張愛定

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來源：野馬財(cái)經(jīng)

天茂集團(tuán)年報(bào)難產(chǎn)背后有什么秘密？

“法人股大王”劉益謙旗下的天茂集團(tuán)（000627.SZ）拉響退市警報(bào)。

天茂集團(tuán)稱，因公司無法在法定期限內(nèi)披露2024年年度報(bào)告和2025年第一季度報(bào)，公司股票將自2025年7月7日開市起繼續(xù)停牌一個(gè)交易日，于2025年7月8日開市起復(fù)牌，股票簡(jiǎn)稱由“天茂集團(tuán)”變更為“*ST天茂”，股票代碼不變，仍為“000627”。實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示后，公司股票將在風(fēng)險(xiǎn)警示板交易，股票價(jià)格的日漲跌幅限制為5%。

7月15日，公司在互動(dòng)易上表示“財(cái)報(bào)編撰工作尚未完成”。

復(fù)牌之后，截至7月25日，*ST天茂已經(jīng)10個(gè)交易日出現(xiàn)跌停，7月25日，*ST天茂股價(jià)已從復(fù)牌前的2.74元/股跌至1.66元/股，總市值也從134.37億元下跌至81.41億元。

此前，天茂集團(tuán)股票已于5月6日披露，因涉嫌未按期披露定期報(bào)告，被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，若天茂集團(tuán)在9月6日前仍無法披露年報(bào)，A股市場(chǎng)或?qū)⒁娮C一家“保險(xiǎn)概念股”的隕落。

天茂集團(tuán)目前的困境也讓實(shí)際控制人劉益謙身家縮水。劉益謙家族此前對(duì)天茂集團(tuán)的投資合計(jì)103.92億元，而按照天茂集團(tuán)目前的81.41億元市值計(jì)算，劉益謙家族的持股市值已不足50億元。與此同時(shí)，天茂集團(tuán)還有12萬投資者跟著憂心忡忡。

東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，天茂集團(tuán)股東人數(shù)約為12萬戶，人均流通股3.763萬股，人均持股金額10.31萬元。

值得關(guān)注的是，天茂集團(tuán)股價(jià)已被基金公司“打骨折”。7月1日，匯添富基金公告，對(duì)旗下證券投資基金所持有的“天茂集團(tuán)”按照0.27元/股進(jìn)行估值，這一估值相比停牌前股價(jià)2.74元，下調(diào)幅度超過90%。

投資者如何索賠？

一個(gè)上市公司的年報(bào)、季報(bào)無法獲得會(huì)計(jì)師認(rèn)可，一般是與賬面財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有沖突或者不合理、證據(jù)不足有關(guān)。

天茂集團(tuán)成立于1993年11月18日，注冊(cè)地址為湖北省荊門市，注冊(cè)資本為49.4億元人民幣，1996年11月12日在深圳證券交易所上市。雖名為“實(shí)業(yè)集團(tuán)”，但天茂集團(tuán)超九成的營(yíng)收都依賴于子公司國(guó)華人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)華人壽”）。

盡管天茂集團(tuán)90%的營(yíng)收來源于國(guó)華人壽，但詭異的是，公司歷年?duì)I收卻能保持穩(wěn)定。2021年公司營(yíng)收495.8億，2022年496.2億，2023年497億，要知道保險(xiǎn)公司的營(yíng)收，是由業(yè)務(wù)員一個(gè)個(gè)保單湊起來，但年波動(dòng)卻小到可以忽略，令人稱奇。

此外，國(guó)華人壽連續(xù)三年的高退保金額也令業(yè)界側(cè)目。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2021國(guó)華人壽退保金為303.59億元、2022年退保303.37億元、2023年為206.01億元，占當(dāng)期保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入比例分別是79.61%、80.21%、51.02%，對(duì)應(yīng)退保率分別是13.81%、13.29%、8.44%。

不過，關(guān)于退保率高一事，國(guó)華人壽回應(yīng)稱“及時(shí)妥善地解決客戶各類保險(xiǎn)服務(wù)需求，增進(jìn)客戶對(duì)公司的信任度?！?/p>

與退保相關(guān)的是，國(guó)華人壽多家分支機(jī)構(gòu)因?yàn)榫幹铺摷俨牧显馓幜P。僅去年到今年就有：2024年4月，湖北分公司因編制虛假資料被金融監(jiān)管總局罰款15萬；2025年4月，江蘇省常州支公司編制虛假財(cái)務(wù)資料被罰款15萬，遼陽支公司因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)被罰款11萬；2025年6月，山西運(yùn)城支公司因編制虛假資料被罰款16萬。

