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中金外匯研究

外匯市場交易主線

美元上周結(jié)束了此前2周的反彈，周內(nèi)小幅下跌。美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)雖然整體超預(yù)期走強并且進一步推遲了市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，但美日貿(mào)易談判達成協(xié)議，以及美歐貿(mào)易談判可能在近期達成協(xié)議的消息[1]使得市場風(fēng)險偏好明顯走強，美股上周繼續(xù)創(chuàng)下新高而美元也整體收低。非美貨幣上周全線走強：歐元受到美歐談判樂觀情緒的影響，以及歐央行鷹派按兵不動的議息會議結(jié)果助推，上周收漲1%；澳元和新元同樣受到市場風(fēng)險偏好整體走高的支撐，上周分別收漲0.88%和0.92%；而同樣受益于貿(mào)易談判積極影響的還有日元，美日上周初達成協(xié)議，日元上周初開始一度連續(xù)走高至146附近，最終上周收漲0.76%；而英鎊則受制于弱于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，上周僅僅收漲0.16%，在G10貨幣中表現(xiàn)較差；加元和挪威克朗上周則受限于原油價格的下跌最終分別僅僅小幅收漲0.17%，0.26%；人民幣上周同樣在美元整體下跌的背景下有所走強。

本周市場將繼續(xù)關(guān)注有關(guān)貿(mào)易談判的最新進展，目前包括美歐在內(nèi)的談判進展都較為順利，這有利于市場進一步賣出美元；不過，在近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不錯的背景下，我們認為美聯(lián)儲或在新一周的會議上釋放一些偏謹慎的信息，這或?qū)⒔o與美元一定的支撐。而加拿大央行和日本央行本周大概率保持利率不變，很難帶動市場行情。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國7月最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能將成為市場關(guān)注的焦點，這可能會成為美聯(lián)儲能否在9月降息的關(guān)鍵數(shù)據(jù)；總體看，美元近期的反彈依舊較弱，但在經(jīng)歷了前期的大幅反彈后，美元后續(xù)的下跌空間已經(jīng)變小，波動率或有所下行。

Content

正文

美元兌人民幣

預(yù)測區(qū)間（7.13-7.18）

?上周（7/21~7/25）：美元指數(shù)走弱約0.9%，主要貨幣兌美元大多升值。上周人民幣匯率的升值幅度在主要貨幣中表現(xiàn)較為靠后，對一籃子貨幣則是保持小幅度的貶值。

?本周（7/28~8/1）：本周美國新一輪關(guān)稅將生效，市場仍在等待美國與其主要貿(mào)易伙伴的談判進展，中美亦將展開新一輪貿(mào)易磋商。中國將召開7月政治局會議，市場或關(guān)注穩(wěn)增長相關(guān)政策。此外，本周美聯(lián)儲將召開7月FOMC會議，美國將公布7月非農(nóng)就業(yè)、ISM制造業(yè)PMI和6月核心PCE價格等重要數(shù)據(jù)。中國將公布7月制造業(yè)PMI等重要數(shù)據(jù)。我們認為，匯率或在當前水平仍有一定升值空間。

匯率轉(zhuǎn)而升值上周美元指數(shù)下跌0.9%，未能接續(xù)此前的反彈勢頭，人民幣在美元明顯貶值的環(huán)境下小幅升值。具體來看，上周美元在經(jīng)歷兩周的反彈后轉(zhuǎn)為下跌，且跌幅較為明顯，在弱美元的環(huán)境下，非美貨幣普遍錄得了一定的漲幅，其中人民幣對美元小幅升值0.1%，并一度突破7.15，不過漲幅在主要貨幣中表現(xiàn)靠后（圖表1）。從內(nèi)部環(huán)境來看，上周中間價繼續(xù)穩(wěn)定升值，加上跨境資金保持流入趨勢，對人民幣匯率有一定支撐（圖表2）。由于人民幣對美元升值幅度偏小，對一籃子貨幣轉(zhuǎn)而貶值，CFETS人民幣匯率指數(shù)從96.1附近下跌至95.7（圖表3）。

