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國信證券發(fā)布研報稱，現(xiàn)階段石化化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭問題突出，低質(zhì)量、同質(zhì)化的無序競爭導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利困境，全行業(yè)營業(yè)收入利潤率從2021年的8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。今年以來，化工行業(yè)反內(nèi)卷政策從制度構(gòu)建向?qū)ｍ椪沃鸩缴罨春貌糠滞|(zhì)化競爭突出領(lǐng)域的供給側(cè)變革機遇。展望2025年8月，部分化工產(chǎn)品海外需求復(fù)蘇，內(nèi)需也有望進一步發(fā)力，重點推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，重點推薦電子樹脂等領(lǐng)域投資方向。

國信證券主要觀點如下：

國信證券指出，現(xiàn)階段石化化工行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭問題突出，低質(zhì)量、同質(zhì)化的無序競爭導(dǎo)致企業(yè)普遍面臨增產(chǎn)不增利困境，全行業(yè)營業(yè)收入利潤率從2021年的8.03%持續(xù)降至2024年的4.85%，2025年上半年仍處低位。這一現(xiàn)象源于企業(yè)過度投資、重復(fù)建設(shè)導(dǎo)致的產(chǎn)品同質(zhì)化，地方政府盲目招商加劇的產(chǎn)能過剩，以及國際國內(nèi)經(jīng)濟環(huán)境變化引發(fā)的競爭加劇等。

對此，中央層面已明確提出綜合整治要求，行業(yè)推進反內(nèi)卷或?qū)⑼ㄟ^加強自律，發(fā)揮協(xié)會作用，龍頭企業(yè)帶頭規(guī)范經(jīng)營；強化創(chuàng)新，突破核心技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品高端化差異化；依據(jù)能效、環(huán)保等標(biāo)準(zhǔn)淘汰不達標(biāo)產(chǎn)能等路徑等，助力行業(yè)擺脫低效競爭，邁向高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

今年以來，化工行業(yè)反內(nèi)卷政策從制度構(gòu)建向?qū)ｍ椪沃鸩缴罨?/p>

1月，《全國統(tǒng)一大市場建設(shè)指引（試行）》出臺，通過破除地方保護、統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)等措施，從基礎(chǔ)制度層面遏制重復(fù)建設(shè)和市場分割，為反內(nèi)卷筑牢框架；6月，五部委聯(lián)合發(fā)布老舊裝置摸底評估通知，針對投產(chǎn)超20年的煉油、化肥等領(lǐng)域裝置，從安全、環(huán)保、能效維度開展評估，推動低效產(chǎn)能退出，直擊供給端過剩痛點；7月政策密集發(fā)力，中央財經(jīng)委員會明確提出依法治理低價無序競爭，引導(dǎo)落后產(chǎn)能有序退出；同期發(fā)改委、市場監(jiān)管總局發(fā)布《價格法修正草案（征求意見稿）》，細化低價傾銷等不正當(dāng)價格行為認定標(biāo)準(zhǔn)，為整治惡性競爭提供法律支撐；工信部則在穩(wěn)增長工作方案中，將淘汰落后產(chǎn)能與產(chǎn)業(yè)升級結(jié)合，推動石化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與供給優(yōu)化。

國信證券表示，在化工反內(nèi)卷進程中，更看好部分同質(zhì)化競爭突出領(lǐng)域的供給側(cè)變革機遇，如行業(yè)產(chǎn)值及表觀消費量較大的煉油、烯烴及未來產(chǎn)能潛在過剩的部分農(nóng)藥品種等。成品油、烯烴、草銨膦等產(chǎn)品前期產(chǎn)能大幅擴張，隨著國有企業(yè)產(chǎn)能控制，新增項目審批控制等，低效產(chǎn)能有望加速出清，供需結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，行業(yè)或?qū)崿F(xiàn)盈利修復(fù)。

