臺(tái)風(fēng)“竹節(jié)草”掃過上海，風(fēng)雨中看見奔走的身影
帶強(qiáng)隊(duì)拿很多冠軍的教練厲害還是帶弱隊(duì)逆襲的教練厲害?
導(dǎo)語：IPO沖刺關(guān)鍵期，思格繼續(xù)加大投入，以維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。實(shí)力相當(dāng)甚至更強(qiáng)的對(duì)手們，已在思格“大本營(yíng)”歐洲及新興市場(chǎng)展開圍剿戰(zhàn)。
01招股書失效倒計(jì)時(shí)？
距離思格新能源的招股書失效，還有最快不到30天的時(shí)間窗口。
思格新能源是一家專注于分布式光伏儲(chǔ)能解決方案的創(chuàng)新企業(yè)，核心產(chǎn)品為可堆疊式光儲(chǔ)一體機(jī)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年前三季度，思格新能源以24.3%的市場(chǎng)份額，位居全球可堆疊一體式分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)第一。
成立不到三年，思格新能源便向港交所發(fā)起沖擊。2025年2月21日，思格新能源正式遞交招股說明書，擬于香港主板掛牌上市。
然而，進(jìn)程并非一帆風(fēng)順。
4月17日當(dāng)周（4月11日-17日），中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際司就其股權(quán)代持、稅務(wù)與債務(wù)糾紛合規(guī)事項(xiàng)、APP個(gè)人信息與數(shù)據(jù)安全、股份質(zhì)押等幾大事項(xiàng)發(fā)出問詢函，要求補(bǔ)充說明。
截至7月24日，未見公開信息顯示思格新能源已回復(fù)問詢。
按照港交所規(guī)定，公司遞交招股書后6個(gè)月內(nèi)需完成上市聆訊，否則自動(dòng)失效。這意味著，如未能完成聆訊，思格新能源的上市申請(qǐng)材料將于8月21日自動(dòng)失效，距今僅剩不到1個(gè)月。
一旦情況若此，思格新能源則需在11月21日前補(bǔ)充最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并重新遞交招股書，方可重新激活上市流程。
待上市公司未能回復(fù)證監(jiān)會(huì)問詢，或回復(fù)仍無法打消監(jiān)管疑慮，其IPO申請(qǐng)不僅會(huì)直接中斷進(jìn)程，還可能觸發(fā)監(jiān)管處罰、信息披露質(zhì)量被質(zhì)疑等連帶風(fēng)險(xiǎn)，甚至被認(rèn)定存在上市“實(shí)質(zhì)性障礙”。
對(duì)于思格新能源而言，IPO成功與否，堪稱闖關(guān)。
招股書顯示，自2022年5月至2024年9月末，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金所用現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)約6.06億元，同時(shí)融資活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超10億元。可以說，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)幾乎全靠融資支持。資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)到64.2%。
圖源：思格招股書
截至2025年1月底，公司現(xiàn)金及銀行結(jié)余3.8億元，而即期計(jì)息銀行借款3.57億元，覆蓋借款后再擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)，存在一定壓力。
圖源：思格招股書
現(xiàn)金流持續(xù)承壓的現(xiàn)狀，使得成功上市募資，成為思格新能源維系生存、支撐擴(kuò)張的必要條件。
若IPO失敗，其全球擴(kuò)張戰(zhàn)略恐難以為繼，甚至面臨資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)始人許映童這位50歲的“華為老兵”及華為系團(tuán)隊(duì)，是思格在資本市場(chǎng)快速獲得青睞的關(guān)鍵。他任職華為近23年，曾擔(dān)任華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁，帶領(lǐng)華為光伏逆變器業(yè)務(wù)連續(xù)7年全球出貨第一。
