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來源:民生證券研究院
▍美聯(lián)儲政策觀察:7月議息:看點(diǎn)是聯(lián)儲內(nèi)部分歧
7月議息會(huì)議既“缺乏懸念”,又“充滿看點(diǎn)”。
具體而言:其一,7月的FOMC會(huì)議就像一場“狼人殺”。其二,發(fā)布會(huì)上,鮑威爾對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)判措辭是否會(huì)有所變化。其三,會(huì)后新聞采訪中,鮑威爾如何應(yīng)對外部政治壓力.
展望未來,如何客觀評估后續(xù)的美國宏觀基本面,對于聯(lián)儲和市場都至關(guān)重要。對于9月FOMC,我們和市場觀點(diǎn)一致,降息是基準(zhǔn)情形。
首先,對于通脹來說,今年以來一直困擾美聯(lián)儲的是關(guān)稅政策本身的極大不確定性。其次,雖然不確定性大不如前,但是關(guān)稅稅率相較特朗普上臺前是進(jìn)一步提高的。最后,可能更難以評估的還是就業(yè)。
綜合而言,正是由于眾多的噪音和不確定性,包括鮑威爾在內(nèi)的一眾美聯(lián)儲官員雖然至今沒有降息,但對年內(nèi)降息持有開放的態(tài)度。前面的猶豫是不愿為特朗普人為造成的不確定性買單。現(xiàn)在關(guān)稅有望塵埃落定,后續(xù)一旦數(shù)據(jù)出現(xiàn)更清晰的信號,美聯(lián)儲或?qū)⒐麛嘣S多。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
美國經(jīng)貿(mào)政策大幅變動(dòng);關(guān)稅擴(kuò)散超預(yù)期,導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期放緩、市場調(diào)整幅度加大。
詳見《美聯(lián)儲政策觀察:7月議息:看點(diǎn)是聯(lián)儲內(nèi)部分歧20250730》
▍2025年7月政治局會(huì)議點(diǎn)評:政治局會(huì)議的破題信號
事件:中共中央政治局7月30日召開會(huì)議,決定今年10月在北京召開中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議,主要議程是,中共中央政治局向中央委員會(huì)報(bào)告工作,研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢,部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會(huì)議。
今天政治局會(huì)議的“主角”無疑是“十五五”,而令市場可能有所不安的是,對于經(jīng)濟(jì)著墨似乎偏少了。
與“十五五”的銜接如約而至,五年磨礪,中國應(yīng)對復(fù)雜局面的戰(zhàn)略思維已悄然躍升。
未提“反內(nèi)卷”的含義?從長計(jì)議,避免運(yùn)動(dòng)式矯枉過正。
下半年“落實(shí)存量政策”的優(yōu)先級高于“出臺增量政策”
最后資本市場方面,穩(wěn)定之后的下一步是什么?讓市場活躍起來。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
未來政策不及預(yù)期;國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢變化超預(yù)期;出口變動(dòng)超預(yù)期。
詳見《2025年7月政治局會(huì)議點(diǎn)評:政治局會(huì)議的破題信號20250730》
▍流動(dòng)性專題:8月資金面關(guān)注什么
央行呵護(hù)的態(tài)度并沒有發(fā)生轉(zhuǎn)變,資金面收緊概率不大。
預(yù)計(jì)2025年8月政府債發(fā)行2.17-2.39萬億元,凈融資1.17-1.39萬億元,與7月的1.25萬億元接近。
在政策利率不進(jìn)一步下調(diào)之前,1Y存單利率1.6%的位置已經(jīng)屬于低位,后續(xù)大概率在1.6%-1.7%之間波動(dòng),1.65%及以上有一定配置價(jià)值。除非央行收緊流動(dòng)性投放,導(dǎo)致銀行負(fù)債端壓力再度明顯加大,可觀察銀行日度融出規(guī)模是否會(huì)明顯低于3萬億元,否則大幅提價(jià)發(fā)行的概率也并不高。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
貨幣政策超預(yù)期,政府債供給超預(yù)期。
詳見《流動(dòng)性專題:8月資金面關(guān)注什么20250730》
▍策略專題研究:民生研究:2025年8月金股推薦
八月配置策略。本文按照自上而下的邏輯,梳理出10只個(gè)股與3只ETF。
2025年8月10大金股:潞安環(huán)能、華友鈷業(yè)、吉利汽車、寒武紀(jì)、中芯國際、北方導(dǎo)航、圣泉集團(tuán)、中信證券、嘉友國際、中國金茂。
ETF推薦。軍工ETF(512660.OF)、TMTETF(159909.OF)和化工ETF(159870.OF)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
