劉鋒系中財(cái)綠金院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
以下觀點(diǎn)整理自劉鋒在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)問(wèn)題研討會(huì)（第107期）上的發(fā)言
本文字?jǐn)?shù)：3045字
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一、穩(wěn)定幣崛起
從風(fēng)險(xiǎn)視角審視，穩(wěn)定幣的問(wèn)世對(duì)全球金融體系，尤其是中國(guó)金融體系，將帶來(lái)何種潛在沖擊，以及中國(guó)應(yīng)如何因應(yīng)，已成為亟需回答的問(wèn)題。穩(wěn)定幣本質(zhì)上是依托數(shù)字化技術(shù)提升金融運(yùn)行效率的支付創(chuàng)新，其初始形態(tài)強(qiáng)調(diào)“去中心化”，隨后又不得不引入中心化機(jī)制以解決信用與兌付問(wèn)題。中國(guó)在該領(lǐng)域的電子化布局起步并不滯后：早在數(shù)字人民幣推出之前，國(guó)內(nèi)零售支付已高度數(shù)字化，支付寶與微信支付覆蓋廣泛，紙幣流通幾近消失，支付效率顯著領(lǐng)先。數(shù)字人民幣雖“起個(gè)大早”，卻因場(chǎng)景滲透不足，短期內(nèi)難以與已占據(jù)生態(tài)高位的第三方支付工具抗衡，導(dǎo)致其除在工資發(fā)放和生活繳費(fèi)等外的其它高頻場(chǎng)景中的應(yīng)用進(jìn)展緩慢。更為關(guān)鍵的是，中國(guó)貨幣體系存在獨(dú)特的“離岸—在岸”雙重結(jié)構(gòu)，二者之間長(zhǎng)期以“防火墻”形式區(qū)隔，僅通過(guò)有限通道實(shí)現(xiàn)資金流動(dòng)。這一過(guò)渡性制度安排自確立以來(lái)已運(yùn)行三十余年，但其演進(jìn)速度明顯滯后，成為全球范圍內(nèi)罕見(jiàn)的貨幣治理案例。
二、美元信用閉環(huán)下的中國(guó)金融沖擊
從風(fēng)險(xiǎn)視角考察，美國(guó)已通過(guò)立法為穩(wěn)定幣提供正式背書(shū)；自2014年USDT問(wèn)世至今，以美元信用為支撐的美元穩(wěn)定幣已運(yùn)行十余年，美國(guó)政府對(duì)該業(yè)態(tài)總體持擁抱態(tài)度。反觀中國(guó)，監(jiān)管路徑呈現(xiàn)明顯差異：2017年《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》即禁止境內(nèi)加密貨幣交易所開(kāi)展法幣兌換業(yè)務(wù)；2021年《關(guān)于進(jìn)一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風(fēng)險(xiǎn)的通知》進(jìn)一步將虛擬貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)定性為非法金融活動(dòng)。當(dāng)前討論雖已涉及境外穩(wěn)定幣發(fā)展態(tài)勢(shì)，但在中國(guó)境內(nèi)，任何加密貨幣及穩(wěn)定幣交易仍屬被禁之列。這一政策背景決定了穩(wěn)定幣若大規(guī)模滲透，將對(duì)中國(guó)金融體系帶來(lái)顯著沖擊。
第一，從美元宏觀背景觀察，其信用持續(xù)擴(kuò)張的訴求與償債需求同步上升。通過(guò)穩(wěn)定幣的數(shù)字化延伸，美元的單極化程度得到強(qiáng)化：當(dāng)前美元穩(wěn)定幣已占據(jù)全球穩(wěn)定幣市場(chǎng)份額的98%。相比之下，離岸人民幣僅發(fā)揮支付通道功能——盡管我國(guó)跨境人民幣結(jié)算規(guī)模高達(dá)96萬(wàn)億元，但境外存款余額僅3.5萬(wàn)億元，境外債券存量?jī)H1.2萬(wàn)億元，形成27:1的流量-存量比，顯著高于美元的5:1。由于缺乏足額資產(chǎn)錨定，離岸人民幣信用基礎(chǔ)薄弱：近期中資房企在境外發(fā)行的2000余億美元債券雖以國(guó)內(nèi)資產(chǎn)為初始錨定，但違約后投資者難以獲得實(shí)際賠償，回收率僅百分之零點(diǎn)幾，已對(duì)人民幣國(guó)際信用造成實(shí)質(zhì)性損害。在此格局下，首要風(fēng)險(xiǎn)在于美元穩(wěn)定幣的擴(kuò)張進(jìn)一步鞏固了美元的全球信用閉環(huán)。