總裁張先淼在華為任職超過11年，曾擔(dān)任華為商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。軟件部負(fù)責(zé)人劉秦維、全球品牌總監(jiān)楊順霞亦出自華為體系。
在成立后的19個(gè)月內(nèi)，思格密集完成6輪融資，高瓴創(chuàng)投、華登國(guó)際、鐘鼎資本、云暉資本等知名機(jī)構(gòu)紛紛加入，估值飆升至43億元。
如今，能否成功IPO“上岸”，將決定這些資本能否順利退出，也是思格能否獲得繼續(xù)擴(kuò)張的彈藥。
光伏行業(yè)如潤(rùn)陽新能源、一道新能等，因未能成功上市而在行業(yè)下行期陷入困境的先例，并非少數(shù)。
02“閃電戰(zhàn)”擴(kuò)張
“高增長(zhǎng)、高投入、高虧損”，是思格新能源的顯著標(biāo)簽。
公司營(yíng)收從2022年的空白，飆升至2024年前三季度的7億元。然而，2022年至2024年前三季度，其累計(jì)虧損也高達(dá)5.03億元。同期，研發(fā)投入分別為2616萬元、1.93億元和1.98億元，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。
圖源：思格招股書
支撐高增長(zhǎng)的，是其激進(jìn)的全球化擴(kuò)張策略。尤其是在經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上，思格新能源可謂不遺余力。
思格鋪設(shè)渠道的方式，是“閃電戰(zhàn)”。
2022年至2024年前三季度，其全球分銷商數(shù)量從0家暴增至99家，覆蓋60多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。僅2025年6月，思格又在北非、越南、日本、韓國(guó)、以色列等國(guó)家簽約新經(jīng)銷商，并加速布局中東等新興市場(chǎng)。
圖源：思格招股書
激進(jìn)的渠道策略，帶來了顯著的短期效果。
通過向經(jīng)銷商大量出貨，思格新能源快速做大了營(yíng)收規(guī)模，既為IPO做好了鋪墊，也能同時(shí)搶占渠道資源、擠壓對(duì)手。
其銷售激勵(lì)政策也頗為創(chuàng)新且有效。
在澳洲市場(chǎng)為鼓勵(lì)經(jīng)銷商提貨，思格新能源對(duì)經(jīng)銷商實(shí)施安裝量積分兌現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)，如安裝1MWh可獲1.2萬積分；按照8MWh則獲得80萬積分。
圖源：思格官網(wǎng)
在澳洲政府23億澳元（約合115億人民幣）“更便宜家用電池計(jì)劃（CheapHomeBatteries）”戶儲(chǔ)補(bǔ)貼下，思格在澳洲戶儲(chǔ)儲(chǔ)能系統(tǒng)市占率，從2025年3月的17%猛增至5月的31%，擊敗錦浪科技（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、特斯拉等對(duì)手，登頂?shù)谝弧?/p>
然而，這種“增長(zhǎng)優(yōu)先于盈利”、“燒錢換市場(chǎng)”的策略，代價(jià)高昂。
截至2024年前三季度末，其存貨規(guī)模達(dá)4.24億元；貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)1.62億元，占總營(yíng)收23%。
圖源：思格招股書
更關(guān)鍵的是，銷售及分銷開支居高不下。2023年和2024年前三季度，這兩項(xiàng)費(fèi)用分別達(dá)5342萬元和1.05億元。連思格管理層也承認(rèn)，銷售及分銷開支“占總收入的比例極大”。
圖源：思格招股書
但在IPO沖刺關(guān)鍵期，思格繼續(xù)加大投入，以維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。
思格新能源在招股書中坦言：“由于我們不斷開發(fā)產(chǎn)品及服務(wù)、開展?fàn)I銷及銷售活動(dòng)以提升品牌知名度、雇用更多人員、擴(kuò)大客戶群及向海外擴(kuò)張，我們收入的增加部分可能不足以抵銷費(fèi)用的增加。”
這種解釋，似乎是合理的。但核心問題在于：這種模式還能持續(xù)多久？
如果IPO受阻，現(xiàn)有投資者以何種方式退出？是否愿意繼續(xù)投入巨額資金、支持思格按原有模式增長(zhǎng)？許映童又是否愿意進(jìn)一步稀釋股權(quán)引入新戰(zhàn)投？