圖表1：上周主要貨幣較美元變動

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表2：上周USDCNY的每日變動

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表3：人民幣對一籃子貨幣指數(shù)小幅走低

資料來源：Wind，中金公司研究部

中間價延續(xù)升值趨勢 上周中間價延續(xù)了此前的升值趨勢，與預(yù)期匯率一齊走強，成為近期影響匯率預(yù)期的重要力量。具體來看，5月下旬以來即期匯率與中間價趨近一致，匯率實現(xiàn)“三價合一”，隨后開始同步升值。不過美元指數(shù)在7月連續(xù)兩周出現(xiàn)升值，并帶動人民幣匯率貶值。不過中間價未與即期匯率同步變動，而是整體延續(xù)了此前的升值趨勢，節(jié)奏較為獨立，彈性與市場匯率相比明顯偏低（圖表4）。

我們認為，中間價這樣調(diào)整的好處在于釋放人民幣匯率的升值壓力。從人民幣匯率的走勢來看，年內(nèi)升值幅度明顯小于其余主要貨幣。具體而言，從彭博數(shù)據(jù)來看，截至7月25日，瑞士法郎、歐元、新臺幣、日元等主要貨幣對美元升值約14.1%、13.4%、11.4%和6.4%，人民幣對美元升值僅約1.8%（圖表5）。我們認為，一個重要原因或是貨幣當局希望在當前關(guān)稅不確定性較高的時期，避免人民幣快速升值，擠壓出口企業(yè)利潤。例如6月下旬美元快速貶值，跌破年內(nèi)低點之際，國有大行或多日較大量買入美元，以限制人民幣匯率升幅。然而，若“去美元化”的敘事延續(xù)，美元在后續(xù)繼續(xù)下跌，此前升幅明顯較小的人民幣或面臨一定的補漲壓力。因此，我們認為中間價的緩步升值有助于引導(dǎo)人民幣匯率適時釋放升值壓力，避免升值預(yù)期過度抬升，利于外匯市場預(yù)期保持平穩(wěn)。

圖表4：中間價在近期表現(xiàn)偏強

資料來源：Bloomberg，Macrobond，中金公司研究部

圖表5：人民幣年內(nèi)升值幅度較為靠后

注：將2024年12月31日的匯率水平標準化為1計算匯率變動

資料來源：Macrobond，中金公司研究部

中美將召開第三輪貿(mào)易磋商，市場對中國經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期平穩(wěn)中美將在下周初舉行新一輪的貿(mào)易磋商，市場當前或?qū)χ忻澜?jīng)貿(mào)的預(yù)期保持平穩(wěn)。具體來看，貝森特在上周表示[2]，將在本周一、周二在斯德哥爾摩與中國官員舉行會晤，可能會討論延長中美此前設(shè)定的8月貿(mào)易協(xié)商的到期期限。介于中美雙方在此前的貿(mào)易磋商中均取得了一定的成果，因此市場對后續(xù)的中美關(guān)稅預(yù)期仍保持平穩(wěn)。此外，特朗普上周表示[3]可能將在不久的將來訪問中國，不過具體時間尚不確定。中方外交部發(fā)言人對此表示[4]，元首外交對中美關(guān)系發(fā)揮著不可替代的戰(zhàn)略引領(lǐng)作用，不過目前沒有可提供的信息。我們認為，若中美元首會晤成行，或?qū)κ袌鲱A(yù)期有一定的提振作用。

外匯市場供求改善 上周外管局公布了6月外匯收支數(shù)據(jù)，凈結(jié)匯規(guī)模持續(xù)回升，外匯市場供求繼續(xù)改善。具體來看，代客結(jié)售匯方面，6月差額為256.5億美元，為2024年9月后新高，高于5月的173.6億美元，環(huán)比增加約82.8億美元，改善幅度較為勻速（圖表6）。經(jīng)常項目的整體改善幅度較為明顯，不過收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項繼續(xù)錄得較大逆差。6月結(jié)匯率較5月小幅回落至61%，繼續(xù)處于年內(nèi)偏高水平（圖表7），購匯率則繼續(xù)下跌至不到62%，繼續(xù)創(chuàng)下2022年2月后新低（圖表8）。涉外收付款方面，6月錄得差額253.3億美元，低于5月的330億美元（圖表9）。

