21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者周炎炎上海報(bào)道

2024年末，中國大資管總規(guī)模站上150萬億元的高峰。

150億元是各個(gè)資管子行業(yè)的加總，其中包含資管子行業(yè)中的交叉金融部分，可能高于實(shí)際資管規(guī)模。但在銀行存款利率走低、禁止銀行“手工補(bǔ)息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，2024年確實(shí)是“金融脫媒”跡象較為明顯的一年，包括銀行理財(cái)、信托、公募基金、保險(xiǎn)這四個(gè)資管子行業(yè)均呈現(xiàn)規(guī)模兩位數(shù)增長。

翻開資管行業(yè)的歷史卷軸：2004年銀行理財(cái)“橫空出世”，這是中國資管業(yè)劃時(shí)代的變化；2011年開始銀信合作興起，信托業(yè)邁入大發(fā)展時(shí)期；2012年證監(jiān)會發(fā)布《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》，券商資管、基金子公司規(guī)模激增；2013年天弘基金聯(lián)手支付寶推出余額寶，互聯(lián)網(wǎng)公司倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)布局線上渠道；2015年的“股災(zāi)”暴露了場外配資、結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃加劇市場波動等亂象，“傘形信托”被叫停；2018年多部門聯(lián)合發(fā)布“資管新規(guī)”——《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，行業(yè)清理影子銀行、正本清源，打破剛兌、禁止資金池、限制期限錯(cuò)配，大資管回歸同一起跑線；2019年起至今理財(cái)子公司陸續(xù)呱呱落地，清潔起步，構(gòu)成資管行業(yè)合規(guī)發(fā)展新勢力；到2024年末，銀行理財(cái)凈值化率98%，非標(biāo)資產(chǎn)基本出清，大資管行業(yè)從野蠻生長逐步走向規(guī)范、透明、合規(guī)。

但資管新規(guī)之前銀行理財(cái)“資金池”“資產(chǎn)池”的做法仍有一定的慣性，作為與行業(yè)共同成長的觀察者，21世紀(jì)資管研究院也發(fā)現(xiàn)，銀行理財(cái)自2022年兩輪股債大跌導(dǎo)致規(guī)模萎縮以來，屢次通過多種渠道來扭曲資管新規(guī)的初衷甚至“偽造凈值曲線”，也就是所謂的“魔法”：例如通過保險(xiǎn)資管獲得高息存款、通過信托收盤價(jià)打造私募債穩(wěn)定凈值、通過不斷新發(fā)小產(chǎn)品做高收益“打榜”募集資金、通過選擇性披露產(chǎn)品過往業(yè)績誤導(dǎo)投資者、自建估值模型套用在不能使用攤余成本法的資產(chǎn)上以平滑凈值……監(jiān)管在發(fā)現(xiàn)此類跡象后均要求行業(yè)進(jìn)行整改，但根源尚未去除——資管機(jī)構(gòu)“規(guī)模情結(jié)”根深蒂固，已成思維定勢，一時(shí)間難以切換成以客戶為中心的產(chǎn)品策略和機(jī)構(gòu)管理模式。

呼吁“反內(nèi)卷”，呼喚“高質(zhì)量發(fā)展”，應(yīng)當(dāng)是2025年銀行理財(cái)乃至大資管行業(yè)的主基調(diào)。在高質(zhì)量發(fā)展方面，證監(jiān)會走在前面。2024年起，證監(jiān)會已經(jīng)發(fā)布多份監(jiān)管文件以加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、推動高質(zhì)量發(fā)展，并促進(jìn)市場穩(wěn)定，比如去年推動“國九條”落地、規(guī)范證券交易傭金收取行為，2025年5月推出《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，督促基金行業(yè)機(jī)構(gòu)牢固樹立以投資者最佳利益為核心的經(jīng)營理念，并貫穿于公司治理、產(chǎn)品發(fā)行、投資運(yùn)作、考核機(jī)制等基金運(yùn)營管理全鏈條、各環(huán)節(jié)。金監(jiān)總局于2025年3月發(fā)布《商業(yè)銀行代理銷售業(yè)務(wù)管理辦法》，要求代銷機(jī)構(gòu)嚴(yán)格落實(shí)KYC（了解你的客戶），防范代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；總局也于同年5月起草《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品信息披露管理辦法》，旨在統(tǒng)一信托、理財(cái)、保險(xiǎn)資管產(chǎn)品的信披標(biāo)準(zhǔn)，提升透明度，保護(hù)投資者權(quán)益。

