來源：機(jī)構(gòu)之家
7月末，保險公司陸續(xù)披露二季度償付能力報告，機(jī)構(gòu)之家注意到，瑞華健康保險股份有限公司（下稱“瑞華健康”）發(fā)布公告稱，其因“技術(shù)原因”，2025年二季度償付能力報告將延遲至8月中旬披露。至此，這家成立僅七年的專業(yè)健康險公司，成為又一家未能按時“交卷”的險企。
來源：瑞華健康保險官網(wǎng)
“技術(shù)原因”顯然只是托詞，類似情況并非孤例。2023年底，長安責(zé)任保險曾以“公司實(shí)際情況”為由，宣布推遲披露當(dāng)年四季度償付能力報告，并承諾于2024年2月中旬補(bǔ)發(fā)。然而，該報告至今“杳無音信”，而長安責(zé)任保險后續(xù)的命運(yùn)，市場已有目共睹。
瑞華健康保險的償付能力的失守非一日之寒，其源頭可溯至一場激進(jìn)的增長擴(kuò)張。然而，彼時賴以實(shí)現(xiàn)規(guī)模陡升的明星產(chǎn)品，卻在持續(xù)的低利率旋風(fēng)中露出了鋒利的雙面刃，為今日的償付能力困局埋下病灶。當(dāng)主營產(chǎn)品反噬自身，股東支撐力亦顯羸弱，作為公司創(chuàng)始人陳剖建，其資本運(yùn)作手腕能否力挽狂瀾，將決定這家險企能否擺脫危機(jī)。
償付能力或跌破紅線，總經(jīng)理已提前離場
成立七年的瑞華健康保險正面臨嚴(yán)峻的資本考驗(yàn)。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，該公司核心償付能力充足率已滑落至73.71%，綜合償付能力充足率報101.51%，兩項(xiàng)指標(biāo)均逼近50%和100%的監(jiān)管紅線。更令市場不安的是，一季度償報未對下季度償付能力作出任何預(yù)測，結(jié)合此次延期披露，其二季度指標(biāo)或已突破監(jiān)管紅線。
數(shù)據(jù)來源：償付能力報告
值得注意的是，就在償付能力報告延遲披露的敏感時點(diǎn)，執(zhí)掌瑞華健康保險多年的總經(jīng)理田凱，于7月4日，因個人原因向董事會提出辭職申請。值得注意的是，田凱2020年加盟瑞華之時，恰逢公司開啟激進(jìn)擴(kuò)張之路，而如今其離任之際，公司卻深陷償付能力危機(jī)。這種“始于擴(kuò)張，終于危機(jī)”的職業(yè)軌跡，與公司的發(fā)展周期形成了微妙的呼應(yīng)。
在償付能力報告屢次延期披露的同時，瑞華健康的高管薪酬信息也陷入“難產(chǎn)”窘境。查閱該公司最近兩份償付能力報告發(fā)現(xiàn)，其2024年度高管績效考核評估已連續(xù)兩個季度被推遲。2024年四季度償付能力報告顯示，公司執(zhí)行董事、監(jiān)事及高管人員的績效考核評估“將于2025年第1季度完成”，相關(guān)薪酬數(shù)據(jù)因此暫缺。然而到了2025年一季度，同樣的說辭再次出現(xiàn)，評估完成時間被推遲至“2025年第2季度”，薪酬數(shù)據(jù)依然空白。
此外，公司一季度償付能力報告顯示，報告期內(nèi)公司遭到監(jiān)管部門的監(jiān)管措施，然而報告中并未說明具體原因。從整體情況來看，瑞華健康保險目前的處境難言樂觀。
來源：2025年一季度償付能力報告
明星產(chǎn)品反噬：瑞華健康的利差損困局
從歷史經(jīng)營來看，瑞華健康保險的發(fā)展軌跡堪稱一場“過山車式”的冒險。2020年以前，這家險企還只是行業(yè)中的“小透明”，卻在2021年突然發(fā)力，保費(fèi)規(guī)模從2020年的2.26億元飆升至2022年的23.26億元，兩年間實(shí)現(xiàn)十倍增長。然而，這種爆發(fā)式增長很快便難以為繼，2023-2024年保費(fèi)規(guī)模急轉(zhuǎn)直下，滑落至15.17億元和16.71億元。
