白糖：進(jìn)口施壓VS開榨推遲預(yù)期
1、原糖：7月原糖期價(jià)總體呈現(xiàn)反彈走勢(shì)，主力期價(jià)從15.44美分/磅最高觸及到17美分/磅。消息方面，咨詢公司StoneX近日發(fā)布報(bào)告，巴西中南部2025/26榨季食糖產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至4016萬噸，較5月預(yù)測(cè)該的4180萬噸減少164萬噸。StoneX預(yù)計(jì)2025/26榨季甘蔗總?cè)胝チ繛?.988億噸，較上2024/25榨季減少3.7%。降雨同時(shí)也降低了甘蔗的出糖率，進(jìn)一步壓低了糖產(chǎn)量；預(yù)計(jì)制糖比超過51%，高于上一年度的48.1%。由于甘蔗減產(chǎn)，預(yù)計(jì)甘蔗乙醇產(chǎn)量下降12.4%至235億升；包含玉米乙醇在內(nèi)的乙醇總產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降約5%至333億升。
2、國內(nèi)現(xiàn)貨：廣西制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)5980~6070/噸；云南制糖集團(tuán)報(bào)價(jià)5800~5840元/噸；加工糖廠主流報(bào)價(jià)區(qū)間6150~6500元/噸。配額內(nèi)進(jìn)口估算價(jià)4490~4530元/噸；配額外進(jìn)口估算價(jià)5710~5760元/噸。
3、小結(jié)：原糖方面，8月將圍繞兩個(gè)問題展開博弈，一是巴西生產(chǎn)情況，二是北半球估產(chǎn)及印度出口預(yù)期問題。巴西方面因制糖比持續(xù)攀升彌補(bǔ)了單產(chǎn)的損失，糖產(chǎn)量有所修復(fù)，截止7月上半月，累計(jì)產(chǎn)糖1566萬噸，降幅已經(jīng)修正到9%左右。53.68%的雙周制糖比刷新了歷史，未來如無天氣影響，產(chǎn)量持續(xù)修復(fù)有了更積極的預(yù)期。北半球方面天氣良好、降水充沛仍保持增產(chǎn)預(yù)期。印度方面ISMA呼吁將24/25榨季出口許可中未兌現(xiàn)的20萬噸延長到年底，并繼續(xù)呼吁24/25榨季額外增加100萬噸出口許可，同樣在年底前完成裝運(yùn)。實(shí)際情況是目前16.4美分/磅的價(jià)格是難以實(shí)現(xiàn)這一出口目標(biāo)的，預(yù)計(jì)8月相關(guān)政策也難以明朗。價(jià)格方面北半球增產(chǎn)預(yù)期不改的情況下原糖期價(jià)難言樂觀，但巴西增產(chǎn)并不樂觀、且增產(chǎn)預(yù)期消化已久，也難以對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)造成太大壓力，預(yù)計(jì)8月期價(jià)仍呈震蕩走勢(shì)。
4、國內(nèi)方面，7月大宗商品受高質(zhì)量發(fā)展、“反內(nèi)卷”等影響，總體呈樂觀態(tài)勢(shì)，糖價(jià)同樣受到帶動(dòng)。9月合約突破5890元/噸，但因進(jìn)口糖及保值盤壓力，相比于其他品種糖價(jià)的上漲仍顯得謹(jǐn)慎。8月市場(chǎng)將關(guān)注7月銷售數(shù)據(jù)、進(jìn)口糖到港量、8月進(jìn)口預(yù)估。在沿海地區(qū)進(jìn)口糖價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)口到港預(yù)期下，預(yù)計(jì)8月期價(jià)以偏弱運(yùn)行為主，9-1反套待主力合約移倉完畢后可考慮出場(chǎng)；因甘蔗長勢(shì)偏低，后期可關(guān)注開榨推遲預(yù)期對(duì)于1月合約的提振。
棉花：驅(qū)動(dòng)邏輯轉(zhuǎn)變，新年度棉花供需矛盾不大
一、供應(yīng)端：2025/26年度全球棉花仍是豐產(chǎn)格局，中國棉花產(chǎn)量仍有調(diào)增空間。
1、USDA7月報(bào)預(yù)計(jì)2025/26年度全球棉花產(chǎn)量為2578.3萬噸，同比下降32.2萬噸，降幅為1.2%，但后續(xù)有調(diào)增預(yù)期。
2、USDA7月報(bào)預(yù)計(jì)2025/26年度中國棉花產(chǎn)量為675萬噸，同比下降21.8萬噸，降幅為3.1%，市場(chǎng)認(rèn)為USDA過于低估2025/26年度中國棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)值，上方或還有50萬噸左右上調(diào)空間。
