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進(jìn)入8月份，市場(chǎng)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩調(diào)整的走勢(shì)。而7月份市場(chǎng)則呈現(xiàn)出持續(xù)上攻的態(tài)勢(shì)，上證指數(shù)一口氣收復(fù)了3500點(diǎn)和3600點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。不過(guò)，近期市場(chǎng)的短期震蕩并未改變中長(zhǎng)期上漲的邏輯。下半年市場(chǎng)有望進(jìn)一步上攻，這輪牛市的長(zhǎng)期行情已經(jīng)開(kāi)啟。

回顧5月份，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)了較大調(diào)整，我建議大家要堅(jiān)定信心。今年整體市場(chǎng)呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性牛市的走勢(shì)，5月份的調(diào)整主要是由于部分公司年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期而出現(xiàn)的回調(diào)。A股市場(chǎng)往往有“五窮、六絕、七翻身”的特點(diǎn)，而今年7月份市場(chǎng)也如期迎來(lái)了上行機(jī)會(huì)，當(dāng)前的走勢(shì)初步驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)的判斷。

近期影響市場(chǎng)的短期因素之一是關(guān)稅戰(zhàn)，這對(duì)市場(chǎng)信心有一定影響，導(dǎo)致市場(chǎng)短期出現(xiàn)調(diào)整。但從中期來(lái)看，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策在不斷落地并顯效。下半年財(cái)政政策將更加積極，降息降準(zhǔn)的可能性也在不斷增大。

美國(guó)公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，并進(jìn)行了大幅下修，這使得美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率陡增。美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)僅錄得7.3萬(wàn)人，還對(duì)5月和6月的數(shù)據(jù)進(jìn)行了罕見(jiàn)的下修，合計(jì)削減了25.8萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位。這促使交易員紛紛押注美聯(lián)儲(chǔ)將降息。利率期貨市場(chǎng)目前已定價(jià)9月降息概率為80%，且預(yù)計(jì)年底前至少降息兩次。而在非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布前，9月降息概率一度不到14%。

之前我曾提到，今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)延續(xù)降息周期。但由于特朗普發(fā)起的關(guān)稅戰(zhàn)引發(fā)物價(jià)上漲預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)推遲降息節(jié)奏，可能要到9月份開(kāi)啟今年的首次降息。從目前來(lái)看，這一判斷實(shí)現(xiàn)的可能性很大。如果美聯(lián)儲(chǔ)在9月份降息，這將為中國(guó)央行降息降準(zhǔn)打下基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)年底之前可能還會(huì)再次降息降準(zhǔn)來(lái)提振經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。

在低利率環(huán)境下，資本市場(chǎng)往往會(huì)有較好的表現(xiàn)。下半年流動(dòng)性環(huán)境有望保持充裕。美元指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)回落，人民幣匯率壓力得到緩解，并出現(xiàn)了升值預(yù)期。同時(shí)，貸款和市場(chǎng)增速保持平穩(wěn)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好提供了良好支撐。當(dāng)前物價(jià)依然較低，上半年GDP平減指數(shù)為負(fù)的0.1%，而年初定的全年CPI增長(zhǎng)目標(biāo)是2%，這意味著下半年貨幣政策會(huì)適度寬松。通過(guò)反內(nèi)卷拉動(dòng)消費(fèi)，帶動(dòng)物價(jià)溫和上漲，從而實(shí)現(xiàn)年初預(yù)定的目標(biāo)，這對(duì)于資本市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)是有利的。

今年整體走勢(shì)強(qiáng)勁，屬于科技牛。人形機(jī)器人、芯片半導(dǎo)體、偉大產(chǎn)業(yè)鏈、智能駕駛等科技板塊表現(xiàn)突出，還包括創(chuàng)新藥等。從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型角度來(lái)看，未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型受益的方向主要集中在消費(fèi)、金融和科技四大領(lǐng)域，而科技在今年表現(xiàn)尤為突出。另外，銀行、券商以及保險(xiǎn)等為代表的金融板塊今年也表現(xiàn)不俗，特別是股息率比較高的銀行股，受到一些大資金特別是機(jī)構(gòu)投資者的青睞，股價(jià)連創(chuàng)新高。在行情逐步啟動(dòng)之后，券商股有望作為行情的風(fēng)向標(biāo)出現(xiàn)較好的上漲，保險(xiǎn)近期表現(xiàn)也較為突出，金融比較符合大資金的偏好。