對(duì)此，國(guó)華人壽稱相關(guān)機(jī)構(gòu)在受到處罰后積極全面整改，將在今后的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中引以為戒、舉一反三，公司將持續(xù)強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)分支機(jī)構(gòu)管理。

國(guó)華人壽投身地產(chǎn)業(yè)務(wù)，

與宸嘉發(fā)展關(guān)系密切

值得關(guān)注的是，國(guó)華人壽作為保險(xiǎn)公司，旗下業(yè)務(wù)已覆蓋至地產(chǎn)行業(yè)。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近三年國(guó)華人壽“投資性房地產(chǎn)”規(guī)模都在百億以上，這并不包括各類信托計(jì)劃、債權(quán)投資計(jì)劃等非標(biāo)產(chǎn)品涉及商業(yè)地產(chǎn)的投資。2024年上半年，國(guó)華人壽投資房地產(chǎn)金額為193.22億元。

此外，天眼查顯示，國(guó)華人壽控股的子公司中，有14家從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，項(xiàng)目分布在上海、武漢、寧波、成都、重慶、海南等地。

對(duì)于房地產(chǎn)投資，國(guó)華人壽此前表示，“公司房地產(chǎn)投資涉及商辦，酒店、養(yǎng)老幾個(gè)類型。目前，康養(yǎng)方面公司布局了三個(gè)項(xiàng)目，分別位于上海普陀、上海崇明及武漢長(zhǎng)江新城，其中上海普陀國(guó)際康養(yǎng)中心項(xiàng)目已于2024年11月正式啟用?！?nbsp;

而這幾個(gè)項(xiàng)目，均由2020年11月橫空出世的宸嘉發(fā)展集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宸嘉發(fā)展”）操盤。

宸嘉發(fā)展法定代表人為郭斌，由香港企業(yè)宸嘉發(fā)展有限公司全資持股，以不動(dòng)產(chǎn)投資開發(fā)為主業(yè)，支撐業(yè)還務(wù)包括全過程代建管理、商業(yè)運(yùn)營(yíng)及物業(yè)管理等。梳理宸嘉發(fā)展對(duì)外公開的項(xiàng)目版圖中，包括前述國(guó)華人壽的三個(gè)康養(yǎng)項(xiàng)目，共有8個(gè)項(xiàng)目都與國(guó)華人壽存在千絲萬縷的聯(lián)系。 

如宸嘉發(fā)展在武漢的成名之作宸嘉100-嘉佰道，正是近兩年國(guó)華人壽通過子公司國(guó)升置業(yè)將項(xiàng)目股權(quán)轉(zhuǎn)移，最終出讓給宸嘉發(fā)展開發(fā)的。

2017年1月，國(guó)華人壽子公司武漢平華置業(yè)拿下武漢漢口濱江國(guó)際商務(wù)區(qū)地塊，打造了包括武漢國(guó)華金融中心在內(nèi)的地標(biāo)性商業(yè)集群，由武漢平華置業(yè)子公司國(guó)升置業(yè)開發(fā)；2018年，國(guó)升置業(yè)控股股東變更為上海晟拜實(shí)業(yè)有限公司，2021年1月又變更為宸嘉發(fā)展（武漢）有限公司，實(shí)際控制人為宸嘉發(fā)展。

2017年國(guó)華人壽還聯(lián)手中國(guó)金茂在上海摘地，以41.24億元拿下上海北外灘地塊；2020年國(guó)華人壽又以11.91億元全盤接手了金茂持有的項(xiàng)目股份。

為盤活該項(xiàng)目，國(guó)華人壽不斷向北外灘項(xiàng)目輸血。年報(bào)顯示，2020年國(guó)華人壽向子公司上海坤茂置業(yè)提供財(cái)務(wù)資助，交易金額為13.6億元，以借款的方式進(jìn)行；2021年國(guó)華人壽再次向上海坤茂置業(yè)提供財(cái)務(wù)借款，總金額不超過18億元。該項(xiàng)目正是后來由宸嘉發(fā)展代建運(yùn)營(yíng)的上海國(guó)華金融中心。

