影音先锋橹撸资源_人妻少妇孑伦无码视频_日本女人牲交视频免费看_国产香蕉视频上线免费_波多野结超清无码中文影片_婷婷色丁香五月激情综合在线观看_寡妇高潮流白浆A片_国产精品九色 Av_花房姑娘电影未删减版免费观看_国产亚洲综合一区三区在线播放

蘆哲、張佳煒（蘆哲系東吳證券首席經(jīng)濟學家、中國首席經(jīng)濟學家論壇成員）

核心觀點

核心觀點：本周宏觀數(shù)據(jù)與事件較為密集，最終由周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場交易。不及預(yù)期和大幅下修的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場衰退擔憂再起，美股大跌，美債利率下行?；鶞暑A(yù)期下，我們?nèi)哉J為美國經(jīng)濟處于軟著陸周期中，短期內(nèi)資產(chǎn)價格的波動更多反映了市場對于美國經(jīng)濟下行“斜率”的擔憂。關(guān)稅方面，本周白宮正式公布“對等關(guān)稅2.0”稅率，整體來看較1.0時期有明顯下調(diào)。但為避免法律挑戰(zhàn)可能帶來的負面影響，特朗普仍可能再度提高部分貿(mào)易伙伴的關(guān)稅以期迅速達成貿(mào)易協(xié)議，短期內(nèi)關(guān)稅局勢依舊面臨較大的不確定性。未來一個月相對密集的數(shù)據(jù)與事件意味著市場波動性仍有可能提升。

大類資產(chǎn)：非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場交易，衰退擔憂令降息預(yù)期再度升溫，美股和美債利率下行。本周宏觀數(shù)據(jù)與事件較為密集，最終由周五公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)主導(dǎo)市場交易：不及預(yù)期的新增非農(nóng)和大幅下修的非農(nóng)就業(yè)前值令市場衰退擔憂再起，美股下跌；而降息預(yù)期也由此升溫，美債利率下行，2年期美債收益率下行超過10年期美債。整體來看，全周（7月28日至8月1日）10年期美債利率降17.2bps至4.216%，2年期美債利率降24.2bps至3.682%，美元指數(shù)升1.53%至99.14；標普500、納斯達克指數(shù)分別收跌2.36%、2.17%；現(xiàn)貨黃金價格收漲0.78%至3363美元/盎司。

海外經(jīng)濟：短期數(shù)據(jù)放大衰退擔憂，美國經(jīng)濟仍處于軟著陸周期中。本周主要美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，除ADP私營就業(yè)以外，美國GDP（剔除凈出口和庫存變動的“核心GDP”）、非農(nóng)、制造業(yè)PMI均偏弱，美國衰退擔憂再起。那么，應(yīng)如何評估當前美國的經(jīng)濟狀況？綜合來看，美國經(jīng)濟意外指數(shù)在7月初觸底后已逐步反彈，其中景氣指標的上修是最大貢獻；而本周，PMI為代表的景氣數(shù)據(jù)再度回落，強勁的勞務(wù)市場指標大跌，帶動經(jīng)濟意外數(shù)據(jù)走弱。具體來看，景氣指數(shù)方面，7月美國ISM制造業(yè)PMI錄得48，相較60名分析師一致預(yù)期的49.5低2.27x標準差，前值49.5。但值得注意的是，從細分數(shù)據(jù)來看，本月PMI回落的最大貢獻來自供應(yīng)商交付時間的大幅縮短，ISM報告表示，這意味著供應(yīng)鏈在需求回落過程中出現(xiàn)改善。我們認為，這也可能來自關(guān)稅前置庫存和需求后，供應(yīng)鏈交付的壓力減少所致，即同時包含需求走弱與供給改善兩方面的因素。增長方面，25Q2美國GDP季環(huán)比折年增長+3.0%，前值-0.5%，好于彭博分析師一致預(yù)期的+2.6%與亞特蘭大聯(lián)儲GDPNow的+2.9%。從數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來看，作為“核心GDP”指標的PDFP（私人國內(nèi)最終購買）僅增長+1.2%，連續(xù)第四個季度回落，表明本次GDP增長更多來自Q1搶進口的回落，而不是內(nèi)生性經(jīng)濟增長的走強（詳見報告《

