如何看待 faker 再次續(xù)約 t1 四年至 2029 年？
當(dāng)AI敘事與汽車業(yè)務(wù)現(xiàn)實(shí)發(fā)生碰撞時(shí)，特斯拉正站在十字路口。
據(jù)追風(fēng)交易臺消息，巴克萊最新發(fā)布的研究報(bào)告顯示，特斯拉由AI和自動(dòng)駕駛驅(qū)動(dòng)的宏大敘事，與公司面臨的短期商業(yè)現(xiàn)實(shí)之間的鴻溝正在不斷擴(kuò)大。過去一年中，公司股價(jià)越來越脫離基本面表現(xiàn)。
盡管公司二季度財(cái)報(bào)毛利率表現(xiàn)尚可，汽車業(yè)務(wù)不含監(jiān)管積分的毛利率達(dá)到15.0%，超過市場預(yù)期的13.6%和巴克萊預(yù)期的13.0%，但分析師警告稱公司基本面在未來幾個(gè)季度可能繼續(xù)惡化。
受稅收抵免取消和關(guān)稅影響，特斯拉正在面臨嚴(yán)峻短期挑戰(zhàn)，在昨日的財(cái)報(bào)電話會上，特斯拉首席執(zhí)行官埃隆·馬斯克（ElonMusk）預(yù)警稱，公司可能面臨“幾個(gè)艱難的季度”。
巴克萊分析師DanLevy團(tuán)隊(duì)維持特斯拉“持平”評級和275美元目標(biāo)價(jià)不變，認(rèn)為雖然特斯拉AI敘事保持完整，但近期核心汽車業(yè)務(wù)基本面的“欠缺”現(xiàn)象可能提醒投資者：在敘事與現(xiàn)實(shí)的博弈中，基本面究竟何時(shí)才會真正起作用。
過去兩年，特別是過去一年，特斯拉最明顯的變化就是市場敘事與基本面之間的差距持續(xù)擴(kuò)大，股票表現(xiàn)與基本面脫節(jié)。第二季度業(yè)績進(jìn)一步強(qiáng)化了這一分化，不禁讓人質(zhì)疑基本面是否對股價(jià)還有影響。
然而，對于長期看好特斯拉的投資者而言，這些基本面的短期波動(dòng)或許無足輕重。馬斯克在財(cái)報(bào)電話會議上重申，特斯拉的未來遠(yuǎn)不止于汽車制造，其在自動(dòng)駕駛出租車Robotaxi和Optimus人形機(jī)器人等領(lǐng)域的努力，旨在將特斯拉打造為全球最具價(jià)值的公司。這種強(qiáng)大的AI敘事，依然是支撐其高估值的核心支柱。
短期逆風(fēng)加劇，盈利前景蒙塵
特斯拉關(guān)鍵的逆風(fēng)來自多個(gè)方面。巴克萊指出，美國電動(dòng)汽車稅收抵免政策即將在第三季度末到期，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致需求在第四季度出現(xiàn)“斷崖式”下滑。同時(shí)，持續(xù)增加的關(guān)稅成本和因排放標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整而減少的監(jiān)管積分收入，正進(jìn)一步侵蝕公司的盈利能力。這些因素共同指向一個(gè)疲軟的近期前景，考驗(yàn)著市場對特斯拉的信心。具體來看：
稅收抵免到期沖擊：美國7500美元的電動(dòng)車稅收抵免將在三季度末到期，預(yù)計(jì)將對四季度美國銷量造成急劇下滑。據(jù)巴克萊估計(jì)，約20%的特斯拉全球銷量（約占美國銷量的三分之二）目前受益于美國電動(dòng)車稅收抵免。特斯拉美國能源業(yè)務(wù)也將因住宅儲能補(bǔ)貼年底到期而受到需求和盈利能力的雙重打擊。
關(guān)稅影響持續(xù)擴(kuò)大：特斯拉二季度面臨約3億美元的關(guān)稅沖擊，其中汽車業(yè)務(wù)2億美元，能源業(yè)務(wù)1億美元。管理層預(yù)計(jì)完整的關(guān)稅影響將在后續(xù)季度體現(xiàn)，意味著短期內(nèi)成本將持續(xù)增加。
