堅祺瑞

   （感謝申萬宏源證券、東北證券相關(guān)營業(yè)部對本調(diào)查的支持。上圖為部分調(diào)查結(jié)果）范雨露制圖

□超七成投顧對三季度宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持中性或樂觀態(tài)度。近六成投顧預(yù)期整體流動性環(huán)境偏向?qū)捤伞Ｔ趯墒辛鲃有缘呐袛嘀?，投顧對增量資金入市的預(yù)期明顯增強

□近八成投顧繼續(xù)看漲三季度A股市場。超六成投顧認(rèn)為，市場將以結(jié)構(gòu)性行情成為主，市場風(fēng)格將更趨均衡。科技股、新消費、房地產(chǎn)和金融板塊是投顧較為看好的投資方向

□近六成投顧認(rèn)為三季度配置價值最高的資產(chǎn)是股票等權(quán)益類資產(chǎn)，創(chuàng)近一年以來的新高。同時，投顧群體普遍下調(diào)黃金等貴金屬的配置預(yù)期

□伴隨二季度股市繼續(xù)回暖，約七成高凈值客戶在今年二季度實現(xiàn)盈利。同時，高凈值客戶在三季度的加倉意愿持續(xù)上升，增量資金主要來自現(xiàn)金存款

◎劉禹希記者徐蔚

今年二季度，滬深股市在經(jīng)歷初期快速下跌后，強勢震蕩攀升，其間板塊熱點輪動，上證綜合指數(shù)報收3444.43點，整個季度上漲了3.26%。三季度投顧問卷調(diào)查結(jié)果顯示，伴隨股市繼續(xù)回暖，七成高凈值客戶在今年二季度實現(xiàn)盈利，市場情緒逐步升溫。近八成投顧繼續(xù)看漲A股市場，逾七成投顧建議將倉位保持在五成以上。

宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期持續(xù)改善

投顧群體對今年三季度的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期總體保持樂觀。對于經(jīng)濟(jì)基本面，超七成投顧持中性或樂觀態(tài)度，經(jīng)濟(jì)觸底回升成為主流判斷。與此同時，投顧對流動性預(yù)期也偏向?qū)捤?，多?shù)投顧看好整體資金環(huán)境，對增量資金入市的期待進(jìn)一步增強。

樂觀預(yù)期面擴(kuò)大

投顧群體對三季度經(jīng)濟(jì)形勢的樂觀預(yù)期顯著增強。本次調(diào)查結(jié)果顯示，對經(jīng)濟(jì)形勢持中性或樂觀態(tài)度的投顧占比達(dá)71%，較上季度提升10個百分點。其中，43%的投顧判斷經(jīng)濟(jì)正處于觸底回升階段，另有17%的投顧認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行正常。對于三季度的經(jīng)濟(jì)增速，近七成投顧預(yù)計將較二季度上升，20%的投顧認(rèn)為將與二季度基本持平。

投顧的判斷離不開經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐。國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)66.05萬億元，同比增長5.3%。國家統(tǒng)計局指出，上半年更加積極有為的宏觀政策發(fā)力顯效，經(jīng)濟(jì)運行延續(xù)穩(wěn)中向好發(fā)展態(tài)勢，展現(xiàn)出強大韌性和活力。在本次調(diào)查中，47%的投顧認(rèn)為當(dāng)前宏觀政策總體處于“寬松”狀況，32%的投顧認(rèn)為當(dāng)前宏觀政策處于適度狀況。

在上半年國民經(jīng)濟(jì)運行穩(wěn)中向好趨勢下，23%的投顧認(rèn)為“穩(wěn)增長政策出臺并顯效”將成為三季度推動股市走強的最大動力之一，排名各選項之首。此外，分別有17%和16%的投顧認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)和外資加大A股配置力度，是三季度股市走強的關(guān)鍵因素。

預(yù)期新增資金繼續(xù)流入

投顧群體對三季度整體流動性環(huán)境的預(yù)期偏向?qū)捤?。調(diào)查顯示，57%的投顧預(yù)計三季度流動性取向為“放松”或“中性偏松”，與上季度基本持平；認(rèn)為三季度流動性“維持不變”的投顧占比為20%，較上季度上升5個百分點；而預(yù)期“收緊”或“中性偏緊”的占23%，較上季度略有下降。