此外，靠著國(guó)華人壽，宸嘉發(fā)展還在深圳拿下舊改項(xiàng)目。2019年，福晟集團(tuán)陷入債務(wù)危機(jī)，同年9月，國(guó)華人壽旗下的上海霽達(dá)投資管理中心（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“上海霽達(dá)”）接盤了深圳福晟地產(chǎn)有限公司65%的股權(quán)，成為控股股東；2021年上海霽達(dá)退出，宸嘉深圳公司進(jìn)入。宸嘉發(fā)展因此接手了深圳龍華區(qū)大布頭片區(qū)項(xiàng)目、寶安107發(fā)展帶翻身片區(qū)項(xiàng)目、龍崗區(qū)平湖述昌圍多個(gè)舊改項(xiàng)目。

針對(duì)雙方是否存在關(guān)聯(lián)交易的問題，國(guó)華人壽方面回應(yīng)表示，宸嘉發(fā)展集團(tuán)不是國(guó)華人壽的關(guān)聯(lián)方。國(guó)華人壽稱，“在關(guān)聯(lián)交易管理方面，公司始終恪守法規(guī)，規(guī)范管理。同時(shí)，公司高度關(guān)注地產(chǎn)行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)，秉持審慎投資理念，依托健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，持續(xù)監(jiān)測(cè)并有效緩釋相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，保障資產(chǎn)與負(fù)債兩端安全穩(wěn)健運(yùn)行，切實(shí)維護(hù)廣大保險(xiǎn)消費(fèi)者的合法權(quán)益?！?/p>

除了與國(guó)華人壽有關(guān)的項(xiàng)目，宸嘉發(fā)展也在主動(dòng)拿地。

2024年12月30日，徐匯區(qū)S030501單元N06-22地塊經(jīng)過101輪競(jìng)價(jià)觸及中止價(jià)，最終宸嘉發(fā)展旗下的長(zhǎng)沙宸嘉新昊置業(yè)有限公司以43.824億元總價(jià)競(jìng)得，溢價(jià)率40%，樓板價(jià)126011元/平方米。

2025年4月23日，經(jīng)過38輪競(jìng)拍，秦淮南部新城g07地塊又被宸嘉發(fā)展旗下長(zhǎng)沙宸嘉新熠房地產(chǎn)開發(fā)有限公司與南京南部新城會(huì)展中心發(fā)展有限公司聯(lián)合競(jìng)得，成交總價(jià)11.14億元，樓面地價(jià)為32309元/㎡，溢價(jià)率7.1%。

成立至今不到五年，宸嘉發(fā)展儼然已成為地產(chǎn)界的一匹“黑馬”。值得一提的是，天眼查顯示，宸嘉發(fā)展里的高管名單中，董事長(zhǎng)崔帥、法定代表人及總經(jīng)理郭斌、董事梁飛都出身“中海系”，這批高管同時(shí)也在各個(gè)關(guān)聯(lián)子公司里擔(dān)任重要職務(wù)。

其中，崔帥曾是中海上海公司總經(jīng)理，梁飛為副總經(jīng)理。而郭斌雖然過往經(jīng)歷主要在華南地區(qū)，但其同樣在上海中海房地產(chǎn)有限公司等上海子公司擔(dān)任董事等相關(guān)職務(wù)。而自2020年下半年開始，崔帥、郭斌、梁飛相繼退出中海的相關(guān)子公司，不再擔(dān)任董事、總經(jīng)理等相關(guān)職務(wù)。

這一時(shí)間點(diǎn)則恰逢上海虹口北外灘地塊“圍標(biāo)”風(fēng)波，崔帥作為事件重要當(dāng)事人，被上海市公安局經(jīng)偵隊(duì)采取刑事強(qiáng)制措施，隨后被免去中海地產(chǎn)上海公司總經(jīng)理一職。2020年11月，崔帥加入剛成立不久的宸嘉發(fā)展?。同一時(shí)間，郭斌以高管持股平臺(tái)海南乾欣投資合伙企業(yè)入股宸嘉發(fā)展5%股權(quán)，并在隨后加盟宸嘉發(fā)展。

橫空出世的地產(chǎn)黑馬宸嘉發(fā)展高歌猛進(jìn)，與之合作密切的國(guó)華人壽的上市平臺(tái)天茂集團(tuán)卻因年報(bào)難產(chǎn)瀕臨退市，雙方面臨的冰火兩重天，令人唏噓不已。

國(guó)華人壽2023年報(bào)顯示，其歸入貸款及應(yīng)收賬款的信托計(jì)劃、其他債權(quán)投資為802.84億元，其中信托計(jì)劃占據(jù)了485.84億元。由于信息披露極其有限，并不能從中窺見其中是否存在隱秘交易。