宏觀及化工產(chǎn)品價格，2025年7月，國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.2%，環(huán)比上月下降0.5個百分點；其中，制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)為50.5%，較上月下降0.5個百分點，制造業(yè)景氣水平有所下滑。2025年7月30日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)CCPI報4089點，較年初1月2日的4333點下降5.6%，主要化工品出廠價格略有下滑。截至7月31日，在百川盈孚統(tǒng)計的279種石化化工品中，實現(xiàn)價格同比上漲的品種有48種，較2025年初實現(xiàn)上漲的有59種。

原油價格，7月國際原油期貨價格呈震蕩上行態(tài)勢，布倫特原油結(jié)算價從月初67.11美元/桶攀升至月末73.24美元/桶，WTI原油從65.45美元/桶升至70.00美元/桶。供應(yīng)端OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏與美國頁巖油鉆機數(shù)下降形成博弈，需求端全球經(jīng)濟復(fù)蘇疲軟壓制長期預(yù)期，但夏季燃油消費旺季及美國原油庫存階段性下降提供短期支撐。月末地緣局勢升溫，美國對俄新制裁疊加墨西哥下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，推動油價加速沖高。

在供需寬松與地緣風(fēng)險溢價背景下短期油價仍存震蕩彈性，考慮到OPEC+較高的財政平衡油價成本，以及美國頁巖油較高的新井成本，預(yù)計2025年布倫特油價中樞在65-70美元/桶，WTI油價中樞在60-65美元/桶，需關(guān)注地緣局勢與OPEC+政策動向。

展望2025年8月，部分化工產(chǎn)品海外需求復(fù)蘇，內(nèi)需也有望進一步發(fā)力，重點推薦中長期供需格局改善以及具有稀缺資源屬性的化工品投資方向，重點推薦電子樹脂、磷肥、農(nóng)藥、煉油及煉化等領(lǐng)域投資方向。

電子樹脂板塊，PCB核心原料為覆銅板，覆銅板核心原料之一為電子樹脂。AI服務(wù)器中需要實現(xiàn)信號高速傳遞和低損耗，提升了對覆銅板的要求。以高頻高速覆銅板為代表的全球高端覆銅板市場規(guī)?？焖僭黾?，2024-2026年市場規(guī)模復(fù)合增長率達26%。電子樹脂是覆銅板制作材料中唯一具有可設(shè)計性的有機物，是提高覆銅板性能的關(guān)鍵。目前AI服務(wù)器及部分普通服務(wù)器中需要用到M6級別以上覆銅板，極大帶動以PPO及ODV為代表的高端電子樹脂的消費量。

磷肥板塊，海外農(nóng)業(yè)復(fù)蘇與區(qū)域性補庫推動需求韌性，疊加地緣沖突、硫磺成本大漲，及我國出口限制引發(fā)供應(yīng)擾動，全球磷肥價格上漲。我國磷肥產(chǎn)能經(jīng)政策出清轉(zhuǎn)向緊平衡，頭部企業(yè)依托一體化布局保有成本優(yōu)勢。

農(nóng)藥板塊，“正風(fēng)治卷”三年行動開啟，下行周期已見底。原藥價格指數(shù)下跌超3年，較峰值跌幅近2/3，當(dāng)前處低位。需求端，南美糧食種植面積增加推升需求，疊加下游低庫存下旺季補庫強勁；供給端，印度、美國出口增量有限而中國出口大增，行業(yè)資本開支連續(xù)四季度負增長，擴張期漸入尾聲。預(yù)計行業(yè)在需求拉動與反內(nèi)卷推動下價格回升。

煉油煉化板塊，我國煉油行業(yè)老舊裝置產(chǎn)能龐大，老舊裝置以主營煉廠居多。石化行業(yè)啟動產(chǎn)能摸底評估工作，獨立煉廠裝置或受影響較重。產(chǎn)能整體過剩的行業(yè)背景，疊加“反內(nèi)卷”政策信號明確有力的推動，預(yù)計煉油煉化行業(yè)供給側(cè)將得到有力優(yōu)化。

風(fēng)險提示：原材料價格波動，產(chǎn)品價格波動，下游需求不及預(yù)期等。

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