黃正云

香港金管局新聞稿稱，發(fā)牌將是一個持續(xù)進行的過程，已準備充分并希望盡早獲得考慮的機構(gòu)應于9月30日或之前提交申請。香港金管局的態(tài)度表明其在發(fā)牌初期將安全和穩(wěn)定作為更重要的考量因素

文|《財經(jīng)》記者唐郡康愷

編輯|張威

香港《穩(wěn)定幣條例》生效首日，喧囂近兩個月的資本市場降溫。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，8月1日當天，A股、港股穩(wěn)定幣概念股集體下挫。其中，港股耀才證券金融（1428.HK）跌近20%，云鋒金融（0376.HK）跌逾15%，歐科云鏈（1499.HK）、連連數(shù)字（2598.HK）、國泰君安國際（1788.HK）、OSL集團（0863.HK）跌逾10%；A股四方精創(chuàng)跌逾5%。

與5月21日《穩(wěn)定幣條例草案》獲得香港立法會通過時不同，8月1日香港金融管理局（下稱“香港金管局”）官網(wǎng)沒有發(fā)布任何與穩(wěn)定幣相關(guān)的信息。

此前的7月29日，香港金管局官網(wǎng)發(fā)布了穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度文件。

在同日舉行的一場技術(shù)簡報會上，香港金管局表示，預計首批香港穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照將于2026年初發(fā)放。同時，香港金管局強調(diào)了對洗錢風險的擔憂，并明確表示，初期香港合規(guī)穩(wěn)定幣持有人身份須經(jīng)核實，這意味著某種程度上的實名制。

此外，近期香港金管局官員多次強調(diào)，預計首批僅會發(fā)放個位數(shù)的牌照。

“監(jiān)管標準比市場預期的嚴格，發(fā)牌時間比市場預期的晚，發(fā)牌數(shù)量比市場預期的少，穩(wěn)定幣概念股的股價自然要回調(diào)?！苯K省金科數(shù)字與科技金融研究院院長鄒傳偉對《財經(jīng)》表示。

“整體上講，市場反映了對香港穩(wěn)定幣政策實施的預期?！彼_摩耶云科技集團首席經(jīng)濟學家鄭磊對《財經(jīng)》表示，香港金管局的態(tài)度表明其在發(fā)牌初期將安全和穩(wěn)定作為更重要的考量因素，這可能意味著某些市場預期的熱門機構(gòu)無緣首批牌照。

發(fā)牌慢于預期

穩(wěn)定幣是一類特殊的加密貨幣（CryptoCurrency），具有去中心化、點對點、低成本、高效率等區(qū)塊鏈技術(shù)優(yōu)勢。與比特幣等加密貨幣不同，穩(wěn)定幣通常與法定貨幣等參考資產(chǎn)掛鉤，以維持幣值相對穩(wěn)定，并充當加密資產(chǎn)交易的媒介。

近年來，憑借價值穩(wěn)定、效率高、成本低等特性，穩(wěn)定幣逐漸向跨境支付等傳統(tǒng)金融領(lǐng)域滲透，其應用前景也獲得美國、歐盟、中國香港等全球主要經(jīng)濟體高度關(guān)注。

2025年8月1日，《穩(wěn)定幣條例》正式生效，標志著香港正式建立穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度，合規(guī)穩(wěn)定幣在香港獲得合法身份。

在此之前，各界對香港穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌進展均報以期待。6月15日，香港財政司司長陳茂波發(fā)文稱，在條例生效后，香港金管局將盡快處理收到的牌照申請，以便合資格的申請人開展其業(yè)務。7月7日，香港財經(jīng)事務局及庫務局局長許正宇在接受報章訪問時表示，目標在年內(nèi)可發(fā)出牌照。

7月29日，香港金管局官網(wǎng)發(fā)布了穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌制度文件。新聞稿稱，鼓勵有意愿申請機構(gòu)于8月31日或之前聯(lián)系監(jiān)管，了解監(jiān)管期望并適當獲得反饋。發(fā)牌將是一個持續(xù)進行的過程，已準備充分并希望盡早獲得考慮的機構(gòu)應于9月30日或之前提交申請。

浙商證券事后發(fā)文稱，“這可以理解為8月先做意向溝通，9月將會開始接受第一批牌照申請人的申請?！?/p>

香港金管局副總裁陳維民表示，機構(gòu)申請牌照需要提交大量文件，工作量繁重，監(jiān)管也需要付出同等精力來審核全部材料。預計首批穩(wěn)定幣牌照將于2026年初發(fā)放。

“整體推進節(jié)奏略慢于我們預期，反映了（香港）金管局審慎穩(wěn)健的監(jiān)管態(tài)度，我們預期明年初首批穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照有望落地?！敝行抛C券發(fā)文稱。

對此，余偉文在7月23日發(fā)布的文章中已有提及：“較嚴謹?shù)谋O(jiān)管要求難免會限制穩(wěn)定幣業(yè)務在短期內(nèi)大幅擴張的可能性，業(yè)界因此會有反響，這是預期之中。畢竟受監(jiān)管的穩(wěn)定幣業(yè)務處于起步階段，先嚴，走穩(wěn)，然后按照實踐經(jīng)驗再適度放松，較諸起步過松然后收拾亂象，明顯更有利于市場和發(fā)行機構(gòu)的持續(xù)健康發(fā)展。”