第二，美債風(fēng)險(xiǎn)與美元脆弱性已深度綁定，穩(wěn)定幣鏈條的擴(kuò)張進(jìn)一步放大了美債發(fā)行通道的潛在脆弱性。一旦美債信用受損，穩(wěn)定幣體系將同步暴露于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之中。鑒于上述隱患，官方正通過(guò)增持黃金、配置其他境外資產(chǎn)等方式逐步降低美元敞口。然而，可替代且具有足夠存量與優(yōu)質(zhì)屬性的資產(chǎn)類(lèi)別極為有限；加之境內(nèi)與國(guó)際資本通道尚未打通，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置比例明顯偏低，形成“弱配置—弱定價(jià)—弱影響力”的循環(huán)。造成此局面的關(guān)鍵并非外部因素，而在于自身制度性開(kāi)放的節(jié)奏相對(duì)滯后：與經(jīng)濟(jì)體量和貿(mào)易規(guī)模相比，跨境金融服務(wù)供給、資本雙向流動(dòng)的便利度仍存在顯著障礙。為阻斷風(fēng)險(xiǎn)的跨境傳遞，亟須加快制度性開(kāi)放步伐，打通資本與金融服務(wù)國(guó)際循環(huán)的堵點(diǎn)。
在支付領(lǐng)域，即便中國(guó)與澳大利亞互為第一大貿(mào)易伙伴，且“一帶一路”框架下對(duì)外金融、投資與貿(mào)易活動(dòng)規(guī)模龐大，第三方國(guó)家間的貿(mào)易結(jié)算仍有約80%以美元計(jì)價(jià)。一個(gè)值得監(jiān)管部門(mén)深思的問(wèn)題是：為何中國(guó)商戶在收到人民幣付款時(shí)往往被拒收，而對(duì)方更愿接受美元。核心癥結(jié)在于，中國(guó)投資者、消費(fèi)者及企業(yè)，尤其是私營(yíng)企業(yè)，在國(guó)際交往中的支付、消費(fèi)與投資環(huán)節(jié)仍面臨高成本、低效率的痛點(diǎn)。若人民幣穩(wěn)定幣可由官方供給并在境外實(shí)現(xiàn)低成本、高效率的流通，上述需求將迅速轉(zhuǎn)向自身體系。反觀美元，其既有的金融基礎(chǔ)設(shè)施與制度條件已相當(dāng)完備，加之美國(guó)政府新近通過(guò)立法給予穩(wěn)定幣正式背書(shū)，過(guò)去十年間加密貨幣生態(tài)在美國(guó)、東南亞等地持續(xù)活躍，而境內(nèi)卻被嚴(yán)格限制。由此，美元穩(wěn)定幣不僅可能為資本外逃提供新的技術(shù)通道，也進(jìn)一步鞏固了美國(guó)借助金融制裁實(shí)現(xiàn)域外管轄的能力，對(duì)俄羅斯的制裁即為先例，并通過(guò)穩(wěn)定幣將管轄權(quán)延伸至更廣泛的跨境支付場(chǎng)景。
三、以制度性開(kāi)放撬動(dòng)人民幣國(guó)際化窗口
支付體系的替代正在持續(xù)加速。在國(guó)內(nèi)，電子支付已基本由支付寶與微信支付主導(dǎo)，二者通過(guò)與銀行賬戶及信用卡綁定完成資金清算。近期，為緩解境外游客在華支付痛點(diǎn)，支付寶已打通境外銀行渠道，使外部資金得以順暢流入并使用，標(biāo)志著支付開(kāi)放取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。與此同時(shí)，支付寶與微信支付雖已覆蓋多國(guó)商戶，但主要集中于與中國(guó)存在業(yè)務(wù)往來(lái)的場(chǎng)景，滲透率仍處低位。