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開始兩種去產(chǎn)能相結(jié)合
楊亮
4小時(shí)前
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2025-08-03 05:12:37
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核心觀點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：“反內(nèi)卷”的價(jià)格治理，可能有三個(gè)目標(biāo)，一是短期治理“價(jià)格戰(zhàn)”，如對汽車、外賣等行業(yè)低價(jià)無序競爭的治理；二是中期去產(chǎn)能，即推動落后產(chǎn)能退出、促進(jìn)供需平衡，包括關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能和引導(dǎo)式去產(chǎn)能兩種；三是長期推動價(jià)格特別是PPI持續(xù)回升。對價(jià)格回升的訴求有多大，將決定去產(chǎn)能的方式和內(nèi)容。上輪供給側(cè)改革后，PPI同比經(jīng)過10個(gè)月回正，這次需求端缺少“棚改貨幣化”類的強(qiáng)刺激，中性假設(shè)下，PPI回正可能需要11-12個(gè)月，明年9月達(dá)到1.9%左右的高點(diǎn)。
1、去產(chǎn)能如何推進(jìn)？
去產(chǎn)能可以分為兩種，一種是關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能，一種是政策引導(dǎo)式去產(chǎn)能。大的趨勢是，直接關(guān)停限產(chǎn)的去產(chǎn)能逐步減少，政策引導(dǎo)式去產(chǎn)能增加，政府從發(fā)揮主導(dǎo)作用到發(fā)揮引導(dǎo)支持作用。早期去產(chǎn)能實(shí)踐中，更多采用關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能。如國發(fā)〔1998〕43號《國務(wù)院關(guān)于關(guān)閉非法和布局不合理煤礦有關(guān)問題的通知》。2015年的供給側(cè)改革，開始兩種去產(chǎn)能相結(jié)合。如國發(fā)〔2016〕7號《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》明確提出“市場倒逼與政府支持相結(jié)合”的原則，對于一部分不符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)能，直接關(guān)停；對于其他過剩產(chǎn)能，通過安全、質(zhì)量、環(huán)保、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)的提高，來倒逼產(chǎn)能退出。
兩種去產(chǎn)能方式各有優(yōu)缺點(diǎn)。關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能的優(yōu)點(diǎn)是見效快，可以快速緩解產(chǎn)能過剩；缺點(diǎn)是要承擔(dān)更大的經(jīng)濟(jì)壓力，并且治標(biāo)不治本，產(chǎn)能過剩容易反彈。引導(dǎo)式去產(chǎn)能的優(yōu)點(diǎn)是可以通過去產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級，同時(shí)更有助于建立市場出清機(jī)制，治標(biāo)更治本；缺點(diǎn)是見效相對較慢。
就這一輪“內(nèi)卷式”競爭的去產(chǎn)能而言，我們認(rèn)為是引導(dǎo)式去產(chǎn)能為主，關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能為輔?；趦煞矫婵紤]：一是當(dāng)前需求端沒有大水漫灌的強(qiáng)刺激政策。關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能往往需要需求端的強(qiáng)刺激政策配合，這是因?yàn)橹苯雨P(guān)停限產(chǎn)通常會帶來更大的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)壓力。當(dāng)需求端不采取強(qiáng)刺激政策時(shí)，供給端去產(chǎn)能最佳選擇是市場化方式，以減輕經(jīng)濟(jì)沖擊。二是這輪“內(nèi)卷式”競爭的行業(yè)特點(diǎn)決定，上游行業(yè)或許適合關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能，但中下游新興行業(yè)更需要引導(dǎo)式去產(chǎn)能，這些行業(yè)的需求還在不斷增長，不適合“一刀切”的關(guān)停限產(chǎn)，通過標(biāo)準(zhǔn)提升倒逼落后產(chǎn)能去化，不僅能推動落后產(chǎn)能退出，還能促進(jìn)行業(yè)技術(shù)升級。
