微軟市值一舉突破4萬億美元，似乎讓亞馬遜在AI競賽中的光芒變得暗淡。但在人工智能驅動的云競賽中，投資者的目光或許需要從增長速度轉向更深層次的盈利結構。
人工智能云競賽不僅是技術和增長的較量，更是一場對科技巨頭盈利模式的重塑。TheInformation最新的分析文章指出，在這場競賽中，微軟和谷歌正面臨云業(yè)務擴張帶來的利潤率壓力，而這恰恰是亞馬遜提升整體盈利能力的機會，市場對此的認知似乎存在偏差。
在最新財報季中，微軟和谷歌均公布了加速增長的云業(yè)務數據。相比之下，亞馬遜云服務（AWS）當季17%的增長率顯得平淡，但其業(yè)務結構卻揭示了不同的故事。AWS的盈利能力遠超其核心電商業(yè)務，這意味著云業(yè)務的每一次增長，都在結構性地優(yōu)化亞馬遜的整體利潤。
高增長的代價：微軟與谷歌的“甜蜜煩惱”
對于微軟和谷歌而言，云業(yè)務的強勁增長是一把雙刃劍。
根據最新季度數據，微軟的“智能云”部門利潤率為40.6%，而其包含商業(yè)軟件的“生產力與業(yè)務流程”部門利潤率則高達57.4%。同樣的情況也發(fā)生在谷歌身上，其云業(yè)務利潤率為20.7%，遠低于其以廣告業(yè)務為主的“谷歌服務”部門40%的利潤率。
問題在于，兩家公司利潤率較低的云業(yè)務，其增長速度卻遠超高利潤的核心業(yè)務。數據顯示，微軟云業(yè)務當季增長26%，遠高于軟件業(yè)務16%的增速；谷歌云業(yè)務增長32%，也遠超其服務部門12%的增速。
分析認為，隨著AI進一步推動企業(yè)向云端遷移，這一“增長不平衡”的趨勢將愈發(fā)明顯。長期來看，這意味著兩家公司的整體利潤率可能會被不斷壯大的云業(yè)務“稀釋”，逐步向其云業(yè)務的利潤率水平靠攏。此外，AI新產品是否會侵蝕微軟利潤豐厚的企業(yè)軟件和谷歌的搜索廣告業(yè)務，也是一個潛在風險。
亞馬遜潛力被低估了？云業(yè)務或成利潤引擎
亞馬遜的情況則完全相反。其云業(yè)務AWS是公司利潤的核心引擎。在最近一個季度，AWS的營業(yè)利潤率高達33%，而其龐大的電商業(yè)務利潤率僅為6.6%。
歷史數據印證了這一趨勢。從2017年到2024年，隨著AWS在亞馬遜總收入中的占比從9.8%上升至17%，公司的整體營業(yè)利潤率也從2.3%躍升至10.7%。云業(yè)務的擴張，是亞馬遜盈利能力實現飛躍的關鍵驅動力。
盡管市場對AWS當季17%的增長率感到擔憂，但有跡象表明其增長可能即將提速。據NewStreetResearch分析師DanSalmon在一份報告中指出，AWS的積壓業(yè)務（即客戶承諾的未來訂單）在該季度大幅增長了25%，這是衡量未來收入的有力指標。
當然，所有云服務商都面臨著共同的挑戰(zhàn)：為支持AI而進行的巨額資本支出將推高折舊費用，從而對云業(yè)務自身的利潤率構成壓力。但核心問題在于業(yè)務組合的長期演變。對于谷歌，市場似乎已經意識到了利潤率風險，其股價表現已落后于Meta等廣告業(yè)同行。然而，從微軟股票的溢價估值來看，投資者似乎選擇性地忽視了同樣的風險。
而對于亞馬遜而言，市場可能過度關注其當前的增長數據，而低估了其業(yè)務儲備所預示的未來潛力和其獨特的利潤增長模式。
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