市場波動(dòng)導(dǎo)致ETF凈值波動(dòng)、個(gè)股自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。
詳見《策略專題研究:民生研究:2025年8月金股推薦20250730》
▍計(jì)算機(jī)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告:GPT5前瞻之AI編程:Coding-Agent無招勝有招,萬般應(yīng)用皆破局
國外:AICoding產(chǎn)品持續(xù)提升,GPT-5有望再次推動(dòng)AI編程加速發(fā)展。
1)Claude4編程能力持續(xù)提升:2025年5月,Anthropic正式推出Claude4系列大模型,其中ClaudeOpus4是一款全球領(lǐng)先的編碼模型,它在復(fù)雜、長時(shí)間運(yùn)行任務(wù)和智能體工作流中擁有持續(xù)的高性能,在SWE-bench(72.5%)和Terminal-bench(43.2%)基準(zhǔn)上均處于領(lǐng)先地位。
2)GPT-5有望再次推動(dòng)AI編程加速發(fā)展:OpenAI有望將在8月初正式發(fā)布新一代GPT-5模型。根據(jù)新智元報(bào)道,目前在LMarena上已上線了GPT-5-pro(zenith),開發(fā)者用zenith可以一鍵生成‘星云’單頁網(wǎng)站,速度質(zhì)量都有較大改善,并可以用于修改游戲、搭建網(wǎng)站、生成動(dòng)畫等。
3)Cursor引領(lǐng)產(chǎn)品端革新,商業(yè)化潛力不可忽視:2025年6月,Cursor1.0正式發(fā)布,推出多項(xiàng)重磅功能,其中包括代碼審查工具、面向所有用戶的后臺智能體等等。同時(shí),AI編程的商業(yè)化潛力不容忽視。根據(jù)華爾街見聞、彭博報(bào)道,成立僅三年的Anysphere(打造Cursor的公司)于今年6月完成9億美元新一輪融資,公司估值飆升至99億美元。截至2025年6月,Anysphere的ARR已突破5億美元大關(guān)。
國內(nèi):AI編程已經(jīng)成為國內(nèi)AI應(yīng)用發(fā)展的核心方向之一。
1)AICoding成為主流大模型發(fā)力的主要方向。2025年7月騰訊的AIIDE——CodeBuddyIDE國際版開啟內(nèi)測,在產(chǎn)品階段可智能結(jié)構(gòu)化生成PRD文檔,通過自然語言、圖片、內(nèi)置組件快速生成原型,在設(shè)計(jì)階段內(nèi)置Figma,能將視覺稿高精度一鍵還原為代碼,在研發(fā)階段內(nèi)置BaaS服務(wù),提供開箱即用的后端服務(wù);通義千問的Qwen3-Coder發(fā)布,其最強(qiáng)大版本為Qwen3-Coder-480B-A35B-Instruct,是一款480B參數(shù)激活35B參數(shù)的MoE模型,原生支持256Ktoken上下文,借助YaRN可擴(kuò)展至1Mtoken,在AgenticCoding、AgenticBrowser-Use和AgenticTool-Use上取得開源模型的SOTA效果;TRAESOLO以“任務(wù)中心”為核心,能智能獲取開發(fā)上下游的各類上下文(需求、代碼、部署信息等),動(dòng)態(tài)規(guī)劃路徑并調(diào)用工具,用戶明確目標(biāo)后即可實(shí)現(xiàn)從需求到交付的全流程閉環(huán)。
2)“AI+IDE”雙向布局,卓易信息AI編程能力全面升級?!癆I+IDE”方面,2025年6月卓易信息發(fā)布了旗下全新產(chǎn)品EazyDevelop的公測版,以AI大模型和多智能體(Multi-Agent)技術(shù)為核心驅(qū)動(dòng),實(shí)現(xiàn)軟件開發(fā)全流程自動(dòng)化,并擁有超過300種行業(yè)場景模板,覆蓋政務(wù)、金融、教育、物聯(lián)網(wǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí),公司編程核心產(chǎn)品SnapDevelop的AI編程助手全新升級,支持多模型且可換用,包括DeepSeek、Qwen千問、豆包Doubao、OpenAI(含GPT-4)等,每種模型可獨(dú)立配置APIKey,并設(shè)置為包含“提示詞+工具+回復(fù)參數(shù)”的智能體,融入開發(fā)上下文。功能方面,能夠?qū)崿F(xiàn)代碼補(bǔ)全、代碼解釋、自動(dòng)注釋、代碼診斷等多種功能。
投資建議:
我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在從“互聯(lián)網(wǎng)+”的廣泛連接階段,向著“人工智能+”的創(chuàng)新引領(lǐng)階段持續(xù)邁進(jìn),在年初《政府工作報(bào)告》重點(diǎn)提及“人工智能+“的催化下,“人工智能+行業(yè)應(yīng)用”正在加速落地,未來有望重現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+行業(yè)應(yīng)用”的高景氣發(fā)展。AI編程目前已經(jīng)成為AI最先落地的核心應(yīng)用之一,國內(nèi)外多個(gè)科技巨頭推出AI編程相關(guān)產(chǎn)品,AI或?qū)⒙氏阮嵏菜摹皠?chuàng)造者”——AI編程。建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)領(lǐng)軍企業(yè)卓易信息、普元信息、商湯-W、金現(xiàn)代等。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);技術(shù)路線變革存在不確定性;行業(yè)需求釋放節(jié)奏存在不確定性。
