來源：郭磊宏觀茶座

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊

摘要

第一，本次會議的主題之一是研究關(guān)于制定十五五規(guī)劃的建議。關(guān)于“十五五”，會議指出它是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化“夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力”的關(guān)鍵時期，這八個字是十四五“開局起步”關(guān)鍵期提法的延伸。會議再次強調(diào)中國經(jīng)濟(jì)的“四大優(yōu)勢”、“兩個統(tǒng)籌”，以及“十五五”期間的基本目標(biāo)。其中“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”、共同富裕等提法和十四五一脈相承，“十五五”期的GDP目標(biāo)應(yīng)該有一定的延續(xù)性和平滑性；十四五的“開好局、起好步”進(jìn)一步過渡至“決定性進(jìn)展”。

第二，本次會議的另一重要內(nèi)容是部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于短期經(jīng)濟(jì)形勢，會議判斷整體積極，即“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領(lǐng)域風(fēng)險有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強大活力和韌性”，面對一些風(fēng)險挑戰(zhàn)，后續(xù)要“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭”。

第三，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策，會議強調(diào)“連續(xù)性穩(wěn)定性靈活性預(yù)見性”，“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，對于財政貨幣政策的提法是“落實落細(xì)”。我們理解政策一則會保持穩(wěn)增長的基本方向，積極鞏固既有穩(wěn)增長成果；二則會在既有的政策資源和前期框架下，爭取政策效果的最大化；三是“靈活性預(yù)見性”也保留了視情況推出一些增量政策的空間。在中期報告《穿越減速帶，布局新均衡》中，我們對下半年政策的理解是“補充性、接續(xù)性的政策”。

第四，關(guān)于政策空間，會議精神主要在服務(wù)類消費、“兩重”這兩個領(lǐng)域。前期的“以舊換新”已經(jīng)釋放了商品類耐用消費的彈性；會議進(jìn)一步指出要“在擴(kuò)大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點”；今年上半年投資明顯是經(jīng)濟(jì)的短板之一，F(xiàn)AI的累計同比只有2.8%，所以政策強調(diào)高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。值得注意的是，本次會議表述沒有涉及房地產(chǎn)政策，這一領(lǐng)域未來的政策線索暫不明朗，有待于繼續(xù)觀察。在防范化解重點風(fēng)險領(lǐng)域的部分，房地產(chǎn)的部分只有城市更新，會議指出城市更新要“落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新”；之前7月中旬的中央城市工作會議曾指出城市更新要“轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效”。

第五，關(guān)于供給側(cè)，政策指出要“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”，這里涵蓋了前期中央財經(jīng)委會議形成的關(guān)于“反內(nèi)卷”的基本政策路徑：即地方招商引資（政績觀）、重點行業(yè)產(chǎn)能治理（存量產(chǎn)能）、競爭秩序（治理價格戰(zhàn)）三支箭。和中央財經(jīng)委會議比較，本次細(xì)節(jié)用詞略有區(qū)別，財經(jīng)委會議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，本次會議表述沒有“低價”；財經(jīng)委會議“推動落后產(chǎn)能有序退出”，本次會議為“推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，可能為了避免執(zhí)行中的單邊化、簡單化理解。

第六，關(guān)于化債，會議定調(diào)較為嚴(yán)格，“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”，可能和十四五收尾階段希望鞏固化債成果、繼續(xù)有效控制債務(wù)有關(guān)。

第七，關(guān)于資本市場，會議強調(diào)“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。我們理解，“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”一則是對資本市場功能性的重視；二則是對“924”以來市場定價修復(fù)帶給宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀預(yù)期正反饋效應(yīng)的肯定。“吸引力”側(cè)重于“誰來買”的問題，比如前期關(guān)于長期資金入市的一系制度安排；“包容性”側(cè)重于“誰融資”的問題，前期科創(chuàng)板“1+6”實際上就是包容性思路下的改革。

第八，簡單來看，在上半年實際GDP同比增長5.3%的背景下，目前已不同于“924”這樣的系統(tǒng)性的增量政策疊加穩(wěn)增長的時段；而一些中期的政策思路可能會在后續(xù)的“十五五”規(guī)劃中明確，當(dāng)前這個階段是“按照新發(fā)展理念做好經(jīng)濟(jì)工作”。政策重點之一是落實好前期政策安排，在部分領(lǐng)域?qū)嵤┳龀鲅a充和接續(xù)，同時保留靈活性和應(yīng)對外部變化的余地，確保年度增長目標(biāo)實現(xiàn)；二是重心適度轉(zhuǎn)向名義增長，改善供求關(guān)系，由于前期已經(jīng)明確將有十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，盡管沒有增量定調(diào)，這一線索仍存在一定的基本面抓手；三是做好從“十四五”向“十五五”過渡的部分，比如集約化城市更新、隱性債務(wù)管控和地方融資平臺出清等。

