楊莉雯

來(lái)源：中金貨幣金融研究

熱點(diǎn)速評(píng)

中共中央政治局7月30日召開(kāi)會(huì)議[1]，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。我們對(duì)其中涉及金融領(lǐng)域的重點(diǎn)信息進(jìn)行歸納。

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正文

前期政策落實(shí)落細(xì)。政治局會(huì)議提到“要落實(shí)落細(xì)更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，我們認(rèn)為這意味著下半年的政策重點(diǎn)在于延續(xù)和落實(shí)前期已經(jīng)部署的政策，包括推出結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具、政府加杠桿支持化債和財(cái)政發(fā)力、保持充裕的流動(dòng)性環(huán)境等。會(huì)議也提到“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本下行”，我們認(rèn)為下半年降準(zhǔn)和降息仍有空間，特別是人民幣匯率穩(wěn)中有升緩解了對(duì)貨幣政策的約束，央行對(duì)于銀行間流動(dòng)性投放也有所寬松；具體降準(zhǔn)降息時(shí)點(diǎn)選擇可能仍然有靈活性，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況和海外利率環(huán)境相機(jī)抉擇。

“反內(nèi)卷”措施更加市場(chǎng)化。政治局會(huì)議提到“依法依規(guī)治理企業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，相比7月初中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)”“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”的提法去掉了“低價(jià)”“產(chǎn)能退出”的措辭，一方面說(shuō)明“反內(nèi)卷”并非單純“漲價(jià)”，另一方面強(qiáng)調(diào)政策手段更為市場(chǎng)化、法治化，與2016年供給側(cè)改革的行政化手段有所不同，也并非“一刀切”關(guān)停產(chǎn)能。對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量而言，“反內(nèi)卷”相比2016年供給側(cè)改革的影響更為溫和，更為市場(chǎng)化和靈活的產(chǎn)能治理能夠減輕企業(yè)出清、不良貸款上升的風(fēng)險(xiǎn)。

繼續(xù)推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清。政治局會(huì)議提到“有力有序有效推進(jìn)地方融資平臺(tái)出清”，我們認(rèn)為下半年地方平臺(tái)數(shù)量和債務(wù)有望繼續(xù)壓降。根據(jù)地方政府工作報(bào)告中的披露[2]，2024年寧夏、內(nèi)蒙古等8個(gè)省份平臺(tái)數(shù)量壓降比例在35%-76%之間，進(jìn)度較快；根據(jù)中國(guó)監(jiān)管部門對(duì)于IMF2024年金融部門評(píng)估的回復(fù)[3]，截至2024年末40%的地方融資平臺(tái)已通過(guò)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型或清退的方式退出，地方融資平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，不包括地方隱性債務(wù)和應(yīng)收賬款等非付息負(fù)債）規(guī)模為15萬(wàn)億元，相比2023年末下降25%。由于地方平臺(tái)債務(wù)壓降主要通過(guò)地方專項(xiàng)債償還或市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的方式，因此能夠降低銀行城投相關(guān)敞口的風(fēng)險(xiǎn)。

綜上所述，本次政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步落實(shí)包括政策性金融工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策新工具、進(jìn)一步降準(zhǔn)降息等措施，流動(dòng)性環(huán)境有望保持充裕；對(duì)于存在“內(nèi)卷”現(xiàn)象的重點(diǎn)行業(yè)更體現(xiàn)市場(chǎng)化法治化的原則，減少“一刀切”限價(jià)、關(guān)閉產(chǎn)能的情況，對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的沖擊更加可控。對(duì)銀行而言，在較為充裕的流動(dòng)性環(huán)境中，貸款和M2增速保持穩(wěn)定，信用風(fēng)險(xiǎn)上升幅度可控，財(cái)政政策對(duì)企業(yè)和居民的現(xiàn)金流支持也能夠穩(wěn)定資產(chǎn)質(zhì)量。銀行投資方面，利率下行趨勢(shì)下銀行股息仍具有吸引力，建議投資者配置股息較高、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的國(guó)有大行和基本面存在邊際改善優(yōu)質(zhì)中小銀行等。

本文摘自2025年7月31日已經(jīng)發(fā)布的《政治局會(huì)議的金融信號(hào)》，如需獲取全文請(qǐng)聯(lián)系中金銀行團(tuán)隊(duì)或登錄中金點(diǎn)睛中金點(diǎn)睛。

風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)一步穩(wěn)內(nèi)需政策不確定性。

圖表：光伏、水泥、鋼鐵行業(yè)投資增速已明顯下行，汽車行業(yè)投資增速仍在高位

注：相關(guān)產(chǎn)能治理行業(yè)用非金屬礦物制品業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)代替。

資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表：隨著產(chǎn)業(yè)投資放緩，制造業(yè)、綠色貸款和小微貸款增速下行

注：綠色貸款為節(jié)能環(huán)保、清潔能源、綠色交通、污染防治等領(lǐng)域發(fā)放的貸款。

資料來(lái)源：Wind，公司公告，中金公司研究部

圖表：2013-2016年新增制造業(yè)貸款規(guī)模下降，不良率上升

注：2008-2016年制造業(yè)貸款使用上市銀行公布的全部制造業(yè)貸款估算

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，公司公告，國(guó)家金融監(jiān)管總局，Wind，中金公司研究部

圖表：相比2016年，上游行業(yè)償債壓力相對(duì)較小，中下游行業(yè)償債壓力相對(duì)較大

注：使用A股非金融上市公司作為樣本，利息覆蓋率=息稅前利潤(rùn)（EBIT）/利息費(fèi)用。

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表：相比2016年，國(guó)企償債壓力相對(duì)較小，非國(guó)企償債壓力相對(duì)較大

注：使用A股非金融上市公司作為樣本，利息覆蓋率=息稅前利潤(rùn)（EBIT）/利息費(fèi)用。

資料來(lái)源：公司公告，Wind，中金公司研究部

[1]https：//m.yicai.com/brief/102749259.html

[2]https：//economy.caixin.com/2025-02-18/102289341.html

[3]https：//www.imf.org/en/Publications/CR/Issues/2025/04/30/Peoples-Republic-of-China-Financial-Sector-Assessment-Program-Financial-System-Stability-566570

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