圖表6：6月凈結(jié)匯規(guī)模繼續(xù)增加

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表7：6月結(jié)匯率小幅走低

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表8：6月購匯率也有所降低

資料來源：

Wind，中金公司研究部

圖表9：銀行代客涉外收付款差額較為穩(wěn)定

資料來源：

Wind，中金公司研究部

從6月的結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，凈結(jié)匯的持續(xù)抬升主要受到了購匯減少的影響。與2025年1月相比，6月凈結(jié)匯增加了648.9億美元，其中結(jié)匯增加216.4億美元，增幅相對比較溫和，購匯減少432.5億美元，后者貢獻凈結(jié)匯增加的67%。若不考慮因季節(jié)性因素抬升的收益和經(jīng)常轉(zhuǎn)移項購匯，6月購匯金額較1月減少超500億美元，降幅近24%。 

往后看，我們認為結(jié)匯需求的逐步釋放可能對人民幣匯率有一定提振。由于當前中間價的升值速率偏溫和，加上盤面也有大行不時控制節(jié)奏，且中美利差仍然較寬，當前外貿(mào)企業(yè)尚沒有大量將存量外匯存款結(jié)匯（圖表10），這些潛在的結(jié)匯需求短期內(nèi)可能會讓人民幣匯率易升難貶。長期看，如果美聯(lián)儲明年顯著降息，這類存量外匯頭寸的結(jié)匯也可能成為人民幣匯率進一步升值的支撐因素。

圖表10：境內(nèi)私人部門外匯存款保持增加

資料來源：

Wind，中金公司研究部

從股、債的外資流向來看，債市方面，6月外資持有的銀行間債券規(guī)模減少約1160.9億元，分別減持國債、政金債和同業(yè)存單88.7億元、188.4億元和729.6億元（圖表11），連續(xù)兩個月減持境內(nèi)債券。股市方面，EPFR數(shù)據(jù)顯示外資在4月下旬后持續(xù)流入股市，7月以來的流入規(guī)模進一步擴大（圖表12）。外管局亦表示[5]，近期外資投資境內(nèi)股票總體向好，上半年外資凈增持境內(nèi)股票和基金101億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年總體凈減持態(tài)勢，尤其是五六月份凈增持規(guī)模增加至188億美元。

圖表11：外資連續(xù)兩月減持境內(nèi)債券

資料來源：

Macrobond，中金公司研究部

圖表12：外資近期持續(xù)增持境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)

資料來源：

EPFR，中金公司研究部

關(guān)注關(guān)稅預(yù)期、FOMC會議和中國政治局會議 本周全球有較多事件值得關(guān)注，首先，美國新一輪關(guān)稅將生效，市場仍在等待美國與其主要貿(mào)易伙伴的談判進展，中美亦將展開新一輪貿(mào)易磋商。中國將召開7月政治局會議，市場或關(guān)注反內(nèi)卷、穩(wěn)增長等相關(guān)政策。此外，本周美聯(lián)儲將召開7月FOMC會議，美國將公布7月非農(nóng)就業(yè)、ISM制造業(yè)PMI和6月核心PCE價格等重要數(shù)據(jù)。中國將公布7月制造業(yè)PMI等重要數(shù)據(jù)。我們認為，當前內(nèi)外部環(huán)境對人民幣匯率偏向有利，匯率或在當前水平有一定升值空間。