在投顧對股市流動性的判斷中，盡管主流觀點仍認(rèn)為市場處于存量資金博弈狀態(tài)，但是投顧對增量資金入市的預(yù)期明顯增強。其中，認(rèn)為境內(nèi)外增量資金將持續(xù)入市的投顧占比達(dá)29%，較上季度提升10個百分點；預(yù)計資金將繼續(xù)流出的投顧占比下降至7%，較上季度減少4個百分點。

在外部流動性環(huán)境方面，美聯(lián)儲政策變動是投顧關(guān)注的焦點。今年以來，美聯(lián)儲已連續(xù)5次維持利率不變。對于其后續(xù)降息預(yù)期，投顧的判斷趨向謹(jǐn)慎。其中，69%的投顧認(rèn)為美聯(lián)儲仍將在今年降息，但是次數(shù)有限，較上季度上升4個百分點；預(yù)期美聯(lián)儲今年將多次降息的投顧占比降至9%，較上季度下降6個百分點；認(rèn)為美聯(lián)儲今年不降息的投顧占比為12%，與上一季度基本持平。

多數(shù)投顧認(rèn)為美聯(lián)儲貨幣政策對A股影響有限。57%的投顧判斷，A股具有相對獨立性，美聯(lián)儲降息節(jié)奏放緩不會顯著左右A股走勢，較上季度增加3個百分點。而認(rèn)為美聯(lián)儲減緩降息會影響A股的投顧占比降至36%，較上季度下降4個百分點。

投顧看漲情緒升溫

近八成投顧看漲三季度A股走勢，結(jié)構(gòu)性行情成為主流共識。在熱點板塊方面，投顧傾向于認(rèn)為板塊將輪動，市場風(fēng)格將更趨均衡?？萍脊?、新消費、房地產(chǎn)和金融板塊是三季度投顧較為看好的投資方向。

近八成投顧看漲A股

調(diào)查結(jié)果顯示，78%的投顧表示看漲三季度A股，較二季度上升14個百分點，創(chuàng)下近一年以來的新高。其中，51%的投顧認(rèn)為大盤漲幅介于0%到5%之間；27%的投顧認(rèn)為大盤漲幅在5%以上。認(rèn)為三季度大盤將下跌的投顧占比從28%降至16%，創(chuàng)近一年以來的新低。

在市場運行節(jié)奏方面，投顧普遍認(rèn)為市場不會出現(xiàn)明顯的單邊下跌或單邊上漲走勢。其中，43%的投顧認(rèn)為今年A股市場將反復(fù)震蕩，部分板塊大漲，較上季度上升16個百分點；24%的投顧認(rèn)為，大盤將先抑后揚，較上季度下降16個百分點。

投顧群體進(jìn)一步提高了三季度上證綜指的預(yù)期中樞。從總體上看，指數(shù)運行區(qū)間從上季度的3200點至3400點，上移至3300點至3500點以上。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，85%的投顧預(yù)測三季度上證綜指的運行上限在3500點及以上，較上季度猛增35個百分點。其中，42%受訪者預(yù)計上證綜指的運行上限在3500點附近，各有15%的投顧判斷上證綜指的上限分別在3600點和3700點。僅有15%的投顧認(rèn)為指數(shù)運行上限在3400點附近。而截至7月30日，上證綜指報收于3615.72點，已超過多數(shù)投顧的預(yù)期。

對于上證綜指在三季度波動區(qū)間的下限，投顧之間存有一定分歧，但是明顯呈向上推升態(tài)勢。其中，預(yù)期上證綜指波動下限在3400點的投顧占比為27%，較上季度猛增22個百分點。盡管仍有40%的投顧預(yù)期指數(shù)的波動下限在3200點附近，但是較上季度下降了18個百分點。

此外，在本次調(diào)查中，近八成投顧認(rèn)為，當(dāng)前以險資為代表的耐心資本入市是一種長期現(xiàn)象，這將對市場穩(wěn)定起到積極作用。其中42%的投顧表示耐心資本有助于穩(wěn)定市場，30%的投顧認(rèn)為在政策引導(dǎo)下，長期資金還將繼續(xù)流入。

結(jié)構(gòu)性行情為主導(dǎo)

