又到了周更《紅利招招盈》欄目的時候。

此刻的北京雨過天晴，坐在桌前回望過去這一周，整理周度要聞，挖掘基頗為感慨、思緒有些激蕩。

不知不覺間，市場著實已經(jīng)換了一番天地，而千金難買的信任，也在種種變化中再次建立。

聊聊這一周的感觸，也繼續(xù)分享我們關(guān)于提升紅利指數(shù)投資盈利體驗的探索與思考。

這一周，A股一派“牛市氣象”呼之欲出。

在CPO、雅江水電項目、反內(nèi)卷等多輪利好的刺激下，上證指數(shù)一度站上3600點，周線已經(jīng)“五連陽”，創(chuàng)下了2022年初以來的3年半新高。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

對于投資者來說，此時此刻內(nèi)心反而是糾結(jié)的，牛市真的來了嗎？如果不夠有格局、漲一點就容易賣飛；對市場將信將疑、很容易腳底抹油先撤；當(dāng)然也不排除越漲越買加在山頂?shù)目赡苄浴?/p>

這一周，二季報披露完畢，公募基金全市場規(guī)模達(dá)到34.05萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

從盈利的視角看，有11家公司的基金利潤超100億，華夏基金以唯一破300億基金利潤的成績，成為二季度給基民賺錢最多的基金管理人。（數(shù)據(jù)來源：Wind，券商中國）

基金利潤代表了基金在一定時期內(nèi)的所有持有人的整體損益情況，其中基金的規(guī)模以及基金的業(yè)績表現(xiàn)是影響基金利潤的重要因素。

在獲得感研究的過程中發(fā)現(xiàn)，基金產(chǎn)品的盈利能力和利潤指標(biāo)，很多時候與持有人的感受成正相關(guān)，越能夠為投資者賺錢的基金往往“投資者獲得感”越強(qiáng)。

所以面對著帶有“投資者獲得感”基因的基金利潤數(shù)據(jù)，挖掘基心情難以平靜，行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重大拐點處，我們還要一起走很長的路。

說起賺錢、回報，又想起了紅利

前端時間，我們用AI大模型對過去三年高獲得感評分客戶進(jìn)行了聚類分析，提煉了六類高分投資者典型畫像，其中一類就是選對紅利基金、匹配需求的投資者，“收息”便是獲得。

紅利，還能繼續(xù)賺錢嗎？了解一個策略如何幫我們賺取回報，就需要看看底層的標(biāo)的是如何選取的。

從財務(wù)角度看，紅利是公司將盈余回饋給股東的一種方式，通常以現(xiàn)金或股票的形式支付。回歸吸引力的本質(zhì)邏輯，紅利策略就是指以“高股息率”為核心指標(biāo)的選股策略。

通過拆解紅利策略的核心指標(biāo)股息率，可以發(fā)現(xiàn)股息率主要由三個因素共同決定:

上市公司的盈利能力、分紅比例以及股票價格，即上市公司盈利能力越強(qiáng)、分紅比例越高、股票價格越低，則股息率越高。

股息率的三大影響因素同樣也是我們投資指數(shù)獲取回報的三個構(gòu)成部分。

很多權(quán)益類指數(shù)收益率主要由估值波動和盈利增速構(gòu)成，但是從紅利指數(shù)的收益來看，股息貢獻(xiàn)格外突出，這也使得紅利策略的收益確定性相對更高。

以中證紅利指數(shù)為例，2016年以來，股息為中證紅利指數(shù)貢獻(xiàn)了最主要的收益，累計收益達(dá)40.36%；盈利累計貢獻(xiàn)達(dá)27.97%；而估值為負(fù)貢獻(xiàn)，累計-11.24%。（數(shù)據(jù)來源：申萬宏源證券，時間區(qū)間：2015/12/31-2024/12/31）

從這個角度上看，不依賴牛市也能賺錢的資產(chǎn)，也許并不會在所謂的牛市中跑輸市場。

股息率，不是一個沒有故事的指標(biāo)

當(dāng)前的市場風(fēng)險高嗎？

股債風(fēng)險溢價是衡量股債性價比的一個重要指標(biāo)，為人所熟悉的計算方式是用股票市盈率PE的倒數(shù)減去十年期國債收益率，提示股市相對于債市的風(fēng)險補(bǔ)償。

滬深300過去三年指數(shù)風(fēng)險溢價

除此之外，這幾年間，不少研究已經(jīng)將股息率與國債利率的差值作為股債風(fēng)險溢價的表征。

低利率時代不可避免的到來，2023年下半年，滬深300的股息率，有史以來第一次追上了30年國債收益率，但這還不夠，股票價格有著更大的波動，我們還需要更多的補(bǔ)償。

2024年9月，滬深300股息率與長期國債收益率之間的差值來到1%以上，倍數(shù)最高來到一倍以上，30年國債收益率最低1.8%，滬深300股息率最高3.6%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