在前述技術(shù)簡報會上，香港金管局特別強調(diào)了對反洗錢的監(jiān)管要求。

香港金管局助理總裁（法規(guī)及打擊清洗黑錢）陳景宏稱，核實每一名香港合規(guī)穩(wěn)定幣持有人身份的要求，較此前監(jiān)管機構(gòu)就反洗錢監(jiān)管指引咨詢文件中的更加嚴格。

目前，香港金管局在《打擊洗錢及恐怖分子資金籌集指引（持牌穩(wěn)定幣發(fā)行人適用）》中列明了反洗錢方面的監(jiān)管要求，包括風險評估、客戶盡職審查、持續(xù)監(jiān)察、穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬及可疑交易報告等。

值得注意的是，今年6月，有“央行的央行”之稱的國際清算銀行（BIS）提前發(fā)布了其年度經(jīng)濟報告的特別章節(jié)，并對穩(wěn)定幣發(fā)出強烈警告。

BIS認為，穩(wěn)定幣在單一性、彈性和完整性這三個關(guān)鍵測試中，仍未達到成為貨幣體系支柱的要求。特別是在完整性方面存在重大缺陷，主要表現(xiàn)為“穩(wěn)定幣已成為非法利用繞過誠信保障措施的首選”，這主要指向其給反洗錢帶來的挑戰(zhàn)。

概念股回調(diào)

5月21日，《穩(wěn)定幣條例草案》獲香港立法會通過以來，穩(wěn)定幣概念在資本市場不斷升溫。

“一些上市公司，不管本業(yè)與穩(wěn)定幣或者數(shù)碼資產(chǎn)是否相關(guān)，只要宣稱有意開拓穩(wěn)定幣業(yè)務即‘點石成金’，股價即應聲上漲、股票交易量大增之余，公司知名度亦得以大大提升?！痹?月23日的文章中，余偉文表示，隨著穩(wěn)定幣概念的熱炒，市場出現(xiàn)了過度亢奮的情緒。

7月3日，港股多點數(shù)智（2586.HK）公告正籌備申請中國香港穩(wěn)定幣牌照，當日股價應聲上漲逾20%，盤中漲幅一度接近90%。公開資料顯示，多點數(shù)智由物美超市創(chuàng)始人張文中創(chuàng)立，主業(yè)是向零售商超提供數(shù)字化解決方案。

A股投資者也對穩(wěn)定幣報以熱情。7月29日上午，市場傳出“恒生電子與螞蟻數(shù)科就穩(wěn)定幣合作”的傳聞，恒生電子（600570.SH）股價當日漲停。據(jù)媒體報道，恒生電子當日回應稱已注意到該傳聞，公司漲?；蚺c此有關(guān)，但合作與否需以官方公告信息為準。次日，華福證券一位分析師聲稱轉(zhuǎn)發(fā)了該信息，但事后確認為不實消息。

與穩(wěn)定幣相關(guān)的虛擬資產(chǎn)交易也受到熱捧。6月25日，國泰君安國際公告已獲準升級證券交易牌照，可提供全方位虛擬資產(chǎn)相關(guān)交易服務。公司股價當日暴漲近200%。截至8月1日，國泰君安國際股價為5.71港元/股，較牌照升級前上漲近380%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，5月21日以來，A股穩(wěn)定幣指數(shù)漲超25%；港股部分穩(wěn)定幣概念股漲幅巨大，其中歐科云鏈上漲超185%，耀才證券金融上漲86%，云鋒金融漲55.9%。

面對資本市場的熱情，余偉文兩度發(fā)文為穩(wěn)定幣“降溫”。

6月23日，余偉文以《穩(wěn)定幣的穩(wěn)妥和可持續(xù)發(fā)展》為題發(fā)文稱，“作為穩(wěn)定幣監(jiān)管制度的執(zhí)行者，我們固然樂見公眾對穩(wěn)定幣產(chǎn)生興趣，但出于監(jiān)管者的職責所在，我也想降降溫，讓大家能較客觀冷靜地看待穩(wěn)定幣?！?/p>

一個月后，余偉文再度發(fā)文稱，“降溫力度仍需加強?！彼毖?，當前圍繞穩(wěn)定幣的討論過度概念化，且存在泡沫化趨勢。 

“我們早前已明確表明，在初階段充其量只會批出數(shù)個穩(wěn)定幣牌照，換言之，失望者不在少數(shù)?！庇鄠ノ倪M一步表示，即便取得牌照，對公司短期盈利的貢獻會有一定的不確定性，希望投資者在消化市場“利好”消息時保持冷靜和獨立思考。

