華爾街見聞

高盛稱，通過分析歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，美元疲軟期間各類資產(chǎn)表現(xiàn)差異顯著，關(guān)鍵在于推動美元走弱的具體驅(qū)動因素。當(dāng)前美元貶值主要源于投資者減少美國資產(chǎn)配置意愿和美聯(lián)儲鴿派轉(zhuǎn)向，這些因素本身不會對美股美債構(gòu)成重大風(fēng)險。高盛建議，面對弱美元，對沖美元匯率風(fēng)險比直接拋售美元資產(chǎn)更有效。

自2025年初以來，美元已從高點下跌8%，高盛預(yù)計這一趨勢將延續(xù)。在面對美元持續(xù)走弱時，高盛認(rèn)為，對沖美元匯率風(fēng)險比直接拋售美元資產(chǎn)更為有效。

8月2日，據(jù)追風(fēng)交易臺消息，高盛在最新研報中稱，自2025年初以來美元兌發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣已下跌10%，貿(mào)易加權(quán)基礎(chǔ)上跌幅為8%。盡管美元7月初從低點反彈，但預(yù)計貶值趨勢將重新開始。然而，歷史數(shù)據(jù)顯示，美元疲軟時期其他資產(chǎn)表現(xiàn)可能截然不同，關(guān)鍵在于推動美元走弱的具體驅(qū)動因素。

高盛分析師DominicWilson和VickieChang在最新研究報告中指出，如果美元持續(xù)疲軟，分散股票投資、減少美國市場配置具有一定合理性，新興市場資產(chǎn)可能受益，但對沖美元匯率的策略價值超過簡單減持美元資產(chǎn)的價值。

高盛認(rèn)為，持續(xù)的美元結(jié)構(gòu)性貶值更可能源于投資者減少對美國資產(chǎn)邊際配置的意愿，以及美聯(lián)儲政策的潛在鴿派轉(zhuǎn)向。這些驅(qū)動美元走弱的因素本身不會對美股或美債構(gòu)成重大風(fēng)險。

歷史經(jīng)驗：美元貶值期間資產(chǎn)表現(xiàn)差異顯著

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，自1980年以來，實際貿(mào)易加權(quán)美元指數(shù)至少出現(xiàn)過7次超過10%的大幅貶值。通過分析這些歷史時期的資產(chǎn)表現(xiàn)，高盛發(fā)現(xiàn)除外匯市場本身或黃金等密切相關(guān)資產(chǎn)外，其他資產(chǎn)的表現(xiàn)模式存在顯著差異。

在美元貶值期間，美國股市更多時候是上漲的，但往往以美元計價跑輸海外市場，但在發(fā)達(dá)市場中，這種跑輸幅度往往很小，在對沖匯率影響后，美股實際上并未跑輸。

在美元貶值期間，美國國債收益率和收益率差既有上升也有下降的情況，顯示利率走勢與美元走弱并無固定關(guān)系。

值得注意的是，黃金在所有美元貶值期間均錄得上漲，體現(xiàn)了其在大宗商品體系中的貨幣屬性。而石油等其他大宗商品雖然上漲頻率更高，但表現(xiàn)一致性相對較差。

宏觀驅(qū)動因素分析：三大因素主導(dǎo)美元走勢

高盛在研報中構(gòu)建了基于美股、美債和美元三項資產(chǎn)的分析模型，提取出“美國增長”、“美國貨幣政策”和“非美國/風(fēng)險溢價”三個因子。

研究發(fā)現(xiàn)，雖然市場對美國增長預(yù)期的變化在各個美元貶值期間并不一致，所有美元貶值期間都涉及偏鴿派的美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向以及美國資產(chǎn)風(fēng)險溢價上升或非美積極因素的組合。

今年以來的多個事件印證了這一分析框架：美國增長擔(dān)憂、美聯(lián)儲政策預(yù)期轉(zhuǎn)鴿、歐洲增長預(yù)期上調(diào)、美國財政可持續(xù)性擔(dān)憂以及美聯(lián)儲獨立性擔(dān)憂，都從不同角度推動了美元走弱，但對其他資產(chǎn)的影響各不相同。

具體來看：

美國增長擔(dān)憂往往導(dǎo)致美元和美股同時走弱，并對美債收益率形成下行壓力。

美聯(lián)儲政策寬松預(yù)期則會削弱美元，同時壓低美國收益率并推高美股。

歐洲增長前景改善雖然也會削弱美元，但伴隨著美股上漲和美債收益率上升。

投資策略：對沖優(yōu)于減持

基于歷史分析和當(dāng)前市場狀況，高盛提出了明確的投資建議。

高盛認(rèn)為，投資者持續(xù)減少對美國資產(chǎn)邊際配置的意愿將導(dǎo)致進(jìn)一步的結(jié)構(gòu)性美元貶值?；鶞?zhǔn)情形下，美聯(lián)儲政策也可能比預(yù)期更加鴿派。這些美元走弱的驅(qū)動因素未必對美國股票或債券構(gòu)成重大風(fēng)險。

對于股票投資，高盛表示，如果美元持續(xù)疲軟，確實存在分散投資、減少美國市場配置的合理性，新興市場資產(chǎn)在基準(zhǔn)情形下可能受益。高盛稱：

然而，考慮到許多美元疲軟時期對沖后的美股回報與全球市場相當(dāng)，對美國股票配置進(jìn)行外匯對沖的論據(jù)比減持美國股票的論據(jù)更為有力。

高盛還特別指出，圍繞美國財政政策或美聯(lián)儲獨立性的更深層結(jié)構(gòu)性風(fēng)險可能變得更加突出，在推動美元進(jìn)一步承壓的同時，也可能推高收益率曲線并對美股構(gòu)成一定風(fēng)險。

這些尾部風(fēng)險是當(dāng)前在投資組合中配置美元看跌頭寸可能獨立有用的關(guān)鍵原因，同時也強(qiáng)化了向非美國資產(chǎn)適度分散投資的必要性。

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