詳見《計(jì)算機(jī)行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告:GPT5前瞻之AI編程:Coding-Agent無招勝有招,萬般應(yīng)用皆破局20250730》
▍威勝信息(688100.SH)2025年中報(bào)點(diǎn)評:25H1公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充裕支撐成長
事件:2025年7月29日,公司發(fā)布2025年中報(bào),2025H1實(shí)現(xiàn)收入13.68億元,同比增加11.88%;歸母凈利潤3.05億元,同比增加12.24%;扣非歸母凈利潤2.98億元,同比增加12.67%。單季度來看,25Q2公司收入8.13億元,同比增加4.90%,環(huán)比增加46.29%;歸母凈利潤1.66億元,同比增加3.18%,環(huán)比增加18.92%;扣非歸母凈利潤1.61億元,同比增加3.27%,環(huán)比增加18.07%。
經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)健,公司在手訂單充裕。
公司經(jīng)營質(zhì)量&現(xiàn)金流均持續(xù)良好狀態(tài):25年上半年公司凈資產(chǎn)收益率9.18%、資產(chǎn)負(fù)債率34.83%,均處于良好狀態(tài);公司25H1現(xiàn)金流良好,25年上半年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量1.78億元,同比優(yōu)化11.12%。公司在手訂單持續(xù)充盈,支撐后續(xù)業(yè)績增長:25年上半年公司新簽訂單16.27億元,同比增長8.31%;截至2025年6月30日,公司在手合同39.56億元,同比增長12.63%。
海外業(yè)務(wù)持續(xù)增長,國內(nèi)外市場協(xié)同發(fā)展。
公司全球化布局,國內(nèi)物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)過億,海外用戶連接數(shù)超千萬,產(chǎn)品布局全球認(rèn)證。公司加速全球化布局,公司已設(shè)立境外子公司及銷售代表處10余家,25年4月印尼工廠已正式運(yùn)營,可生產(chǎn)電力AMI產(chǎn)品、智慧配電產(chǎn)品、智能水表、通信模塊等產(chǎn)品;沙特工廠在積極建設(shè)中,進(jìn)一步推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略。25年上半年實(shí)現(xiàn)境外收入2.83億元,占主營收入比例為20.82%,同比增長25.75%。
新品持續(xù)迭代,公司后續(xù)成長動(dòng)力充足。
行業(yè)政策帶動(dòng)電網(wǎng)業(yè)務(wù)的升級轉(zhuǎn)型,公司技術(shù)和方案助力新型電力系統(tǒng)快速發(fā)展,2025年上半年成功推出36款創(chuàng)新產(chǎn)品和解決方案,實(shí)現(xiàn)收入6.42億元,占總營收的47%。此外,公司持續(xù)積極應(yīng)對新的市場機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn),在芯片和模塊技術(shù)方面不斷取得突破,新一代融合國內(nèi)國際標(biāo)準(zhǔn)的多模通信芯片、通感算融合SoC芯片、雙模+拓?fù)?北斗通信模塊、G3-PLC和Prime-PLC通信模塊、LoraWAN通信模塊等新技術(shù)和新產(chǎn)品逐步完成研發(fā),多項(xiàng)新產(chǎn)品為公司的后續(xù)增長提供充足動(dòng)力。
投資建議:
公司以“物聯(lián)網(wǎng)+芯片+人工智能”為核心競爭力,電力物聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、海外三大業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn),我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為31.35、38.41、47.39億元,增速為14.2%/22.5%/23.4%;歸母凈利潤分別為7.63、9.36、11.56億元,增速為21.0%/22.7%/23.5%,以7月30日收盤價(jià)來看,對應(yīng)25-27年P(guān)E為22x/18x/15x,維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
下游需求不及預(yù)期,產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期,市場競爭加劇等。
