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來源：中糧期貨研究中心

摘要

近期市場漲幅超過預期，參與者普遍反饋當前價格與基本面不匹配，宏觀情緒確實有擾動，但是印尼方面有減產的預期和生物柴油需求增量的預期加持，波動加劇建議短期觀望，控制風險。

一、馬來寬松預期

近期棕櫚油的行情漲幅超過市場預期，甚至6月的MPOB月度部分市場參與者解讀為利空（因為6月國內消費難以解釋的高），市場認為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來7月截止目前的出口并沒有想象中好，甚至沒有低基數的6月出口需求好，結合SPPOMA/MPOA相對偏樂觀的產量預估，

預計馬來7月能夠見到更加寬松的供需狀態(tài)。

近期棕櫚油的行情漲幅超過市場預期，甚至6月的MPOB月度部分市場參與者解讀為利空（因為6月國內消費難以解釋的高），市場認為6月出口疲軟部分出口推遲至七月上旬，但是能看到的是馬來7月截止目前的出口并沒有想象中好，甚至沒有低基數的6月出口需求好，結合SPPOMA/MPOA相對偏樂觀的產量預估，

預計馬來7月能夠見到更加寬松的供需狀態(tài)。

二、銷區(qū)補庫展望

圖1印度棕櫚油港口庫存

數據來源：SEA，中糧期貨研究院整理

圖2中國棕櫚油港口庫存

數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院整理

當前市場能夠相對清晰的看見，馬來方面在后續(xù)7/8/9/10增產階段預計產量相對高位且?guī)齑鎸捤蛇\行，前期市場期待的印度和中國補庫正在進行時，其中印度棕櫚油庫存五月底23.5萬噸低位在減稅加持下，進口快速增加月度環(huán)比進口增加62.4%至95.2萬噸，對應港口庫存增加至34萬噸，另外相對及時的數據SaveraaInternational表示截止7月15日印度的港口植物油庫存來到85.6萬噸（5月底68.5萬噸），主要增量來自于毛棕櫚油的進口增加。中國方面棕櫚油庫存在五月中旬見到階段性底部，在近兩個月見到庫存穩(wěn)步增加，市場解讀為6/7月份棕櫚油到港多（且INHOUSE數量較大），并且國內在豆棕價差大幅倒掛狀態(tài)下棕櫚油月度消費壓制相對低位，短期內國內仍然以消化庫存為主。

未來出口需求端，市場預估印度在7/8/9/10還能繼續(xù)保持相對高強度進口，但是中國的7/8/9/10進口量預計將會有折扣，因此單從相對明確角度看，馬來未來中期供給寬松，印度進口有利多，中國相對利空。

三、印尼的確定和不確定

基礎面剩下的問題基本在于印尼，先說相對明確的是近期市場交易的印尼生物柴油B40，因為印尼在2025年傾向于不過多披露國內生物柴油端數據，因此市場對于不定期披露的生柴數據進行大致測算來推測B40在2025年的成色。根據印尼能源部數據顯示，截止7月16日印尼生物柴油消費量達到742萬千升，結合過往歷史數據看，7月年度完成率在55%左右，因為給出的數據7月只包括半個月，大致預估7月全月可能在53%左右，并且考慮到印尼的B40并非在年初元旦落地，市場認同的落地時間是3月初，因此推測今年大概率能夠完成1520萬千升的目標量，并且近期印尼再次重提B50的展望（可以理解為預期管理，B50政策并不是第一次提出，在2024年提出并且在POC2025會議上GAPKI高管也給出了樂觀展望）。

圖3印尼生物柴油消費月度完成比率

數據來源：公開信息整理，中糧期貨研究院整理

從目前的基金收入端和支出端的大致估算來看，當前的LEVY水準仍然相對較低，如按照以上國內消費端結合補貼價差，需要國內出口維持在250萬噸水準來保持月度的LEVY基金收入來匹配基金端支出，以上是基于B40的預估和當前LEVY稅制測算，并且根據GAPKI歷史數據這個出口量是可以達到的，至于未來的B50政策基本思路是國內消費量再度提升壓縮可供出口的棕櫚油，但需要補貼的消費量增加，對應比較合理的解決思路是再度上調LEVY。

另外不太確定的是市場有部分聲音在交易印尼5/6月份的產量連續(xù)下滑，以及印尼沒收部分沒有林業(yè)許可證和違反土地使用法的油棕種植園，市場對于印尼Q3的產量展望有分歧，但是棕櫚油作為逐月收獲的品種，過長期的展望準度會大幅下降，仍然堅持看到數據再判斷方向。近期印尼CPO招標價以及北蘇10-20年FFB果串收購價均走強，留意后續(xù)二者高頻數據更新。

圖4印尼CPO招標價

數據來源：數字棕櫚，中糧期貨研究院整理

圖5北蘇10-20年FFB價格

數據來源：公開數據整理，中糧期貨研究院整理

作者簡介

張如峰

中糧期貨研究院油脂油料高級研究員

交易咨詢資格證號：Z0021115

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精華!《法布爾昆蟲記:注音版》值得一生反復讀!

精華！《法布爾昆蟲記：注音版》值得一生反復讀！《法布爾昆蟲記：注音版》作者：央美陽光
我在好多次去學校演講或者參加活動的時候，曾經親眼見過同學們圍著不知哪兒來的昆蟲，兩眼放光、渾身來勁的架勢——-。每當此時，我的腦海中總不由自主地浮現出法布爾的形象來。我還有過一個學生，以前喜歡蟲子，總是抓了來嚇唬同桌女生，在我給他推薦了《昆蟲記》之后，居然自己也學著法布爾的樣子搞起了研究：觀察蝸牛是什么。

《昆蟲記》中的人性與蟲性:一部讓你愛上蟲子的神奇書

《昆蟲記》是法國昆蟲學家法布爾的代表作，它用人性化的筆觸描繪了昆蟲的奇妙世界，讓我們從中看到了人類社會的縮影_。本書特點：以人性關照蟲性_。法布爾通過生動的描寫、擬人等修辭手法，將昆蟲的生活與人類社會巧妙地聯系起來，把人類社會的道德、認識搬到了筆下的昆蟲世界里_。 意趣盎然，行文優(yōu)美|——。法布爾的文筆流暢有幫助請點贊——。
《昆蟲記》是法國昆蟲學家法布爾的一部科學巨著，也是一部謳歌生命的詩篇。在這部作品中，法布爾用生動的語言和細致的觀察，揭示了昆蟲世界的奧秘和魅力。其中，《紅螞蟻》一篇介紹了一種非常特殊的昆蟲——紅螞蟻。外形特點紅螞蟻的外形特點是全身上下都是紅色的，嘴巴像鉗子一樣。它們的嘴巴非常鋒利，能夠輕易地到此結束了？。

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