這輪“去產(chǎn)能”可能還有哪些政策？一是提升行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，如技術(shù)、安全、質(zhì)量等方面的標(biāo)準(zhǔn)提升，倒逼產(chǎn)能退出；二是可能在政府補(bǔ)貼、出口退稅等方面繼續(xù)嚴(yán)格規(guī)范管理；三是不排除一些上游行業(yè)可能面臨減產(chǎn)的量化目標(biāo)。
2、“反內(nèi)卷”還有哪些方向？
除了去產(chǎn)能外，“反內(nèi)卷”的短期方向是治理“價(jià)格戰(zhàn)”，如約談外賣平臺、時(shí)隔27年修訂價(jià)格法、在新能源汽車領(lǐng)域可能開展成本調(diào)查和價(jià)格監(jiān)督檢查等。
此外，“反內(nèi)卷”還要建立長效機(jī)制，打通市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)。市場出清機(jī)制順利運(yùn)行，需要滿足兩個(gè)條件，一是價(jià)格及時(shí)調(diào)整，以反映供求關(guān)系；二是價(jià)格調(diào)整后，供求行為能否隨之調(diào)整。我們當(dāng)前的堵點(diǎn)主要在第二步，即使價(jià)格下跌，供給方仍然不會退出，仍在虧損生產(chǎn)，這帶來了產(chǎn)能過剩和“內(nèi)卷式”競爭。
如何打通市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)？上輪供給側(cè)改革期間的抓手是治理“僵尸企業(yè)”，這次“反內(nèi)卷”的抓手是規(guī)范地方政府行為。2015年去產(chǎn)能期間，大量僵尸企業(yè)的存在是市場無法自發(fā)出清的主要原因，為此中央做出多次部署，最終清理僵尸企業(yè)成效顯著，全國處置的煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”涉及產(chǎn)能1.15億噸，鋼鐵行業(yè)“僵尸企業(yè)”基本出清。當(dāng)前打通市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)，關(guān)鍵是規(guī)范政府行為。部分新興產(chǎn)業(yè)，由于存在違規(guī)補(bǔ)貼，使得企業(yè)能夠以低于成本的價(jià)格銷售產(chǎn)品，虧損企業(yè)依靠地方政府補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營。因此規(guī)范政府行為主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是規(guī)范招商引資、禁止違規(guī)補(bǔ)貼；二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力要因地制宜，不要一哄而上。
3、“反內(nèi)卷”如何影響物價(jià)？
（1）上輪去產(chǎn)能帶動PPI強(qiáng)勢回升，但當(dāng)前缺少“棚改貨幣化”類的需求端強(qiáng)刺激，預(yù)計(jì)回升幅度會略低于2015-16年。上輪去產(chǎn)能啟動后（2015.11），PPI環(huán)比增速經(jīng)過了三個(gè)月的負(fù)增長后，從2016.3開始轉(zhuǎn)正，同比增速經(jīng)過10個(gè)月的負(fù)增長后從2016.9開始轉(zhuǎn)正，同比最高于達(dá)到2017.2達(dá)到7.8%的高點(diǎn)。這輪“反內(nèi)卷”，我們按照PPI回升的幅度，給出三種假設(shè)：
樂觀假設(shè)：假設(shè)供給端去產(chǎn)能力度與2015-16年持平，但需求端缺少類似的強(qiáng)刺激，對應(yīng)PPI環(huán)比增速為2015年11月后的一半。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.0%，2026年6月轉(zhuǎn)正，9月達(dá)到最高點(diǎn)3.86%。
