華爾街見聞
高盛指出,盡管房地產(chǎn)估值處于高位,但私人部門的金融失衡風(fēng)險仍然較低。相比之下,如果公共部門的債務(wù)及其利息支出增長失控,美國將面臨嚴峻的財政可持續(xù)性挑戰(zhàn)。這一潛在風(fēng)險可能推高利率,收緊整體金融環(huán)境,并對經(jīng)濟增長構(gòu)成拖累。
高盛指出,當(dāng)前美國市場與經(jīng)濟面臨的核心風(fēng)險已不再是私人部門的金融過度行為,而是日益嚴峻的公共部門債務(wù)問題與高企的資產(chǎn)估值。
7月29日,高盛首席經(jīng)濟學(xué)家JanHatzius發(fā)布報告指出,盡管房地產(chǎn)估值處于高位,但私人部門(包括家庭和企業(yè))的金融失衡風(fēng)險仍然較低。相比之下,公共部門的財政狀況構(gòu)成了更顯著的中長期威脅。
報告警示,如果債務(wù)及其利息支出增長失控,美國將面臨嚴峻的財政可持續(xù)性挑戰(zhàn)。這一潛在風(fēng)險可能推高利率,收緊整體金融環(huán)境,并對經(jīng)濟增長構(gòu)成拖累。
財政可持續(xù)性:美國中長期最大挑戰(zhàn)
報告明確指出,美國在中長期面臨的最大風(fēng)險或許在于財政可持續(xù)性。
如果國債規(guī)模及相應(yīng)的利息支出增長到足夠大的程度,屆時僅僅為了穩(wěn)定債務(wù)與GDP的比率,就將要求政府長期維持大規(guī)模的財政盈余,而這在政治上是難以持續(xù)的。
雖然難以預(yù)知市場何時會對此問題產(chǎn)生更嚴重的擔(dān)憂,但任何由此產(chǎn)生的利率上行壓力,都可能收緊更廣泛的金融環(huán)境,對經(jīng)濟增長構(gòu)成拖累。
高盛特別強調(diào),在資產(chǎn)估值本已高企的起點上,這種沖擊的破壞性可能更大。
高盛指出,盡管利率高企且地緣政治不確定性加劇,美國股市估值依然維持在自上世紀90年代末以來的最高水平。
該行的投資組合策略師模型顯示,模型預(yù)測的合理市盈率(P/E)為20.7倍,而當(dāng)前實際水平為22.4倍,遠高于1990年以來15.9倍的平均值。
此外,高盛的投機交易指數(shù)也指向當(dāng)前風(fēng)險升高,其中“Meme股”交易等現(xiàn)象便是市場風(fēng)險偏好尤為高漲的信號之一。
房地產(chǎn)高價無虞,私人部門債務(wù)風(fēng)險可控
雖然高盛的監(jiān)控指標顯示房價帶來了一定風(fēng)險,但其經(jīng)濟學(xué)家團隊對此并不十分擔(dān)憂。
他們認為,當(dāng)前的高房價主要反映了獨棟住宅持續(xù)的供需失衡,而非寬松的貸款標準或投機性購買——后者才會引發(fā)真正的金融穩(wěn)定問題。
報告預(yù)計,獨棟住宅的短缺狀況可能會持續(xù)一段時間,這限制了房價大幅下跌的風(fēng)險。
同時,數(shù)據(jù)顯示寬松的信貸并非此輪房價上漲的主要推手,當(dāng)前抵押貸款發(fā)放時的借款人信用評分中位數(shù)仍略高于疫情前幾年的水平。
在家庭債務(wù)方面,報告回應(yīng)了兩大關(guān)切:
首先,對于儲蓄率長期過低的擔(dān)憂,高盛模型表明,低儲蓄率歸根到底還是要看家庭財富水平等基本面因素。
其次,對于消費信貸違約率上升所揭示的金融脆弱性,報告認為這主要反映了過去“無意中的風(fēng)險性放貸”,而非家庭財務(wù)狀況的普遍惡化,且目前違約率已經(jīng)趨于平穩(wěn)。
在企業(yè)債務(wù)方面,盡管近年來企業(yè)利息支出已大幅上升,但其后果至今看來仍然有限。
高盛估計,對到期債務(wù)進行再融資只會在未來兩年內(nèi)增加3%的利息支出,這一預(yù)測遠低于其在2023年估算的7%,主要原因是大量債務(wù)已在較高利率環(huán)境下完成再融資,且企業(yè)債利率近期已大幅下降。
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