在國(guó)際維度，美元本就是主要支付貨幣，其線上化進(jìn)程因穩(wěn)定幣而進(jìn)一步提速：美元穩(wěn)定幣在跨境電商支付中占比已逾42%，在游戲資產(chǎn)結(jié)算中更超過(guò)65%；在民間跨境支付領(lǐng)域，原先以地下渠道為主的資金流動(dòng)正迅速轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，因其具備全天候、低成本、即時(shí)到賬等優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，美元穩(wěn)定幣對(duì)東南亞數(shù)字錢(qián)包的滲透率已達(dá)38%，而人民幣穩(wěn)定幣的接入率尚不足4%。由此引出的核心問(wèn)題是：為何中國(guó)電子支付起步較早，卻在人民幣國(guó)際化線上場(chǎng)景中形成如此差距？監(jiān)管滯后、資本管制及反洗錢(qián)要求被視為關(guān)鍵掣肘。面對(duì)這一局面，外匯管理成為中國(guó)當(dāng)前面臨的重大挑戰(zhàn)：既要守住風(fēng)險(xiǎn)底線，又需在制度與技術(shù)層面尋求可操作的監(jiān)管方案，以適應(yīng)支付體系加速替代的全球化趨勢(shì)。
穩(wěn)定幣目前主要集中于支付場(chǎng)景，用于日常買(mǎi)賣(mài)。發(fā)行方之所以積極布局，并非因?yàn)槊涝Y產(chǎn)或美債本身能夠提供與40余億元利潤(rùn)相匹配的收益率，而是其隱含盈利模式必然推動(dòng)穩(wěn)定幣向資產(chǎn)端滲透。一旦穩(wěn)定幣被用于購(gòu)置房產(chǎn)、股票或其他資產(chǎn)，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)即可能反向傳導(dǎo)至貨幣端，而普通持幣者對(duì)此缺乏清晰認(rèn)知。必須明確區(qū)分：以貨幣形式持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，與貨幣本身的風(fēng)險(xiǎn)并不相同。此前P2P失控即源于資金經(jīng)多層置換后流入高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，最終信用崩塌卻難以監(jiān)管。外匯領(lǐng)域亦面臨同樣困境：借助去中心化網(wǎng)絡(luò)，資金可在多個(gè)環(huán)節(jié)脫離既有監(jiān)測(cè)體系，即便聲稱(chēng)與美元或人民幣信用掛鉤，經(jīng)過(guò)數(shù)次周轉(zhuǎn)后，終端投資者已無(wú)法實(shí)時(shí)核驗(yàn)其真實(shí)儲(chǔ)備狀況，風(fēng)險(xiǎn)暴露往往滯后于事態(tài)惡化。如何穿透這一信息黑箱，是當(dāng)前監(jiān)管亟需解決的核心難題。
2023年我國(guó)貨物貿(mào)易項(xiàng)下外匯儲(chǔ)備雖賬面增加820億美元，但實(shí)際資本外流壓力顯著增大，外匯管理部門(mén)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：在數(shù)字空間，主權(quán)貨幣的主權(quán)屬性正遭受穩(wěn)定幣侵蝕，監(jiān)管難度隨之攀升。人民幣國(guó)際化亦受同一癥結(jié)掣肘——離岸市場(chǎng)已投放大量流動(dòng)性，而可抵押資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等）均位于在岸，信用如何有效掛鉤、如何提供持續(xù)背書(shū)、風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后如何完成清償，均成為亟待解決的制度性難題。