中性假設(shè)：假設(shè)沒有類似需求強(qiáng)刺激的情況下，供給端去產(chǎn)能力度弱于2015-2016年，對應(yīng)PPI環(huán)比增速為2015年11月后的25%。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.1%，2026年7月轉(zhuǎn)正，9月達(dá)到最高點(diǎn)1.92%。
悲觀假設(shè)：假設(shè)沒有類似需求強(qiáng)刺激的情況下，供給端去產(chǎn)能力度弱于假設(shè)二，使得PPI無法按照2015-16年節(jié)奏快速回升，而是緩慢回升。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.3%，2026年9月轉(zhuǎn)正，12月達(dá)到高點(diǎn)0.9%。
（2）對于GDP平減指數(shù)而言，要靠“去產(chǎn)能”推動價(jià)格回升，比PPI的難度更大，這是因?yàn)镚DP平減指數(shù)的構(gòu)成里，服務(wù)業(yè)要重于工業(yè)，“去產(chǎn)能”只能推動工業(yè)價(jià)格回升，對服務(wù)業(yè)價(jià)格作用有限。今年二季度GDP平減指數(shù)約為-1.3%，第二產(chǎn)業(yè)為-3.06%，第三產(chǎn)業(yè)為-0.12%，2024年以來的6個(gè)季度里，有4個(gè)季度第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)負(fù)增長，這也是有數(shù)據(jù)以來第一次。
我們在此前報(bào)告中指出，如果要促進(jìn)GDP平減指數(shù)回升，促消費(fèi)比去產(chǎn)能更重要。假設(shè)采取去產(chǎn)能政策，使得短期工業(yè)價(jià)格在2024年的基礎(chǔ)上回升2個(gè)點(diǎn)，GDP平減指數(shù)將從2024年的-0.7%回升到-0.02%，仍不足以走出低通脹；但如果促消費(fèi)政策力度更大，使得服務(wù)價(jià)格回升2個(gè)點(diǎn)，GDP平減指數(shù)將從-0.7%回升到+0.39%，加上消費(fèi)回暖帶動的商品價(jià)格回升，最終GDP平減指數(shù)還會更高。從實(shí)踐來看，需要“去產(chǎn)能”和“促消費(fèi)”雙管齊下，后者更重要。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）“反內(nèi)卷”政策正處在逐步落地過程中，許多政策細(xì)節(jié)還有待進(jìn)一步明確。（2）影響價(jià)格的因素很多，除了政策發(fā)力之外，還有很多因素是無法把控的，如國際油價(jià)的變動，還有供給端豬周期的變動、氣候因素的影響等等。（3）如果經(jīng)濟(jì)其他方面發(fā)生較大變化，“反內(nèi)卷”政策可能也會有變，如房地產(chǎn)、出口、消費(fèi)等需求端變化。
內(nèi)容目錄
1.去產(chǎn)能如何推進(jìn)？
1.1.相似時(shí)點(diǎn)，市場啟動“去產(chǎn)能交易”
1.2.兩種去產(chǎn)能：反內(nèi)卷是哪一種？
2.除了去產(chǎn)能，反內(nèi)卷還有哪些方向？
3.反內(nèi)卷政策如何影響物價(jià)？
3.1.反內(nèi)卷下的PPI回升路徑
3.2.如何影響GDP平減指數(shù)？
4.風(fēng)險(xiǎn)提示
正文
1去產(chǎn)能如何推進(jìn)？
1.1.?相似時(shí)點(diǎn)，市場啟動“去產(chǎn)能交易”
比照2015年，政策窗口相似的起點(diǎn)。7月1日，中央財(cái)經(jīng)委第六次會議指出“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出”。這與上輪供給側(cè)改革的起點(diǎn)非常相似。2015年11月召開中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議，會議指出“要促進(jìn)過剩產(chǎn)能有效化解，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組”，隨后煤炭、鋼鐵等分行業(yè)的去產(chǎn)能政策在3個(gè)月內(nèi)快速落地。