今年消費(fèi)方面出現(xiàn)了比較大的分化。新消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，如泡泡瑪特、茶飲品牌蜜雪冰城、霸王茶幾等走勢(shì)強(qiáng)勁。但傳統(tǒng)消費(fèi)表現(xiàn)相對(duì)低迷，如白酒、食品飲料等，這主要是和居民收入增速下降有關(guān)。下一步，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，提振居民收入水平，政策也有望逐步發(fā)力，特別是在提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入方面可能會(huì)有所改善。當(dāng)前市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)在逐步提升，我一直認(rèn)為推動(dòng)市場(chǎng)走出慢牛行情，產(chǎn)生比較強(qiáng)的賺錢(qián)效應(yīng)，是提振消費(fèi)的最好手段，也是破解的關(guān)鍵。因此，消費(fèi)在下半年可能會(huì)迎來(lái)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，特別是品牌消費(fèi)品，在股價(jià)下跌之后估值上具備較大的投資吸引力。

新消費(fèi)在上半年大幅上漲，但估值上已經(jīng)具備比較大的泡沫特征，所以我一直不建議大家去追逐。對(duì)于新消費(fèi)還是要謹(jǐn)慎配置。做價(jià)值投資要看重中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的表現(xiàn)，同時(shí)也要關(guān)注估值的高低。一些傳統(tǒng)的品牌消費(fèi)品經(jīng)過(guò)前期調(diào)整之后，估值上已經(jīng)處于低位，具備了一定的配置價(jià)值。而新消費(fèi)在經(jīng)過(guò)一番炒作之后，估值過(guò)高，從投資性價(jià)比來(lái)看，現(xiàn)在配置傳統(tǒng)的品牌消費(fèi)品可能會(huì)優(yōu)于配置新消費(fèi)的品種。

近期“反內(nèi)卷”成為一個(gè)重要政策措施，很多產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)都進(jìn)行了供給側(cè)改革。通過(guò)去產(chǎn)能減少行業(yè)內(nèi)卷的情況，減少打價(jià)格戰(zhàn)的趨勢(shì)。打價(jià)格戰(zhàn)對(duì)于很多企業(yè)來(lái)說(shuō)呈現(xiàn)出生產(chǎn)越多、虧損越多的窘境。如果能夠通過(guò)反內(nèi)卷讓行業(yè)落后產(chǎn)能得到淘汰，或者通過(guò)去產(chǎn)能來(lái)提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，改善行業(yè)格局，這對(duì)于上市公司是有利的。因?yàn)樯鲜泄就歉餍袠I(yè)里面比較龍頭的公司，具有較強(qiáng)的技術(shù)儲(chǔ)備和充裕的資金，在反內(nèi)卷行業(yè)中處于有利地位。比如新能源汽車(chē)、鋰電車(chē)、光伏等產(chǎn)能過(guò)剩較為明顯的行業(yè)，可能會(huì)受益于反內(nèi)卷出現(xiàn)一定的反彈機(jī)會(huì)。這次反內(nèi)卷行情也被稱為供給側(cè)改革2.0。當(dāng)年通過(guò)對(duì)煤炭等產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)進(jìn)行去產(chǎn)能之后，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了明顯回升，行業(yè)格局也得到了改善，煤炭股走出了五年的牛市。這次通過(guò)反內(nèi)卷進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，一定程度上減緩了產(chǎn)能過(guò)剩的局面，同時(shí)再通過(guò)拉動(dòng)需求來(lái)消化產(chǎn)能，通過(guò)供給和需求雙管齊下，有望讓這些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。

近期特朗普對(duì)多個(gè)國(guó)家宣布征收不同比例的關(guān)稅，已影響到全球貿(mào)易的增長(zhǎng)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)形成負(fù)面影響。在美國(guó)勞工部公布就業(yè)數(shù)據(jù)大幅下修之后，特朗普惱羞成怒，直接開(kāi)除了勞工部負(fù)責(zé)人，指責(zé)其數(shù)據(jù)造假，其實(shí)他這是為關(guān)稅戰(zhàn)找借口。實(shí)際上美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)乏力，甚至有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)。特朗普一意孤行發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雪上加霜。這次就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅下調(diào)，無(wú)疑是釜底抽薪，讓特朗普發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)失去了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，這是殺敵一千自損八百的舉動(dòng)。當(dāng)然，目前關(guān)稅戰(zhàn)談判還在繼續(xù)進(jìn)行，希望能夠盡快達(dá)成一致，推動(dòng)貿(mào)易正?；?，讓全球貿(mào)易走向正軌。特朗普的關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)全球貿(mào)易增長(zhǎng)乃至全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都形成了負(fù)面影響。

去年年底，美元指數(shù)大幅上升，最高到達(dá)110。當(dāng)時(shí)我在2025年十大預(yù)言中提出一個(gè)與眾不同的論斷，我認(rèn)為2025年特朗普上臺(tái)之后發(fā)動(dòng)貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)引發(fā)投資者對(duì)美元資產(chǎn)的擔(dān)憂，美元指數(shù)不僅不會(huì)上漲，而且會(huì)持續(xù)回落?，F(xiàn)在美元指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回落，初步驗(yàn)證了當(dāng)時(shí)的預(yù)判。美元指數(shù)下降，實(shí)際上是投資者對(duì)美元投的一個(gè)不信任票，其趨勢(shì)已然呈現(xiàn)震蕩下行。目前美元指數(shù)從最高110回落到當(dāng)前98左右，這說(shuō)明大家對(duì)美元的信心在減弱，未來(lái)可能還會(huì)有一定的下降空間。美元指數(shù)的下降從根本上來(lái)說(shuō)還是對(duì)美元信用的質(zhì)疑。