詳見《威勝信息(688100.SH)2025年中報(bào)點(diǎn)評:25H1公司經(jīng)營穩(wěn)健,在手訂單充裕支撐成長20250730》
▍宏發(fā)股份(600885.SH)2025年半年報(bào)點(diǎn)評:25Q2符合預(yù)期,新門類捷報(bào)頻傳
事件:2025年7月29日,公司發(fā)布2025年半年報(bào),25H1公司實(shí)現(xiàn)收入83.47億元,同比增加15.43%;歸母凈利潤9.64億元,同比增加14.19%;扣非歸母凈利潤9.27億元,同比增加17.85%。單Q2情況來看,公司25Q1實(shí)現(xiàn)收入43.46億元,同比增加15.51%;歸母凈利潤5.53億元,同比增加13.25%;扣非歸母凈利潤5.46億元,同比增加20.52%。盈利能力方面,公司25Q2實(shí)現(xiàn)毛利率34.67%,同比提升0.03pct;實(shí)現(xiàn)凈利率16.82%,同比提升0.01pct。
經(jīng)營效率持續(xù)提升,研發(fā)持續(xù)推進(jìn)。
經(jīng)營效率方面,25H1公司經(jīng)營效率指標(biāo)人均銷售回款65.4萬元,同比增長8.9%。研發(fā)方面,公司完成新品研發(fā)項(xiàng)目462項(xiàng),完成率90%,其中“5+”產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目占比近45%。產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新與知識產(chǎn)權(quán)布局協(xié)同推進(jìn),2025年度上半年專利申請587項(xiàng),同比增長10.55%。
繼電器各下游需求向好。公司主營繼電器整體趨勢良好。
1)消費(fèi)電子領(lǐng)域:整體實(shí)現(xiàn)良好增長。其中家電領(lǐng)域與頭部品牌緊密合作,發(fā)貨穩(wěn)定增長。信號繼電器主要應(yīng)用的市場需求均有所提升。2)工業(yè)裝備領(lǐng)域:客戶庫存消化完畢,工業(yè)繼電器景氣度復(fù)蘇,發(fā)貨同比呈獻(xiàn)高速增長趨勢。3)電力能源領(lǐng)域:電力繼電器同比持平,主要系北美市場周期性回落等影響。新能源領(lǐng)域高速增長,公司相關(guān)產(chǎn)品在頭部客戶中的份額穩(wěn)中有升。4)汽車交通領(lǐng)域:公司汽車弱電繼電器產(chǎn)品受益國內(nèi)市場及自主品牌份額提升,同比快速增長。新能源高壓直流繼電器競爭優(yōu)勢明顯,同比持續(xù)高速增長。同時(shí)新能源車高壓控制盒項(xiàng)目順利推進(jìn)。
新門類持續(xù)推進(jìn),捷報(bào)頻傳。
1)薄膜電容:25H1發(fā)貨同比增長31%,家電、新能源、電力電子、車載等領(lǐng)域均有應(yīng)用。2)連接器:25H1發(fā)貨同比略有增長,公司研發(fā)和生產(chǎn)的星載射頻連接器支持了我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星的發(fā)射,進(jìn)一步驗(yàn)證了產(chǎn)品品質(zhì)的可靠性。3)電流傳感器:25H1發(fā)貨同比增長36%,未來隨著電流傳感器產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)一步拓展,業(yè)務(wù)增長動(dòng)力有望進(jìn)一步豐富。4)熔斷器:25H1公司的陶瓷方體直流快速熔斷器HPE509斬獲UL認(rèn)證,體現(xiàn)了產(chǎn)品綜合性能指標(biāo)的競爭力。后續(xù)隨著熔斷器標(biāo)桿客戶項(xiàng)目推進(jìn)及新場景客戶的導(dǎo)入,有望逐步步入穩(wěn)定的良性發(fā)展軌道。
投資建議:
公司是全球繼電器龍頭,新門類產(chǎn)品發(fā)展勢頭強(qiáng)勁,我們預(yù)計(jì)公司25-27年的營收分別為164.12/189.04/218.47億元,增速分別為16.4%/15.2%/15.6%;歸母凈利潤分別為19.15/22.69/26.80億元,增速分別為17.4%/18.5%/17.7%。7月29日收盤價(jià)對應(yīng)公司25-27年P(guān)E分別為18/15/13x。維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
新技術(shù)研發(fā)的風(fēng)險(xiǎn),需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。
詳見《宏發(fā)股份(600885.SH)2025年半年報(bào)點(diǎn)評:25Q2符合預(yù)期,新門類捷報(bào)頻傳20250730》
重要提示與免責(zé)聲明
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風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、市場需求不及預(yù)期。
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