張玉燕

來源：能源研發(fā)中心

油價(jià)周五夜盤單邊回落，收盤價(jià)刷新了三周來最低。

但糾結(jié)的原油還是創(chuàng)下4個(gè)月來波動(dòng)最小的一周，在高低點(diǎn)不足2美元的窄幅區(qū)間內(nèi)拉鋸，這樣的走勢(shì)在國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)非常火爆的反內(nèi)卷行情面前顯得非常的無聊，不斷考驗(yàn)市場(chǎng)參與者的耐心。從5月初油價(jià)二次探底年內(nèi)低點(diǎn)后，原油整體的反彈修復(fù)走勢(shì)已經(jīng)持續(xù)了近3個(gè)月時(shí)間，是更進(jìn)一步反彈升級(jí)，還是就此確認(rèn)遇阻回落，隨著油價(jià)的整理蓄勢(shì)的進(jìn)入末端結(jié)構(gòu)，即將迎來方向的選擇。多空雙方都有基于各自視角對(duì)市場(chǎng)的解讀，很多時(shí)候個(gè)體的視角都是有道理的，但可能也都是有局限性的，在復(fù)雜的影響因素面前，我們需要尊重市場(chǎng)，給市場(chǎng)一點(diǎn)時(shí)間來做出決定。

我們觀察到，二周前原油月差結(jié)構(gòu)從前期跟隨原油價(jià)格上漲中開始明顯走弱，顯示隨著歐佩克+提速增產(chǎn)的推進(jìn)，原油供應(yīng)端段逐漸趨向?qū)捤?。但?duì)中重質(zhì)原油的需求較高，讓跨區(qū)原油價(jià)差走勢(shì)呈現(xiàn)明顯的強(qiáng)弱差異，北海布倫特實(shí)貨市場(chǎng)相對(duì)于中東市場(chǎng)來講明顯相對(duì)疲弱，跨區(qū)EFS價(jià)差走勢(shì)上體現(xiàn)的非常明顯。本周歐洲柴油價(jià)格走勢(shì)有所降溫，成品油裂解差整體從高位回落，消費(fèi)旺季窗口下需求端的支撐也開始趨弱，油價(jià)上行的驅(qū)動(dòng)似乎在減弱，但即便如此，油價(jià)也并未選擇破位下行，7月的震蕩區(qū)間顯示下檔支撐仍在，看空后市的資金并沒有發(fā)力砸盤。油價(jià)在的等什么呢？

在等8月3日歐佩克+的減產(chǎn)國(guó)會(huì)議嗎？在等宏觀層面給出更清晰的指引嗎？在等那個(gè)人嗎？

歐佩克+提速增產(chǎn)下的原油市場(chǎng)在迎來變化

據(jù)四位OPEC+消息人士向媒體透露，石油輸出國(guó)組織（OPEC）與俄羅斯等盟友組成的聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）會(huì)議定于格林威治時(shí)間下周一中午12點(diǎn)（美東時(shí)間2025年7月28日上午8點(diǎn)）舉行，此次會(huì)議不太可能改變現(xiàn)有政策，該政策要求8個(gè)成員國(guó)在8月將產(chǎn)量提高54.8萬桶/日。下個(gè)周末歐佩克+減產(chǎn)國(guó)們將決定9月份的原油配額，從之前市場(chǎng)透出的消息來看大概率會(huì)在9月完成自愿減產(chǎn)的220萬桶/日及阿聯(lián)酋30萬桶/日，合計(jì)250萬桶/日的提產(chǎn)計(jì)劃。對(duì)此我們測(cè)算了歐佩克+用半年時(shí)間完成增產(chǎn)計(jì)劃跟之前指定的18個(gè)月逐步穩(wěn)定回歸計(jì)劃給原油市場(chǎng)供應(yīng)端帶來的額外增量非常明顯，根據(jù)歐佩克+的提速增產(chǎn)計(jì)劃，如果足額實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量回歸，那么在原計(jì)劃的基礎(chǔ)上，2025年帶來的增量約為96萬桶/日，從4，5，6月歐佩克逐步提速的實(shí)際增量低于計(jì)劃，我們大致按照6月增量模擬的產(chǎn)量回歸顯示2025年仍會(huì)有約68萬桶/日的增長(zhǎng)，這些供應(yīng)無疑會(huì)在下半年后續(xù)幾個(gè)月逐步施壓到市場(chǎng)中。當(dāng)然最終我們還是要看到歐佩克+實(shí)際的產(chǎn)量增量對(duì)油價(jià)的影響，還有中國(guó)原油儲(chǔ)備對(duì)歐佩克+供應(yīng)增量壓力的吸納程度，市場(chǎng)已經(jīng)注意到了二季度中國(guó)大量增加的石油儲(chǔ)備很大程度上幫助全球原油市場(chǎng)消化掉了過剩的供應(yīng)。

