許靈凡

華爾街見聞

特朗普意外取消對(duì)精煉銅的關(guān)稅，改為只對(duì)成品加征，徹底顛覆了刺激本土礦山+冶煉產(chǎn)能同步增長(zhǎng)的原有邏輯。新政策要求美國(guó)投資者建設(shè)不盈利的冶煉廠，純靠?jī)?nèi)外價(jià)差獲利，實(shí)現(xiàn)難度極大。特朗普政策頻繁反轉(zhuǎn)，追求話題性勝過理性邏輯，銅價(jià)交易重回供需基本面。同時(shí)，鮑威爾面臨兩張反對(duì)票壓力仍拒絕降息，年內(nèi)貨幣寬松預(yù)期落空。

我完全沒想到Trump會(huì)取消對(duì)精煉銅的關(guān)稅，只對(duì)成品收關(guān)稅，雖然之前有朋友問過我這種可能性，但我當(dāng)時(shí)顯然高估了Trump的政策邏輯。

當(dāng)時(shí)我的想法是

1，Trump不可能回流整個(gè)銅冶煉產(chǎn)業(yè)，但他可能需要在本土做一些備份

2，如果只對(duì)成品加關(guān)稅，不一定能滿足Trump的設(shè)想

一個(gè)完整的銅的產(chǎn)業(yè)肯定是從上游礦石，到中游冶煉，到下游消費(fèi)的。美國(guó)的銅礦不少，在產(chǎn)的其實(shí)也不少，下游消費(fèi)美國(guó)自己的家電品牌也有。比較缺乏的是冶煉廠。

從最簡(jiǎn)單的思考當(dāng)然是缺冶煉廠就建冶煉廠，但問題是冶煉廠不具備經(jīng)濟(jì)性，中國(guó)冶煉廠的加工費(fèi)之前說過是個(gè)負(fù)數(shù)．．．所以就像小時(shí)候去菜場(chǎng)買肉，你買個(gè)瘦肉要搭配一個(gè)肥肉。冶煉廠很多都是礦山一起修的，等于是礦端的錢分一些補(bǔ)貼冶煉廠的虧損，這個(gè)帳很多時(shí)候能算清楚主要也是兩點(diǎn)

第一，你不修冶煉廠別人不讓你建礦山

第二，有些礦山地理位置如果不好的話，冶煉廠確實(shí)可以降低成本

這也是之前雖然大家都知道美國(guó)缺冶煉廠，但覺得對(duì)精煉銅加關(guān)稅可能是合理的原因。

在這個(gè)邏輯下，美國(guó)的銅價(jià)會(huì)達(dá)到一個(gè)很高的水平，刺激美國(guó)本土投資者開始投資銅礦山，然后在有了礦山的情況下，可能才有配套建設(shè)冶煉廠的故事。昨天南方銅業(yè)電話會(huì)的說法也部分呼應(yīng)這一點(diǎn)，冶煉費(fèi)太低，沒有興趣在不確定性和低價(jià)下建設(shè)冶煉廠，需要等待情況更加明朗。

所以當(dāng)下對(duì)產(chǎn)成品加關(guān)稅而不對(duì)原材料加，意味著整個(gè)政策思路的轉(zhuǎn)變。之前是：5.5美元/磅的Comex銅，利潤(rùn)極高，刺激本土礦山+冶煉產(chǎn)能同事增加；現(xiàn)在是：產(chǎn)成品關(guān)稅下，利用價(jià)差刺激更多人投資一個(gè)不賺錢的冶煉廠

我覺得前者的邏輯至少是說得通的，后面等于是要讓美國(guó)人修一個(gè)不賺錢的工廠，純粹靠?jī)?nèi)外成材價(jià)差賺錢。我覺得難度是很大的。

所以我確實(shí)覺得這個(gè)新的政策思路不太能達(dá)成太多效果，我看到高盛的說法是，可能美國(guó)和印尼，剛果這些國(guó)家達(dá)成了協(xié)議能保證供應(yīng)，這多少有點(diǎn)找補(bǔ)的意思，和平時(shí)期沒人會(huì)放棄美國(guó)這個(gè)最好的市場(chǎng)，但真到了要保證供應(yīng)的時(shí)候，要的就不止是一張紙了。