當(dāng)白馬藍(lán)籌的代表滬深300的股息率已經(jīng)來到3%以上之后，我們需要用更挑剔的標(biāo)準(zhǔn)尋找業(yè)績更為穩(wěn)定、分紅更加優(yōu)渥的資產(chǎn)，此時，港股通央企紅利便成了繞不過去的選擇。

港股通央企紅利指數(shù)當(dāng)前的股息率在6%-8%左右，在滬深300股息率一倍于國債收益率基礎(chǔ)之上，港股通央企紅利的股息率又一倍于滬深300股息率。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

這個指數(shù)的編制規(guī)則是選取過去三年連續(xù)分紅且為中央企業(yè)實際控制的股息率最高的50家公司，核心的關(guān)鍵詞是連續(xù)分紅、高股息率、央企，這樣的編制方式共同構(gòu)成了業(yè)績和分紅的保證。

某種視角上，真正落實到股東收益層面的能和債券收益對標(biāo)的，其實是股息率，從企業(yè)盈利到股息分紅，其實中間還有不少的考驗將要度過。

從凈利潤到經(jīng)營凈現(xiàn)金流，中間的差異是折舊攤銷及應(yīng)收應(yīng)付和存貨的調(diào)整；從經(jīng)營現(xiàn)金流，到自由現(xiàn)金流，差異來自于資本開支；從自由現(xiàn)金流到股息分紅，“約束”很重要。

層層鏈條傳導(dǎo)后，終于從凈利潤來到了股息率，這個過程中，我們需要商業(yè)模式的可持續(xù)、資本開支的有效率、分紅回報的有約束。

高股息，它只是一個結(jié)果，回到源頭，才可能給到我們更多的啟發(fā)，也更能認(rèn)知其中的意義。

擁抱優(yōu)質(zhì)、可持續(xù)的高股息，在社保和保險身上已經(jīng)是現(xiàn)實，2025年剛剛過半，險資已經(jīng)舉牌上市公司19次，這些“聰明錢”的解題思路也很清晰：

一種是買紅利，一種是買性價比更高的紅利。

對于普通投資者而言，也是進(jìn)行時。當(dāng)存款利息和債券票息都不能滿足需求時，高息、優(yōu)質(zhì)紅利的典型代表港股央企紅利ETF（513910）的優(yōu)勢便展現(xiàn)了出來。

港股通央企紅利指數(shù)與其他紅利指數(shù)股息率對比

不過，二季度以來的紅利，尤其是銀行板塊的上漲還是挺快的，或許需要緩一緩，不然股息率都透支完了。

當(dāng)然共識仍然是：低利率周期來臨，以股息回報為基礎(chǔ)，以資本利得回報為補(bǔ)充的投資方法論，將會煥發(fā)強(qiáng)大的生命力。

風(fēng)險提示

風(fēng)險提示:1.本文所提及基金為股票基金，主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股，其預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益高于混合基金、債券基金與貨幣市場基金，具體風(fēng)險評級結(jié)果以基金管理人和銷售機(jī)構(gòu)提供的評級結(jié)果為準(zhǔn)。2.指數(shù)基金存在標(biāo)的指數(shù)回報與股票市場平均回報偏離、標(biāo)的指數(shù)波動、基金投資組合回報與標(biāo)的指數(shù)回報偏離等主要風(fēng)險。其聯(lián)接基金存在聯(lián)接基金風(fēng)險、跟蹤偏離風(fēng)險、與目標(biāo)ETF業(yè)績差異的風(fēng)險等特有風(fēng)險。3.投資者在投資本基金之前，請仔細(xì)閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》和《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，充分認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風(fēng)險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當(dāng)性意見的基礎(chǔ)上，理性判斷并謹(jǐn)慎做出投資決策，獨立承擔(dān)投資風(fēng)險。4.基金管理人不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。本基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。5.基金管理人提醒投資者基金投資的“買者自負(fù)”原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資者自行負(fù)責(zé)。6.中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益作出實質(zhì)性判斷或保證，也不表明投資于本基金沒有風(fēng)險。7.本產(chǎn)品由華夏基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。8.港股相關(guān)ETF為境外證券投資的基金,主要投資于香港證券市場中具有良好流動性的金融工具。除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險等一般投資風(fēng)險之外,本基金還面臨香港市場風(fēng)險等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險,包括港股市場股價波動較大的風(fēng)險、匯率風(fēng)險、港股通機(jī)制下交易日不連貫可能帶來的風(fēng)險等。9.本內(nèi)容提及的個股不構(gòu)成個股推薦，ETF盤中漲跌價格不代表基金凈值表現(xiàn)。10.本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達(dá)意見不構(gòu)成投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，我公司不就資料中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本資料中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

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