歐元兌美元

預(yù)測區(qū)間（1.1500-1.1750）

?歐元上周先漲后跌整體維持高位震蕩，上周初美日貿(mào)易協(xié)議的達成帶動市場風(fēng)險偏好整體走高，美元上周初開始一度走低，而這也支撐了歐元再次升至了年內(nèi)高位附近；此后美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的超預(yù)期走強使得歐元有所回落，而歐央行上周四偏向鷹派的按兵不動，以及上周后半段歐美貿(mào)易談判可能達成協(xié)議的消息都支撐了歐元上周整體的上漲。在美元上周整體走弱的背景下，歐元上周最終收漲1%左右。

?本周市場將繼續(xù)重點關(guān)注歐盟和美國有關(guān)貿(mào)易談判的最新進展；經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，美國7月最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)將成為市場關(guān)注的焦點；美聯(lián)儲本周的議息會議大概率按兵不動，市場對此完全有所預(yù)期?？傮w看，如果本周美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)保持強勢，而美聯(lián)儲又繼續(xù)保持觀望的態(tài)度，那么市場可能會繼續(xù)推遲對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，進而對美元形成支撐，而歐元可能會繼續(xù)面臨一定的回落風(fēng)險。

高位震蕩上周初美日貿(mào)易協(xié)議帶動市場的風(fēng)險偏好整體走高，而雖然美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)維持整體強勢對美元形成一定的支撐，但歐央行較為鷹派的按兵不動以及隨后美歐貿(mào)易談判可能出現(xiàn)的進展使得歐元上周最終收漲1%。往前看，我們認為歐元/美元的走勢或繼續(xù)受歐美經(jīng)濟的相對表現(xiàn)、歐美央行降息預(yù)期的變動以及歐美貿(mào)易談判對市場整體風(fēng)險偏好的影響等多重因素的綜合影響。

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體較強上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國7月Markit制造業(yè)PMI初值下降至49.5，這也是今年以來的最低水平，大幅不及市場預(yù)期的52.7，和前值的52.9。其中，新訂單指數(shù)降低至49.7，同樣創(chuàng)下了今年以來的新低；不過，7月服務(wù)業(yè)PMI初值錄得55.2，創(chuàng)下今年以來的新高，明顯好于市場預(yù)期的53，以及前值52.9。其中，就業(yè)分項指數(shù)的初值升至52.6，創(chuàng)下今年1月份以來的新高，這也是這一指標連續(xù)第5個月錄得擴張。而7月綜合PMI初值錄得54.6，同樣創(chuàng)下今年1月以來的新高，好于市場預(yù)期的52.8，和前值的52.9（圖表13）。總體看，美國商業(yè)活動創(chuàng)下去年12月以來最快擴張速度，雖然制造業(yè)PMI又回到了萎縮區(qū)域，但服務(wù)業(yè)的明顯回暖抵消了制造業(yè)的萎縮。而勞動力市場方面，美國7月19日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降至21.7萬人（低于市場預(yù)期的22.6萬人），這也是該數(shù)據(jù)連續(xù)第6周下降。而7月12日當周連續(xù)申請失業(yè)救濟人數(shù)錄得195.5萬人，和前值基本持平。上周過后，OIS市場對7月的議息會議仍然沒有降息預(yù)期，而對9月降息的概率仍然維持在60%左右，而對全年的降息幅度同樣保持在45基點左右（圖表14）。

圖表13：美國PMI

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表14：OIS市場對美聯(lián)儲利率路徑的預(yù)期

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美聯(lián)儲7月FOMC會議大概率按兵不動考慮到近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體的較強表現(xiàn)，尤其通脹數(shù)據(jù)近期展示出的粘性，我們認為本周美聯(lián)儲大概率繼續(xù)維持利率不變，而近期不同美聯(lián)儲官員的表態(tài)可能意味著本次會議上會出現(xiàn)1-2位票委支持降息。此外，市場的焦點可能依舊會放在利率決議之后新聞發(fā)布會上鮑威爾的表態(tài)上，如果鮑威爾再次強調(diào)關(guān)稅的不確定性以及美國經(jīng)濟目前較好的現(xiàn)狀使得美聯(lián)儲可以維持觀望的態(tài)度，那么市場可能會進一步推遲下一次降息的預(yù)期，而這也可能會給美元提供支撐。

