陳宇軒

中金發(fā)布研報(bào)稱，維持遠(yuǎn)東宏信（03360）25/26e盈利預(yù)測(cè)基本不變。公司當(dāng)前交易于25/26e0.67x/0.63xP/B。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，由于公司本身估值存在較大折價(jià)、且股息穩(wěn)健預(yù)期下公司當(dāng)前股息率具備較高吸引力，考慮市場(chǎng)資金偏好上調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至8.8港幣（對(duì)應(yīng)25/26e0.75x/0.71xP/B及11%上行空間）。

中金主要觀點(diǎn)如下：

1H25業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期；分紅比例穩(wěn)步提振

遠(yuǎn)東宏信1H25收入同比-4%至173.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比+4%至21.6億元，對(duì)應(yīng)年化ROE同比+17ppt至8.66%，符合該行預(yù)期。公司中期分紅派息比率同比+4ppt至50%、DPS持平于0.25港幣，DPS增長(zhǎng)慢于利潤(rùn)增速主因可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股攤薄影響。公司在不確定性環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)及分紅的整體穩(wěn)健，當(dāng)前股息率仍具備較高吸引力，“高股息+穩(wěn)健”特性顯著。

金融業(yè)務(wù)：規(guī)模重回?cái)U(kuò)表通道，息差邊際走擴(kuò)、質(zhì)量保持穩(wěn)健

1H25公司金融業(yè)務(wù)收入同比+2%至110.9億元、占總收入比例同比+4ppt至64%，其中利息收入同比-0.4%至106.6億元，咨詢費(fèi)收入同比+167%至4.3億元，具體而言：1）生息資產(chǎn)凈額同比持平/較年初+2%至2，666億元，自2023年上半年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，新增投放聚焦機(jī)械制造、民生消費(fèi)、文化旅游、化工醫(yī)藥等民生相關(guān)產(chǎn)業(yè)，其中普惠金融實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)、投放規(guī)模較年初+29%至222億元，而城市公用板塊投放規(guī)模則較年初-7%至819億元、規(guī)模持續(xù)縮減；2）凈收益率邊際擴(kuò)張，凈利差/凈息差（公司口徑）分別同比+11bp/+4bp至4.06%/4.51%，其中資產(chǎn)收益率同比-3bp至8.08%，定制化綜合化服務(wù)策略推進(jìn)、疊加普惠業(yè)務(wù)增長(zhǎng)下資產(chǎn)收益率表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，融資成本受益流動(dòng)性寬松環(huán)境同比-14bp至4.02%；3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，不良率/30天逾期率分別較年初小幅下降0.02ppt至1.05%/持平于0.90%，撥備覆蓋率基本持平在227%。

產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)：建發(fā)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有所承壓、醫(yī)院經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)步優(yōu)化

1H25公司產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比-13%至63.3億元、收入占比同比-4ppt至37%。其中：1）宏信建發(fā)：海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下行拖累整體業(yè)績(jī)。1H25建發(fā)收入同比-11%至43.5億元、歸母凈利潤(rùn)同比-87%至0.35億元。其中經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)收入/工程技術(shù)服務(wù)收入/資產(chǎn)管理收入分別同比+19%/-41%/-8%至23/11/9億元；分區(qū)域來(lái)看，國(guó)內(nèi)/海外收入分別同比-22%/+720%，毛利分別同比-57%/+2639%。2）宏信健康：持續(xù)強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)管理能力，成本效率優(yōu)化。1H25醫(yī)院收入同比-15%至18.0億元、凈利潤(rùn)同比-28%至1.1億元，當(dāng)前公司積極拓展非醫(yī)保業(yè)務(wù)以調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，同時(shí)通過(guò)降低人力、采購(gòu)、后勤物業(yè)等成本持續(xù)降本增效，運(yùn)營(yíng)成本同比-11%至14.7億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量低于預(yù)期，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)增長(zhǎng)不及預(yù)期。

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