劉章

《天才法案》來了，穩(wěn)定幣火了。

美國總統(tǒng)特朗普7月18日簽署名為《指導(dǎo)與建立美國穩(wěn)定幣國家創(chuàng)新法案》的穩(wěn)定幣監(jiān)管法案，因其英文首字母縮寫剛好是GENIUS(天才)一詞，也被稱為《天才法案》。

這是美國在聯(lián)邦層面的首個(gè)穩(wěn)定幣監(jiān)管立法，將為支付型穩(wěn)定幣的發(fā)行、支持資產(chǎn)儲備和監(jiān)管執(zhí)法等提供監(jiān)管框架。

穩(wěn)定幣是有錨定物或抵押品的加密資產(chǎn)，美元穩(wěn)定幣錨定美元，1穩(wěn)定幣相當(dāng)于1美元。穩(wěn)定幣幣值波動(dòng)相對穩(wěn)定，且交易無需經(jīng)過銀行或第三方平臺，能夠提升交易效率，深受市場特別是跨境交易的青睞。

美國推出這一法案，絕非簡單的市場規(guī)范行為，其背后的戰(zhàn)略算計(jì)，水很深。

《天才法案》明確要求，穩(wěn)定幣必須以美元或美國短期國債等流動(dòng)資產(chǎn)作為支撐。

這一規(guī)定看似是為了保障穩(wěn)定幣的價(jià)值穩(wěn)定，實(shí)則暗藏經(jīng)濟(jì)邏輯玄機(jī)。美國財(cái)政部長貝森特直言，以美國國債為支撐的穩(wěn)定幣生態(tài)系統(tǒng)，將推動(dòng)私人部門對美國國債的需求，而這種需求的增加，有望降低政府借貸成本，并幫助控制國家債務(wù)規(guī)模。

按照特朗普政府設(shè)想，由于穩(wěn)定幣背后有真實(shí)資產(chǎn)作抵押，用戶會產(chǎn)生等值兌換的穩(wěn)定預(yù)期，從而愿意購買和使用；穩(wěn)定幣發(fā)行商則可以將用戶投入的資金用于購買美債；而對美國政府來說，穩(wěn)定幣未來的廣泛流通，意味著對美債的需求持續(xù)增加，預(yù)計(jì)形成“用戶用穩(wěn)定幣做生意、發(fā)行商賺取投資利潤、政府發(fā)債賺錢”一舉三得的局面。

更值得關(guān)注的是，截至2025年第一季度，穩(wěn)定幣發(fā)行商泰達(dá)公司的美債持倉超過1200億美元，規(guī)模甚至超過許多主權(quán)國家。足見穩(wěn)定幣可以為美債提供不容小覷的資金來源。

有預(yù)測稱，到2030年，穩(wěn)定幣市場規(guī)模將增長至3.7萬億美元，雖然這一數(shù)字與美國當(dāng)前36.7萬億美元的債務(wù)總額相距甚遠(yuǎn)，但它為美債“借新還舊”，找到了新買家，有利于鞏固以美債循環(huán)為核心的美元霸權(quán)。

不僅如此，《天才法案》還包含對境外實(shí)體在美國發(fā)行穩(wěn)定幣的限制條款，進(jìn)一步將穩(wěn)定幣發(fā)行及美債潛在持有者納入美國政府的管控，使得美國能夠更有效掌控穩(wěn)定幣市場的發(fā)展方向。

但依靠穩(wěn)定幣，美國真能實(shí)現(xiàn)它想要的“穩(wěn)定”嗎？事實(shí)上，此舉目前仍是機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)并存，換言之——存在投機(jī)的不穩(wěn)定性。

先說最直接的金融風(fēng)險(xiǎn)。雖然《天才法案》要求發(fā)行商每月披露穩(wěn)定幣儲備明細(xì)，但正如上文分析，發(fā)行商可能會把這筆錢拿去投資美債等賺取收益。一旦遇上用戶集中兌付，發(fā)行商要是無法立刻拿出足額資金，就可能引發(fā)擠兌潮，造成用戶財(cái)產(chǎn)損失甚至破壞金融穩(wěn)定。

更讓許多人心里沒底的是，《天才法案》雖然對穩(wěn)定幣發(fā)行商的資質(zhì)進(jìn)行了限制，例如，并非主要從事一項(xiàng)或多項(xiàng)金融活動(dòng)的上市公司及其全資、多數(shù)控股子公司、關(guān)聯(lián)公司不得發(fā)行支付穩(wěn)定幣，但如果“獲得穩(wěn)定幣認(rèn)證審查委員會的一致投票”，也有獲準(zhǔn)的可能性。雖然法案條款制定詳細(xì)，但實(shí)際執(zhí)行中是否真能保證用戶權(quán)益，恐怕得畫個(gè)大大的問號。

監(jiān)管方面也面臨難題。英國《金融時(shí)報(bào)》指出，穩(wěn)定幣依托去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)，資金跨境流動(dòng)是匿名的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)難以有效追蹤資金流向、準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)資金規(guī)模，這為洗錢等非法金融活動(dòng)提供了可乘之機(jī)。雖然《天才法案》中對洗錢等問題制定了約束條款，但實(shí)際操作中很難百分百規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)。

更令人警惕的是，美國的舉動(dòng)可能對全球貨幣秩序造成沖擊。穩(wěn)定幣交易通過區(qū)塊鏈完成，繞開各國的央行體系，引發(fā)了其他國家對穩(wěn)定幣沖擊該國貨幣主權(quán)的擔(dān)憂。

意大利財(cái)政部長直截了當(dāng)?shù)卣f，與美元掛鉤的穩(wěn)定幣，可能“排擠”歐元。

倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院公共政策學(xué)教授LuisGaricano也警告，歐洲范圍內(nèi)廣泛采用美元穩(wěn)定幣，將削弱歐洲央行管理歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的能力，因?yàn)橄喈?dāng)一部分交易將繞過歐元體系，從而降低利率調(diào)整和其他貨幣政策工具的有效性。

《金融時(shí)報(bào)》還提醒，在金融體系薄弱的國家和地區(qū)，穩(wěn)定幣的廣泛應(yīng)用必然對當(dāng)?shù)亟鹑隗w系形成強(qiáng)烈沖擊。

可是《天才法案》中并沒有針對這些問題的限制性條款，反而會成為穩(wěn)定幣推廣的法律背書。當(dāng)前全球超九成穩(wěn)定幣與美元掛鉤，美國借此通過數(shù)字交易搶占美元主導(dǎo)地位，其算盤昭然若揭。

但這步棋恐怕會逼得其他國家出手。為保護(hù)本國貨幣，各國勢必會跟進(jìn)相關(guān)法律、法規(guī)的出臺，加密貨幣或許會成為新一輪博弈的舞臺。

穩(wěn)定幣的快速發(fā)展是潮流，金融資產(chǎn)與交易的數(shù)字化也是技術(shù)發(fā)展和全球化市場需求大勢所趨。但這種新的交易媒介，勢必突破既有金融規(guī)則的限制。如何制定適配數(shù)字化金融的新規(guī)則，維護(hù)絕大多數(shù)市場參與者的利益，不僅關(guān)系美國國內(nèi)金融穩(wěn)定，更是全球金融治理必須重視的問題。

《天才法案》是迎合新趨勢的一項(xiàng)嘗試，但如果美國只是短視地將其作為緩解美債壓力的“速效藥”，罔顧其風(fēng)險(xiǎn)，無視其可能對他國貨幣體系造成的沖擊，最后恐怕還是搬起石頭砸自己的腳。

(“三里河”工作室)