3、近期美國遭受一定程度干旱天氣擾動(dòng)，但目前看實(shí)際影響有限，美棉優(yōu)良率仍有55%。
二、需求端：終端紡服零售數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，體感與數(shù)據(jù)之間有一定差異，紡織企業(yè)整體開機(jī)負(fù)荷處于相對(duì)偏低水平。
1、USDA7月報(bào)預(yù)計(jì)，2025/26年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)值2571.8萬噸，同比增加30.9萬噸，增幅為1.2%；中國棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)值為794.7萬噸，同比下降10.9萬噸，降幅為1.2%，主要棉花消費(fèi)國中唯一一個(gè)同比調(diào)減國家。
2、6月，我國服裝鞋帽、針、紡織品類商品零售額1275億元，同比上漲1.9%，1-6月累計(jì)零售額為7426億元，同比上漲3.1%。6月，服裝類商品零售額898.2億元，同比上漲1.7%，1-6月累計(jì)零售額為5341.3億元，同比上漲2.5%。6月社零同比增長4.8%，1-6月社零累計(jì)同比增長5%，紡服類商品零售額同比增幅低于社零同比增幅
3、截止8月1日當(dāng)周，紗線綜合負(fù)荷為49.32%，周環(huán)比下降0.34百分點(diǎn)；純棉紗廠負(fù)荷為47.48%，周環(huán)比下降0.54個(gè)百分點(diǎn)。4、截止8月1日當(dāng)周，短纖布綜合負(fù)荷為47.78%，周環(huán)比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；全棉坯布負(fù)荷為44.36%，周環(huán)比增加0.04百分點(diǎn)。
三、進(jìn)出口：我國棉花進(jìn)口量持續(xù)刷新新低，終端紡服出口已經(jīng)受到影響。
1、6月我國棉花進(jìn)口3萬噸，創(chuàng)下近年來新低，環(huán)比下降1萬噸，同比下降13萬噸；6月棉紗進(jìn)口量11萬噸，環(huán)比上漲1萬噸，同比下降2萬噸。
2、2025年6月，我國紡織紗線、織物及其制品出口金額當(dāng)月值120.48億美元，同比下降1.64%；1-6月，我國紡織紗線、織物及其制品出口金額累計(jì)值705.19億美元，同比增加1.8%；6月服裝及衣著附件出口金額當(dāng)月值152.67億美元，同比增加0.79%；1-6月累計(jì)出口734.59美元，同比下降0.2%。
四、庫存端：棉花商業(yè)庫存持續(xù)下降，創(chuàng)下近年來同期新低，紡織企業(yè)產(chǎn)成品庫存有見頂下降趨勢(shì)，原料及產(chǎn)成品庫存結(jié)構(gòu)邊際好轉(zhuǎn)。
1、截止7月中旬，我國棉花商業(yè)庫存為254.24萬噸，環(huán)比下降28.74萬噸；工業(yè)庫存為88.21萬噸，環(huán)比下降2.09萬噸；合計(jì)為342.45萬噸，環(huán)比下降30.83萬噸。
2、截至8月1日當(dāng)周，紗線綜合庫存為29.62天，周環(huán)比下降0.12天；短纖布綜合庫存為33.48天，周環(huán)比下降0.14天。
3、截至8月1日當(dāng)周，紡企棉花庫存為31.36天，周環(huán)比增加0.5天；紡企棉紗庫存為30.14天，周環(huán)比下降0.02天。
4、截至8月1日當(dāng)周，織廠棉紗庫存為5.48天，周環(huán)比增加0.12天；全棉坯布庫存為37.1天，周環(huán)比下降0.2天。
