北如雪

張馳寧投資咨詢(xún)號(hào)：Z0020302

國(guó)泰君安期貨市場(chǎng)分析師

上周商品市場(chǎng)熱度高漲，同花順商品指數(shù)周漲幅達(dá)8.63%，直逼歷史前高，各多頭品種表現(xiàn)強(qiáng)勁，焦煤主力合約尤為突出，周度上漲35.96%；作為光伏核心原料的多晶硅同樣漲勢(shì)凌厲，周漲幅逼近16.36%。然而周五夜盤(pán)市場(chǎng)突遭逆轉(zhuǎn)，伴隨大規(guī)模集中減倉(cāng)，前期多數(shù)領(lǐng)漲品種價(jià)格直線下挫，部分甚至觸及跌停，恐慌性拋盤(pán)涌現(xiàn)，周一早盤(pán)開(kāi)盤(pán)亦延續(xù)弱勢(shì)，僅零星農(nóng)產(chǎn)品領(lǐng)漲，盤(pán)面綠意盎然。

此番劇烈波動(dòng)后，市場(chǎng)焦點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向本周政策信號(hào)與資金動(dòng)向的博弈，探討此輪商品的掉頭向下  究竟是  趨勢(shì)變盤(pán)還是過(guò)快上漲后休整 的聲音此起彼伏。筆者認(rèn)為，針對(duì)此類(lèi)疑問(wèn)，可以從“市場(chǎng)情緒”與“未來(lái)宏觀走向”兩方面分析。

（一）首先聚焦市場(chǎng)情緒，這一點(diǎn)需觀察前期上漲的龍頭品種表現(xiàn)。

首當(dāng)其沖的便是光伏產(chǎn)業(yè)的多晶硅，作為反內(nèi)卷的首要目標(biāo)行業(yè)，供應(yīng)調(diào)控的市場(chǎng)呼聲最為熱烈，其在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)走勢(shì)極為瘋狂，從歷史最低點(diǎn)一路反彈至上市以來(lái)新高。 但上周表現(xiàn)已略顯疲弱：“首先上周三盤(pán)面出現(xiàn)了減倉(cāng)跡象（過(guò)去2-3周除臨近周末的交易日外，多晶硅主力合約均表現(xiàn)為多頭主動(dòng)增倉(cāng)進(jìn)攻），而多頭有悖于近期規(guī)律的提前減倉(cāng)或是高位逐漸猶豫不決的信號(hào)；隨后上周四雖重返漲勢(shì)，但增倉(cāng)規(guī)模及成交量已略顯遜色，盤(pán)面久違地在沖高過(guò)程中出現(xiàn)較長(zhǎng)上影線；上周五走勢(shì)一如既往呈現(xiàn)多頭減倉(cāng)；今日開(kāi)盤(pán)更是延續(xù)減倉(cāng)并在盤(pán)面出現(xiàn)向下跳空缺口?！?/p>

因此從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，多晶硅主力合約在持續(xù)轉(zhuǎn)弱。根據(jù)國(guó)泰君安期貨研究所日?qǐng)?bào)，截至今日早間，現(xiàn)貨多晶硅N型復(fù)投料價(jià)格為46600元/噸左右，盤(pán)面仍呈現(xiàn)較高升水，在期現(xiàn)價(jià)差未明顯修復(fù)之前，需謹(jǐn)慎持倉(cāng)，勿輕易抄底。不過(guò)從多晶硅自身而言，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)端調(diào)控落地的預(yù)期猶存，且目前價(jià)格的上漲在產(chǎn)業(yè)鏈中有向下傳導(dǎo)的跡象：硅料漲價(jià)已逐漸開(kāi)始往硅片、電池片傳導(dǎo)，未來(lái)行情或仍由政策主導(dǎo)，同時(shí)需關(guān)注期貨倉(cāng)單的注冊(cè)情況。

還有一個(gè)前期龍頭品種則是焦煤，此輪上漲一方面源于未來(lái)供應(yīng)縮減預(yù)期以及焦炭的提漲周期，另一方面則因期貨快速上漲后與現(xiàn)貨價(jià)差拉大，吸引資金進(jìn)行期現(xiàn)正套導(dǎo)致。（以期望獲得未來(lái)價(jià)差回歸收益，導(dǎo)致部分現(xiàn)貨被鎖定、現(xiàn)貨流動(dòng)性收緊，進(jìn)一步加劇了強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)）。對(duì)于前者，本周末部分焦化企業(yè)開(kāi)啟焦炭新一輪提漲后部分鋼廠正逐步落地，利好或逐步兌現(xiàn)。而對(duì)于期現(xiàn)套利，這部分資金未來(lái)解鎖現(xiàn)貨頭寸釋放流動(dòng)性是關(guān)鍵關(guān)注點(diǎn)，后續(xù)可關(guān)注焦煤現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)及期現(xiàn)價(jià)差是否出現(xiàn)明顯回歸，若持續(xù)回歸，則可能有更多現(xiàn)貨回流沖擊市場(chǎng)，從而對(duì)盤(pán)面造成二次沖擊。盤(pán)面上值得注意的是，焦煤日線級(jí)別在上周五出現(xiàn)第三次向上跳空的“竭盡”缺口，在技術(shù)上存在一定偏空意義，其在周五及周一下跌中回補(bǔ)完該缺口后價(jià)格重心仍在繼續(xù)下移，當(dāng)下走勢(shì)尚難言止跌，下方可關(guān)注下一缺口即7月22日最高價(jià)1048.5附近的支撐。

（二）同時(shí)，宏觀層面的變動(dòng)亦是關(guān)鍵。本周是宏觀變化密集的關(guān)鍵周，中央政治局會(huì)議（7月1日再提“反內(nèi)卷”的中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議，往往被認(rèn)為是月底政治局會(huì)議的前瞻，因此不排除月底會(huì)議將對(duì)“反內(nèi)卷”主題提出更多指導(dǎo)）、27-30日中美在瑞典的新一輪談判（可能涉及再次延期關(guān)稅加征事宜）、歐美談判（有望達(dá)成歐盟委征收15%關(guān)稅的協(xié)議）、FOMC會(huì)議（作為9月關(guān)鍵會(huì)議前的最后一次議息會(huì)議）以及8月1日美國(guó)銅關(guān)稅落地（當(dāng)前COMEX-LME價(jià)差較50%仍有較大空間）等一系列關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，都將給本就敏感的商品市場(chǎng)注入更大的波動(dòng)性。

因此，對(duì)于近期波動(dòng)較大的板塊而言：光伏板塊需主要關(guān)注多晶硅后續(xù)政策落地情況以及工業(yè)硅上游復(fù)產(chǎn)節(jié)奏（上周庫(kù)存繼續(xù)下降）；黑色板塊整體走勢(shì)或主要錨定煤炭，需密切跟蹤現(xiàn)貨市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，警惕期現(xiàn)正套頭寸逐步解鎖后現(xiàn)貨流動(dòng)性回歸帶來(lái)的價(jià)格向下調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；有色板塊則因?qū)Ψ磧?nèi)卷政策反饋相對(duì)有限，后續(xù)需更多注意本輪反彈較多但基本面預(yù)期較弱的品種（如滬鋅、滬錫）出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，此外還需留意8月1日前后，若有色龍頭滬銅品種因關(guān)稅落地出現(xiàn)大幅波動(dòng)，對(duì)其他品種可能產(chǎn)生的干擾。

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