歐元區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所走強上周公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)7月綜合PMI指數(shù)從6月份的50.6升至51.0，創(chuàng)下近11個月新高。服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)上升至51.2（6月為50.5），這也是近6個月來的最高水平。制造業(yè)PMI指數(shù)上升至49.8（6月為49.5），同樣達到近36個月來的高點。與此同時，得益于制造業(yè)出現(xiàn)的復(fù)蘇跡象及服務(wù)業(yè)的企穩(wěn)，德國私營部門連續(xù)第5個月保持擴張；不過法國私營部門活動則連續(xù)第11個月出現(xiàn)萎縮（圖表15）。

圖表15：歐元區(qū)PMI

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

歐央行按兵不動并未給出未來降息的暗示 上周四歐央行符合市場預(yù)期維持利率不變[6]，由于美國政府對歐盟施加的最終關(guān)稅水平仍未敲定，歐央行并沒有就未來的利率政策提供任何指引。會議聲明中顯示[7]，“盡管經(jīng)濟仍具韌性，但當前環(huán)境仍存在極高的不確定性，尤其是受貿(mào)易爭端影響。”拉加德在隨后的發(fā)布會上表示[8]，“我們現(xiàn)在處于一個有利的位置，可以保持現(xiàn)狀，以此來觀察未來幾個月這些風(fēng)險如何發(fā)展?！北敬螘h過后，OIS市場對年內(nèi)歐央行的降息預(yù)期從上周初的25個基點下降至15個基點（圖表16）。

圖表16：OIS市場對歐央行利率路徑的預(yù)期

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美日達成貿(mào)易協(xié)議美歐貿(mào)易談判有望達成協(xié)議帶動市場風(fēng)險偏好走高 上周初美日就關(guān)稅問題達成一致[9]。根據(jù)協(xié)議，美國將對包括汽車在內(nèi)的日本商品統(tǒng)一征收15%的關(guān)稅，低于此前適用于全球汽車進口的25%稅率。作為交換，日本承諾設(shè)立一個規(guī)模高達5500億美元的基金，用于對美直接投資。而上周五，歐盟委員會主席馮德萊恩與特朗普舉行電話會談[10]，圍繞當前歐美貿(mào)易關(guān)系交換意見。據(jù)報道[11]，馮德萊恩表示與特朗普進行了良好通話，雙方同意在蘇格蘭會面討論跨大西洋貿(mào)易關(guān)系。特朗普稱[12]與歐盟達成協(xié)議的可能性為50%，大多數(shù)貿(mào)易協(xié)議在8月前達成。而歐盟外交官對于和美國接近達成貿(mào)易協(xié)議持樂觀態(tài)度[13]。在此背景下市場風(fēng)險偏好明顯走高：標普500指數(shù)上周累計上漲1.46%并且再次刷新歷史高點。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)上周累漲1.26%。納指上周則同樣收漲1%左右；而VIX指數(shù)上周則繼續(xù)徘徊在年內(nèi)低點附近（圖表17）。本周市場將繼續(xù)關(guān)注貿(mào)易談判的最新進展，如果歐美雙方能達成協(xié)議，那么市場風(fēng)險偏好可能會繼續(xù)獲得支撐。

圖表17：標普500指數(shù)vsVIX指數(shù)

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

關(guān)注本周美國非農(nóng)數(shù)據(jù)上周歐元/美元繼續(xù)維持在年內(nèi)高位附近震蕩，本周市場將重點關(guān)注美國7月非農(nóng)數(shù)據(jù)，如果數(shù)據(jù)顯示美國勞動力市場繼續(xù)保持韌性，那么市場可能會繼續(xù)推遲對美聯(lián)儲降息的預(yù)期，而美元也可能在短期內(nèi)繼續(xù)獲得支撐。

