書瀚玥

作者：馬琳/F0280068、Z0012134/一德期貨黑色分析師

要點對比

成材

驅(qū)動：閱兵限產(chǎn)預(yù)期→成材拉漲；

矛盾：供應(yīng)增加與終端需求不足之間的時間錯配。

煤焦

國產(chǎn)煤：安監(jiān)和環(huán)保壓制復(fù)產(chǎn)，閱兵前安全限產(chǎn)加碼；

蒙煤：進口增量可期，補充內(nèi)煤；

鐵水匹配：當(dāng)前238萬噸/日，若進口放量可達240萬噸/日。

8月相對多頭不利

終端需求有限；期現(xiàn)參與度較高，遠期存集中拋售風(fēng)險。

近日，“反內(nèi)卷”引發(fā)雙寬預(yù)期下的大漲，焦煤五次但非連續(xù)觸及漲停，隨后交易限額調(diào)整釋放大波動下的防風(fēng)險措施信號，老多頭集中獲利了結(jié)，并且伴隨著煤礦復(fù)產(chǎn)和進口恢復(fù)的邊際變化，新多頭也顯謹慎，反而是借著閱兵前限產(chǎn)以及唐山去產(chǎn)能的消息，大舉進攻成材，盤面利潤大幅走擴。

從基本面看，成材矛盾依然不強，期現(xiàn)正套加倉入場，現(xiàn)貨堅挺。而鋼廠訂單充足，庫存前移，利潤豐厚，鐵水維持高位，對原料又形成支撐，整體來說還在正向反饋階段。后期主要的風(fēng)險在于高價格帶來的供應(yīng)增加，與終端需求不足之間的時間錯配，畢竟無論是材還是礦，在供應(yīng)上都沒有瓶頸可言，只要有利潤就有增量。煤略有不同的是，由于安監(jiān)和環(huán)保原因，國產(chǎn)煤復(fù)產(chǎn)力度不強，且閱兵前預(yù)計煤礦出于安全角度考慮，也會比較謹慎，但蒙煤進口提量，對內(nèi)煤也有一定補充，如進口繼續(xù)增加，焦煤可匹配鐵水量將從當(dāng)前的238萬噸恢復(fù)到240萬噸左右，因此后期需觀察蒙煤進口和閱兵前減產(chǎn)二者之間的邊際變化。從時間上看，8月對多頭相對不利，一方面是終端需求有限，另一方面是在本輪上漲過程中，期現(xiàn)參與度較高，遠期存集中拋售風(fēng)險。

總之，政策提振黑色提前筑大底，如政治局會議符合預(yù)期、需求維持淡季不淡、閱兵前有限產(chǎn)政策落地能疊加兌現(xiàn)，則回調(diào)不會深，反之會有二次探底前低附近的風(fēng)險。

武宇杰

審核：董良/F3065228、Z0020800/

復(fù)核：王舟青

報告制作日期：2025年7月29日

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