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中信證券研究文|楊帆 于翔 盛夏 楊清樸 杜一帆

劉濟(jì)瑋 陶然 李振寰 湯學(xué)章

7月28日，中辦、國辦印發(fā)《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》，明確對(duì)3周歲以下嬰幼兒按每孩每年3600元標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放補(bǔ)貼。這一國家級(jí)政策的落地，標(biāo)志著生育補(bǔ)貼從“地方試點(diǎn)探索”升級(jí)為全國性制度安排，整體體現(xiàn)“民生為大、務(wù)實(shí)可行”的政策導(dǎo)向。具體來看，一是覆蓋范圍全面擴(kuò)大。政策將3周歲以下嬰幼兒全部納入補(bǔ)貼范圍，年補(bǔ)貼總量約千億元，由中央財(cái)政保障。二是后續(xù)差異化地方補(bǔ)貼值得期待。方案賦予了財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、人口流入多的省份更大自主權(quán)，鼓勵(lì)其結(jié)合本地需求額外增加補(bǔ)貼。投資建議上，我們推薦乳制品、母嬰連鎖、嬰幼兒用品、產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)四大領(lǐng)域。

▍事件：

7月28日，中辦、國辦印發(fā)《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》。從2025年1月1日起，無論一孩、二孩、三孩，每年均可領(lǐng)取3600元補(bǔ)貼，直至年滿3周歲。

▍生育補(bǔ)貼是建設(shè)生育友好型社會(huì)的關(guān)鍵一環(huán)，其政策脈絡(luò)清晰呈現(xiàn)“理念提出—國家部署—地方試點(diǎn)—制度落地”的遞進(jìn)邏輯。

生育友好型社會(huì)的建設(shè)，始終是黨和國家應(yīng)對(duì)人口發(fā)展挑戰(zhàn)的核心戰(zhàn)略主線。政策脈絡(luò)上，習(xí)近平總書記2023年5月在二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上提出“以人口高質(zhì)量發(fā)展支撐中國式現(xiàn)代化”“人口減少會(huì)對(duì)發(fā)展帶來一些不利影響”。2025年政府工作報(bào)告明確提出今年要“制定促進(jìn)生育政策，發(fā)放育兒補(bǔ)貼”。后續(xù)各地方開始試點(diǎn)探索，全國已有20多個(gè)省份在不同層級(jí)探索發(fā)放育兒補(bǔ)貼。而此次《育兒補(bǔ)貼制度實(shí)施方案》的印發(fā)，標(biāo)志著生育補(bǔ)貼從地方試點(diǎn)探索升級(jí)為國家級(jí)制度安排。

▍總體上看，本次方案體現(xiàn)了“民生為本、目標(biāo)引領(lǐng)、實(shí)效導(dǎo)向、務(wù)實(shí)可行”的政策導(dǎo)向。

文件以“以人民為中心”的發(fā)展為根本遵循，將保障和改善民生貫穿政策設(shè)計(jì)始終；明確“建設(shè)生育友好型社會(huì)”的核心目標(biāo)，著力營造生育友好的社會(huì)氛圍；聚焦群眾急難愁盼，強(qiáng)調(diào)通過政策實(shí)效切實(shí)降低家庭生育養(yǎng)育成本，確?！昂檬罗k好”；同時(shí)秉持務(wù)實(shí)態(tài)度，統(tǒng)籌人口發(fā)展與經(jīng)濟(jì)社會(huì)水平，合理確定政策邊界，確保財(cái)政可負(fù)擔(dān)、政策可持續(xù)。

▍具體來看，本次方案以普惠性為基礎(chǔ)、以地方靈活性為補(bǔ)充，也為長期政策優(yōu)化預(yù)留了空間。

一是覆蓋范圍全面擴(kuò)大，政策普惠性特征顯著。文件明確將2025年1月1日起出生的3周歲以下嬰幼兒全部納入補(bǔ)貼范圍（含跨年度補(bǔ)發(fā)群體），實(shí)現(xiàn)“一孩、二孩、三孩”同等標(biāo)準(zhǔn)覆蓋，體現(xiàn)政策對(duì)所有生育家庭的普惠性支持。從財(cái)政支撐看，國家基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)為每孩每年3600元，按2022-2024年出生人口合計(jì)2811萬人測算，年補(bǔ)貼總量約1012億元，由中央財(cái)政單設(shè)“育兒補(bǔ)貼補(bǔ)助資金”項(xiàng)目統(tǒng)籌，通過共同財(cái)政事權(quán)轉(zhuǎn)移支付機(jī)制按東中西部比例分擔(dān)，為政策落地提供了穩(wěn)定財(cái)力保障。