另一相似之處是PPI長期負(fù)增長。2015年11月，PPI已經(jīng)連續(xù)45個(gè)月負(fù)增長；2025年7月，PPI連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長。
7月以來，“反內(nèi)卷”被當(dāng)做2015年“供給側(cè)改革”的重現(xiàn)，商品和股票市場啟動“去產(chǎn)能交易”，多晶硅、焦煤等商品價(jià)格大幅上漲。但反內(nèi)卷并非簡單的去產(chǎn)能，當(dāng)前面臨的供給側(cè)環(huán)境更加復(fù)雜。
1.2.?兩種去產(chǎn)能：反內(nèi)卷是哪一種？
我們將去產(chǎn)能分為兩種，一種是關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能，一種是政策引導(dǎo)式去產(chǎn)能。
早期去產(chǎn)能實(shí)踐中，更多采用關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能。如國發(fā)〔1998〕43號《國務(wù)院關(guān)于關(guān)閉非法和布局不合理煤礦有關(guān)問題的通知》，文件要求凡沒有采礦許可證和煤炭生產(chǎn)許可證（以下簡稱“兩證”）以及1998年１月１日后在國有煤礦礦區(qū)范圍內(nèi)開辦的各類小煤礦，一律依法取締。按照規(guī)劃，關(guān)井壓產(chǎn)任務(wù)到1999年底前完成，關(guān)閉非法和布局不合理煤礦2.58萬處，壓減產(chǎn)量2.5億噸。關(guān)井壓產(chǎn)期間，各省、自治區(qū)、直轄市一律停止審批新開煤礦。
2015年的供給側(cè)改革，開始兩種去產(chǎn)能相結(jié)合。如國發(fā)〔2016〕7號《國務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》明確提出“市場倒逼與政府支持相結(jié)合”的原則，對于一部分不符合產(chǎn)業(yè)政策的產(chǎn)能，直接關(guān)停；對于其他過剩產(chǎn)能，通過安全、質(zhì)量、環(huán)保、技術(shù)等標(biāo)準(zhǔn)的提高，來倒逼產(chǎn)能退出。
可以看出，大的趨勢是，直接關(guān)停限產(chǎn)的去產(chǎn)能逐步減少，提高標(biāo)準(zhǔn)倒逼退出的引導(dǎo)式去產(chǎn)能增加，政府從發(fā)揮主導(dǎo)作用到發(fā)揮引導(dǎo)支持作用。
兩種去產(chǎn)能方式各有優(yōu)缺點(diǎn)。關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能的優(yōu)點(diǎn)是見效快，可以快速緩解產(chǎn)能過剩；缺點(diǎn)是要承擔(dān)更大的經(jīng)濟(jì)壓力，并且治標(biāo)不治本，產(chǎn)能過剩容易反彈。引導(dǎo)式去產(chǎn)能的優(yōu)點(diǎn)是可以通過去產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級，同時(shí)更有助于建立市場出清機(jī)制，治標(biāo)更治本；缺點(diǎn)是見效相對較慢。
就這一輪“內(nèi)卷式”競爭的去產(chǎn)能而言，我們認(rèn)為是引導(dǎo)式去產(chǎn)能為主，關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能為輔?；趦煞矫婵紤]：
一是當(dāng)前需求端沒有大水漫灌的強(qiáng)刺激政策。關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能往往需要需求端的強(qiáng)刺激政策配合，這是因?yàn)橹苯雨P(guān)停限產(chǎn)通常會帶來更大的經(jīng)濟(jì)增長和就業(yè)壓力。當(dāng)需求端不采取強(qiáng)刺激政策時(shí)，供給端去產(chǎn)能最佳選擇是市場化方式，以減輕經(jīng)濟(jì)沖擊。
上輪供給側(cè)改革采取了較多的關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能方案，需求刺激政策也比較強(qiáng)，典型代表是“棚改貨幣化安置”，推進(jìn)了房地產(chǎn)去庫存，促進(jìn)上下游需求回升。棚改在2013-2015年大幅提速，建設(shè)數(shù)量接近翻倍，并在15-18年維持在年均600萬套左右的歷史高位。2017年住建部在發(fā)布會介紹“去年棚改貨幣化安置比例達(dá)到48.5%，比2015年提高了18.6個(gè)百分點(diǎn)。可以從市場上購房2.5億平方米”。而2016年全國商品住宅銷售面積為13.3億平，推算棚改需求占比19%左右。棚改穩(wěn)定了房地產(chǎn)市場，也促進(jìn)了上下游需求的回升，水泥和玻璃的價(jià)格在2015年觸底后開始明顯改善。