再看資管業(yè)目前的市場主體。截至2025年6月末，開展銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的銀行有194家，理財(cái)子公司32家，保險(xiǎn)資管公司36家，信托公司65家，開展券商資管業(yè)務(wù)的公司147家，公募基金公司149家，社會私募19756家。

本文選擇規(guī)模與份額、資產(chǎn)配置、報(bào)酬及收益率三大維度，將各類資管機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合對比，試圖勾勒出近十年大資管生態(tài)變遷圖譜。

（由于頁面限制僅截取少量數(shù)據(jù)呈現(xiàn)，完整內(nèi)容請關(guān)注《2025中國資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢報(bào)告》）

一、規(guī)模和份額

截至2024年末，中國資管行業(yè)總體規(guī)模達(dá)157.04萬億元（部分資管產(chǎn)品系嵌套產(chǎn)品，含重復(fù)計(jì)算）。這一數(shù)據(jù)較上一年增長了13.09%，創(chuàng)資管新規(guī)發(fā)布之后最高增幅，而2022年末、2023年末的增幅分別是-0.10%、4.79%。這說明2024年“存款搬家”效應(yīng)明顯，在存款降息、禁止銀行“手工補(bǔ)息”、規(guī)范同業(yè)存款的背景下，疊加去年9月末的股市行情，居民和機(jī)構(gòu)存款涌向理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金。

從增幅來看，信托規(guī)模增幅最高，達(dá)23.58%，其規(guī)模也逐步逼近銀行理財(cái)，與后者的規(guī)模僅相差0.39萬億元。增幅第二、第三的分別是公募基金和保險(xiǎn)，分別為20.39%和15.08%。此外，銀行理財(cái)也實(shí)現(xiàn)了11.75%的規(guī)模增長。

截至2024年末，各項(xiàng)資管規(guī)模如下：保險(xiǎn)規(guī)模33.26萬億元，在大資管中占比21.18%；公募基金規(guī)模32.83萬億元，占比20.91%；銀行理財(cái)規(guī)模29.95萬億元，占比19.07%；信托規(guī)模29.56萬億元，占比18.82%；私募基金規(guī)模19.91萬億元，占比12.68%；證券公司資管5.47萬億元，占比3.48%；公募基金專戶規(guī)模4.66萬億元，占比2.97%；基金子公司專戶1.09萬億元，占比0.69%；期貨資管0.31萬億元，占比0.20%。

總體來說，銀保資管機(jī)構(gòu)（包括銀行理財(cái)、信托、保險(xiǎn)）整體資管規(guī)模為92.77萬億元，占比59.07%；證券業(yè)資管（包括公募基金、私募基金、券商資管、期貨資管、基金公司專戶、基金子公司專戶）整體資管規(guī)模為64.27萬億元，占比40.93%。

從縱向變化上看，這十年間（從2014年到2024年）資管規(guī)?？傮w呈現(xiàn)增長，以2016年為分界線，由于基數(shù)已經(jīng)較高，疊加資管新規(guī)及各個(gè)子行業(yè)監(jiān)管規(guī)定逐步落地，2017年開始增幅減緩，甚至在2018、2019、2022這三年出現(xiàn)了負(fù)增長。其中，2018-2019年出現(xiàn)負(fù)增長是因?yàn)橘Y管新規(guī)落地，對行業(yè)形成規(guī)范性約束的效應(yīng)，而2022年的下降是因?yàn)閮奢喒墒?、債市的波動?dǎo)致權(quán)益資產(chǎn)和固收資產(chǎn)估值縮水，資管產(chǎn)品整體風(fēng)險(xiǎn)提升而收益率下滑，“性價(jià)比”低過銀行存款，因此資金涌向銀行定期存款，高成本的定期存款在銀行負(fù)債占比提升，客觀上導(dǎo)致了銀行整體負(fù)債成本爬升，在LPR屢次下調(diào)的情形下，2023年到2025年上半年國有大行領(lǐng)頭，連續(xù)6次下調(diào)存款利率。在存款利率下調(diào)后，由于2023年債券牛市開啟，一直到2024年末，十年期國債收益率一路下行，再加上保險(xiǎn)“炒停售”效應(yīng)明顯，2024年9月起權(quán)益市場回溫，因此居民資產(chǎn)回流至銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、公募基金等資管行業(yè)。