正文 

中共中央政治局7月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，主要議程是，中共中央政治局向中央委員會報告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議。會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于會議精神，我們學(xué)習(xí)理解如下：

本次會議的主題之一是研究關(guān)于制定十五五規(guī)劃的建議。關(guān)于“十五五”，會議指出它是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化“夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力”的關(guān)鍵時期，這八個字是十四五“開局起步”關(guān)鍵期提法的延伸。會議再次強調(diào)中國經(jīng)濟(jì)的“四大優(yōu)勢”、“兩個統(tǒng)籌”，以及“十五五”期間的基本目標(biāo)。其中“質(zhì)的有效提升和量的合理增長”、共同富裕等提法和十四五一脈相承，“十五五”期的GDP目標(biāo)應(yīng)該有一定的延續(xù)性和平滑性；十四五的“開好局、起好步”進(jìn)一步過渡至“決定性進(jìn)展”。

會議指出，“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，我國發(fā)展環(huán)境面臨深刻復(fù)雜變化，戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存、不確定難預(yù)料因素增多，同時我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，中國特色社會主義制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢更加彰顯，要保持戰(zhàn)略定力，增強必勝信心，積極識變應(yīng)變求變，集中力量辦好自己的事，在激烈國際競爭中贏得戰(zhàn)略主動，推動事關(guān)中國式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破。

會議強調(diào)，“十五五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展要堅持馬克思列寧主義、毛澤東思想、鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學(xué)發(fā)展觀，全面貫徹習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想，圍繞全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標(biāo)，以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興的中心任務(wù)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌推進(jìn)“五位一體”總體布局，協(xié)調(diào)推進(jìn)“四個全面”戰(zhàn)略布局，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，推動人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅實步伐，確?；緦崿F(xiàn)社會主義現(xiàn)代化取得決定性進(jìn)展。

本次會議的另一重要內(nèi)容是部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。關(guān)于短期經(jīng)濟(jì)形勢，會議判斷整體積極，即“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領(lǐng)域風(fēng)險有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強大活力和韌性”，面對一些風(fēng)險挑戰(zhàn)，后續(xù)要“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭”。

會議指出，我國經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中有進(jìn)，高質(zhì)量發(fā)展取得新成效。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，新質(zhì)生產(chǎn)力積極發(fā)展，改革開放不斷深化，重點領(lǐng)域風(fēng)險有力有效防范化解，民生兜底保障進(jìn)一步加強，我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強大活力和韌性。

會議指出，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運行依然面臨不少風(fēng)險挑戰(zhàn)，要正確把握形勢，增強憂患意識，堅持底線思維，用好發(fā)展機(jī)遇、潛力和優(yōu)勢，鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭。

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策，會議強調(diào)“連續(xù)性穩(wěn)定性靈活性預(yù)見性”，“持續(xù)發(fā)力、適時加力”，對于財政貨幣政策的提法是“落實落細(xì)”。我們理解政策一則會保持穩(wěn)增長的基本方向，積極鞏固既有穩(wěn)增長成果；二則會在既有的政策資源和前期框架下，爭取政策效果的最大化；三是“靈活性預(yù)見性”也保留了視情況推出一些增量政策的空間。在中期報告《穿越減速帶，布局新均衡》中，我們對下半年政策的理解是“補充性、接續(xù)性的政策”。

會議強調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅持以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強靈活性預(yù)見性，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，有力促進(jìn)國內(nèi)國際雙循環(huán)，努力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，實現(xiàn)“十四五”圓滿收官。

會議指出，宏觀政策要持續(xù)發(fā)力、適時加力。要落實落細(xì)更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，充分釋放政策效應(yīng)。加快政府債券發(fā)行使用，提高資金使用效率。兜牢基層“三?！钡拙€。貨幣政策要保持流動性充裕，促進(jìn)社會綜合融資成本下行。用好各項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)等。支持經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮挑大梁作用。強化宏觀政策取向一致性。

關(guān)于政策空間，會議精神主要在服務(wù)類消費、“兩重”這兩個領(lǐng)域。前期的“以舊換新”已經(jīng)釋放了商品類耐用消費的彈性；會議進(jìn)一步指出要“在擴(kuò)大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點”；今年上半年投資明顯是經(jīng)濟(jì)的短板之一，F(xiàn)AI的累計同比只有2.8%，所以政策強調(diào)高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。值得注意的是，本次會議表述沒有涉及房地產(chǎn)政策，這一領(lǐng)域未來的政策線索暫不明朗，有待于繼續(xù)觀察。在防范化解重點風(fēng)險領(lǐng)域的部分，房地產(chǎn)的部分只有城市更新，會議指出城市更新要“落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新”；之前7月中旬的中央城市工作會議曾指出城市更新要“轉(zhuǎn)變城市發(fā)展方式，更加注重集約高效”。

