殳新梅

2025年上半年，中國經(jīng)濟在關稅戰(zhàn)的硝煙中交出了一份5.3%實際增速的成績單，看似波瀾不驚，實際上也折射出不少問題。從相關數(shù)據(jù)來看，名義增速4.3%、GDP平減指數(shù)-1.0%，反映出價格下行與產(chǎn)能過剩的隱憂。另外工業(yè)生產(chǎn)強勢沖鋒，消費與出口勉力支撐，投資略顯疲態(tài)，三駕馬車步伐不一，進而也勾勒出了一幅相對比較復雜的經(jīng)濟圖景。

與此同時，深層次的矛盾也逐漸浮出水面。PPI連續(xù)探底，企業(yè)“以價換量”的無奈選擇擠壓利潤空間；居民儲蓄居高不下，收入增速跑不贏GDP。不僅如此，還有房地產(chǎn)市場與地方財政的“連環(huán)扣”愈發(fā)緊繃，穩(wěn)預期、提信心已是刻不容緩。

當然，中國經(jīng)濟從來都是在闖關奪隘中前行。問題的背后，還有產(chǎn)業(yè)升級的悄然提速、新質生產(chǎn)力的蓄勢待發(fā)，短期的陣痛影響不了長期向好大勢。但客觀來說，破解“信心之困”，可能還需要更多改革深水區(qū)的雷霆手段。

更何況，展望下半年，還有三大懸念懸而未決：中美關稅談判會如何發(fā)展？內(nèi)需政策如何激活民間消費的“一池春水”？更關鍵的是，當房地產(chǎn)“軟著陸”遭遇地方債務紅線，政策工具箱還能打出什么新牌？

總體來說現(xiàn)在是喜憂參半，也因此，大家對接下來的政策充滿期待。而就目前來看，政策方向似乎已經(jīng)逐漸清晰。

可能大家也注意到了，最近讓人疑惑的事情不少。例如，最近大A的銀行板塊像打了雞血一樣往上沖，上證指數(shù)也站上了3500點，但其他個股漲幅一般，導致投資者收益也相對有限。還有，一邊是M2放水，一邊卻是老百姓感覺錢越來越難賺，企業(yè)喊著生意不好做……這種種看似矛盾的怪象背后，大概率是“有形之手”刻意為之。

大家回顧一下，年初高層就定調(diào)要“加速化債”，二季度開始，海量資金看似漫灌，實則精準流向了地方財政的債務窟窿，顯然上半年化債已經(jīng)成為金融戰(zhàn)場的頭號任務。

然而在4月初，特朗普大搞關稅戰(zhàn)，高層直接砸下萬億真金白銀托市，硬生生把指數(shù)頂了上去。這種“暴力護盤”背后也埋下了兩個可能的隱患：第一，美國給的90天休戰(zhàn)期結束之后，這場持久戰(zhàn)若繼續(xù)打下去，主力還能繼續(xù)砸資金死扛嗎？第二，關稅戰(zhàn)拖累經(jīng)濟增速，美聯(lián)儲又遲遲不肯降息，央媽政策空間被大幅壓縮，地方債務壓力山大。

所以，銀行作為地方債、城投債的最大“接盤俠”，此時不拉銀行股，更待何時？

于是，一場“金融暗戰(zhàn)”悄然打響，資金瘋狂涌入銀行等大金融權重，既能四兩撥千斤穩(wěn)住指數(shù)，又能變相輸血地方化債，堪稱一箭雙雕。但問題來了：為何要如此火急火燎地化債？原因也很簡單，地方債務若暴雷，不僅會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險，更可能動搖經(jīng)濟基本盤。而當前國際博弈白熱化，內(nèi)部絕不能自亂陣腳。拉銀行股，既是對沖外部沖擊的防御策略，也是為化債爭取時間的緩兵之計。

然而，這場戰(zhàn)役還遠未結束。銀行股的狂歡能持續(xù)多久？化債能否真正“軟著陸”？每一個問號背后，都是驚心動魄的博弈。

另外大家不要忘了，今年我們的GDP目標是5%，上半年的搶出口為GDP貢獻了不少，這招未雨綢繆不僅化解了潛在的外貿(mào)危機，更在美聯(lián)儲與白宮"同室操戈"的混亂中，為中國經(jīng)濟贏得了寶貴的時間窗口。但與此同時我們也清楚，下半年中國經(jīng)濟面臨巨大的不確定性，如果政策方面不夠給力，那整體經(jīng)濟可能會比上半年要弱。

