來源：湖畔新言
【主要觀點(diǎn)】
純苯： 8月基本面寬松格局不變但邊際有向好預(yù)期，計(jì)劃內(nèi)檢修數(shù)量較少，預(yù)計(jì)開工總體高位持穩(wěn)，進(jìn)口端則有概率小幅走高，海外煉廠同步處于提負(fù)階段，可供出口純苯總量或增加，供應(yīng)仍高位運(yùn)行；下游存在待投新裝置，加上7月酚酮新裝置穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)際剛需存增長預(yù)期，投機(jī)性需求則較為弱勢(shì)。供需實(shí)際量均處于高位，需求端后續(xù)增長更多，純苯有小幅去庫預(yù)期，改善環(huán)節(jié)壓力，但預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)仍顯不足，價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。
苯乙烯： 8月基本面繼續(xù)趨于寬松，由于環(huán)節(jié)利潤仍較為可觀，預(yù)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)提負(fù)穩(wěn)定產(chǎn)出，加上存在新投產(chǎn)裝置，供應(yīng)有進(jìn)一步增長預(yù)期；需求端仍難有實(shí)質(zhì)改善，終端仍面臨增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，下游三S訂單量一般，但快速惡化刺激市場交易弱需求可能性也不高，年內(nèi)情緒低點(diǎn)已度過。需求弱穩(wěn)為主，高供應(yīng)和高庫存將成為市場博弈重點(diǎn)，苯乙烯估值仍有小幅回落空間，直至看到開工負(fù)反饋發(fā)生，成本驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)計(jì)苯乙烯價(jià)格震蕩偏弱。
一、行情回顧
7月份商品熱門炒作題材為“反內(nèi)卷”，新能源及黑色板塊波動(dòng)劇烈，然而能化整體波動(dòng)率明顯收斂，資金炒作意愿較弱，多數(shù)化工品呈現(xiàn)了窄幅震蕩走勢(shì)。
純苯價(jià)格維持底部盤整走勢(shì)，且波動(dòng)率進(jìn)一步下降，基本面來看，開工小幅波動(dòng)，但總體持高，進(jìn)口到港同樣較為寬裕，需求方面預(yù)期有所轉(zhuǎn)暖，但實(shí)際表現(xiàn)仍偏弱，供需寬松格局延續(xù)，但缺乏進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)力量。期貨上市后，由于近端弱勢(shì)，結(jié)構(gòu)上為contango形態(tài)，基差為負(fù)數(shù)。
苯乙烯價(jià)格相對(duì)弱勢(shì)，盤面窄幅震蕩運(yùn)行，但現(xiàn)貨價(jià)格回落幅度較大，主要原因在于高開工的持續(xù)產(chǎn)出難以被需求消化，在中間環(huán)節(jié)庫存不斷上累，與此同時(shí)投機(jī)性需求下滑，現(xiàn)貨和紙貨市場流動(dòng)性快速趨于寬松，價(jià)格隨之下跌，基差和估值同步走弱。
二、基本面分析
1、純苯：基本面驅(qū)動(dòng)不強(qiáng)，邊際轉(zhuǎn)暖
1.1供應(yīng)：高位持穩(wěn)，關(guān)注邊際變量
新產(chǎn)能投放方面，年初以來已落地4套新裝置，都能夠穩(wěn)定運(yùn)行，提供供應(yīng)增量，三季度預(yù)計(jì)仍有新裝置投放，甚至有大套裝置可能提前落地，此外，加氫苯方面新裝置基本建成，但投放時(shí)間暫不確定。
下游方面，7月份酚酮行業(yè)鎮(zhèn)海煉化40萬噸苯酚新裝置落地，其他無增量，8月份苯乙烯存在新產(chǎn)能落地預(yù)期，上下游對(duì)比來看，8月下游投放速度更快，純苯或受提振。
國內(nèi)供應(yīng)方面，6月份石油苯和加氫苯產(chǎn)量分別在185.9萬噸、35.92萬噸，環(huán)比5月份分別增加了10.01萬噸、5.36萬噸，合計(jì)總產(chǎn)量在221.82萬噸。7月份環(huán)比開工中樞上移，預(yù)計(jì)國內(nèi)總產(chǎn)量繼續(xù)增加。8月份期間，純苯總體計(jì)劃內(nèi)檢修并不多，預(yù)計(jì)國內(nèi)供應(yīng)持高。
進(jìn)口方面，6月份純苯進(jìn)口量在35.46萬噸，環(huán)比5月減少了5.11萬噸，海外煉廠已提負(fù)，預(yù)計(jì)純苯全球總供應(yīng)提升，結(jié)構(gòu)上亞洲地區(qū)貿(mào)易流向仍并無改變，多數(shù)銷往中國地區(qū)，并且6月歐洲地區(qū)純苯出口至中國增加，因此中期來看我國純苯進(jìn)口量大概率居高不下。
1.2需求：存增長預(yù)期
據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份下游折合純苯的總消耗量在251萬噸，持平5月份，進(jìn)入7月以來，最大下游苯乙烯一直維持較高開工，提振了純苯需求表現(xiàn)，后市下游存在待投新裝置，或許繼續(xù)提供需求增量。
1.3庫存：預(yù)計(jì)小幅去化
庫存方面，絕對(duì)量處于同期偏高水平，但基于下游增長，后續(xù)或小幅去化，庫存仍不會(huì)成為市場博弈重點(diǎn)。
2、苯乙烯：累庫打壓估值
2.1供應(yīng)：預(yù)計(jì)增長