最后，當(dāng)前正處關(guān)鍵窗口期：中國(guó)在境內(nèi)支付電子化方面起步早、基礎(chǔ)設(shè)施完備，技術(shù)效率已處于全球領(lǐng)先，主要短板在于規(guī)則體系與監(jiān)管手段的迭代速度。特朗普政府的多邊施壓客觀上加劇了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元信用的疑慮，并促使部分經(jīng)濟(jì)體尋求“去美元化”路徑；然而，替代資金最終仍回流美債，原因在于其規(guī)模龐大且具備“最后一公里”信用。以柬埔寨為例，盡管對(duì)華關(guān)系密切，美元使用率仍高達(dá)80%。在“一帶一路”及東南亞區(qū)域，人民幣國(guó)際化雖需時(shí)間，卻蘊(yùn)含機(jī)遇。核心在于向國(guó)際市場(chǎng)提供更多可流通的人民幣計(jì)價(jià)資產(chǎn)，并打通離岸與在岸的諸多環(huán)節(jié)。筆者近期在義烏調(diào)研發(fā)現(xiàn)，商戶因每筆交易需提交多項(xiàng)單證方可結(jié)匯，往往放棄正規(guī)渠道，轉(zhuǎn)而選擇效率更高的替代路徑。問(wèn)及風(fēng)險(xiǎn)，商戶坦言“確實(shí)存在，但多年如此，并未出事”，原因在于市場(chǎng)首要解決的是效率問(wèn)題。
夯實(shí)美元替代根基并同步提升技術(shù)能力，借此窗口期加速人民幣國(guó)際化。依托“一帶一路”倡議、RCEP等多邊框架，以及中國(guó)對(duì)東南亞、全球及俄羅斯、中東、伊朗等地區(qū)的龐大貿(mào)易與能源交易規(guī)模，可將人民幣使用場(chǎng)景由區(qū)域性延伸至全球性，使其成為真正意義上的國(guó)際流通貨幣。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)擴(kuò)大交易規(guī)模、提升市場(chǎng)深度，逐步增強(qiáng)人民幣定價(jià)權(quán)，實(shí)現(xiàn)由被動(dòng)接受到主動(dòng)塑造的轉(zhuǎn)變。
《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2020》就眾多危險(xiǎn)因素歸納分析:3.3億...
心腦血管疾病是指影響心臟和（或）大腦血管的疾病，包括冠心病、中風(fēng)、高血壓等，是長(zhǎng)期以來(lái)一直影響中國(guó)居民健康的主要疾病之一?！吨袊?guó)心血管健康與疾病報(bào)告2022》顯示，2019年每5例死亡中就有2例死于心血管病，推算心血管病現(xiàn)患人數(shù)3.3億，其中腦卒中1300萬(wàn)，冠心病1139萬(wàn)_。2020年發(fā)布的《中國(guó)卒中報(bào)告》顯示：我等會(huì)說(shuō)_——。
《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2020》要點(diǎn)解讀
RVD的最常見(jiàn)原因是左心疾?。?6％），肺栓塞性疾?。?8％），慢阻肺/低氧血癥（17％）和肺動(dòng)脈高壓（11％）|。RVD患者的平均1年死亡率很高（gt; 40％），在慢性肺病患者中最高————。CRT植入時(shí)RVD的存在預(yù)示著LV重塑和生存的惡化 藥物治療 1.血管緊張素-腦啡肽酶抑制劑（ARNI）(paragon, paradigm, parallax) PARA還有呢？
【中國(guó)房顫日】當(dāng)“房顫日”遇上“新冠” 請(qǐng)加倍小“心”?？澎湃...
我國(guó)心血管病患病率處于持續(xù)上升階段。推算心血管病現(xiàn)患人數(shù)3.3億，其中腦卒中1300萬(wàn)，冠心病1139萬(wàn)，心衰890萬(wàn)，肺原性心臟病500萬(wàn)，房顫487萬(wàn)，風(fēng)心病250萬(wàn)，先心病200萬(wàn)，外周動(dòng)脈疾病4530萬(wàn)，高血壓2.45億。2021年7月至2022年6月，“中國(guó)居民心腦血管事件監(jiān)測(cè)”項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)，我國(guó)≥18歲居民的心血管病粗發(fā)病率有幫助請(qǐng)點(diǎn)贊|。
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