二是地方提標(biāo)限制放寬，后續(xù)差異化地方補(bǔ)貼值得期待。方案允許“地方根據(jù)財(cái)力適當(dāng)提標(biāo)，提標(biāo)部分由地方財(cái)政自行承擔(dān)”。這一調(diào)整賦予財(cái)政實(shí)力強(qiáng)、人口流入多的省份更大自主權(quán)，鼓勵(lì)其結(jié)合本地需求額外增加補(bǔ)貼。目前，政策僅做市級(jí)統(tǒng)一規(guī)定，提出“各省份在市級(jí)行政區(qū)域內(nèi)執(zhí)行統(tǒng)一的育兒補(bǔ)貼政策及標(biāo)準(zhǔn)”。

三是國際對(duì)比顯示，我國生育補(bǔ)貼力度仍有提升空間。從國際經(jīng)驗(yàn)看，低生育率國家普遍通過現(xiàn)金補(bǔ)貼等政策緩解家庭壓力，且補(bǔ)貼力度與政策有效性呈正相關(guān)。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，2017年部分發(fā)達(dá)國家現(xiàn)金補(bǔ)貼占GDP比重普遍高于我國當(dāng)前水平——英國2.12%、法國1.42%、瑞典1.24%、日本0.65%、韓國0.15%，而我國若按年補(bǔ)貼1000億元測算，占GDP比重不足0.1%。考慮到各國國情不同，這一對(duì)比也代表了我國未來可通過動(dòng)態(tài)調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)、擴(kuò)大覆蓋范圍等方式，進(jìn)一步提升政策對(duì)生育決策的拉動(dòng)作用。

▍重點(diǎn)推薦乳制品、母嬰連鎖、嬰幼兒用品、產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)四大方向：

乳制品：嬰配粉作為嬰幼兒的必需消費(fèi)品，將直接和生育需求政策強(qiáng)綁定，若生育補(bǔ)貼政策有效提振生育需求，則直接利好嬰配粉行業(yè)需求增長。此外，青少年是奶酪和液奶消費(fèi)主力軍，若生育補(bǔ)貼政策提升生育需求，則未來幾年青少年群體數(shù)量有望受益新生兒數(shù)量增加而增長，間接利好奶酪和液奶需求增長。同時(shí)下游乳制品需求若較好增長，有助于上游原奶行業(yè)供需改善。因此生育補(bǔ)貼政策對(duì)乳制品需求利好最為直接。乳制品板塊目前處于基本面和歷史估值底部，生育補(bǔ)貼政策有望改善板塊未來基本面預(yù)期，提振板塊表現(xiàn)。

母嬰連鎖：過去幾年受出生率下降影響，母嬰連鎖零售公司同店收入下行。伴隨著門店優(yōu)化調(diào)整，今年以來頭部母嬰連鎖零售公司已實(shí)現(xiàn)門店端同店收入增速轉(zhuǎn)正，報(bào)表端也已有較明顯改善。我們認(rèn)為，母嬰連鎖板塊直接受益于育兒補(bǔ)貼，生育率提升有望帶動(dòng)同店數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)回暖，且母嬰連鎖公司業(yè)績對(duì)同店數(shù)據(jù)表現(xiàn)的敏感性較強(qiáng)（母嬰主業(yè)利潤基本來自于直營門店），業(yè)績彈性值得關(guān)注。

嬰幼兒用品：育兒補(bǔ)貼有助于生育率回升，嬰幼兒用品相關(guān)公司直接受益于擴(kuò)大的用戶群體，建議關(guān)注：1）育兒精細(xì)度提升+兒童化妝品法規(guī)落地催生細(xì)分品類需求，嬰童個(gè)護(hù)賽道快速成長；2）嬰配奶粉新國標(biāo)提升標(biāo)準(zhǔn)帶來添加劑需求增量。

產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)：根據(jù)圣貝拉招股說明書，中國月子中心市場規(guī)模2019-2024年CAGR為20%，未來5年預(yù)計(jì)達(dá)到25%。女性悅己意識(shí)提升、“4-2-1”型家庭結(jié)構(gòu)、生育年齡延后等因素均對(duì)包括月子中心在內(nèi)的產(chǎn)后護(hù)理行業(yè)發(fā)展形成推動(dòng)。2024年中國內(nèi)地的產(chǎn)后護(hù)理市場滲透率17%，對(duì)比新加坡57%、韓國68%、中國臺(tái)灣77%，有明確的增長空間。育兒補(bǔ)貼、3歲以下嬰幼兒照護(hù)專項(xiàng)附加扣除、三孩等政策的相繼落地，有望一定程度提升居民生育意愿，擴(kuò)大新生人口基數(shù)，對(duì)月子中心在內(nèi)的產(chǎn)后護(hù)理行業(yè)形成積極影響。關(guān)注產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)行業(yè)中的頭部公司的長期發(fā)展機(jī)會(huì)。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國內(nèi)政策落地或?qū)嵤┬Ч患邦A(yù)期；推薦行業(yè)自身發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)惡化；海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期。

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