從各子行業(yè)發(fā)展進(jìn)程看來，2023年保險(xiǎn)資管、公募基金規(guī)模都超越了銀行理財(cái)，成為資管行業(yè)的“大哥”“二哥”，銀行理財(cái)屈居第三，2024年末依舊維持這樣的格局，座次未變。

而較為依賴通道業(yè)務(wù)的資管子行業(yè)，包括券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶在監(jiān)管控制嵌套和通道業(yè)務(wù)的態(tài)勢下，近年來基本處于規(guī)模不斷萎縮的趨勢。信托規(guī)模變化較為特殊，曾經(jīng)作為通道業(yè)務(wù)較多的資管類型，在2018-2020年這三年規(guī)模不斷下滑，但2021年開始規(guī)模又開始攀升，且增幅逐年擴(kuò)大。這意味著信托行業(yè)在持續(xù)出清后，特別是在實(shí)施信托業(yè)“三分類”業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型后重回積極擴(kuò)張趨勢，這當(dāng)中也有信托在銀信合作的價(jià)值和作用不斷被再發(fā)現(xiàn)的緣故。

1．銀行理財(cái)

事實(shí)上，除2018、2022、2023這三年外，銀行理財(cái)在此前十余年的發(fā)展中，一直保持著規(guī)模增長，2024年末規(guī)模再度逼近30萬億元，增長11.75%，此增幅也是2018年以來第二高。2018年后因資管新規(guī)將銀行理財(cái)規(guī)模統(tǒng)計(jì)口徑由含保本理財(cái)?shù)娜趶阶兏鼮榉潜１纠碡?cái)存續(xù)規(guī)模，因此出現(xiàn)了規(guī)模驟然縮減，至2021年末數(shù)據(jù)已達(dá)到與2017年全口徑統(tǒng)計(jì)時(shí)接近的規(guī)模。

經(jīng)歷了此前的野蠻增長后，在“資管新規(guī)元年”的2018年，銀行理財(cái)在管理機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品方面同時(shí)出現(xiàn)變化，銀行理財(cái)子公司的成立和銀行理財(cái)產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型同步進(jìn)行，推進(jìn)推動行業(yè)的深化變革和轉(zhuǎn)型。

2022年對銀行理財(cái)來說是不平凡的一年。受股債行情影響，銀行理財(cái)經(jīng)歷至少兩輪明顯波動，出現(xiàn)大面積“破凈”，市場規(guī)模萎縮至27.65萬億元，較年初下降4.66%。2023年是銀行理財(cái)“恢復(fù)元?dú)狻钡囊荒辏趥袌鲋鸩交謴?fù)平靜并走牛的時(shí)間段，年末規(guī)模仍出現(xiàn)小幅下滑。而2024年在債牛行情下，居民和機(jī)構(gòu)對理財(cái)?shù)男判挠兴謴?fù)，規(guī)模在低基數(shù)的情況下大漲。而根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)最新數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財(cái)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30.67萬億元，突破30萬億元大關(guān)。

拉長時(shí)間段看，2012年銀行理財(cái)占整體大資管的比重是38.91%，12年后下降至19.07%。主要是因?yàn)楣蓟?、私募基金和保險(xiǎn)資管起到了“金融脫媒”的過程中一個(gè)分流的作用，居民和機(jī)構(gòu)部分風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，選擇公募基金，部分尋找到另外的存款替代品，比如保險(xiǎn)產(chǎn)品。

根據(jù)中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年6月末，銀行理財(cái)市場存續(xù)規(guī)模30.67萬億元，較年初增長2.38%，同比增幅7.53%。