調(diào)查結(jié)果顯示，超六成投顧認(rèn)為三季度A股市場以結(jié)構(gòu)性行情為主，較上季度上升5個百分點。

在熱點板塊方面，39%的投顧看好以人工智能為代表的高科技板塊，與上季度基本持平，占據(jù)榜首。以新消費為代表的消費板塊受到25%的投顧青睞，排名第二?？春梅康禺a(chǎn)和金融股的投顧占比較上季度上升4個百分點，達(dá)到10%，位列第三。

在科技股板塊的細(xì)分領(lǐng)域中，人形機(jī)器人、半導(dǎo)體以及AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)峭额櫾谌径认鄬春玫姆较?。對于?dāng)前科技板塊的投資價值，35%的投顧認(rèn)為該板塊仍處于調(diào)整階段，與上季度基本持平；26%的投顧認(rèn)為科技股板塊的估值已趨合理，較上季度上升了5個百分點；另有19%的投顧認(rèn)為，科技股板塊中的部分股票具有估值吸引力。

今年二季度，險資頻頻舉牌以銀行股為代表高股息板塊。對于當(dāng)前高股息板塊的投資價值，投顧繼續(xù)鞏固上季度形成的共識。其中，36%的投顧認(rèn)為高股息板塊已經(jīng)調(diào)整到位，估值合理，與上季度基本持平；20%的投顧認(rèn)為高股息板塊估值偏低，具備吸引力；10%的投顧認(rèn)為，該板塊還處于調(diào)整階段。

在高股息板塊的細(xì)分領(lǐng)域，32%的投顧看好銀行、保險等金融股，較上季度上升了8個百分點；41%的投顧看好電力等公用事業(yè)股，較上季度下降2個百分點。

創(chuàng)新藥板塊受青睞

創(chuàng)新藥板塊在二季度呈現(xiàn)了跨市場聯(lián)袂上漲態(tài)勢。本次調(diào)查結(jié)果顯示，在消費板塊細(xì)分領(lǐng)域中，38%的投顧看好創(chuàng)新藥板塊，排名第一；33%的投顧看好悅己消費、情緒消費等新興消費股，位居第二。

對于創(chuàng)新藥板塊的投資價值，49%的投顧認(rèn)為該板塊估值合理，23%的投顧認(rèn)為該板塊估值偏低，20%的投顧表示創(chuàng)新藥板塊估值出現(xiàn)分化，僅7%的投顧認(rèn)為這一板塊被高估。

對于三季度創(chuàng)新藥板塊走勢，投顧的預(yù)期呈現(xiàn)分化，52%的投顧認(rèn)為創(chuàng)新藥板塊將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩，29%的投顧認(rèn)為其調(diào)整后將繼續(xù)領(lǐng)漲市場，僅有7%的投顧認(rèn)為該板塊將進(jìn)入階段性回調(diào)。

調(diào)查結(jié)果顯示，政策面、估值與國際化共同構(gòu)成創(chuàng)新藥板塊的核心驅(qū)動因素。34%的投顧認(rèn)為，醫(yī)改政策優(yōu)化是當(dāng)前創(chuàng)新藥行情的首要驅(qū)動力；26%的投顧認(rèn)為，估值修復(fù)需求是該板塊未來走勢的重要驅(qū)動力；另有20%的投顧強調(diào)大額BD交易對創(chuàng)新藥行情的驅(qū)動作用。

權(quán)益類資產(chǎn)配置價值提升

從大類資產(chǎn)配置的角度看，近六成投顧認(rèn)為三季度配置價值最高的資產(chǎn)是股票等權(quán)益類資產(chǎn)，創(chuàng)近一年以來的新高。同時，投顧群體普遍下調(diào)黃金等貴金屬的配置預(yù)期。

調(diào)高權(quán)益持倉比重

在本次調(diào)查中，59%的投顧認(rèn)為三季度配置價值最高的資產(chǎn)是股票等權(quán)益類資產(chǎn)，較二季度上升17個百分點；17%的投顧認(rèn)為債券的配置價值最高，較二季度有所下降；僅10%的投顧看好三季度黃金等貴金屬的配置價值，較二季度下降10個百分點。

在權(quán)益資產(chǎn)配置方面，72%的投顧建議投資者將三季度A股倉位保持在五成以上，較上季度增加了19個百分點。其中，36%的投顧建議三季度A股持倉比重為80%至100%，26%的投顧建議維持在50%至80%。此外，19%的投顧認(rèn)為倉位應(yīng)保持在30%至50%之間，較上季度下降10個百分點；9%的投顧建議將倉位保持在三成以下甚至空倉，較上季度減少了10個百分點。