對(duì)于2023年虧損的原因，國(guó)華人壽在年報(bào)中歸咎于“750日移動(dòng)平均國(guó)債收益率曲線下行”導(dǎo)致增加計(jì)提準(zhǔn)備金，以及“當(dāng)年投資收益減少”。2023年，國(guó)華人壽的投資收益及公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)為75.66億元，同比下降了24.3%。

國(guó)華人壽此前表示，未來將通過降低銀行代理渠道手續(xù)費(fèi)率，進(jìn)一步降低公司負(fù)債成本；在保證流動(dòng)性安全的前提下，有效控制保險(xiǎn)業(yè)務(wù)新單規(guī)模；不斷優(yōu)化資產(chǎn)配置，提升投資收益水平。

由于天茂集團(tuán)年報(bào)延期，國(guó)華人壽稱為保持信息一致性，公司不能單獨(dú)披露2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)。根據(jù)國(guó)華人壽保費(fèi)收入自愿性披露公告，2024年全年，國(guó)華人壽未經(jīng)審計(jì)的原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為346.39億元，同比縮水超13%；2025年一季度為115.93億元，同比下降近24%。

從投資狀況來看，目前已知的是國(guó)華人壽“踩雷”了廣匯汽車，公司于2023年第二季度進(jìn)入廣匯汽車前十大股東之列，持有廣匯汽車5084.78萬股，持股比例為0.63%。2023年6月30日，廣匯汽車收盤價(jià)為2.08元/股。2024年7月，國(guó)華人壽持股的廣匯汽車遭遇“面值退市”，一舉賬面浮虧近6000萬元。

此外，2024年11月29日至12月3日，國(guó)華人壽分別通過大宗交易、集中競(jìng)價(jià)方式減持新世界（600628.SH）2343.07萬股至3234.38萬股，按照大宗交易記錄和12月3日新世界的開盤價(jià)12.2元/股計(jì)算，國(guó)華人壽合計(jì)套現(xiàn)約2.5億元。

這是國(guó)華人壽自2015年舉牌新世界以來的第一次減持，還是“割肉”離場(chǎng)。減持之前，國(guó)華人壽持有新世界5577.45萬股，若按照12.2元/股計(jì)算，國(guó)華人壽持倉市值為6.8億元。與最初的投資新世界的成本相比，國(guó)華人壽已浮虧超3億元。

值得一提的是，根據(jù)新世界2025年一季度報(bào)，國(guó)華人壽持股比例已降至1.48%，持股數(shù)量降至960萬股，也就是說公告之后，國(guó)華人壽還對(duì)新世界減持了約2343.07萬股。

另一面，作為天茂集團(tuán)、國(guó)華人壽實(shí)控人，劉益謙也從2023年下半年開始割愛古畫藏品。

2023年8月31日，在香港蘇富比2023年秋拍呈現(xiàn)“龍途：劉益謙與王薇伉儷收藏精選”專場(chǎng)，有《寶麗特·茹丹肖像》《獅子的圖像》《裸女與貓》等39件世界級(jí)收藏品以7.45億至10.46億港元的估價(jià)上拍。

據(jù)“財(cái)新”報(bào)道，39件藏品有10件流拍，成交的拍品中有5件低于公開估價(jià)。2023年10月5日，這起拍賣實(shí)際總成交額5.44億港元，遠(yuǎn)低于蘇富比起初9440萬美元的預(yù)估額。

此外，2023年11月，在北京的一個(gè)拍賣場(chǎng)內(nèi)，劉益謙與妻子王薇拿出珍藏的古代書畫《春日山水》參與競(jìng)拍。經(jīng)過激烈競(jìng)價(jià)，這幅畫總落槌價(jià)8220萬元，總成交價(jià)9453萬元。

不難看出，從資本版圖縮水到割愛藏品，昔日“法人股大王”劉益謙正在回籠資金。而因?yàn)樘烀瘓F(tuán)年報(bào)難產(chǎn)出現(xiàn)的退市危機(jī)，是否會(huì)讓劉益謙再度喪失一家上市公司？天茂集團(tuán)年報(bào)難產(chǎn)的背后又隱藏著哪些不為人知的秘密和苦衷？一切都有待證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查結(jié)果，才能真相大白。

你怎么看待天茂集團(tuán)拉響退市警報(bào)，12萬投資者埋單一事？

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