評(píng)分第一？巔峰之作？7年前火爆中國(guó)【競(jìng)球小英雄】大結(jié)局居然是這樣?。ㄏ拢?/a>
前面的一篇文章《見(jiàn)即可得：交易的全部就是等待》中，我提到了關(guān)于投資的一些主要觀點(diǎn)。核心的觀點(diǎn)在于，投資核心在于看見(jiàn)，然后自然而然就知道該怎么做。
可是，怎么才能看見(jiàn)呢？
我們得學(xué)會(huì)預(yù)知未來(lái)將會(huì)發(fā)生的事情。很多人可能覺(jué)得這是天方夜譚，而實(shí)際上，我們現(xiàn)在發(fā)生的事情，歷史上基本上都發(fā)生過(guò)。歷史總是重演，只是壓著不同的韻腳罷了。尋找一些相似的模式與邏輯，并沒(méi)有那么難。
人類歷史這么久，人性沒(méi)變，萬(wàn)有引力沒(méi)變.......
1，商品價(jià)格波動(dòng)的周期路徑
商品價(jià)格為什么會(huì)發(fā)生波動(dòng)？因?yàn)楣┬璨黄胶馐鞘袌?chǎng)常態(tài)。
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，供給的變化是相對(duì)緩慢的，相對(duì)可預(yù)期的，而需求的變化是快速的，不可預(yù)期的，這就會(huì)導(dǎo)致供需不平衡。供給不足，價(jià)格上升，利潤(rùn)上升吸引生產(chǎn)者擴(kuò)大生產(chǎn)，當(dāng)生產(chǎn)過(guò)多的時(shí)候，供大于求，價(jià)格下跌，生產(chǎn)者陷入虧損，就會(huì)停止生產(chǎn)，產(chǎn)能收縮，價(jià)格回暖。
這個(gè)價(jià)格上下波動(dòng)的基本過(guò)程就是價(jià)格機(jī)制，也是調(diào)節(jié)社會(huì)資源的基本原理。大家都說(shuō)市場(chǎng)是一只看不見(jiàn)的手，無(wú)形中調(diào)配社會(huì)資源，而價(jià)格機(jī)制，就是這只手的影子，可以幫助我們發(fā)現(xiàn)社會(huì)發(fā)展的規(guī)律。
如果仔細(xì)去剖析價(jià)格波動(dòng)的過(guò)程，可以把價(jià)格的波動(dòng)分為四個(gè)階段，對(duì)應(yīng)著庫(kù)存周期的四個(gè)周期。（簡(jiǎn)說(shuō)庫(kù)存周期：從通脹到通縮皆為定數(shù)）
?①供不應(yīng)求（主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）
這一階段供需矛盾最為激烈，表現(xiàn)為供不應(yīng)求。
供給不足，需求快速增長(zhǎng)，庫(kù)存迅速下降，這個(gè)時(shí)候商品價(jià)格上漲的速度最快。
在這個(gè)階段，下游的需求特別好，只要能造得出來(lái)，不怕賣不掉，廠商面臨的最大問(wèn)題是要保障原材料的庫(kù)存安全，生怕原材料繼續(xù)漲價(jià)，進(jìn)一步增加了市場(chǎng)的需求，這是一個(gè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的過(guò)程。
這種需求的快速擴(kuò)張，可能是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)需求上升，也有可能是因?yàn)榧夹g(shù)進(jìn)步或者是技術(shù)路線變化，帶動(dòng)了商品需求的結(jié)構(gòu)性變化，比如2021年光伏帶動(dòng)硅料價(jià)格的暴漲。
當(dāng)然，也有可能是因?yàn)楣┙o突然中斷，比如上世紀(jì)70年代中東石油危機(jī)，戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致石油減產(chǎn)，同時(shí)石油禁運(yùn)，進(jìn)一步加劇了供給短缺。
賺了錢以后，那些龍頭企業(yè)產(chǎn)能大，利潤(rùn)最為豐厚，開(kāi)始上市融資，試圖擴(kuò)大產(chǎn)能。由于產(chǎn)能建設(shè)需要時(shí)間，短的1年，長(zhǎng)的可能需要數(shù)年時(shí)間，因此，隨著時(shí)間的積累，供需缺口反而會(huì)越來(lái)越大，價(jià)格也會(huì)越來(lái)越高。