由負轉(zhuǎn)正，但外強中干——美國2025年二季度GDP數(shù)據(jù)點評

》）。勞動力市場方面，美國7月新增非農(nóng)7.3萬，較預(yù)期的10.4萬低1x標準差，且前兩個月數(shù)據(jù)累計下修25.8萬，為2020年6月以來最大；失業(yè)率4.248%，預(yù)期4.2%，前值4.117%，為2021年11月以來最高。從技術(shù)面來看，本次非農(nóng)就業(yè)人數(shù)前值大幅下修，或來自BLS對季調(diào)因子模型的重新計算，而非“陰謀論”——即非農(nóng)下修是為了給美聯(lián)儲降息創(chuàng)造條件（詳見報告《

7月非農(nóng)：楚門的數(shù)據(jù)——2025年7月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)點評

》），但如此大的下修幅度，以及非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)中始終存在的就業(yè)結(jié)構(gòu)過于集中、就業(yè)質(zhì)量偏弱等問題，仍意味著美國就業(yè)正在走向供需雙弱的均衡中。整體來看，基準預(yù)期下，我們?nèi)哉J為美國經(jīng)濟處于軟著陸周期中，短期內(nèi)資產(chǎn)價格波動更多反映市場對于美國經(jīng)濟下行“斜率”的擔憂，即市場關(guān)注的核心本質(zhì)在于美國經(jīng)濟下行斜率是否失控，進而引發(fā)衰退風險。

貨幣政策：7月FOMC偏鷹派，但美聯(lián)儲內(nèi)部現(xiàn)分歧。本周7月FOMC會議以9-2的結(jié)果通過維持政策利率在4.25-4.5%不變的決議，此前公開表態(tài)希望7月降息的兩位理事沃勒與鮑曼投下反對票，認為應(yīng)在7月降息。發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾認為當前美國勞務(wù)市場處于均衡，但通脹率仍然偏高，即通脹相較就業(yè)目標距離實現(xiàn)更遠，因此政策利率仍應(yīng)保持在相對限制性水平。（詳見報告《7月FOMC：給9月降息潑冷水——2025年7月FOMC會議點評》）。會議后，沃勒與鮑曼分別對其反對票做出了解釋，二人均認為關(guān)稅對通脹的沖擊是一次性的，而勞動力市場的下行風險使得貨幣政策需求更加接近中性水平、而非當前的緊縮狀態(tài)。此外，美聯(lián)儲理事庫格勒本周提出辭職，并將于8月8日正式離職，這在一定程度上給了特朗普提前任命新任理事、對貨幣政策掌握更多話語權(quán)的機會。

海外政治：特朗普正式簽署行政令公布各貿(mào)易伙伴“對等關(guān)稅2.0”稅率，法律挑戰(zhàn)或加速其與各貿(mào)易伙伴談判進度。美東時間7月31日，白宮正式發(fā)布行政命令，在行政令附件中宣布對69個貿(mào)易伙伴調(diào)整后的對等關(guān)稅稅率（詳見圖24），其中較為重要的包括歐盟（15%）、日本（15%）、英國（10%）。未在附件中列明的貿(mào)易伙伴將被統(tǒng)一征收10%的對等關(guān)稅，同時對于通過第三國轉(zhuǎn)運規(guī)避的商品將征收40%的關(guān)稅。新的“對等關(guān)稅2.0”將于8月7日生效。整體來看，本次公布的“對等關(guān)稅2.0”稅率較1.0時期有明顯下調(diào)，新的對等關(guān)稅稅率或更多反映了美國與各貿(mào)易伙伴之間的談判形勢。此外本周美國聯(lián)邦巡回上訴法院就特朗普是否有權(quán)援引《國際緊急經(jīng)濟權(quán)利法》（IEEPA）征收對等關(guān)稅開庭審理。即使特朗普最終敗訴，其仍可能以其他現(xiàn)存的貿(mào)易法案（如122和338條款）為依據(jù)加征關(guān)稅。但為避免法律挑戰(zhàn)可能帶來的負面影響（如未來重新引用新法案消耗的額外時間成本和政治資源），特朗普仍可能再度調(diào)整對部分貿(mào)易伙伴的關(guān)稅稅率，通過加大“施壓力度”的方式以期迅速達成貿(mào)易協(xié)議，短期內(nèi)關(guān)稅局勢依舊面臨較大的不確定性。