美元兌日元

預(yù)測區(qū)間（145-150）

?上周（7/21-7/25）：弱美元背景下，日元小幅走強

?本周（7/28-8/1）：日本央行或表達加息意愿，留意日元小幅走強可能性

弱美元、偏強日元 上周美元出現(xiàn)時隔數(shù)周的走弱，在此背景下日本雖然發(fā)生了參議院選舉、日美關(guān)稅協(xié)定等事，但是日元實則缺乏主體性，更多是同美元指數(shù)走勢相近（圖表18），上周日元相較美元升值0.76%，在G10貨幣中排名居中，但在亞洲貨幣中排名第一，間接說明亞洲貨幣整體偏弱。上周美日匯率走勢也同美國10年利率存在一定相似（圖表19）。息差方面，美日息差與美日匯率掉期點來看，美日匯率同美日匯率掉期點關(guān)系更大，即美日短端的息差的影響更大 （圖表20、圖表21）。期貨市場來看，截至7月22日杠桿基金對日元的頭寸依舊維持在凈空頭，反出市場目前對日元持有小幅看空的態(tài)度（圖表22）。

圖表18：上周美日匯率同美元指數(shù)的走勢

資料來源：

Bloomberg，中金公司研究部

圖表19：上周美日匯率同美債10年利率的走勢

資料來源：

Bloomberg，中金公司研究部

圖表20：美日匯率與美日10年息差的走勢

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圖表21：美日匯率與美日匯率12個月掉期點的走勢

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圖表22：杠桿基金對日元凈頭寸的走勢

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參議院選舉中執(zhí)政黨未能過半 上周日的日本參議院選舉中自民黨與公明黨的執(zhí)政聯(lián)盟未能實現(xiàn)過半數(shù)，7月23日上午日本《每日新聞》報道稱[14]“石破首相向身邊人士透露自己已決定在8月內(nèi)辭去日本首相的職務(wù)”。但當天下午，相關(guān)新聞被石破首相否定[15]。近期日本政壇波動較大，假設(shè)石破在8月內(nèi)辭去日本首相，同時也意味著辭去自民黨黨魁的職務(wù)，今后1個月左右的時間內(nèi)自民黨需要重新進行“自民黨總裁選舉”，選出新總裁之后推舉新總裁為日本首相。我們認為相關(guān)的潛在候選人在經(jīng)濟政策上相較石破都為“財政邊際放松”、“貨幣邊際放松”。同時我們需要明確邊際放松的定義，我們不認為日本會實現(xiàn)德國一般的大幅財政寬松，原因在于日本國債的評級在“A”附近[16]，在發(fā)達國家中處于較低位置，日本的政治家皆對此有所顧慮，但是日本有可能實現(xiàn)部分商品（例如食品）的消費稅的暫時性降低或免除，也有可能實現(xiàn)給民眾一時性減稅或發(fā)放補貼的政策。另一方面，我們也不認為日本央行會轉(zhuǎn)為降息，目前日本的通脹在發(fā)達國家中位居前列，但是日本央行今后有可能加息的速率會更加緩慢。因此，我們認為目前日本政壇變化的結(jié)果對日本資本市場的影響為邊際上日債利率上行、日元貶值、日股堅挺。

日美達成貿(mào)易協(xié)定 上周日美達成貿(mào)易協(xié)定[17]，內(nèi)容可以提煉成四點：①日本對美國投資5500億美元，90%的利潤屬于美國；②日本對美開放汽車、卡車、大米等農(nóng)產(chǎn)品的進口；③美國對日本的對等關(guān)稅由預(yù)定的25%降至15%；④對日本的汽車關(guān)稅由27.5%降至15%，且無數(shù)量限制。整體來看，我們認為日美貿(mào)易協(xié)定的內(nèi)容屬于小幅超過預(yù)期的利好，但是我們同時認為貿(mào)易協(xié)議的大部分內(nèi)容是指向日元流出日本，屬于日元貶值壓力。