五、國際市場(chǎng)方面：宏觀超級(jí)周結(jié)束，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍需持續(xù)關(guān)注，基本面驅(qū)動(dòng)有限。7月末宏觀層面事件較多，市場(chǎng)關(guān)注聚焦于此。首先7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議如期按兵不動(dòng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。但隨后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、鮑爾威發(fā)言等令美元指數(shù)波動(dòng)較大，美棉價(jià)格承壓。9月是否會(huì)降息需要重點(diǎn)關(guān)注，據(jù)CMEFedWatchTool工具8月2日數(shù)據(jù)顯示，9月降息概率約80%。另一方面，美國不斷延長與其他國家關(guān)稅談判節(jié)點(diǎn)，目前看15%以上關(guān)稅似乎不可避免，持續(xù)關(guān)注關(guān)稅談判成果及對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響，這會(huì)影響后續(xù)降息路徑?；久鎭砜?，近期美國天氣有小幅擾動(dòng)，美棉主產(chǎn)區(qū)遭受干旱天氣影響，受干旱影響美棉面積占比環(huán)比增加，美棉優(yōu)良率環(huán)比下降2個(gè)百分點(diǎn)至55%，但仍處于歷史同期偏高水平，豐產(chǎn)預(yù)期仍然較強(qiáng)。全球范圍內(nèi)來看，2025/26年度全球棉花仍是供略大于求的格局，供應(yīng)量仍有調(diào)增預(yù)期，庫銷比與2024/25年度相比相差不大。美國方面，2025/26年度供需格局或仍為寬松，按照當(dāng)前數(shù)據(jù)測(cè)算，2025/26年度美棉庫銷比將創(chuàng)下近6年來新高，基本面上行驅(qū)動(dòng)偏弱。整體來看，后續(xù)需要重點(diǎn)關(guān)注的因素有兩點(diǎn)，一是美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期的變化。另一方面，關(guān)注后續(xù)天氣情況，距離新棉上市還有兩個(gè)月左右時(shí)間，持續(xù)出現(xiàn)不利天氣影響或引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，推動(dòng)棉價(jià)上行。綜合來看，我們認(rèn)為當(dāng)前并無較多新增因素推動(dòng)美棉價(jià)格再創(chuàng)新低，以低位震蕩來看，若出現(xiàn)超預(yù)期擾動(dòng)，則重心或略有抬升。
六、國內(nèi)市場(chǎng)方面：驅(qū)動(dòng)邏輯轉(zhuǎn)變較快，新年度國內(nèi)棉花供需矛盾不大。7月下旬鄭棉期價(jià)波動(dòng)加劇，由于本年度我國棉花進(jìn)口量偏低，疊加棉花消費(fèi)數(shù)據(jù)尚可，導(dǎo)致棉花庫存數(shù)量創(chuàng)下近年來同期新低，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)庫存短缺擔(dān)憂。7月下旬，鄭棉期價(jià)沖高回落，09合約持續(xù)減倉下行，9-1價(jià)差由前期300元/噸以上回落至-200元/噸，這是市場(chǎng)交易者意愿的真實(shí)體現(xiàn)。展望未來，對(duì)于09合約，已經(jīng)進(jìn)入到摘牌前一個(gè)月，再度尋找新題材交易的時(shí)間已經(jīng)十分有限，考慮到當(dāng)前棉花現(xiàn)貨庫存偏緊是不爭(zhēng)的事實(shí)，09合約持倉也已經(jīng)回歸至近年來同期均值水平，且多頭龍虎榜顯示，主力凈多持倉已無較多可下降空間。我們認(rèn)為即使在減倉下行階段，09合約跌破前低概率也相對(duì)較低，下方空間或仍有，但不看太深。對(duì)于01合約，在月底重磅會(huì)議定調(diào)之后，短期政策增量或進(jìn)入一段時(shí)間真空期，需關(guān)注此前政策落地情況，宏觀驅(qū)動(dòng)短期有限?；久娼嵌葋砜矗m然2025年國內(nèi)棉花豐產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，產(chǎn)量大概率會(huì)超過700萬噸，但棉花需求有韌性，且2025/26年度國內(nèi)棉花期初庫存與新年度進(jìn)口量預(yù)期不高，因此2025/26年度我國棉花庫銷比不會(huì)太高，供需層面矛盾不大。四季度宏觀層面值得期待，市場(chǎng)就完新棉上市壓力這一部分定價(jià)完畢后，棉價(jià)重心或有一定上移。后續(xù)天氣、倉單、庫存等情況需要持續(xù)關(guān)注，綜合來看，09合約震蕩略偏弱看待，01合約短期看震蕩，長期看偏強(qiáng)震蕩。
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