華爾街見聞

特朗普意外取消對精煉銅的關(guān)稅，改為只對成品加征，徹底顛覆了刺激本土礦山+冶煉產(chǎn)能同步增長的原有邏輯。新政策要求美國投資者建設(shè)不盈利的冶煉廠，純靠內(nèi)外價差獲利，實現(xiàn)難度極大。特朗普政策頻繁反轉(zhuǎn)，追求話題性勝過理性邏輯，銅價交易重回供需基本面。同時，鮑威爾面臨兩張反對票壓力仍拒絕降息，年內(nèi)貨幣寬松預(yù)期落空。

我完全沒想到Trump會取消對精煉銅的關(guān)稅，只對成品收關(guān)稅，雖然之前有朋友問過我這種可能性，但我當(dāng)時顯然高估了Trump的政策邏輯。

當(dāng)時我的想法是

1，Trump不可能回流整個銅冶煉產(chǎn)業(yè)，但他可能需要在本土做一些備份

2，如果只對成品加關(guān)稅，不一定能滿足Trump的設(shè)想

一個完整的銅的產(chǎn)業(yè)肯定是從上游礦石，到中游冶煉，到下游消費的。美國的銅礦不少，在產(chǎn)的其實也不少，下游消費美國自己的家電品牌也有。比較缺乏的是冶煉廠。

從最簡單的思考當(dāng)然是缺冶煉廠就建冶煉廠，但問題是冶煉廠不具備經(jīng)濟性，中國冶煉廠的加工費之前說過是個負(fù)數(shù)．．．所以就像小時候去菜場買肉，你買個瘦肉要搭配一個肥肉。冶煉廠很多都是礦山一起修的，等于是礦端的錢分一些補貼冶煉廠的虧損，這個帳很多時候能算清楚主要也是兩點

第一，你不修冶煉廠別人不讓你建礦山

第二，有些礦山地理位置如果不好的話，冶煉廠確實可以降低成本

這也是之前雖然大家都知道美國缺冶煉廠，但覺得對精煉銅加關(guān)稅可能是合理的原因。

在這個邏輯下，美國的銅價會達(dá)到一個很高的水平，刺激美國本土投資者開始投資銅礦山，然后在有了礦山的情況下，可能才有配套建設(shè)冶煉廠的故事。昨天南方銅業(yè)電話會的說法也部分呼應(yīng)這一點，冶煉費太低，沒有興趣在不確定性和低價下建設(shè)冶煉廠，需要等待情況更加明朗。

所以當(dāng)下對產(chǎn)成品加關(guān)稅而不對原材料加，意味著整個政策思路的轉(zhuǎn)變。之前是：5.5美元/磅的Comex銅，利潤極高，刺激本土礦山+冶煉產(chǎn)能同事增加；現(xiàn)在是：產(chǎn)成品關(guān)稅下，利用價差刺激更多人投資一個不賺錢的冶煉廠

我覺得前者的邏輯至少是說得通的，后面等于是要讓美國人修一個不賺錢的工廠，純粹靠內(nèi)外成材價差賺錢。我覺得難度是很大的。

所以我確實覺得這個新的政策思路不太能達(dá)成太多效果，我看到高盛的說法是，可能美國和印尼，剛果這些國家達(dá)成了協(xié)議能保證供應(yīng)，這多少有點找補的意思，和平時期沒人會放棄美國這個最好的市場，但真到了要保證供應(yīng)的時候，要的就不止是一張紙了。

但回到具體的情況，當(dāng)Comex-LME的價差快速收斂的時候，之前說過的Comex銅的回流會比之前的情況更多一點，因為已經(jīng)沒有六美元/磅的銅，而且美國的囤銅需求會走弱，而且是比50%關(guān)稅的時候走弱更多。

而對于LME和SHFE的市場，有可能會有更多淡季的庫存積累。對于后續(xù)需求我覺得比較搞笑的是，可能有一些今天已經(jīng)被運到美國的精煉銅，要被運到其他地方精煉之后，再運回美國。

但總而言之，如果Trump在銅這個問題上不繼續(xù)改變自己主意的話，他確實再一次選擇退讓，然后沒有實現(xiàn)自己的目標(biāo)。對于Comex銅交易者來說，真的為他們感到心疼，而對于LME和SHFE市場而言，銅的交易可能多多少少更加回歸供需而不是貿(mào)易政策。之前的看法是這是一個逢低買的品種，目前來看低的概率比之前大了一點。

這當(dāng)然也和聯(lián)儲有關(guān)，昨天我們也看到了很多年沒有看到的兩張反對票，但鮑威爾確實沒有辦法在目前的數(shù)據(jù)下降息，而且他沒有給9月預(yù)設(shè)路徑，意味著今年下半年的降息依然是數(shù)據(jù)主導(dǎo)。

在年初的時候曾經(jīng)說過，Trump對于中期選舉是有訴求的，那么最合理的路徑其實是里根那一條，先經(jīng)濟走弱，然后降息減稅去監(jiān)管，挖一個經(jīng)濟的坑然后爬出來。出于種種原因，Trump沒有完成削減支出，同時關(guān)稅給聯(lián)儲帶來掣肘導(dǎo)致沒有降息。而4月份某一個時候確實他帶來了經(jīng)濟擾動，但他退讓太早以致于聯(lián)儲沒有降息，并且當(dāng)時他對中國的Embargo導(dǎo)致政治上當(dāng)時如果出問題，是他的問題而不是聯(lián)儲的問題。

之前很多看美股和看油的朋友，都和美國一些大佬一樣對Trump的政策表達(dá)了很大的憤慨，我之前不懂是因為我對這兩個品種不了解，但看到這個銅的關(guān)稅波折之后，我多少理解了一些。

Trump需要的是曝光和話題性，而出了問題之后往往反轉(zhuǎn)太快太早，其實他很多政策不是完全沒有邏輯，但任何有邏輯的政策如果出臺3個月就反轉(zhuǎn)，那么沒人會實施。導(dǎo)致最后結(jié)果非常慘淡。

而此時我最大的遺憾和收獲是，之前有很多朋友說，Trump的年代充滿了無法想象的變化，一些虛值的，看起來不可能的期權(quán)從以前散戶和內(nèi)幕交易者的熱愛，變成了更多機構(gòu)投資者愿意思考的品種。確實在任何事情上都應(yīng)該考慮TACO的可能性，無論看起來這個政策多么合理。Trump需要的是Publicity和Popularity，并不是理性和邏輯。

本文來源：培風(fēng)客，原文標(biāo)題：《沒有銅關(guān)稅，沒有降息》

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