?②供給回暖（被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存）
隨著價(jià)格的上升，供需格局會(huì)發(fā)生兩種變化。
其一，高價(jià)會(huì)遏制需求，其二，高利潤(rùn)會(huì)吸引產(chǎn)能快速落地。當(dāng)價(jià)格處在頂部的時(shí)候，社會(huì)中的庫(kù)存會(huì)不斷被消耗，特別是當(dāng)人們意識(shí)到未來(lái)價(jià)格可能會(huì)大跌的時(shí)候，短期就會(huì)迎來(lái)集中拋售，下游也會(huì)壓縮原料庫(kù)存，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)瞬間崩盤(pán)。
特別是某個(gè)大的企業(yè)新增產(chǎn)能即將落地，或者是需求側(cè)遇到了大問(wèn)題，比如通脹不斷飆升，加息預(yù)期更加強(qiáng)烈，又或者是政府出手打壓價(jià)格，這時(shí)候預(yù)期的變化將成為主導(dǎo)商品價(jià)格的主要因素。
第二階段，現(xiàn)實(shí)不重要，預(yù)期最重要。
但價(jià)格的下跌并不是一蹴而就的，這個(gè)時(shí)候需求還是相對(duì)不錯(cuò)的，當(dāng)短期價(jià)格下跌到成本附近的時(shí)候，很多廠商就會(huì)趁機(jī)低價(jià)買入，補(bǔ)充庫(kù)存。這個(gè)過(guò)程中，可能還伴隨著某些重要的產(chǎn)能落地不及預(yù)期，價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一些反復(fù)。
?③供給過(guò)剩（主動(dòng)去庫(kù)存）
隨著時(shí)間的邁進(jìn)，新增的產(chǎn)能會(huì)逐步落地，供給越來(lái)越多，超過(guò)了需求的增速。甚至于，由于宏觀需求的變化，需求端反而會(huì)收縮?？傊?，結(jié)果就是嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩。
這個(gè)階段是市場(chǎng)最殘酷的階段，商品的價(jià)格往往會(huì)發(fā)生成本坍塌現(xiàn)象。由于整個(gè)宏觀大環(huán)境不太有利，原材料比如原油、煤炭等商品價(jià)格不斷下跌，導(dǎo)致產(chǎn)品的成本不斷下跌，抄底的人，會(huì)發(fā)現(xiàn)自己抄在了半山腰。
另外，由于生產(chǎn)商承擔(dān)了大量的借款，急需現(xiàn)金流來(lái)償還貸款，因而哪怕是虧損，企業(yè)也不會(huì)停止生產(chǎn)。更重要的是，全力生產(chǎn)，反而會(huì)形成規(guī)模效應(yīng)，從而降低平均成本。
因此，在供給過(guò)剩階段，商品價(jià)格會(huì)跌到非常低的價(jià)格，甚至跌破很多廠家的現(xiàn)金流成本。龍頭廠家的現(xiàn)金流成本更低，這個(gè)時(shí)候大家刺刀見(jiàn)紅，比拼誰(shuí)的成本低、誰(shuí)的現(xiàn)金流充沛，剩者為王。
第三階段，也可以叫比慘、熬鷹。
這個(gè)時(shí)候，當(dāng)價(jià)格已經(jīng)非常低的時(shí)候，通常會(huì)發(fā)生兩件事兒。第一種情況是行業(yè)協(xié)會(huì)，會(huì)站出來(lái)，聯(lián)合大家自律，不要過(guò)度生產(chǎn)、過(guò)度降價(jià)。但是，沒(méi)有太大用處，因?yàn)榇蠹叶枷氚迅?jìng)爭(zhēng)對(duì)手干倒之后，獨(dú)霸市場(chǎng)。
當(dāng)然，某些時(shí)候，由于雙方都有貸款的能力，相互傷害，誰(shuí)也奈何不了誰(shuí)的時(shí)候，就會(huì)妥協(xié)。比如光伏產(chǎn)業(yè)，大家都在扛，反正背后都有各地政府托底，這個(gè)時(shí)候，第二種情況就來(lái)了，政府可能會(huì)充當(dāng)調(diào)停人，也叫做供給側(cè)改革。
?④需求復(fù)蘇（被動(dòng)去庫(kù)存）
當(dāng)價(jià)格處在非常低的時(shí)候，一旦有供給側(cè)改革，或者是需求端的動(dòng)靜，價(jià)格有可能出現(xiàn)非常迅速的反彈。