會議強調(diào)，要有效釋放內(nèi)需潛力。深入實施提振消費專項行動，在擴(kuò)大商品消費的同時，培育服務(wù)消費新的增長點。在保障改善民生中擴(kuò)大消費需求。高質(zhì)量推動“兩重”建設(shè)，激發(fā)民間投資活力，擴(kuò)大有效投資。

關(guān)于供給側(cè)，政策指出要“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為”，這里涵蓋了前期中央財經(jīng)委會議形成的關(guān)于“反內(nèi)卷”的基本政策路徑：即地方招商引資（政績觀）、重點行業(yè)產(chǎn)能治理（存量產(chǎn)能）、競爭秩序（治理價格戰(zhàn)）三支箭。和中央財經(jīng)委會議比較，本次細(xì)節(jié)用詞略有區(qū)別，財經(jīng)委會議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭”，本次會議表述沒有“低價”；財經(jīng)委會議“推動落后產(chǎn)能有序退出”，本次會議為“推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，可能為了避免執(zhí)行中的單邊化、簡單化理解。

會議指出，要堅定不移深化改革。堅持以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，加快培育具有國際競爭力的新興支柱產(chǎn)業(yè)，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合發(fā)展?？v深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，推動市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化。依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭。推進(jìn)重點行業(yè)產(chǎn)能治理。規(guī)范地方招商引資行為。堅持“兩個毫不動搖”，激發(fā)各類經(jīng)營主體活力。

關(guān)于化債，會議定調(diào)較為嚴(yán)格，“積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”，可能和十四五收尾階段希望鞏固化債成果、繼續(xù)有效控制債務(wù)有關(guān)。

會議指出，要持續(xù)防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。落實好中央城市工作會議精神，高質(zhì)量開展城市更新。積極穩(wěn)妥化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，嚴(yán)禁新增隱性債務(wù)，有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清。

關(guān)于資本市場，會議強調(diào)“增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。我們理解，“鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”一則是對資本市場功能性的重視；二則是對“924”以來市場定價修復(fù)帶給宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀預(yù)期正反饋效應(yīng)的肯定?！拔Α眰?cè)重于“誰來買”的問題，比如前期關(guān)于長期資金入市的一系制度安排；“包容性”側(cè)重于“誰融資”的問題，前期科創(chuàng)板“1+6”實際上就是包容性思路下的改革。

會議指出，增強國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭。

簡單來看，在上半年實際GDP同比增長5.3%的背景下，目前已不同于“924”這樣的系統(tǒng)性的增量政策疊加穩(wěn)增長的時段；而一些中期的政策思路可能會在后續(xù)的“十五五”規(guī)劃中明確，當(dāng)前這個階段是“按照新發(fā)展理念做好經(jīng)濟(jì)工作”。政策重點之一是落實好前期政策安排，在部分領(lǐng)域?qū)嵤┳龀鲅a充和接續(xù)，同時保留靈活性和應(yīng)對外部變化的余地，確保年度增長目標(biāo)實現(xiàn)；二是重心適度轉(zhuǎn)向名義增長，改善供求關(guān)系，由于前期已經(jīng)明確將有十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，推動重點行業(yè)著力調(diào)結(jié)構(gòu)、優(yōu)供給、淘汰落后產(chǎn)能，盡管沒有增量定調(diào)，這一線索仍存在一定的基本面抓手；三是做好從“十四五”向“十五五”過渡的部分，比如集約化城市更新、隱性債務(wù)管控和地方融資平臺出清等。

會議指出，要充分調(diào)動各方面積極性。領(lǐng)導(dǎo)干部要樹立和踐行正確政績觀，按照新發(fā)展理念做好經(jīng)濟(jì)工作。企業(yè)家要勇立潮頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)贏得市場競爭主動。各地區(qū)各部門要全面落實黨中央決策部署，用好深入貫徹中央八項規(guī)定精神學(xué)習(xí)教育成果，為高質(zhì)量發(fā)展提供強大動能。

風(fēng)險提示：外部經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險加劇；逆全球化關(guān)稅出現(xiàn)反復(fù)可能；轉(zhuǎn)口貿(mào)易出現(xiàn)變化；狹義基建下行風(fēng)險大于預(yù)期；“以舊換新”國補資金下半年彈性變小的影響出現(xiàn)；地產(chǎn)銷售繼續(xù)下行