但回到具體的情況，當(dāng)Comex-LME的價(jià)差快速收斂的時(shí)候，之前說過的Comex銅的回流會(huì)比之前的情況更多一點(diǎn)，因?yàn)橐呀?jīng)沒有六美元/磅的銅，而且美國(guó)的囤銅需求會(huì)走弱，而且是比50%關(guān)稅的時(shí)候走弱更多。

而對(duì)于LME和SHFE的市場(chǎng)，有可能會(huì)有更多淡季的庫(kù)存積累。對(duì)于后續(xù)需求我覺得比較搞笑的是，可能有一些今天已經(jīng)被運(yùn)到美國(guó)的精煉銅，要被運(yùn)到其他地方精煉之后，再運(yùn)回美國(guó)。

但總而言之，如果Trump在銅這個(gè)問題上不繼續(xù)改變自己主意的話，他確實(shí)再一次選擇退讓，然后沒有實(shí)現(xiàn)自己的目標(biāo)。對(duì)于Comex銅交易者來說，真的為他們感到心疼，而對(duì)于LME和SHFE市場(chǎng)而言，銅的交易可能多多少少更加回歸供需而不是貿(mào)易政策。之前的看法是這是一個(gè)逢低買的品種，目前來看低的概率比之前大了一點(diǎn)。

這當(dāng)然也和聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)，昨天我們也看到了很多年沒有看到的兩張反對(duì)票，但鮑威爾確實(shí)沒有辦法在目前的數(shù)據(jù)下降息，而且他沒有給9月預(yù)設(shè)路徑，意味著今年下半年的降息依然是數(shù)據(jù)主導(dǎo)。

在年初的時(shí)候曾經(jīng)說過，Trump對(duì)于中期選舉是有訴求的，那么最合理的路徑其實(shí)是里根那一條，先經(jīng)濟(jì)走弱，然后降息減稅去監(jiān)管，挖一個(gè)經(jīng)濟(jì)的坑然后爬出來。出于種種原因，Trump沒有完成削減支出，同時(shí)關(guān)稅給聯(lián)儲(chǔ)帶來掣肘導(dǎo)致沒有降息。而4月份某一個(gè)時(shí)候確實(shí)他帶來了經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)，但他退讓太早以致于聯(lián)儲(chǔ)沒有降息，并且當(dāng)時(shí)他對(duì)中國(guó)的Embargo導(dǎo)致政治上當(dāng)時(shí)如果出問題，是他的問題而不是聯(lián)儲(chǔ)的問題。

之前很多看美股和看油的朋友，都和美國(guó)一些大佬一樣對(duì)Trump的政策表達(dá)了很大的憤慨，我之前不懂是因?yàn)槲覍?duì)這兩個(gè)品種不了解，但看到這個(gè)銅的關(guān)稅波折之后，我多少理解了一些。

Trump需要的是曝光和話題性，而出了問題之后往往反轉(zhuǎn)太快太早，其實(shí)他很多政策不是完全沒有邏輯，但任何有邏輯的政策如果出臺(tái)3個(gè)月就反轉(zhuǎn)，那么沒人會(huì)實(shí)施。導(dǎo)致最后結(jié)果非常慘淡。

而此時(shí)我最大的遺憾和收獲是，之前有很多朋友說，Trump的年代充滿了無法想象的變化，一些虛值的，看起來不可能的期權(quán)從以前散戶和內(nèi)幕交易者的熱愛，變成了更多機(jī)構(gòu)投資者愿意思考的品種。確實(shí)在任何事情上都應(yīng)該考慮TACO的可能性，無論看起來這個(gè)政策多么合理。Trump需要的是Publicity和Popularity，并不是理性和邏輯。

本文來源：培風(fēng)客，原文標(biāo)題：《沒有銅關(guān)稅，沒有降息》

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