柬泰?；鹣碌囊粋€細節(jié)：兩國領(lǐng)導(dǎo)人雙雙感謝中國
（來源：investwallstreet）
老鋪黃金在上半年實現(xiàn)了強勁的同比增長，但表現(xiàn)略低于分析師此前的高預(yù)期。大摩認為，下半年定價策略將是考驗公司在利潤與需求彈性之間取得平衡能力的關(guān)鍵，如果提價幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價超過10%，則可能面臨銷量需求風險，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。
老鋪黃金在上半年實現(xiàn)了強勁的同比增長，但表現(xiàn)略低于分析師此前的高預(yù)期。在半年僅提價1次的情況下，金價持續(xù)上漲對毛利率構(gòu)成壓力，投資者對公司盈利能力的擔憂加劇。
華爾街主要投行對此表現(xiàn)出謹慎樂觀態(tài)度。摩根士丹利最新報告指出，下半年定價策略將是考驗公司在利潤與需求彈性之間取得平衡能力的關(guān)鍵，如果提價幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價超過10%，則可能面臨銷量需求風險，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。
野村則認為，在運營費用已相當高效的情況下，毛利率變動成為驅(qū)動凈利率擴張的核心因素。
分析師普遍認為，公司強勁的需求增長反映了品牌實力和執(zhí)行能力，但下半年更高的比較基數(shù)和持續(xù)的成本壓力將考驗管理層的定價策略和運營能力。
業(yè)績指引略低于分析師預(yù)期
根據(jù)瑞銀的分析，老鋪黃金上半年業(yè)績預(yù)告雖然實現(xiàn)了強勁增長，但處于市場預(yù)期下限：
收入為120-125億人民幣，比瑞銀預(yù)測低3-7%；
凈利潤指引為22.3-22.8億人民幣，與瑞銀預(yù)測的22.58億人民幣基本一致；
調(diào)整后凈利潤（扣除股份支付）預(yù)計達到23.0-23.6億人民幣，比瑞銀預(yù)測低1-3%。
分析師普遍認為，凈利潤似乎處于買方預(yù)期范圍內(nèi)，而這一預(yù)期在過去幾周已經(jīng)有所降低。
野村證券指出，雖然初步調(diào)整后收益符合資本市場預(yù)期，但公司在上半年面臨更高的毛利率壓力，這主要因為金價上漲而零售價格調(diào)整有限。
金價上漲帶來毛利率壓力
三家機構(gòu)均認為，上半年金價上漲對老鋪黃金毛利率產(chǎn)生了負面影響。
摩根士丹利報告指出，金價從2月到4月上漲約15%，但公司在上半年僅在2月進行了一次提價，幅度為10%。
瑞銀分析師表示，上半年金價上漲約24%，對公司毛利率造成負面影響。野村證券認為，老鋪黃金通過優(yōu)化產(chǎn)品組合和提高運營效率，部分緩解了金價上漲對毛利率的沖擊，公司凈利潤率從2024年上半年的16.7%提升至約19.0%。
分析師指出，老鋪黃金歷來的做法是每半年調(diào)整一次零售價格。在金價持續(xù)上漲的環(huán)境下，如何通過有效的定價策略平衡利潤與需求彈性，成為投資者關(guān)注的焦點。
下半年定價策略成關(guān)鍵
摩根士丹利強調(diào)，2025年下半年的定價策略將是考驗老鋪黃金能力的關(guān)鍵時期。如果提價幅度低于10%，毛利率壓力可能持續(xù)；如果提價超過10%，則可能面臨銷量需求風險，除非公司推出新的受歡迎產(chǎn)品。
大摩指出，下半年同比基數(shù)將進一步抬升，這使得定價策略變得更加重要。公司需要在維持毛利率和保持需求彈性之間找到平衡點。
瑞銀報告也指出，在運營費用已相當有效率的情況下，毛利率的變動成為驅(qū)動凈利率擴張的核心因素，這一點在2025年下半年及以后尤為重要。
股價回調(diào)反映投資者擔憂
老鋪黃金股價已從7月初的高點回調(diào)29%，反映出投資者對金價上漲帶來的利潤壓力日益擔憂。摩根士丹利觀察到金價、需求增長和股價之間存在強烈相關(guān)性，認為該股尚未真正經(jīng)歷過金價穩(wěn)定期，更不用說下跌周期。
野村證券將老鋪黃金目標價從1023港元上調(diào)至1148港元，維持“買入”評級，認為公司當前估值在過去三周變得更具吸引力。瑞銀維持“中性”評級，目標價980港元，摩根士丹利維持同權(quán)重評級，目標價1055港元。盡管評級機構(gòu)對公司長期前景保持相對樂觀，但都強調(diào)了金價波動對公司估值的影響。
分析師指出，該股迄今為止與金價、需求增長呈現(xiàn)強相關(guān)性，但公司尚未經(jīng)歷過金價長期穩(wěn)定或下跌周期的考驗，這可能對估值倍數(shù)構(gòu)成風險。
野村認為，老鋪黃金正朝著奢侈品牌方向發(fā)展，在亞洲頂級商業(yè)區(qū)開設(shè)精品店，培育新產(chǎn)品系列，并逐步建立VIP客戶團隊，這些措施有助于提升品牌定價能力。