數(shù)據(jù)來源：歷年年報
盈利方面，這家姍姍來遲的市場入局者，在2022、2024年雖勉強(qiáng)錄得0.22億、0.88億元的微利，卻難掩其長期虧損的窘境。尤為致命的是，成立僅數(shù)年之久就恰逢利率下行周期，這對以長期險種為主營業(yè)務(wù)的人身險公司而言，無異于“逆風(fēng)成長”。利差損的陰云始終籠罩，使得這家剛踏上激進(jìn)步伐的險企，在資產(chǎn)負(fù)債匹配的道路上步履蹣跚。
從瑞華健康保險的主要產(chǎn)品來看，呈現(xiàn)明顯的階段性調(diào)整特征：早期（2018-2019年）以重疾險為主，但規(guī)模在業(yè)內(nèi)可忽略不計；2020年后護(hù)理保險保費(fèi)占比大幅躍升，反映出產(chǎn)品布局從單一重疾保障向“護(hù)理+重疾”的健康保障體系拓展，其中，頤悅無憂終身護(hù)理保險近三年保費(fèi)分別為20.39億元、13.50億元、13.39億元，占比持續(xù)超過八成。
來源：公司年報
然而，瑞華健康保險“成也蕭何，敗也蕭何“，皆因其明星產(chǎn)品頤悅無憂終身護(hù)理保險。這款兼具護(hù)理保障與財富管理功能的增額終身護(hù)理險，憑借3.5%的預(yù)定利率和雙重屬性，一度成為公司規(guī)模擴(kuò)張的利器。然而，恰恰是這種長期屬性在當(dāng)前低利率環(huán)境下埋下了隱患，公司近三年準(zhǔn)備金增提規(guī)模持續(xù)處于高位，使其資本狀況、償付能力逐年承壓。
來源：公司年報
不過，與償付能力的緊張態(tài)勢形成鮮明對比的是，瑞華健康保險的現(xiàn)金流狀況并未受到同等程度的沖擊。2021-2024年期間，該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額始終維持在正值區(qū)間，分別為6.33億元、11.19億元、9.45億元和10.94億元。這一相對穩(wěn)健的現(xiàn)金流表現(xiàn)，主要得益于公司退保金和賠付支出的低水平。近年來，公司銷售的產(chǎn)品多為長期險種，短期內(nèi)暫無大規(guī)模賠付或退保壓力，這為公司提供了一定的緩沖空間。
此外，從其他維度來看，瑞華健康保險并非處處失策。其投資收益在過去三年分別為0.37億元、1.06億元、1.44億元，呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢；綜合投資收益率也從1.88%逐年攀升至5.54%。此外，手續(xù)費(fèi)及傭金凈支出在過去三年分別為5.54億元、0.64億元、1.08億元，顯示出公司在產(chǎn)品費(fèi)用政策上的果斷調(diào)整。然而，盡管在這些方面有所優(yōu)化，公司選擇的擴(kuò)張時機(jī)卻并不理想，歷史業(yè)務(wù)成為嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，這些局部優(yōu)勢都淪為無謂的掙扎。
股權(quán)分散、股東乏力，破局關(guān)鍵在董事長
瑞華健康保險的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高度分散的特點(diǎn)，由五家民營企業(yè)均等持股，各占20%的股份，分別為：咸陽宇宏房地產(chǎn)發(fā)展有限公司（注冊資本2.08億元）、廣州實(shí)佳控股有限公司、深圳市東方置地集團(tuán)有限公司、上海天禧嘉福璞緹客酒店有限公司（注冊資本僅50萬元）、深圳市萬納托實(shí)業(yè)有限公司，慶幸的是，公司股權(quán)并沒有質(zhì)押凍結(jié)狀態(tài)。