新投產(chǎn)方面，截至7月底苯乙烯仍無新裝置落地，后續(xù)8月錦江石化一套6萬噸裝置和京博一套67萬噸裝置計(jì)劃投放，9-10月份吉林石化60萬噸裝置也會(huì)落地，新增產(chǎn)能壓力較大。下游則投產(chǎn)速度放緩，較多裝置大概率推遲到明年投放。
國內(nèi)供應(yīng)方面，6月份苯乙烯產(chǎn)量在151.52萬噸，環(huán)比5月增加了6.78萬噸，6月以來檢修裝置均回歸，開工率不斷攀升，暫時(shí)苯乙烯估值雖有所回落，但不至于發(fā)生負(fù)反饋，預(yù)計(jì)8月供應(yīng)持高。
進(jìn)口方面，6月份苯乙烯進(jìn)口量為2.14萬噸，環(huán)比5月增加0.58萬噸，出口量為1.45萬噸，環(huán)比5月減少3.67萬噸。長周期角度來看，苯乙烯成為了自給自足品種，進(jìn)出口的絕對(duì)值均不高，仍視為邊際影響因素之一。
2.2需求：弱穩(wěn)為主
直接下游方面，三S生產(chǎn)利潤低位盤整運(yùn)行，維持弱穩(wěn)態(tài)勢(shì)，最新數(shù)據(jù)顯示，ABS、PS和EPS生產(chǎn)利潤分別在153元/噸、-16元/噸、110元/噸。負(fù)荷方面整體下滑，ABS、PS和EPS最新開工率分別66.82%、51.6%、55.21%，其中PS負(fù)反饋?zhàn)顬槊黠@，其庫存壓力也較小，ABS和EPS開工相對(duì)穩(wěn)定，但累庫壓力也更大。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月份三大下游折合苯乙烯的總消耗量在111.35萬噸，相比5月減少了0.99萬噸，7月表現(xiàn)疲軟，8月大概率延續(xù)。
終端消費(fèi)方面，根據(jù)市場情緒反饋，普遍對(duì)于終端需求持謹(jǐn)慎態(tài)度，主觀上我們認(rèn)為傳統(tǒng)淡季階段，很難出現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，但前期大幅轉(zhuǎn)弱情緒已發(fā)酵過，也并無進(jìn)一步趨弱的風(fēng)險(xiǎn)，絕對(duì)量上還有望維持。
2.3庫存：累庫壓力持續(xù)增加
庫存方面，據(jù)統(tǒng)計(jì)，苯乙烯上游廠庫在20.53萬噸，華東主港庫存在16.4萬噸，華南港口庫存在1.48萬噸，7月苯乙烯開工來到偏高水平，然而需求表現(xiàn)明顯弱勢(shì)，且投機(jī)性需求下滑迅速，庫存累積速度較快。8月份存在新裝置投產(chǎn)預(yù)期，且?guī)齑娼^對(duì)值已累積到偏高水平，苯乙烯環(huán)節(jié)壓力加劇。
三、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)估值分析
原油及汽油：7月期間原油市場整體缺乏炒作題材，傳統(tǒng)旺季階段價(jià)格仍有支撐，震蕩走強(qiáng)運(yùn)行，汽油市場走勢(shì)與原油基本一致，估值變動(dòng)極為有限。
純苯：7月份純苯整體估值仍處于低位震蕩態(tài)勢(shì)當(dāng)中，供需面缺乏突出矛盾，價(jià)格同樣盤整為主，此外芳烴聯(lián)產(chǎn)利潤尚可，歧化裝置利潤向上修復(fù)，煉廠純苯出率預(yù)計(jì)居高不下。北美純苯有所上探，但幅度有限，全球貿(mào)易主流向未發(fā)生改變，建議保持關(guān)注。
苯乙烯：供應(yīng)增長成為估值下行驅(qū)動(dòng)力量，苯乙烯生產(chǎn)利潤持續(xù)回落，與此同時(shí)隨著現(xiàn)貨端轉(zhuǎn)弱，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)為contango，基差高位大幅回落。
【新湖觀點(diǎn)】
純苯： 8月基本面寬松格局不變但邊際有向好預(yù)期，計(jì)劃內(nèi)檢修數(shù)量較少，預(yù)計(jì)開工總體高位持穩(wěn)，進(jìn)口端則有概率小幅走高，海外煉廠同步處于提負(fù)階段，可供出口純苯總量或增加，供應(yīng)仍高位運(yùn)行；下游存在待投新裝置，加上7月酚酮新裝置穩(wěn)定運(yùn)行，實(shí)際剛需存增長預(yù)期，投機(jī)性需求則較為弱勢(shì)。供需實(shí)際量均處于高位，需求端后續(xù)增長更多，純苯有小幅去庫預(yù)期，改善環(huán)節(jié)壓力，但預(yù)計(jì)驅(qū)動(dòng)仍顯不足，價(jià)格偏強(qiáng)震蕩。
苯乙烯： 8月基本面繼續(xù)趨于寬松，由于環(huán)節(jié)利潤仍較為可觀，預(yù)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)提負(fù)穩(wěn)定產(chǎn)出，加上存在新投產(chǎn)裝置，供應(yīng)有進(jìn)一步增長預(yù)期；需求端仍難有實(shí)質(zhì)改善，終端仍面臨增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，下游三S訂單量一般，但快速惡化刺激市場交易弱需求可能性也不高，年內(nèi)情緒低點(diǎn)已度過。需求弱穩(wěn)為主，高供應(yīng)和高庫存將成為市場博弈重點(diǎn)，苯乙烯估值仍有小幅回落空間，直至看到開工負(fù)反饋發(fā)生，成本驅(qū)動(dòng)有限，預(yù)計(jì)苯乙烯價(jià)格震蕩偏弱。
新湖期貨研究所