美股最近走勢(shì)比較強(qiáng)勁，雖然美元指數(shù)出現(xiàn)了回落，但美股上市公司特別是科技公司的業(yè)績(jī)亮眼，美股科技股近期出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，甚至創(chuàng)出新高，帶動(dòng)了美股出現(xiàn)回升。然而，也有多個(gè)華爾街大佬提出，當(dāng)前美股泡沫已經(jīng)非常明顯，下半年可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)回落。著名華爾街投資大師羅杰斯近期表示清倉(cāng)了美股，認(rèn)為美股可能會(huì)在未來(lái)出現(xiàn)他有生以來(lái)最慘烈的下跌。巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋最近公布的財(cái)報(bào)顯示，其賬上的現(xiàn)金高達(dá)三千多億美元，巴菲特選擇按兵不動(dòng)，這說(shuō)明他認(rèn)為美股現(xiàn)在估值很高，沒(méi)有太好的投資機(jī)會(huì)，所以選擇持有大量現(xiàn)金等待市場(chǎng)大跌后再布局。伯克希爾哈撒韋在最新發(fā)布的二季度財(cái)報(bào)中警告稱，國(guó)際貿(mào)易政策緊張局勢(shì)及美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)其多元化業(yè)務(wù)構(gòu)成重大威脅，并可能顯著影響未來(lái)業(yè)績(jī)。伯克希爾哈撒韋已經(jīng)連續(xù)11個(gè)季度凈賣(mài)出股票，現(xiàn)金儲(chǔ)備高達(dá)3441億美元，而在今年上半年凈賣(mài)出45億美元股票。雖然伯克希爾哈撒韋的股價(jià)從高點(diǎn)下跌了10%，但巴菲特并沒(méi)有進(jìn)行股票回購(gòu)，這也說(shuō)明他對(duì)后市走勢(shì)非常謹(jǐn)慎。多位華爾街投資大師對(duì)美股表達(dá)了擔(dān)憂，美股的高估值確實(shí)是需要注意的一個(gè)重大風(fēng)險(xiǎn)。

近期，國(guó)際金價(jià)出現(xiàn)了反復(fù)震蕩。從長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際金價(jià)上漲的邏輯在于美元發(fā)行量不斷增加，這使得以美元標(biāo)價(jià)的黃金價(jià)格水漲船高。目前，國(guó)際金價(jià)為每盎司3300美元，與之前3700美元的高點(diǎn)相比，已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的回落。不過(guò)，這種回落并非直線下降，而是正常的市場(chǎng)波動(dòng)。從短期來(lái)看，黃金價(jià)格的調(diào)整更多是由于前期漲幅較大，部分投資者獲利回吐所致。從中長(zhǎng)期來(lái)看，黃金價(jià)格仍有很大的上漲空間。未來(lái)，黃金價(jià)格突破5000美元大關(guān)甚至1萬(wàn)美元大關(guān)，也只是時(shí)間問(wèn)題。當(dāng)前國(guó)際局勢(shì)并不穩(wěn)定，而美元未來(lái)的發(fā)行量還在不斷增加。美聯(lián)儲(chǔ)在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，往往會(huì)采取寬松的貨幣政策，這些因素都會(huì)對(duì)黃金的長(zhǎng)期價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。特別是美元的信用受到質(zhì)疑，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)突破35萬(wàn)億美元，利息支出不斷增加。一旦美債信用危機(jī)爆發(fā)，黃金作為終極貨幣的價(jià)值將會(huì)徹底釋放。此外，全球央行也在瘋狂囤積現(xiàn)貨黃金，這進(jìn)一步推高了黃金價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)。美國(guó)通過(guò)的法案將在未來(lái)十年額外增加2萬(wàn)億美元的國(guó)債負(fù)擔(dān)，這將對(duì)美國(guó)政府的信用形成很大影響。

在今年我第七次到奧馬哈現(xiàn)場(chǎng)參加巴菲特大會(huì)時(shí)，巴菲特直言最擔(dān)心的就是美國(guó)的財(cái)政政策。他認(rèn)為美國(guó)政府債臺(tái)高筑，這將對(duì)美元的信用形成致命影響。甚至他擔(dān)心未來(lái)一旦美債信用崩塌，美元可能會(huì)變得一文不值。這種擔(dān)憂反過(guò)來(lái)促使更多央行抓緊購(gòu)買(mǎi)實(shí)物黃金，這也是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的一個(gè)重要因素。