從市場操作策略看，投顧傾向板塊輪動的投資策略。調(diào)查結(jié)果顯示，44%的投顧建議投資者靈活掌握主題性投資思路，在各選項中占比最高，較上季度增加8個百分點；26%的投顧建議投資者選擇價值投資，專注優(yōu)質(zhì)公司，與上一季度基本持平；5%的投顧建議投資者以避險為上，保持低倉位并減少操作，較上季度下降7個百分點；另有16%的投顧建議投資者波段操作，較上季度下降3個百分點。

增配主動型權(quán)益品種

在權(quán)益類資產(chǎn)的具體配置方面，與二季度相比，建議將股票、偏股型基金作為三季度主要配置方向的投顧占比大幅上升，而建議配置ETF指數(shù)基金的投顧占比有所下降。

調(diào)查結(jié)果顯示，34%的投顧認(rèn)為應(yīng)把股票作為主要配置方向，較上季度上升5個百分點；30%的投顧建議將偏股型基金產(chǎn)品作為主要配置方向，較上季度上升4個百分點；17%的投顧建議主要配置ETF指數(shù)基金，較上季度下降3個百分點。

在ETF投資領(lǐng)域，行業(yè)ETF與寬基ETF仍是高凈值客戶的主流配置方向。調(diào)查結(jié)果顯示，50%的投顧反映其客戶資金主要流向行業(yè)ETF，25%的投顧表示其客戶青睞寬基指數(shù)類ETF。

在行業(yè)指數(shù)ETF的投資中，38%的投顧表示，高凈值客戶仍青睞半導(dǎo)體、AI等科技類ETF，排名各行業(yè)類ETF之首；分別有18%的投顧表示，高凈值客戶傾向于配置食品飲料、醫(yī)藥等消費類ETF和銀行、券商等金融ETF。

在客戶最青睞的寬基ETF排行中，24%的投顧表示其客戶主要配置滬深300ETF，居于首位，排名緊隨其后的則是中證50ETF和中證500ETF。

黃金配置價值下降

今年二季度，國際金價在4月22日創(chuàng)下每盎司3500.12美元歷史新高后，進(jìn)入高位震蕩階段。

在本次調(diào)查中，僅有10%的投顧看好三季度黃金等貴金屬配置價值，較二季度下降10個百分點。同時，投顧對于黃金價格的后續(xù)走勢也趨于謹(jǐn)慎。46%的投顧判斷金價已到階段性高點，未來將逐級回落，較上季度上升32個百分點；16%的投顧表示，未來金價將以調(diào)整為主，較上季度上升10個百分點；另有29%的投顧認(rèn)為金價還會繼續(xù)創(chuàng)出新高。

調(diào)查結(jié)果顯示，高凈值客戶在二季度持續(xù)買入黃金。超七成投顧表示，其客戶在二季度加倉了與黃金相關(guān)的資產(chǎn)，較上季度增加3個百分點。其中，小幅買入的高凈值客戶占比為58%，大幅買入的占比為15%。在配置黃金資產(chǎn)的客戶中，以購買黃金ETF為主流。其中，60%的客戶購買了黃金ETF；17%的客戶購買了貴金屬類股票；12%的客戶購買了實物黃金。

七成高凈值客戶二季度盈利

伴隨二季度股市繼續(xù)回暖，高凈值客戶的投資收益也持續(xù)攀升。調(diào)查結(jié)果顯示，約七成高凈值客戶在今年二季度實現(xiàn)盈利。同時，高凈值客戶在三季度的加倉意愿持續(xù)上升，近半數(shù)客戶表示增量資金主要來自現(xiàn)金存款。

超半數(shù)客戶二季度加倉

隨著二季度股市延續(xù)回升態(tài)勢，高凈值客戶的投資盈利面持續(xù)擴(kuò)大。調(diào)查顯示，70%的高凈值客戶在二季度實現(xiàn)盈利，較上季度增加了5個百分點。其中，9%的高凈值客戶盈利高于30%；61%的客戶盈利幅度在0%至30%之間，較上季度上升了4個百分點。

回顧今年二季度客戶的調(diào)倉操作，51%的投顧表示，其高凈值客戶選擇了加倉，較上季度上升6個百分點。具體而言，46%的客戶選擇小幅加倉，5%的客戶選擇大幅加倉。此外，還有32%的客戶選擇基本保持原有倉位。

