來源：華爾街見聞

當(dāng)?shù)貢r間周二，橋水基金創(chuàng)始人達(dá)利歐發(fā)表題為《捍衛(wèi)貨幣價值》的文章。

達(dá)利歐指出，美國總統(tǒng)特朗普與美聯(lián)儲主席鮑威爾之間的爭論，本質(zhì)上是在爭奪貨幣價值的控制權(quán)。當(dāng)債務(wù)和借貸過多時，經(jīng)典的應(yīng)對方式是壓低實(shí)際利率、貶值貨幣——這對債權(quán)人不利，卻有利于債務(wù)人。這正是特朗普所推動的方向，而鮑威爾則在努力防守。

特朗普與鮑威爾——天然的緊張關(guān)系

達(dá)利歐表示，特朗普與鮑威爾的這類爭論在貨幣政策領(lǐng)域很常見，只不過這次尤為激烈。中央銀行領(lǐng)導(dǎo)人和尋求連任的執(zhí)政者之間存在天然的緊張關(guān)系。在正常情況下，貨幣政策與政治權(quán)力的分離受到尊重；但在極端環(huán)境下，這種分離機(jī)制可能會瓦解。

國家元首通常傾向于更多刺激政策，以推動金融市場、商品和服務(wù)消費(fèi)，讓民眾滿意，直到通脹嚴(yán)重到連他們也認(rèn)為該收緊貨幣政策的程度。而優(yōu)秀的中央銀行家會努力在寬松與緊縮之間取得平衡，通過監(jiān)測各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來“逆勢操作”。

達(dá)利歐的這篇文章正值特朗普政府與美聯(lián)儲及其主席鮑威爾之間的斗爭激烈之際。特朗普今年曾多次提到可能會試圖罷免鮑威爾，以此施壓美聯(lián)儲降息。近期，特朗普政府又頻繁提及美聯(lián)儲花費(fèi)25億美元翻修辦公大樓且成本超支一事，對鮑威爾“加碼逼宮”。特朗普甚至在上周召集共和黨議員到他辦公室討論解雇鮑威爾，雖然隨后作罷。

當(dāng)前美國的市場指標(biāo)+經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

達(dá)利歐列舉了當(dāng)前需要參考的市場指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。

市場指標(biāo)顯示，目前美國的貨幣環(huán)境寬松，經(jīng)濟(jì)未陷入危機(jī)，表現(xiàn)包括：股市上漲、美元貶值、信用利差收窄和實(shí)際收益率較低：

過去一年，美國股市上漲14%，處于歷史高位，多數(shù)估值指標(biāo)顯示市場偏貴。同期，美元兌主要貨幣下跌5%，兌黃金下跌27%，兌比特幣下跌45%。信用利差處于歷史低位附近，例如BAA評級公司債利差僅比美債高約1%。10年期美國實(shí)際利率略高于2%，處于中性偏低區(qū)間。

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，數(shù)據(jù)顯示整體美國經(jīng)濟(jì)相對平衡，盡管略有放緩：

失業(yè)率維持在較低的4.1%，但呈緩慢上升趨勢。科技領(lǐng)域、尤其是AI相關(guān)投資與營收強(qiáng)勁增長，情緒與房地產(chǎn)市場則較為疲弱。全球經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)偏弱。

捍衛(wèi)貨幣價值不易，但至關(guān)重要

達(dá)利歐文章稱，維護(hù)貨幣或財政紀(jì)律并不受歡迎，因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上要求人們收緊開支。然而，實(shí)現(xiàn)平衡至關(guān)重要，因?yàn)橐粋€人的債務(wù)是另一個人的資產(chǎn)；如果貨幣要成功發(fā)揮作用，它必須既能有效流通，也能保值。

那么貨幣價值會被捍衛(wèi)嗎？達(dá)利歐認(rèn)為，從歷史經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)前形勢看，很可能不會，除非“弱貨幣/高通脹”問題嚴(yán)重到無法忽視的程度——甚至屆時也未必會有所行動，因?yàn)橄嚓P(guān)痛苦實(shí)在太強(qiáng)烈。1970至1982年的經(jīng)濟(jì)周期就是一個經(jīng)典例子。因此，即便將來某一天會收緊貨幣政策，可以幾乎確定不會在短期內(nèi)發(fā)生。

結(jié)論：仍應(yīng)傾向于押注“弱貨幣”

達(dá)利歐認(rèn)為，未來前景復(fù)雜不明，債務(wù)、貿(mào)易、政治與地緣政治等因素傾向于推動通脹，而科技進(jìn)步則具有通縮傾向，且可能加劇貧富差距。

當(dāng)前環(huán)境下，達(dá)利歐表示，投資者仍應(yīng)傾向于押注“弱貨幣”趨勢——即美元走低、實(shí)際利率維持低位甚至進(jìn)一步下降。

值得一提的是，上周，“美聯(lián)儲主席鮑威爾將很快被特朗普解雇”的傳聞一度引發(fā)金融市場顯著震蕩，當(dāng)時的市場反應(yīng)是：美股跳水，黃金、日元、瑞郎、比特幣拉漲。

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