二是行業(yè)特點(diǎn)不同?？梢詫?dāng)前“內(nèi)卷式”競爭的行業(yè)分為三類，一類是上游煤炭、鋼鐵、水泥等行業(yè)，如規(guī)模以上鋼鐵行業(yè)2024年利潤只有29億，不到2015年的一半（59億）；第二類是光伏、新能源汽車等部分新興產(chǎn)業(yè)，2015-2024年規(guī)上汽車制造業(yè)營收從7106億提高至10647億，但利潤從624億降至462億；第三類是平臺企業(yè)。
可以發(fā)現(xiàn)與上輪供給側(cè)改革相比，這輪“內(nèi)卷式”競爭的行業(yè)存在3個(gè)特點(diǎn)：①供給側(cè)改革是工業(yè)問題，反內(nèi)卷是工業(yè)+服務(wù)業(yè)；②供給側(cè)改革更多是國企，反內(nèi)卷行業(yè)更多是民企；③供給側(cè)改革更偏上游，反內(nèi)卷很多中下游。
從行業(yè)分布來看，以引導(dǎo)式去產(chǎn)能為主、關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能為輔，是更好的選擇。上游原材料行業(yè)或許適合關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能，一方面與上游行業(yè)更高的國資比例有關(guān)，另一方面直接限產(chǎn)是上游行業(yè)傳統(tǒng)的控產(chǎn)能做法。而中下游新興行業(yè)更適合引導(dǎo)式去產(chǎn)能，這些行業(yè)的需求還在不斷增長，不適合“一刀切”的關(guān)停限產(chǎn)，通過標(biāo)準(zhǔn)提升倒逼落后產(chǎn)能去化，不僅能推動落后產(chǎn)能退出，還能促進(jìn)行業(yè)技術(shù)升級。
2.?除了去產(chǎn)能，反內(nèi)卷還有哪些方向？
除了直接去產(chǎn)能，更重要的是打通市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)。
一般來說，市場存在自我出清機(jī)制，使得產(chǎn)能過剩不可持續(xù)。當(dāng)行業(yè)存在供過于求的時(shí)候，價(jià)格會下跌。當(dāng)企業(yè)價(jià)格低于成本線時(shí)，企業(yè)虧損，虧損持續(xù)一段時(shí)間后，企業(yè)退出市場，供需恢復(fù)平衡。這是價(jià)格調(diào)整實(shí)現(xiàn)市場出清的基本過程。正是由于市場出清機(jī)制的存在，產(chǎn)能過剩通常是不可持續(xù)的。
當(dāng)市場出清機(jī)制受阻、落后產(chǎn)能無法退出時(shí)，就會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和“內(nèi)卷式”競爭。近期《求是》雜志刊載的《深刻認(rèn)識和綜合整治“內(nèi)卷式”競爭》一文指出，“內(nèi)卷式”競爭的成因之一是“市場出清機(jī)制不健全”。市場出清機(jī)制順利運(yùn)行，需要滿足兩個(gè)條件，一是價(jià)格及時(shí)調(diào)整，以反映供求關(guān)系；二是價(jià)格調(diào)整后，供求行為能否隨之調(diào)整。我們當(dāng)前的堵點(diǎn)主要在第二步，即使價(jià)格下跌，供給方仍然不會退出，仍在虧損生產(chǎn)，這帶來了產(chǎn)能過剩和“內(nèi)卷式”競爭。
因此，“反內(nèi)卷”的任務(wù)之一是打通市場出清機(jī)制，比如今年3月的《政府工作報(bào)告》有類似提法，《報(bào)告》指出“打通市場準(zhǔn)入退出、要素配置等方面制約經(jīng)濟(jì)循環(huán)的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”。這里市場退出的堵點(diǎn)就是價(jià)格調(diào)整無法帶來市場自動出清。