留意日元走強可能性 本周影響日元匯率的最大因素或為日本央行的議息會議。我們認為日本央行或在本次會議維持政策利率不變，但是關(guān)鍵在于會后的記者招待會，投資者需關(guān)注植田行長對今后貨幣政策的態(tài)度。我們認為植田或強調(diào)今后繼續(xù)加息的路線，或帶來日元升值壓力。我們認為本周的美日匯率區(qū)間或在145-150。

美元/人民幣上周在50天均線遇到阻力后一度走低至7月初的前期低點7.15附近（圖23中粉色線&最右側(cè)綠色箭頭），之后反彈至21天均線7.1680附近（圖23中綠色線）。向前看，50天均線將繼續(xù)提供近期阻力，如果美元多頭本周不能收復(fù)這一關(guān)鍵位置，那么美元/人民幣可能會繼續(xù)維持低位震蕩行情，而7月初低點7.15則會繼續(xù)提供近期支撐。我們認為本周美元/人民幣如果可以向上突破50天均線，那么有望朝著7.20方向繼續(xù)走高。

圖表23：美元兌離岸人民幣（日線）走勢技術(shù)分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

歐元/美元（周內(nèi)看跌）

歐元上周再次漲至21天均線上方并且在周內(nèi)一度回測了年內(nèi)高點1.18附近（圖24中藍色線）。向前看，21天均線1.17附近將成為本周多空雙方爭奪的關(guān)鍵，如果歐元多頭依舊可以守住這一關(guān)鍵支撐，那么歐元可能會繼續(xù)上測1.18甚至再創(chuàng)年內(nèi)新高；不過，考慮到RSI指數(shù)依舊位于7月以來的下行趨勢中，一旦歐元多頭失守21天均線附近支撐，那么歐元繼續(xù)跌向7月低點1.1550附近甚至55天均線1.15附近的概率則會加大（圖24中粉色線）。我們認為本周歐元可能會繼續(xù)面臨一定的回落風(fēng)險。

圖表24：歐元兌美元（日線）走勢技術(shù)分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

美元/日元（周內(nèi)看漲）

美元/日元上周初如期跌破了7月以來的上升趨勢通道，一度跌至21天均線146附近之后才找到支撐并且有所走高。向前看，美元多頭的下一個目標依舊位于200天均線149.70附近（圖24中綠色線&最右側(cè)紅色箭頭）而近期關(guān)鍵的支撐則位于21天均線146.40附近?？紤]到RSI指數(shù)依舊位于5月以來的上升趨勢之中，我們認為本周美元/日元可能會繼續(xù)維持強勢。 

圖表25：美元兌日元（日線）走勢技術(shù)分析

資料來源：Bloomberg，中金公司研究部

圖表26：本周重要事件

資料來源：金十數(shù)據(jù)，中金公司研究部

[1]https：//www.reuters.com/markets/europe/eu-us-could-reach-framework-trade-deal-this-weekend-eu-officials-say-2025-07-25/

[2]https：//www.cnbc.com/2025/07/22/bessent-china-tariffs-trade-stockholm.html

[3]https：//www.reuters.com/world/china/trump-may-travel-china-meet-xi-not-too-distant-future-2025-07-22/

[4]https：//www.mfa.gov.cn/web/fyrbt_673021/202507/t20250721_11674365.shtml

[5]https：//www.safe.gov.cn/safe/2025/0722/26347.html

[6]https：//www.ecb.europa.eu/press/govcdec/otherdec/2025/html/ecb.gc250725~7913f7a897.en.html[7]https：//www.ecb.europa.eu/press/govcdec/otherdec/2025/html/ecb.gc250725~7913f7a897.en.html

[8]https：//www.ecb.europa.eu/press/govcdec/otherdec/2025/html/ecb.gc250725~7913f7a897.en.html