這些問題，都在拷問思格新能源資金鏈的可持續(xù)性。
03“同門”相爭(zhēng)，華為在后
如本次IPO失效，則思格需要更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)再度申報(bào)。而最新以及之后的業(yè)績(jī)，不僅取決于思格自己，還取決于周邊叢林中或明或暗的對(duì)手。
分布式儲(chǔ)能市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局正在劇變之中。實(shí)力相當(dāng)?shù)膶?duì)手，已在思格“大本營(yíng)”歐洲及新興市場(chǎng)展開圍剿。
最具威脅的“同門”對(duì)手，是許映童的繼任者、原華為光伏智能光伏業(yè)務(wù)總裁陳國(guó)光創(chuàng)立的摩瓦新能源。摩瓦同樣聚焦戶用儲(chǔ)能，并在歐洲大力擴(kuò)張。
雙方在產(chǎn)品定位、思路策略、目標(biāo)客群上高度重疊，在歐洲市場(chǎng)的正面交鋒已不可避免。思格目前超65%的收入來自歐洲，該市場(chǎng)不容有失。
圖源：思格招股書
國(guó)內(nèi)玩家也對(duì)其構(gòu)成了強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于戶儲(chǔ)、工商業(yè)儲(chǔ)能而言，在產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)差不多的情況下，就是品牌之間“搶先手”的競(jìng)速游戲。
艾羅能源與思格同樣主打光儲(chǔ)一體機(jī)產(chǎn)品。雖然艾羅在一體化程度上可能稍遜于后者，但其更早抓住了歐洲戶儲(chǔ)之外、工商業(yè)儲(chǔ)能起量的機(jī)遇，有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
而更具沉默力量、“房間里的大象”，是許映童老東家華為數(shù)字能源。
在競(jìng)業(yè)禁止或?qū)＠麢?quán)屬方面，華為尚未對(duì)前員工的創(chuàng)業(yè)公司采取行動(dòng)。
但華為在光伏逆變器和儲(chǔ)能領(lǐng)域深厚的技術(shù)積累、強(qiáng)大的品牌影響力和遍布全球的渠道網(wǎng)絡(luò)，是思格等“小華為”難以企及的。
一位來自華為的內(nèi)部人士告訴筆者，華為內(nèi)部對(duì)光伏事業(yè)部運(yùn)營(yíng)不甚滿意，正在進(jìn)行調(diào)整。也就是說，華為可能隨時(shí)加大對(duì)光儲(chǔ)市場(chǎng)的投入力度。
若華為決定發(fā)力分布式儲(chǔ)能，或針對(duì)思格主打的“五合一”集成化產(chǎn)品發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，將對(duì)思格構(gòu)成巨大沖擊。
該“五合一”集成化產(chǎn)品，是指思格的旗艦產(chǎn)品SigenStor，集成了光伏逆變器、直流充電模塊、PCS變流器、儲(chǔ)能電池和EMS能源管理系統(tǒng)五大組件，采用模塊化堆棧式設(shè)計(jì)。
這一款號(hào)稱全球首款A(yù)I賦能的“五合一”光儲(chǔ)充一體機(jī)，是思格新能源試圖以技術(shù)創(chuàng)新、構(gòu)建差異化優(yōu)勢(shì)的“利器”。
然而，在分布式儲(chǔ)能這場(chǎng)“大魚吃小魚”的游戲中，產(chǎn)品和服務(wù)只是基礎(chǔ)。資金實(shí)力、渠道深度和品牌影響力，往往更能決定長(zhǎng)期勝負(fù)。
技術(shù)差異化優(yōu)勢(shì)能維持多久，仍是未知數(shù)。尤其是思格的發(fā)展路線，可視為華為信息通信技術(shù)（ICT）技術(shù)思維在能源領(lǐng)域的延伸，即通過數(shù)字化、智能化手段，支持能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。這與華為數(shù)字能源的發(fā)展宗旨別無二致。
虎狼環(huán)伺的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，又有IPO倒計(jì)時(shí)的巨大壓力。能否獲得充足的資本彈藥，以支撐其高成本的擴(kuò)張模式，將是決定這家年輕公司生存與發(fā)展的關(guān)鍵因素。
8月21日的招股書“大限”，將是許映童出走華為后，面臨的首個(gè)嚴(yán)峻考驗(yàn)。（阿爾法工場(chǎng)Green）