風險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。

以上為報告部分內(nèi)容，完整報告請查看《非農(nóng)后，如何看待當前美國經(jīng)濟狀況？——海外周報20250803》

武漢之歌20首名曲大賞:關(guān)于武漢的那些歌曲有哪些

創(chuàng)作團隊：水森英夫作曲，陳星宇作詞歌詞片段：滾滾長江奔流向東，蛇山黃鶴臨江在守候；不知不覺伴著鐘聲，走到萬米江灘的盡頭?；厥變砂痘饦溷y花，如同人生般亦幻亦真；那一條走過來的路曲曲彎彎，總有你在身邊陪伴；大江大河（黃鶴之城）生長在這的子孫，大江大河（黃鶴之城）不悲不喜但求真。時光荏苒，歲到此結(jié)束了？-。
在這個季節(jié)，我感受到了春天的氣息。你就像那冬天里的一把火，熊熊燃燒，照亮了黑夜-_。你的每一個微笑，都是火焰，溫暖了我，照亮了我——|。你的大眼睛，明亮又閃爍，如同夜空中最亮的星|_。在漫長的冬夜里，你是我的北斗，指引我方向，給予我力量。你悄悄走近我身邊，火光跳躍，熱情洋溢。你的每一個眼神，都是火種，..

冬日音樂歌單:旋律溫暖心房的秘籍

在這個銀裝素裹的冬季，《冬眠》仿佛一縷春風，輕輕吹拂著我們的心田——-。它用細膩的音符訴說著希望與溫暖，告訴我們，每當遇見那個對的人，心中的寒冬便不再那么冰冷，而是充滿星光，綻放春意|——。無論這個冬天有多么漫長，我們都應(yīng)懷揣信念，期待那美好的春天如期而至-——。? 《雪人》——范曉萱在這冰雪覆蓋的季節(jié)，一首《..
創(chuàng)作背景，歌詞表達的含義：這首歌描繪了2002年冬天的第一場雪，勾起了人們對那段時間的回憶，充滿了浪漫和懷舊之情。經(jīng)典歌詞：“2002年的第一場雪，比以往時候來得更晚一些?！眰€人感受：每次聽到這首歌，都仿佛回到了那個雪花飄落的冬天，內(nèi)心充滿了溫暖和回憶。2. 《情人》演唱者：刀郎發(fā)行時間：2004年詞曲還有呢？

一首簡單旋律的歌,張國榮開口第一句歌詞,就被他的深情震撼了

當張國榮開口唱起第一句歌詞，秋天該很好，你若尚在場_——。如果這首歌是唱給他自己的，會不會感動很多人。只可惜物是人非，故人已去，只聞其聲，不見其人。他在季節(jié)的輪回中，像一朵春天的小花，絢爛而多彩。像夏天的一場大雨，熱烈而自由。他像秋天的一場秋風，一夜過后，落葉點綴了無數(shù)無名小巷_——。他像冬天的一片雪花，是什么。
歌詞中輕輕吟唱著離開與思念，表達了人們在寒冷的冬季里對溫暖與團聚的渴望。無論是在漫長的夜晚、風雨交加的時刻，還是在沒有你的歲月里，我們都要學會珍惜自己、保重身體。而那遙不可及的歸故里之日，或許就在不遠處的冬季_?！洞蠹s在冬季》，由齊秦傾力演唱并作詞作曲，收錄于他1987年1月發(fā)行的專輯《燃燒愛情》..