[9]https：//wallstreetcn.com/articles/3751735

[10]https：//wallstreetcn.com/articles/3751907？keyword=%E6%AC%A7%E7%9B%9F

[11]https：//wallstreetcn.com/articles/3751907？keyword=%E6%AC%A7%E7%9B%9F

[12]https：//wallstreetcn.com/articles/3751907？keyword=%E6%AC%A7%E7%9B%9F

[13]https：//wallstreetcn.com/articles/3751907？keyword=%E6%AC%A7%E7%9B%9F

[14]https：//mainichi.jp/articles/20250723/k00/00m/010/057000c

[15]https：//www3.nhk.or.jp/news/html/20250723/k10014872251000.html

[16]https：//www.fitchratings.com/entity/japan-80442200

[17]https：//www.cas.go.jp/jp/seisaku/tariff_measures/dai6/250725siryou1.pdf

本文摘自：2025年7月27日已經(jīng)發(fā)布的《多空交織下，美元的波動率或有所下行》

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阿德勒心理學(xué):從自卑到超越的人格發(fā)展理論

阿德勒的理論強調(diào)人的積極品質(zhì)和社會動機在個人行為中的關(guān)鍵作用，為理解人類行為提供了新的視角。◆ 理論核心和核心觀點阿德勒對人格心理的見解與弗洛伊德截然不同|。他提出了自卑是人格發(fā)展的核心動力——-。他因撰寫贊同弗洛伊德觀點的論文而被邀請加入精神分析學(xué)會，然而，隨著時間的推移，他對弗洛伊德的觀點產(chǎn)生了質(zhì)疑。最終等我繼續(xù)說-|。
翻開《阿德勒心理學(xué)》，我原以為會讀到又一本溫柔的心靈雞湯，卻被這劑“心理學(xué)辣椒水”嗆出眼淚-。這位與弗洛伊德決裂的叛逆者，用驚世駭俗的理論撕開了現(xiàn)代人最隱秘的傷口：我們沉溺痛苦，往往因為痛苦能帶來便利-|。01 心理創(chuàng)傷不存在？被寵壞的“受害者時代”終結(jié)者當全網(wǎng)都在控訴“原生家庭毀了我的一生”，阿德到此結(jié)束了？——_。

《自卑與超越》:心理學(xué)家阿德勒的這三句話,治愈你的一切內(nèi)耗

從那一刻起，阿德勒選擇將別人的嘲笑和質(zhì)疑置若罔聞|。每當他遇到難以解答的難題或是遭遇別人的譏笑時，他都會一遍遍地默念父親的話，為自己加油打氣，繼續(xù)專注于學(xué)習(xí)_。不久之后，他的數(shù)學(xué)成績開始有了顯著的進步，甚至多次取得了全班第一的好成績-。心理學(xué)上有個理論叫“自證預(yù)言”：即你相信什么，未來就會發(fā)生什么到此結(jié)束了？|。
阿德勒的理論強調(diào)心靈活動對身體健康的深遠影響——-。他認為，個體的心理狀態(tài)、情緒狀態(tài)和思維模式會直接影響到身體的生理機能-——。例如，長期的焦慮和壓力可能導(dǎo)致免疫系統(tǒng)功能的下降，從而增加患病的風(fēng)險——。反之，積極的心理狀態(tài)和情緒調(diào)節(jié)能力則有助于維持身體的健康和平衡——|。同時，阿德勒也指出身體狀況對心理狀態(tài)的影響不可忽視。

阿德勒理論:超越自卑的路徑與現(xiàn)實意義

追求優(yōu)越是阿德勒理論中的一對重要概念，它們相互關(guān)聯(lián)，共同構(gòu)成了阿德勒心理學(xué)的重要基石_|。追求優(yōu)越激發(fā)成就，但過度可能導(dǎo)致自尊過強，它既能激發(fā)人們追求更高的成就，促進心理的積極成長，也可能因為過度追求個人優(yōu)越而忽視社會和他人的需求，導(dǎo)致“自尊情結(jié)”的產(chǎn)生。◇ 超越自卑的路徑超越自卑在于積極生活，在人際到此結(jié)束了？。