7月29日收盤后，香港金管局宣告，預計年內(nèi)不會發(fā)放牌照。

“這與市場前期預測穩(wěn)定幣將從8月開始快速推進的觀點有很大差距。”鄭磊表示，至少到明年初的這段時間，資本市場對穩(wěn)定幣的炒作將降溫。

7月30日以來，穩(wěn)定幣概念股集體回調(diào)。Wind數(shù)據(jù)顯示，耀才證券金融、連連數(shù)字、云鋒金融等概念股最近三個交易日累計跌幅超過20%。

誰搶占先機？

盡管發(fā)牌節(jié)奏不及預期，隨著《穩(wěn)定幣條例》正式生效，市場仍對香港穩(wěn)定幣發(fā)行人發(fā)牌名單高度關(guān)注。

中信證券發(fā)布研報稱，建議繼續(xù)關(guān)注可能獲取首批稀缺牌照的發(fā)行人，及確定性參與穩(wěn)定幣使用場景創(chuàng)設(shè)的場景平臺兩條主線。

發(fā)牌節(jié)奏變化的情況下，誰將首批拿牌？

在此前發(fā)布的文章中，余偉文提及了部分穩(wěn)定幣發(fā)行人持牌要求，包括獲發(fā)牌的穩(wěn)定幣發(fā)行人必須有實實在在的應用場景，在不同領(lǐng)域需具備充分的配套、關(guān)鍵的能力和經(jīng)驗，有科技安全、風險管控和反洗錢等方面的能力等，牌照申請人須證明有具體可行的業(yè)務方案，并具備充足的技術(shù)和財政資源支持營運。

“香港金管局已經(jīng)宣示了對持牌機構(gòu)的要求?！编u傳偉表示，“一是有穩(wěn)定幣使用場景；二是有區(qū)塊鏈技術(shù)儲備，能滿足監(jiān)管合規(guī)要求，其中包括反洗錢要求?！?/p>

在場景方面，鄒傳偉認為，目前，美元穩(wěn)定幣90%以上的交易量來自加密資產(chǎn)交易。香港可能更看重港元穩(wěn)定幣在跨境貿(mào)易結(jié)算等實體經(jīng)濟場景中的應用。

據(jù)余偉文透露，截至7月23日，已有數(shù)十家機構(gòu)主動接觸香港金管局團隊，有的明確表示有意申請穩(wěn)定幣牌照。公開信息顯示，目前有意在港申領(lǐng)穩(wěn)定幣牌照的機構(gòu)包括支付機構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)公司、商業(yè)銀行等。

在有意申領(lǐng)穩(wěn)定幣牌照的機構(gòu)中，香港金管局穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒中的京東集團、渣打銀行、圓幣科技，以及不在沙盒之中的中銀香港、螞蟻集團均是市場熱議的首批拿牌熱門。

6月12日，螞蟻集團旗下螞蟻國際、螞蟻數(shù)科兩大業(yè)務板塊均宣告將在香港申請穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，螞蟻集團同時申請兩塊牌照，有望增加拿牌概率。

一位長期關(guān)注穩(wěn)定幣的專業(yè)人士對《財經(jīng)》分析，螞蟻集團擁有跨境支付、RWA等場景，在區(qū)塊鏈技術(shù)、反洗錢等方面均有不錯的基礎(chǔ)，首批拿牌的可能性很大。 

6月17日，京東董事會主席劉強東表示，希望在全球所有主要的貨幣國家和地區(qū)申請穩(wěn)定幣牌照。

截至6月19日，京東穩(wěn)定幣已經(jīng)進入沙盒測試第二階段，測試場景主要包括跨境支付、投資交易、零售支付等，未來將面向零售和機構(gòu)提供移動端及PC端應用產(chǎn)品。

據(jù)媒體報道，近日圓幣科技行政總裁劉宇在接受專訪時表示，有意在以太坊公鏈上發(fā)行港元穩(wěn)定幣HKDR。

多位業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，京東和圓幣科技此前已進入穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，更熟悉相關(guān)機制和流程，因此也有較大機會首批拿牌。

7月31日，渣打香港兼大中華及北亞區(qū)行政總裁禤惠儀表示，公司正在研究香港金管局最新發(fā)布的穩(wěn)定幣監(jiān)管文件，并以《穩(wěn)定幣條例》生效后盡快提交申請為目標。

在前述熱門拿牌機構(gòu)中，中銀香港尚未對外披露相關(guān)信息。多位業(yè)內(nèi)人士對《財經(jīng)》表示，中銀香港也將在港申請穩(wěn)定幣牌照。

《財經(jīng)》就是否申請穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照，以及后續(xù)在穩(wěn)定幣領(lǐng)域的布局計劃等問題向中銀香港求證。中銀香港回復稱，“目前還沒有可回復的內(nèi)容?！?/p>

中銀香港和渣打銀行同為香港發(fā)鈔行，后者更是已進入香港穩(wěn)定幣發(fā)行人沙盒，二者均被認為很有可能首批拿牌。

不過，隨著香港金管局發(fā)牌節(jié)奏變化，市場預期亦隨之改變。鄭磊認為，香港金管局的態(tài)度表明其在發(fā)牌初期將安全和穩(wěn)定作為更重要的考量因素，這可能意味著某些市場預期的熱門機構(gòu)無緣首批牌照。

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