(rùn)背景。
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