一方面，特朗普的關稅大棒還在亂揮，白宮與華爾街的博弈也已進入白熱化，后續(xù)其內(nèi)部危機升級難免會產(chǎn)生外溢效應，進而影響全球各國。另一方面，下半年一千多萬的中國年輕人即將踏入社會，他們面臨的不僅是就業(yè)市場的激烈競爭，還有全球經(jīng)濟格局劇變下的生存考驗。

而且不僅是美國在對我們張牙舞爪，其他部分國家必然也會受其影響。例如歐洲的“無恥邏輯”：美國瘋狂抽走歐洲的資本和產(chǎn)業(yè)，歐洲的應對策略不是反抗，而是轉身對中國舉起貿(mào)易大棒。這也暴露了西方世界的真實嘴臉——他們不敢對美國掀桌子，卻敢對中國耍無賴。

為什么？因為歐洲很清楚，美國是“強盜”，而中國是“商人”。強盜搶錢靠槍，商人賺錢靠市場。歐洲知道，對中國施壓，中國可能會讓利；但對美國硬剛，只會被一棍子打趴下。于是，他們選擇把被美國收割的損失，轉嫁給中國來填補。

所以下半年中國經(jīng)濟會面臨國內(nèi)外的“雙重壓力”：外有圍堵，內(nèi)有通S；外有歐美聯(lián)手“去風險”，內(nèi)有千萬青年等待就業(yè)。這樣的局面下，中國如何破局？

結合我們上半年的瘋狂化債行為來看，下半年的重點應該就是騰挪空間。

決策層早已預判到外部壓力，因此上半年全力推動地方債和國企債務化解?，F(xiàn)在的地方財政和國企負債率降低，意味著下半年一旦經(jīng)濟承壓，它們?nèi)杂心芰痈軛U、穩(wěn)投資、保就業(yè)。這就像打牌時先“清掉爛牌”，等關鍵時刻再出王炸。

因此接下來，不排除通過“政策牛”托市、利用財富效應穩(wěn)定信心的可能。而一旦進入這個階段，股市必然會快速反應。畢竟股市從來不是簡單的經(jīng)濟晴雨表，在中國，它更是政策工具箱里的“調(diào)節(jié)器”。

而近期大A的異動似乎也已經(jīng)證實了這一點：先用資本市場創(chuàng)造財富效應，穩(wěn)住消費和投資信心。此外，回顧歷史還可以發(fā)現(xiàn)，2009年、2015年、2020年的市場行情，無一不是在經(jīng)濟承壓時啟動。這一次的邏輯大概率還是一樣的：股市先漲，經(jīng)濟后穩(wěn)。

那這輪行情起來之后能走多遠？答案很簡單：直到政策目標達成。如果內(nèi)需壓力緩解，行情可能放緩；如果外部沖擊加劇，政策力度可能更大。但無論如何，有一點可以確定，在中國經(jīng)濟面臨內(nèi)外雙重壓力的背景之下，中國必須靠自己的內(nèi)循環(huán)和金融工具穩(wěn)住經(jīng)濟。

近幾年美國靠收割續(xù)命，歐洲靠耍賴茍活，特朗普還大搞關稅戰(zhàn)，接下來形勢無法預料，而中國要做的，就是必須穩(wěn)住自己的基本盤。因此，這時候托起資本市場，不僅是財富游戲，更是信心保衛(wèi)戰(zhàn)。當全球都在玩“擊鼓傳花”的危機轉嫁游戲時，中國不靠掠奪，而靠內(nèi)生動力破局。

這場博弈的終局，或許正如《孫子兵法》所言：“先為不可勝，以待敵之可勝?！敝袊龅模褪窍茸屪约毫⒂诓粩≈?，再靜待對手犯錯。而現(xiàn)在，棋至中盤，勝負未定。但趨勢，已經(jīng)越來越清晰！