但是，由于這個(gè)時(shí)候各家的產(chǎn)能利用率仍然比較低，廠家的庫(kù)存仍然很高，價(jià)格會(huì)受到壓制，只要上漲，就會(huì)有人拋售。
因而，在價(jià)格短期快速上漲之后，就會(huì)面臨需求端的考驗(yàn)，如果需求端不能夠填補(bǔ)供應(yīng)，那么價(jià)格還是會(huì)繼續(xù)下跌。如果需求端逐步回暖，庫(kù)存逐下降，新一輪的價(jià)格上漲，也許就要開(kāi)始了。
需求的復(fù)蘇，有可能來(lái)自于貨幣政策的改變，也有可能來(lái)自于財(cái)政政策的擴(kuò)張。比如，央行下場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債和資產(chǎn)，政府放松信貸的審核標(biāo)準(zhǔn)、政府進(jìn)行大規(guī)模減稅等等。
2，關(guān)鍵的節(jié)點(diǎn)信號(hào)
描述和理解上述價(jià)格波動(dòng)的過(guò)程，并不算很難。困難的是，怎么抓住趨勢(shì)的拐點(diǎn)，識(shí)別出趨勢(shì)的脈絡(luò)。今天，我們就試圖從各種角度，給出一些具有實(shí)踐意義的行情信號(hào)。
?①需求擴(kuò)張的信號(hào)
第一個(gè)階段發(fā)生的原因可能是供給端，也可能是需求端，供給端往往是突發(fā)事件，這一點(diǎn)很容易察覺(jué)，更難估計(jì)的是持久力，這里就不多說(shuō)。
第一階段的上行動(dòng)力，往往來(lái)自于是需求端的穩(wěn)步擴(kuò)張，我們可以明顯看到CPI、PPI的數(shù)據(jù)溫和上升，社零數(shù)據(jù)穩(wěn)步上漲，M1開(kāi)始擴(kuò)張，社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張。
第一階段的另一個(gè)特征就是工資增長(zhǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，員工收入增長(zhǎng)，反過(guò)來(lái)會(huì)增加消費(fèi)，消費(fèi)又會(huì)進(jìn)一步提升企業(yè)的盈利水平，形成正向循環(huán)。我們會(huì)發(fā)現(xiàn)工資出現(xiàn)明顯的上漲，跳槽之后，工資增幅也會(huì)比較大。
當(dāng)然，這些都是一些定量的指標(biāo)，有時(shí)候稍微有點(diǎn)滯后。一般在第一階段的需求擴(kuò)張之前，會(huì)有政策端的信號(hào)。比如，減稅政策，或者是在經(jīng)濟(jì)衰退之后，實(shí)施的巨量寬松政策。
有沒(méi)有一些自然復(fù)蘇的呢？也有！
但，我們可以看到一些影響生產(chǎn)力發(fā)展的大信號(hào)出現(xiàn)。比如，中國(guó)加入了WTO，某些束縛經(jīng)濟(jì)的要素被取消。比如，未來(lái)各國(guó)之間達(dá)成貿(mào)易協(xié)定等等。當(dāng)生產(chǎn)力出現(xiàn)了一些技術(shù)突破，從而帶動(dòng)生產(chǎn)力發(fā)展，也是有可能變成需求擴(kuò)張的一種因素。
?②供給過(guò)剩的信號(hào)
第二階段最明顯的信號(hào)，通常就是通脹。當(dāng)通脹突破4%之后，也就意味著未來(lái)加息的可能性越來(lái)越高，一旦加息就意味著需求可能出現(xiàn)驟降，再加上供給本身也在增加，很可能直接從供給不足轉(zhuǎn)變?yōu)槌晒┙o過(guò)剩。
當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)需求下降，需求端就會(huì)馬上縮減庫(kù)存，防止存貨跌價(jià)損失，全市場(chǎng)顯性和隱形庫(kù)存一下子全部涌現(xiàn)出來(lái)。往往價(jià)格會(huì)出現(xiàn)瞬間崩盤(pán)，這是非常常見(jiàn)的事情。
第二種信號(hào)，是產(chǎn)能落地。我們可以算產(chǎn)能周期，一個(gè)工廠從開(kāi)建到落地需要多長(zhǎng)時(shí)間，然后給予一定的冗量，就可以算出供給落地的大概時(shí)間，也就算準(zhǔn)了供需格局扭轉(zhuǎn)的大概時(shí)間。