高凈值客戶的投資偏好呈現(xiàn)分化，對科技板塊投資繼續(xù)升溫，對高股息板塊投資延續(xù)其防御屬性，這反映出資金在不確定性中積極尋求結(jié)構(gòu)性機(jī)會。具體來看，35%的客戶選擇加倉科技股，較上季度上升5個百分點；28%的客戶加倉消費股，較上季略降2個百分點；高股息板塊買入情況與上季度基本持平。

追加資金意愿上升

調(diào)查結(jié)果顯示，45%的高凈值客戶擬在三季度加大股市投入，較上季度提升9個百分點；6%的客戶準(zhǔn)備從股市中撤出資金，較上季度下降2個百分點；35%的投資者選擇維持現(xiàn)狀，較上季度減少7個百分點。

在想要增加入市資金的高凈值客戶中，48%的客戶表示增量資金主要來自現(xiàn)金存款，較上季度增加5個百分點；33%的客戶表示來自贖回銀行理財，較上季度下降4個百分點。

今年5月，多家國有大行及股份制銀行同步下調(diào)人民幣存款利率，其中1年期定期存款利率跌破1%至0.95%，創(chuàng)下歷史新低。面對低利率時代，50%的投顧表示低利率不會引發(fā)存款大規(guī)模分流，43%的投顧則表示會引發(fā)存款流向其他相對高收益資產(chǎn)。

盡管投顧對存款是否大規(guī)模分流存在分歧，但利率下行正在重塑投資者行為。調(diào)查結(jié)果顯示，90%的投顧表示利率下行已開始影響其客戶的資產(chǎn)配置策略。其中，48%的投顧表示，其客戶會考慮增配股票和權(quán)益類基金，32%的投顧表示其客戶會考慮增配固收、理財、貨幣類產(chǎn)品，形成“進(jìn)可攻退可守”的組合策略。

繼續(xù)認(rèn)可港股投資價值

今年以來，港股市場持續(xù)活躍。截至7月30日，恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)的年內(nèi)均漲幅均超過20%，在全球主要股指中排名前列。同時，南向資金年內(nèi)累計凈買入超8500億港元，遠(yuǎn)超2024全年。

伴隨二季度資金持續(xù)流入，84%的投顧繼續(xù)認(rèn)可港股的投資價值，較上季度增加2個百分點。39%的投顧認(rèn)為港股的投資吸引力來自外資回流預(yù)期，23%的投顧認(rèn)為港股的吸引力來自其“估值洼地”優(yōu)勢。

調(diào)查結(jié)果顯示，60%的高凈值客戶在二季度港股市場實現(xiàn)盈利，與上季度持平。其中9%的客戶盈利超過30%，14%的客戶盈利在10%至30%之間，均較上季度略增2個百分點；37%的客戶盈利在10%以內(nèi)。

二季度，港股的新消費板塊表現(xiàn)亮眼，泡泡瑪特、蜜雪冰城等股價頻創(chuàng)新高，但估值分歧也隨之浮現(xiàn)。對于新消費板塊的投資價值，33%的投顧認(rèn)為新興消費股仍被低估，23%的投顧認(rèn)為該板塊估值趨于合理，另有22%的投顧認(rèn)為這一板塊被高估。被問及客戶對當(dāng)前對港股新消費板塊的配置意愿時，74%的投顧表示其客戶計劃加倉該板塊，其中56%的客戶計劃小幅加倉。

在港股通標(biāo)的選擇上，“成長型科技+防御性高股息”的杠鈴策略，正成為當(dāng)下主流配置思路。調(diào)查結(jié)果顯示，仍有30%的客戶青睞在港上市的人工智能等科技公司龍頭股，28%的客戶看好以銀行為代表的高股息率藍(lán)籌股。

結(jié)語

本次調(diào)查結(jié)果顯示，超七成投顧對當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)形勢持中性和樂觀態(tài)度，相比二季度顯著提升。在中觀層面，超八成投顧認(rèn)為三季度大盤將會繼續(xù)上漲，結(jié)構(gòu)性行情成為主流共識。在微觀層面，投顧較為看好科技股、新消費股、房地產(chǎn)和金融股。同時，高股息板塊憑借估值優(yōu)勢，使投資者繼續(xù)保持對它的關(guān)注度。

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