梁中華認(rèn)為，政治局會(huì)議對財(cái)政和貨幣政策的要求從“用好用足”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥鋵?shí)落細(xì)”，“充分釋放政策效應(yīng)”；“反內(nèi)卷”淡化“低價(jià)”，置于全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的總體布局之中；對資本市場的重視再提升，要求鞏固回穩(wěn)向好勢頭；防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入新階段。
投資要點(diǎn)
政策依舊留有后手，密切關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)可能的反復(fù)和國內(nèi)基本面的變化，以及“十五五”規(guī)劃中確定性的產(chǎn)業(yè)線索。
中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，決定2025年10月召開中共四中全會(huì)，研究制定“十五五”規(guī)劃的建議，并分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和部署下半年經(jīng)濟(jì)工作?？偟膩砜从腥齻€(gè)特征：一是對內(nèi)外部形勢的判斷相較4月政治局會(huì)議更加積極；二是強(qiáng)調(diào)政策連續(xù)性，下半年有望迎來“適時(shí)加力”的窗口期；三是適逢“十五五”規(guī)劃起草在即，政策兼顧短期穩(wěn)增長和長期促改革。與2020年7月政治局會(huì)議對“十四五”的相關(guān)表述相比，亮點(diǎn)是增加了“推動(dòng)人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅(jiān)實(shí)步伐”的表述，這與此前強(qiáng)調(diào)的“投資于人”一脈相承。
從對下半年工作的具體部署來看，有以下幾個(gè)亮點(diǎn)：
第一，對財(cái)政和貨幣政策的要求從“用好用足”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥鋵?shí)落細(xì)”，“充分釋放政策效應(yīng)”。財(cái)政政策方面，會(huì)議要求“提高資金使用效率”；貨幣政策方面，則要求“用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。在二季度各項(xiàng)宏觀政策已經(jīng)在加速落實(shí)的背景下，下半年將更加關(guān)注政策效果。
第二，“反內(nèi)卷”淡化“低價(jià)”，置于全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的總體布局之中。與中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭”相比，本次會(huì)議刪除“低價(jià)”二字。“反內(nèi)卷”遠(yuǎn)不止反低價(jià)，更包括規(guī)范地方政府行為、提高產(chǎn)品質(zhì)量等內(nèi)涵。這是對內(nèi)卷式競爭問題認(rèn)知的深化。
第三，對資本市場的重視再提升，要求鞏固回穩(wěn)向好勢頭。一方面對4月以來資本市場頂住外部超預(yù)期沖擊給予了高度肯定，另一方面這一勢頭不能放松，還要繼續(xù)鞏固。
第四，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入新階段。房地產(chǎn)方面，主要是“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神”，城市更新依然是下一階段支撐房地產(chǎn)投資的重要抓手；地方政府債務(wù)方面，新增“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”的表述。
展望未來，政策依舊留有后手，密切關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)可能的反復(fù)和國內(nèi)基本面的變化。一方面，中美博弈的緩和以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期降低了短期出臺增量刺激政策的緊迫性；另一方面對宏觀政策連續(xù)性、靈活性、預(yù)見性的要求表明政策依然留有后手，若下半年外部風(fēng)險(xiǎn)再次加大或基本面壓力增加，均有可能“適時(shí)加力”增量政策。此外，也應(yīng)密切關(guān)注“十五五”規(guī)劃中確定性的產(chǎn)業(yè)線索。
政策連續(xù)，兼顧長短
中共中央政治局7月30日召開會(huì)議，決定2025年10月召開中共四中全會(huì)，研究制定“十五五”規(guī)劃的建議，并分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。此次會(huì)議是在外部沖擊趨于緩和、中美談判穩(wěn)步持續(xù)推進(jìn)的背景下召開的，總的來看有以下幾個(gè)特征：
一是對內(nèi)外部形勢的判斷相較4月政治局會(huì)議更加積極。4月政治局會(huì)議恰逢美國宣布對等關(guān)稅之后不久，中美日內(nèi)瓦談判還未開啟，因此用到了“外部沖擊影響加大”的表述；本次會(huì)議召開之際，中美已進(jìn)行兩輪談判，關(guān)稅稅率大幅降低，且上半年國內(nèi)GDP實(shí)現(xiàn)5.3%的增長，高于全年目標(biāo)，因此提到“主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好”“我國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)強(qiáng)大活力和韌性”“鞏固拓展經(jīng)濟(jì)回升向好勢頭”。