另外細(xì)心的投資者應(yīng)該也注意到了美國(guó)原油產(chǎn)量低于去年同期產(chǎn)量，最新一期EIA周度報(bào)告中截至07月18日當(dāng)周美國(guó)國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量減少10.2萬桶至1327.3萬桶/日，從年內(nèi)最高點(diǎn)已經(jīng)回落了約30萬桶/日，尤其近期產(chǎn)量回落明顯提速，美國(guó)原油產(chǎn)量下降的背后是石油鉆機(jī)在今年以來下降了60多臺(tái)，降幅12%。鉆機(jī)的背后是頁(yè)巖油商的投資決定，而影響頁(yè)巖油生產(chǎn)商投資決定的是4、5月WTI原油2次觸及55美元，而根據(jù)美國(guó)現(xiàn)狀新井成本基本在60-65美元區(qū)間，顯然歐佩克+增產(chǎn)及關(guān)稅戰(zhàn)背景下市場(chǎng)已經(jīng)大幅調(diào)低的對(duì)未來一段時(shí)間的油價(jià)預(yù)期，雖然6月的以伊沖突將市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)對(duì)油價(jià)的預(yù)測(cè)平均上調(diào)了3-5美元，雖然在從低位反彈了2個(gè)月以后WTI原油6月之后就基本處于65美元上方，頁(yè)巖油上還是明顯減緩了新井的投資，這對(duì)美國(guó)原油產(chǎn)量開始回落，EIA最新的7月報(bào)告中已經(jīng)把2025年美國(guó)原油產(chǎn)量的預(yù)測(cè)從1342萬桶/日降到1337萬桶/日，這一數(shù)字基本跟2024年相同。就在2025年3月20日發(fā)布的短期能源展望中，EIA預(yù)計(jì)包括伴生氣凝析油在內(nèi)的美國(guó)原油產(chǎn)量在2025年還高達(dá)日均1361萬桶。

對(duì)于原油市場(chǎng)需求端，投資者似乎不再過度擔(dān)憂美國(guó)對(duì)全球發(fā)動(dòng)的關(guān)稅大戰(zhàn)的沖擊，最初的恐慌早已消失不見，但我們還是注意到了在最近的一段時(shí)間里美國(guó)原油表需持續(xù)低于去年同期，成品油汽柴油消費(fèi)也在二季度之后整體低于去年同期。中國(guó)6月之后煉油加工量高于去年同期，不過從成品油市場(chǎng)來了，新能源仍然保持了高度替代，上半年成品油實(shí)際消費(fèi)降幅仍然非常明顯。

資金低調(diào)調(diào)整倉(cāng)位

美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示7月22日當(dāng)周，投機(jī)者所持NYMEX原油凈多頭頭寸減少10，018手合約，至86，088手合約，創(chuàng)15周新低，基金持倉(cāng)已經(jīng)基本撤出了6月中東地緣沖突之后增持的凈多頭寸，某種程度上意味著基金放棄了看漲油價(jià)的押注，并完成了撤退。洲際交易所（ICE）持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示布倫特原油投機(jī)者也結(jié)束了連續(xù)多周的增持凈多頭頭寸操作，本期減少了11352份合約，降至227393份合約。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月27日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示，美國(guó)已與歐盟達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，對(duì)歐盟輸美商品征收15%的關(guān)稅。歐盟將比此前增加對(duì)美國(guó)投資6000億美元，歐盟將購(gòu)買美國(guó)軍事裝備，并將購(gòu)買價(jià)值7500億美元的美國(guó)能源產(chǎn)品。歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩稱，歐盟目前仍然過度依賴俄羅斯液化天然氣，因此，從美國(guó)進(jìn)口更多價(jià)格可承受的液化天然氣是非常受歡迎的。在關(guān)稅安排方面，她表示，在當(dāng)前形勢(shì)下，15%的關(guān)稅水平是歐委會(huì)能夠達(dá)成的最佳結(jié)果。美國(guó)先后與日本、歐盟達(dá)成貿(mào)易協(xié)議有助于緩解市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅沖擊的擔(dān)憂，另外周日開始中美展開新一輪經(jīng)貿(mào)談判，宏觀層面的進(jìn)展有助于改善金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，也會(huì)部分修復(fù)大幅調(diào)降的需求，但目前為止關(guān)稅對(duì)需求的影響整體仍是負(fù)面的。。地緣層面仍有反復(fù)，周末伊朗國(guó)內(nèi)發(fā)生恐怖襲擊事件造成多人死傷，以色列也繼續(xù)威脅未來可能會(huì)把目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)伊朗最高領(lǐng)袖。不過積極的消息是當(dāng)?shù)貢r(shí)間27日，美國(guó)中東問題特使威特科夫表示，此前陷入僵局的新一輪加沙地帶?；鹫勁姓谥鼗卣墸傮w來看宏觀和地緣因素仍會(huì)給油市帶來擾動(dòng)。

但我們?cè)u(píng)估原油市場(chǎng)在過去的二周時(shí)間，正在從前期多頭明顯占優(yōu)逐步轉(zhuǎn)向區(qū)間內(nèi)走弱階段。在震蕩拉鋸中，油價(jià)已經(jīng)連續(xù)二周收跌，雖然還沒有擊穿7月份震蕩區(qū)間下檔關(guān)鍵支撐，但看起來油價(jià)重心繼續(xù)走低的概率在增加，8月初歐佩克+減產(chǎn)國(guó)將決定9月份的增量，接下來一周油價(jià)或許迎來非常關(guān)鍵的破局時(shí)刻，防范油價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，注意節(jié)奏把握。

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