市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)在哪里？上輪供給側(cè)改革時(shí)，阻礙市場出清的是“僵尸企業(yè)”。2015年12月9日國常會[1]，中央層面首次提出僵尸企業(yè)問題。會議指出：“對不符合國家能耗、環(huán)保、質(zhì)量、安全等標(biāo)準(zhǔn)和長期虧損的產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)實(shí)行關(guān)停并轉(zhuǎn)或剝離重組，對持續(xù)虧損三年以上且不符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的企業(yè)采取資產(chǎn)重組、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉破產(chǎn)等方式予以‘出清’，清理處置‘僵尸企業(yè)’，到2017年末實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性虧損企業(yè)虧損額顯著下降”。隨后在16年3月的政府工作報(bào)告[2]中指出“采取兼并重組、債務(wù)重組或破產(chǎn)清算等措施，積極穩(wěn)妥處置‘僵尸企業(yè)’?！?6年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出去產(chǎn)能“要抓住處置‘僵尸企業(yè)’這個(gè)牛鼻子”。
清理僵尸企業(yè)成效顯著。全國處置的煤炭行業(yè)“僵尸企業(yè)”涉及產(chǎn)能1.15億噸，鋼鐵行業(yè)“僵尸企業(yè)”基本出清。
對于“反內(nèi)卷”而言，打通市場出清機(jī)制的堵點(diǎn)，關(guān)鍵是規(guī)范政府行為。部分新興產(chǎn)業(yè)，由于存在違規(guī)補(bǔ)貼，使得企業(yè)能夠以低于成本的價(jià)格銷售產(chǎn)品，虧損企業(yè)依靠地方政府補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營。因此規(guī)范政府行為主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是規(guī)范招商引資、禁止違規(guī)補(bǔ)貼，如去年發(fā)布的《公平競爭審查條例》第十條明確提出，沒有法律、行政法規(guī)依據(jù)或者未經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，不得給予稅收優(yōu)惠和補(bǔ)貼。二是因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，今年7月習(xí)近平總書記在中央城市工作會議上指出“上項(xiàng)目，一說就是幾樣：人工智能、算力、新能源汽車，是不是全國各省份都要往這些方向去發(fā)展產(chǎn)業(yè)？”
3.?反內(nèi)卷政策如何影響物價(jià)？
“反內(nèi)卷”的價(jià)格治理，可能有三個(gè)目標(biāo)，一是短期治理“價(jià)格戰(zhàn)”，如對汽車、外賣等行業(yè)低價(jià)無序競爭的治理；二是去產(chǎn)能，即推動落后產(chǎn)能退出、促進(jìn)供需平衡，包括關(guān)停限產(chǎn)式去產(chǎn)能和引導(dǎo)式去產(chǎn)能兩種；三是推動價(jià)格特別是PPI持續(xù)回升。對價(jià)格回升的訴求有多大，將決定去產(chǎn)能的方式和內(nèi)容。
3.1.?反內(nèi)卷下的PPI回升路徑
上輪去產(chǎn)能啟動后（2015.11），PPI環(huán)比增速經(jīng)過了三個(gè)月的負(fù)增長后，從2016.3開始轉(zhuǎn)正，同比增速經(jīng)過10個(gè)月的負(fù)增長后從2016.9開始轉(zhuǎn)正，同比最高于達(dá)到2017.2達(dá)到7.8%的高點(diǎn)。
如果復(fù)制2015年路徑：對齊2015和2025年兩次重要的中央財(cái)經(jīng)會議，假設(shè)今年7月后，PPI環(huán)比增速與2015年11月后保持一致，那么四季度開始，PPI同比將大幅回升，2025年下半年平均為-2.9%，于2026年4月轉(zhuǎn)正，在2026年9月達(dá)到7.9%的高點(diǎn)。
但考慮到2016年P(guān)PI的回升除了去產(chǎn)能的影響外，還有棚改貨幣化的拉動，因此本輪反內(nèi)卷可能難以達(dá)到2016年的效果。我們按照PPI回升的幅度，給出三種假設(shè)：
樂觀假設(shè)：假設(shè)供給端去產(chǎn)能力度與2015-16年持平，但需求端缺少類似的強(qiáng)刺激，對應(yīng)PPI環(huán)比增速為2015年11月后的一半。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.0%，2026年6月轉(zhuǎn)正，9月達(dá)到最高點(diǎn)3.86%。