當(dāng)然，第二階段如何撤梯子，與第一階段如何上車是有很大關(guān)系的。比如，2020年雖然財(cái)政擴(kuò)張是主要原因，但疫情導(dǎo)致的供給中斷，也是非常重要的因素，因此，一旦疫情有所緩解，價(jià)格瞬間暴跌。
第二個(gè)階段，往往是強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期之間的結(jié)合，當(dāng)這種情況出現(xiàn)之后，往往現(xiàn)實(shí)還很強(qiáng)，庫(kù)存也很低，一旦某些供給落地不及預(yù)期，就有可能出現(xiàn)迅速的反彈。這個(gè)階段，成本價(jià)是一個(gè)比較重要的衡量標(biāo)尺。
這一點(diǎn)與過(guò)剩階段不同，過(guò)剩階段是以現(xiàn)金流成本為支撐點(diǎn)，這里完全成本就夠了，因?yàn)楸举|(zhì)上需求依然很不錯(cuò)。
?③見(jiàn)底的信號(hào)！
第三個(gè)階段最慘，供給擴(kuò)張，需求下滑。
隨著價(jià)格的下跌，預(yù)期的變壞，資產(chǎn)價(jià)格下跌，但債務(wù)是剛性的，缺乏彈性，資產(chǎn)負(fù)債率上升，企業(yè)與居民債務(wù)壓力加大，投資者開(kāi)始收縮投資，消費(fèi)者開(kāi)始收縮消費(fèi)。比如，擴(kuò)張產(chǎn)能的公司，停止擴(kuò)張，設(shè)備公司接不到訂單，員工沒(méi)有獎(jiǎng)金或者裁員。
這個(gè)時(shí)候，就會(huì)演變成為需求的持續(xù)性收縮，因?yàn)橐粋€(gè)人的支出是另一個(gè)人的收入，也叫做通縮螺旋。政府會(huì)試圖用降息來(lái)緩解需求的下滑，但效果并不好。最終表現(xiàn)為CPI下降，社零下降，利率下降。
當(dāng)下游需求減弱的時(shí)候，中游庫(kù)存增加，就會(huì)減少對(duì)上游原材料價(jià)格的采購(gòu)，上游需求減少，就會(huì)降低價(jià)格，因而，價(jià)格下降從下游向上游傳導(dǎo)，引發(fā)成本坍塌現(xiàn)象。
這個(gè)階段，我們可以明顯開(kāi)始第二階段對(duì)經(jīng)濟(jì)的不好預(yù)期，開(kāi)始正式進(jìn)入兌現(xiàn)階段。我們?nèi)绾巫R(shí)別見(jiàn)底的信號(hào)？不用看中間品或者是下游的商品，我們重點(diǎn)關(guān)注上游資源品，比如原油、煤炭等基礎(chǔ)商品的價(jià)格，因?yàn)檫@些商品沒(méi)有見(jiàn)底的話，就永遠(yuǎn)有價(jià)格下跌的空間。
所以，見(jiàn)底的第一個(gè)信號(hào)是上游資源品價(jià)格下跌到一個(gè)繼續(xù)下跌空間比較小的階段。第二個(gè)信號(hào)是一些工業(yè)品的價(jià)格紛紛突破到現(xiàn)金流成本附近。第三個(gè)信號(hào)通常是供給側(cè)改革，或者是政府的介入。
因?yàn)殡S著價(jià)格的價(jià)格，經(jīng)濟(jì)體中各家企業(yè)都陷入了你死我活的生死速遞中，政府自然不希望內(nèi)斗的太厲害，因而通常會(huì)采取一些政策措施，比如我們現(xiàn)在經(jīng)歷的反內(nèi)卷等等。
?④復(fù)蘇的信號(hào)
當(dāng)供給開(kāi)始收縮之后，并不意味著就會(huì)復(fù)蘇，這是兩回事兒。
復(fù)蘇可能是比較急迫的，也有可能是比較慢的，比如2008年金融危機(jī)之后，巨量資金注入，這種復(fù)蘇就是很快的，或者是延緩了過(guò)剩周期的到來(lái)，打亂了周期的節(jié)奏。
正常的復(fù)蘇，可能是由于我們通過(guò)內(nèi)卷，降低了成本，贏得了更多的市場(chǎng)份額，或者是我們研發(fā)出了一些更高端的產(chǎn)品，導(dǎo)致利潤(rùn)開(kāi)始上升。員工的收入上升，居民負(fù)債率下降，支出欲望上升，從而形成復(fù)蘇。
但，這是從中國(guó)的角度來(lái)談的。對(duì)于世界上絕大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)，復(fù)蘇的信號(hào)可能多數(shù)來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)張或者是寬松，因?yàn)樗鼈冋瓶刂澜缧枨蟮乃堫^。