監(jiān)管積分收入下降：美國新法案取消了NHTSACAFE排放標(biāo)準(zhǔn)（美國三大排放標(biāo)準(zhǔn)之一）的罰款，預(yù)計(jì)將對監(jiān)管積分銷售產(chǎn)生負(fù)面影響。巴克萊將特斯拉2025年監(jiān)管積分銷售預(yù)期從30億美元下調(diào)至21億美元。
此外，特斯拉備受期待的低成本新車型雖然計(jì)劃在第四季度推出，但報(bào)告懷疑其可能只是現(xiàn)有ModelY的“減配版”。
Robotaxi擴(kuò)張計(jì)劃推進(jìn)但細(xì)節(jié)有限
盡管基本面承壓，但特斯拉的AI敘事，尤其是Robotaxi計(jì)劃，依然是支撐投資者信心的關(guān)鍵。馬斯克正致力于制定一份新的“總體規(guī)劃”，以闡明世界從“前自動(dòng)駕駛”向“后自動(dòng)駕駛”的過渡，而Robotaxi正是這一愿景的核心。
然而，在最近的財(cái)報(bào)電話會議上，公司并未就Robotaxi的規(guī)?；瘮U(kuò)張計(jì)劃（如成本、基礎(chǔ)設(shè)施等）提供更多具體細(xì)節(jié)，這讓部分期望獲得更清晰路線圖的投資者感到失望。盡管如此，其擴(kuò)張藍(lán)圖依然宏大：公司計(jì)劃在奧斯汀的服務(wù)范圍擴(kuò)大十倍以上，并致力于在內(nèi)華達(dá)州、亞利桑那州、佛羅里達(dá)州等地獲得運(yùn)營許可，目標(biāo)是在年底前讓自動(dòng)駕駛網(wǎng)約車服務(wù)覆蓋美國一半的人口。
巴克萊報(bào)告強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管批準(zhǔn)將是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的主要制約因素。此外，報(bào)告還提到了Robotaxi的運(yùn)營成本目標(biāo)：專用車型Cybercab的目標(biāo)是低于每英里0.30美元，而當(dāng)前基于ModelY的車隊(duì)成本約為每英里0.50美元。至于允許消費(fèi)者私家車加入Robotaxi網(wǎng)絡(luò)，這被視為一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的長期目標(biāo)，預(yù)計(jì)在2026年才可能實(shí)現(xiàn)。
11月股東大會成焦點(diǎn)，薪酬與xAI投資待解
展望未來，定于11月6日舉行的年度股東大會（AGM）將成為關(guān)鍵的催化劑。屆時(shí)，幾個(gè)重大事項(xiàng)將被提上議程，可能對公司的未來走向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
首先是馬斯克的新薪酬方案。馬斯克曾表示希望將其在特斯拉的持股比例提升至25%（目前約為13%），以確保對公司AI發(fā)展的控制力。據(jù)路透社等媒體報(bào)道，董事會已成立一個(gè)特別委員會來審議此事，預(yù)計(jì)新的薪酬方案將在股東大會上進(jìn)行投票。
其次，股東們預(yù)計(jì)將對特斯拉是否應(yīng)投資馬斯克的另一家公司xAI進(jìn)行投票。盡管馬斯克本人已表示不支持二者合并，但潛在的投資關(guān)聯(lián)將進(jìn)一步捆綁特斯拉與前沿AI的敘事。
此外，馬斯克還暗示可能在股東大會上深入介紹AI、Optimus和自研芯片的進(jìn)展。對于Optimus機(jī)器人，他重申了五年內(nèi)年產(chǎn)100萬臺的目標(biāo)。不過，巴克萊對此類長期項(xiàng)目持謹(jǐn)慎的“用事實(shí)說話”（show-me）的觀點(diǎn)，認(rèn)為在早期階段存在顯著不確定性。這些即將到來的事件，將共同塑造市場對特斯拉宏大敘事與基本面之間平衡的看法。
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