來源：2025年一季度償付能力報告
從股東背景來看，這些企業(yè)主要涉及房地產(chǎn)、實(shí)業(yè)投資等領(lǐng)域，但普遍規(guī)模較小，且與保險行業(yè)的協(xié)同性較弱。其中，咸陽宇宏房地產(chǎn)雖為注冊資本最高的股東，但2024年以來已多次因金融借款、建設(shè)工程、房屋買賣而成為被告，顯示其自身經(jīng)營可能較為緊張；而上海天禧嘉福璞緹客酒店的注冊資本僅50萬元，資本實(shí)力極為有限。
來源：天眼查
整體來看，這些股東普遍缺乏強(qiáng)大的資金實(shí)力和行業(yè)資源。且瑞華健康自2018年成立以來，注冊資本始終維持在5億元，從未獲得增資，而同期的復(fù)星聯(lián)合健康等競爭對手已多次增資擴(kuò)股。這表明股東既無意愿也無能力為瑞華健康提供額外的資本支持。此外，由于瑞華健康長期虧損，股權(quán)吸引力不足，引入外部戰(zhàn)略投資者也面臨困難。
瑞華健康保險的現(xiàn)任董事長陳剖建，其資本版圖值得關(guān)注。2010年，陳剖建投身非資本市場投資領(lǐng)域，創(chuàng)立中國紅瑞資本管理（集團(tuán)）有限公司并擔(dān)任CEO，主要聚焦健康產(chǎn)業(yè)。值得注意的是，深圳紅瑞資本與深圳市宇宏投資集團(tuán)合資成立了南京紅瑞健康產(chǎn)業(yè)投資，而深圳市宇宏投資集團(tuán)正是咸陽宇宏房地產(chǎn)的股東，后者是瑞華健康保險的第一大股東。不過，南京紅瑞健康旗下的養(yǎng)老、醫(yī)院已均處于注銷狀態(tài)。
來源：天眼查
這種資本合作揭示了一個清晰的商業(yè)邏輯：陳剖建或憑借其在地產(chǎn)圈的人脈資源，成功集結(jié)了一批以地產(chǎn)背景為主的投資者，共同打造了瑞華健康保險這個平臺。這些地產(chǎn)資本與陳剖建主導(dǎo)的健康產(chǎn)業(yè)投資形成了某種戰(zhàn)略協(xié)同。然而，這種以地產(chǎn)資本為依托的保險商業(yè)模式，在當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的背景下正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。當(dāng)合作資方自身經(jīng)營都面臨挑戰(zhàn)之時，當(dāng)初設(shè)想的產(chǎn)融協(xié)同還能否持續(xù)，恐怕要打上一個大大的問號。
當(dāng)前，瑞華健康保險的破局關(guān)鍵，最終或仍系于董事長陳剖建一身。這位平安創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員、天安保險締造者、瑞華健康保險創(chuàng)始人，如今正面臨其職業(yè)生涯中最具挑戰(zhàn)性的時刻。陳剖建的當(dāng)務(wù)之急，是要在瑞華健康償付能力逼近監(jiān)管紅線的危急時刻，施展其資本運(yùn)作手腕——要么說服現(xiàn)有股東追加注資，要么引入新的戰(zhàn)略投資者。
老齡化背景下，瑞華健康保險專注的護(hù)理保險賽道藍(lán)海仍在，但潮水退去后，裸泳者漸顯。如何在規(guī)模與風(fēng)控間找到平衡，在產(chǎn)品創(chuàng)新中跳出“高預(yù)定利率依賴”，在資本補(bǔ)充上建立可持續(xù)機(jī)制，不僅是瑞華要解的題，更是整個行業(yè)在精耕細(xì)作時代必須直面的生存考驗(yàn)。潮水過后，能留下的，終將是那些真正筑牢風(fēng)險底盤、找準(zhǔn)價值坐標(biāo)的玩家。
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