不過(guò)，現(xiàn)在世界的水龍頭又新增了一個(gè)，雖然暫時(shí)還沒(méi)有美國(guó)那個(gè)水龍頭那么大，但貨幣與財(cái)政政策的影響力，是不容忽略的。比如2016年，中國(guó)開(kāi)啟房地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)，2011年中國(guó)4萬(wàn)億砸下去，結(jié)果都很猛。
因此，第四階段的復(fù)蘇信號(hào)，表現(xiàn)為需求端的擴(kuò)張?？赡苁钦叨说捻槃?shì)而為，也有可能是生產(chǎn)力的突破。比如美聯(lián)儲(chǔ)的降息，美聯(lián)儲(chǔ)的擴(kuò)表，或者是減稅政策等等。當(dāng)然，也有可能是因?yàn)榧夹g(shù)的突破，實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)力的進(jìn)步。變現(xiàn)為CPI的溫和上升，PPI的回升，社零的回升，也許還順帶著M2的上升。這一點(diǎn)，與第一階段有一定的重疊。
3，實(shí)踐中的非理性投機(jī)
大多數(shù)市場(chǎng)交易者，至少是投機(jī)者，根本搞不清楚上述過(guò)程，他們只是價(jià)格的逐浪者，追漲殺跌是他們的利器。
又或者一些投資者，他們往往過(guò)于關(guān)注某一方面的因素，而忽略了另一方面的因素。比如，產(chǎn)業(yè)投資者往往對(duì)宏觀面的變化并不敏感，他們更容易看到現(xiàn)實(shí)層面的東西。而宏觀面的投資者，往往又對(duì)產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀不夠了解，過(guò)于看重未來(lái)。
因?yàn)閷W(xué)習(xí)本身也是需要門檻與成本的。比如想要搞清楚整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的規(guī)律，至少得通讀很多的文章，研究很多歷史案例，然后才有可能有一些了解，就這樣，結(jié)果還有可能是錯(cuò)的。
所以，專業(yè)投資者，經(jīng)常犯的錯(cuò)誤是過(guò)高估計(jì)了市場(chǎng)參與者的理性程度和專業(yè)程度，對(duì)市場(chǎng)的非理性行為不夠了解。
實(shí)際上，行情的成熟需要時(shí)間，泡沫的成熟與破滅都需要時(shí)間，這需要一個(gè)過(guò)程。有很多人明明看對(duì)了最終的結(jié)果，卻因?yàn)檫^(guò)早的介入而灰飛煙滅，或者過(guò)遲的介入而望洋興嘆。
因?yàn)榇蠖鄶?shù)投機(jī)者都是非理性的，他們掌握的信息是有限的，而信息的暴露往往也是需要時(shí)機(jī)的，產(chǎn)能的兌現(xiàn)也是需要時(shí)間的。多數(shù)人，也并不著眼于更長(zhǎng)久的未來(lái)，基本上大多數(shù)投機(jī)的力量都是只關(guān)注最近幾個(gè)月的事情。
有時(shí)候，正確與否不重要，重要的是手握資金的人是怎么想的，特別是對(duì)于一些小品種來(lái)說(shuō)，尤其如此。輿論比真相，更重要。
因此，我們要對(duì)市場(chǎng)的非理性行為有所認(rèn)知，不要覺(jué)得不可思議，盲目的選擇硬剛。認(rèn)識(shí)到投機(jī)與非理性也是市場(chǎng)的一個(gè)部分，是投資中非常重要的一門課。最終我們的目的是：認(rèn)識(shí)他們，觀察他們，理解他們，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候加入甚至引領(lǐng)他們。
現(xiàn)實(shí)中，投資者最常犯的錯(cuò)誤，就是用長(zhǎng)線思維來(lái)進(jìn)行短線投機(jī)，或者用短線思維進(jìn)行長(zhǎng)線投資。周期與觀點(diǎn)的不匹配，必然會(huì)發(fā)生混亂。
看見(jiàn)了未來(lái)很重要，但，更重要的是要發(fā)掘達(dá)到目標(biāo)的最終路徑，以及中間可能發(fā)生的事情，當(dāng)這些信號(hào)出現(xiàn)的時(shí)候，自然就會(huì)非常敏感的做出決定。我們需要耐心等待他們成熟，然后再享受最終的成果。
而這，需要我們不斷地思考與學(xué)習(xí)。