二是強(qiáng)調(diào)政策連續(xù)性，下半年有望迎來“適時(shí)加力”的窗口期。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性”，對宏觀政策提出“持續(xù)發(fā)力、適時(shí)加力”的要求?？紤]到下半年外需“搶出口”效應(yīng)可能減弱以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基數(shù)逐漸抬升，三季度GDP增速可能較上半年有所下降，9-10月有望迎來“適時(shí)加力”的窗口期。
三是適逢“十五五”規(guī)劃起草在即，政策兼顧短期穩(wěn)增長和長期促改革。與2020年7月政治局會(huì)議類似，本次會(huì)議確定了10月召開全會(huì)并討論下一個(gè)五年規(guī)劃，因此通稿闡述了“十五五”規(guī)劃的指導(dǎo)思想。“十五五”規(guī)劃在實(shí)現(xiàn)2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)過程中具有承上啟下的關(guān)鍵作用，通稿也用較多篇幅講“堅(jiān)定不移深化改革”。與2020年7月政治局會(huì)議對“十四五”的相關(guān)表述相比，亮點(diǎn)是增加了“推動(dòng)人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅(jiān)實(shí)步伐”的表述，這與此前強(qiáng)調(diào)的“投資于人”一脈相承。
從對下半年工作的具體部署來看，有以下幾個(gè)亮點(diǎn)：
第一，對財(cái)政和貨幣政策的要求從“用好用足”轉(zhuǎn)變?yōu)椤奥鋵?shí)落細(xì)”，“充分釋放政策效應(yīng)”。財(cái)政政策方面，會(huì)議要求“提高資金使用效率”；貨幣政策方面，則要求“用好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具”。在二季度各項(xiàng)宏觀政策已經(jīng)在加速落實(shí)的背景下，下半年將更加關(guān)注政策效果；預(yù)計(jì)新的增量政策的推出需以經(jīng)濟(jì)改善勢頭減弱為條件。
第二，“反內(nèi)卷”淡化“低價(jià)”，置于全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的總體布局之中?！胺磧?nèi)卷”相關(guān)表述在通稿中放在了深化改革段落，接在“縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)”之后，明確了要“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”。與中央財(cái)經(jīng)委第六次會(huì)議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競爭”相比，本次會(huì)議刪除“低價(jià)”二字，表明內(nèi)卷式競爭的不等同于低價(jià)競爭，“反內(nèi)卷”也遠(yuǎn)不止反低價(jià)，更包括規(guī)范地方政府行為、提高產(chǎn)品質(zhì)量等內(nèi)涵。通稿也要求“企業(yè)家要勇立潮頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)贏得市場競爭主動(dòng)”。這是對內(nèi)卷式競爭問題認(rèn)知的深化。
第三，對資本市場的重視再提升，要求鞏固回穩(wěn)向好勢頭。會(huì)議強(qiáng)調(diào)“增強(qiáng)國內(nèi)資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩(wěn)向好勢頭”。在此前召開的證監(jiān)會(huì)年中工作會(huì)議上也有類似表述。這表明，一方面對4月以來資本市場頂住外部超預(yù)期沖擊給予了高度肯定，另一方面這一勢頭不能放松，還要繼續(xù)鞏固。
第四，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入新階段。本次會(huì)議對房地產(chǎn)著墨不多，主要原因是剛剛召開中央城市工作會(huì)議，通稿要求“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神”，內(nèi)涵已非常豐富，另外單獨(dú)強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量開展城市更新”，表明城市更新依然是下一階段支撐房地產(chǎn)投資的重要抓手；地方政府債務(wù)方面，新增“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺出清”的表述，表明在一攬子化債政策推出之后，防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入新階段。
展望未來，政策依舊留有后手，密切關(guān)注外部風(fēng)險(xiǎn)可能的反復(fù)和國內(nèi)基本面的變化。一方面，中美博弈的緩和以及上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期降低了短期出臺增量刺激政策的緊迫性；另一方面對宏觀政策連續(xù)性、靈活性、預(yù)見性的要求表明政策依然留有后手，若下半年外部風(fēng)險(xiǎn)再次加大或基本面壓力增加，均有可能“適時(shí)加力”增量政策。此外，也應(yīng)密切關(guān)注“十五五”規(guī)劃中確定性的產(chǎn)業(yè)線索。本文作者：黃汝南、邵睿思、梁中華，來源：梁中華宏觀研究，原文標(biāo)題：《政策連續(xù)，兼顧長短——2025年7月政治局會(huì)議點(diǎn)評（國泰海通宏觀黃汝南、邵睿思、梁中華）》
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