中性假設(shè)：假設(shè)沒有類似需求強(qiáng)刺激的情況下，供給端去產(chǎn)能力度弱于2015-2016年，對應(yīng)PPI環(huán)比增速為2015年11月后的25%。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.1%，2026年7月轉(zhuǎn)正，9月達(dá)到最高點(diǎn)1.92%。
悲觀假設(shè)：假設(shè)沒有類似需求強(qiáng)刺激的情況下，供給端去產(chǎn)能力度弱于假設(shè)二，使得PPI無法按照2015-16年節(jié)奏快速回升，而是緩慢回升。這種情況下，PPI同比在2025年下半年為-3.3%，2026年9月轉(zhuǎn)正，12月達(dá)到高點(diǎn)0.9%。
實(shí)際落地情況更靠近哪種假設(shè)，取決于“去產(chǎn)能”的力度和決心。
3.2.?如何影響GDP平減指數(shù)？
對于GDP平減指數(shù)而言，要靠“去產(chǎn)能”推動價(jià)格回升，比PPI的難度更大，這是因?yàn)镚DP平減指數(shù)的構(gòu)成里，服務(wù)業(yè)要重于工業(yè)，“去產(chǎn)能”只能推動工業(yè)價(jià)格回升，對服務(wù)業(yè)價(jià)格作用有限。今年二季度GDP平減指數(shù)約為-1.3%，第二產(chǎn)業(yè)為-3.06%，第三產(chǎn)業(yè)為-0.12%，2024年以來的6個(gè)季度里，有4個(gè)季度第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)負(fù)增長，這也是有數(shù)據(jù)以來第一次。
我們在此前報(bào)告中指出，如果要促進(jìn)GDP平減指數(shù)回升，促消費(fèi)比去產(chǎn)能更重要。假設(shè)采取去產(chǎn)能政策，使得短期工業(yè)價(jià)格在2024年的基礎(chǔ)上回升2個(gè)點(diǎn)，GDP平減指數(shù)將從2024年的-0.7%回升到-0.02%，仍不足以走出低通脹；但如果促消費(fèi)政策力度更大，使得服務(wù)價(jià)格回升2個(gè)點(diǎn)，GDP平減指數(shù)將從-0.7%回升到+0.39%，加上消費(fèi)回暖帶動的商品價(jià)格回升，最終GDP平減指數(shù)還會更高。從實(shí)踐來看，需要“去產(chǎn)能”和“促消費(fèi)”雙管齊下，后者更重要。
4.?風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）“反內(nèi)卷”政策正處在逐步落地過程中，許多政策細(xì)節(jié)還有待進(jìn)一步明確。（2）影響價(jià)格的因素很多，除了政策發(fā)力之外，還有很多因素是無法把控的，如國際油價(jià)的變動，還有供給端豬周期的變動、氣候因素的影響等等。（3）如果經(jīng)濟(jì)其他方面發(fā)生較大變化，“反內(nèi)卷”政策可能也會有變，如房地產(chǎn)、出口、消費(fèi)等需求端變化。
來自報(bào)告《“反內(nèi)卷”：三重目標(biāo)下如何去產(chǎn)能、提物價(jià)》
東吳宏觀蘆哲團(tuán)隊(duì)介紹
蘆哲
東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
研究所聯(lián)席所長
蘆哲博士，現(xiàn)任東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，研究所聯(lián)席所長。證券業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家專業(yè)委員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇成員。
曾任職于世界銀行（華盛頓總部）、華泰證券等機(jī)構(gòu)。在JIMF、《世界經(jīng)濟(jì)》、《金融研究》等發(fā)表多篇學(xué)術(shù)作品。第五屆鄧子基財(cái)經(jīng)研究獎(jiǎng)得主，并榮獲新財(cái)富、水晶球、金牛獎(jiǎng)等多項(xiàng)資本市場獎(jiǎng)項(xiàng)。
清華、人大、央財(cái)?shù)榷嗨髮W(xué)專業(yè)研究生導(dǎo)師和EMBA教授。
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