許臺(tái)白

來源：智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)

自2020年以來，高股息收益率以及基本面可見性的增強(qiáng)推動(dòng)了中國銀行業(yè)的上漲。當(dāng)前的核心議題是股息的可持續(xù)性，這取決于銀行的盈利前景和資金流動(dòng)情況。因此，瑞銀做出了一項(xiàng)五年預(yù)測(cè)，其中既包含了瑞銀對(duì)傳統(tǒng)驅(qū)動(dòng)因素的看法，也結(jié)合了瑞銀獨(dú)特的方法論，以分析兩個(gè)“關(guān)鍵影響因素”：債券投資和信貸成本。

中國銀行能夠保持穩(wěn)定利潤增長(zhǎng)

瑞銀的基本假設(shè)是，中國的銀行將能夠保持穩(wěn)定的利潤增長(zhǎng)，從2026年起，在撥備路徑平穩(wěn)的情況下，營收將恢復(fù)增長(zhǎng)。瑞銀對(duì)中國銀行業(yè)股息的可持續(xù)性以及進(jìn)一步的上漲態(tài)勢(shì)持更為樂觀的態(tài)度。

瑞銀認(rèn)為，股息收益率超過4.2%的H股銀行和超過4.0%的A股銀行具有吸引力，因此將交通銀行H股評(píng)級(jí)上調(diào)至買入，并基于5.1%-5.4%的收益率，維持對(duì)工商銀行H股、建設(shè)銀行H股、中國銀行H股和中信銀行H股的買入評(píng)級(jí)。

經(jīng)過一輪上漲后，H股5%以上的股息收益率看起來仍然具有吸引力。隨著中國低利率環(huán)境的持續(xù)，瑞銀預(yù)計(jì)追求高收益率的資金將持續(xù)流入。盡管銀行股上漲和融資活動(dòng)已將H股銀行的股息收益率從2023年初高達(dá)9%的水平拉低至目前的5%，但瑞銀認(rèn)為這一水平仍然具有吸引力。因?yàn)槿疸y與投資者的交流表明，他們對(duì)H股銀行的期望收益率大致為國債收益率加250個(gè)基點(diǎn)（當(dāng)前10年期中國國債收益率為1.7%），即最低4.2%。

基本面將有所改善

瑞銀認(rèn)為，2025-2029年基本情況下股息具有可持續(xù)性。盈利前景是決定銀行股息可持續(xù)性的另一個(gè)因素。

在瑞銀的五年預(yù)測(cè)中，瑞銀預(yù)計(jì)銀行將從2026年起恢復(fù)營收增長(zhǎng)，同時(shí)凈息差觸底、手續(xù)費(fèi)收入回升以及金融投資的貢獻(xiàn)增加。

基于瑞銀的三種信貸成本情景分析，瑞銀預(yù)計(jì)中國的銀行將保持適度的每股股息增長(zhǎng)（基本情況）或每股股息持平（零利潤增長(zhǎng)情景），尤其是在2027年之后。

在壓力情景下，即銀行的不良貸款生成和信貸成本需達(dá)到2015年周期峰值水平時(shí)，大多數(shù)銀行的凈利潤將會(huì)下降。然而，瑞銀認(rèn)為這種情況不太可能發(fā)生。

在基本情況下，銀行將計(jì)提高達(dá)信貸成本72%的撥備，相較于2015年的峰值水平，考慮到中國銀行業(yè)傾向于平滑不良貸款確認(rèn)的做法，瑞銀認(rèn)為這一水平已足夠充分。

收益率至關(guān)重要：對(duì)H股銀行比A股銀行更樂觀

鑒于收益率差異（2026年預(yù)測(cè)H股平均為4.9%，A股為4.1%），瑞銀對(duì)H股銀行比A股銀行更為樂觀。

基于2026年5.1%-5.4%的股息收益率，瑞銀維持對(duì)工商銀行H股、建設(shè)銀行H股、中國銀行H股和中信銀行H股的買入評(píng)級(jí)。

瑞銀將交通銀行H股（2026年收益率4.9%）上調(diào)至買入，并將工商銀行A股、中國銀行A股和建設(shè)銀行A股下調(diào)至中性，原因是它們的收益率較低。

雖然招商銀行A股的收益率在A股銀行中表現(xiàn)突出，但由于估值過高且收益率低于同行，瑞銀將招商銀行H股下調(diào)至中性。

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