21世紀(jì)資管研究院分析認(rèn)為，2024年以來理財(cái)規(guī)模增長較快的主要原因包括兩方面：一是2024年4月禁止手工補(bǔ)息導(dǎo)致存款搬家、流向理財(cái)；二是債市走高之下固收類理財(cái)產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)較好，吸引資金進(jìn)入；三是理財(cái)通過不斷新發(fā)高收益小產(chǎn)品吸引新資金買入；四是雖然去年9月開始資本市場回溫，部分客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升，但主流的存款替代產(chǎn)品仍舊以銀行理財(cái)為首選。

2．信托

在主要資管業(yè)務(wù)參與主體中，信托在2018至2020年這三年中規(guī)模縮減最為明顯，2020年較巔峰時(shí)期下降了5.76萬億元。但從更長的時(shí)間維度看，早在2013年信托規(guī)模增速就已放緩。究其原因，信托公司的業(yè)務(wù)高度依賴其作為銀行理財(cái)?shù)耐ǖ?，后由于券商資管、基金子公司等其他通道的崛起而大受影響，并且從2010年下半年開始，原銀監(jiān)會就出臺了一系列規(guī)范銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的監(jiān)管文件，使銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)的“野蠻式”增長勢頭得到了有效遏制。

總體而言，2008-2017年對信托行業(yè)而言都屬于高速發(fā)展期，之后隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，自2018年起進(jìn)入負(fù)增長的下行發(fā)展周期。在2017年的資管新規(guī)出臺前夕，整個(gè)資管行業(yè)發(fā)展明顯放緩的情況下，信托保持了近30%的增長，增速位于所有類型資管機(jī)構(gòu)之首。

此后，隨著“資管新規(guī)”和“兩壓一降”監(jiān)管政策的出臺，信托規(guī)模自2018年起進(jìn)入負(fù)增長的下行發(fā)展周期，低谷在2020年末，下降到20.49萬億元，但隨后連年上漲，到2024年末已連續(xù)4年規(guī)模企穩(wěn)回升。雖然規(guī)模上已經(jīng)排在資管子行業(yè)第四位，但與第三位的銀行理財(cái)規(guī)模差距逐年縮小，并且創(chuàng)信托業(yè)資管規(guī)模歷年新高。

在“三分類”格局下，信托業(yè)正從傳統(tǒng)的非標(biāo)融資業(yè)務(wù)向更加多元化和專業(yè)化的資產(chǎn)服務(wù)信托以及資產(chǎn)管理信托并重的業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。信托業(yè)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，信托資產(chǎn)規(guī)模增長為提高資產(chǎn)配置效率和更好地服務(wù)客戶群體提供了規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，金融資源配置效率和收益率提升成為信托資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長的客觀基礎(chǔ)。在近年來的嚴(yán)監(jiān)管下，信托公司普遍注重主動管理能力培養(yǎng)，投向證券市場（含股票、基金、債券）的資金規(guī)模快速上升，已成為權(quán)重比例較高的信托資金投向。此外，財(cái)產(chǎn)權(quán)信托尤其是資產(chǎn)證券化等事務(wù)管理類信托業(yè)務(wù)較快發(fā)展，融資類信托占比顯著下降，行業(yè)轉(zhuǎn)型初見成效。

不過21世紀(jì)資管研究院認(rèn)為，信托業(yè)近年來還有很多改進(jìn)空間：一是存量投向非標(biāo)債權(quán)、股權(quán)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品退出問題尚未完全妥善解決，投資者到期贖回不順暢，負(fù)面事件導(dǎo)致投資者對行業(yè)的信心有所動搖；二是依賴銀信業(yè)務(wù)帶動規(guī)模增長，對信托來說雖然能快速做大規(guī)模但是回報(bào)較低，且有一定的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；三是新業(yè)務(wù)尚未形成支柱，盡管部分公司布局綠色信托、家族信托等，但短期內(nèi)難以彌補(bǔ)傳統(tǒng)非標(biāo)業(yè)務(wù)下滑的營收缺口。

3．公募基金

自1998年3月份中國第一批公募基金落地生根以來，2025年中國公募基金發(fā)展進(jìn)入第27個(gè)年頭。最早誕生的公募基金為封閉式基金，隨著我國第一支開放式證券投資基金公募基金于2001年誕生，開放式基金隨后迎來超常規(guī)式大發(fā)展，公募基金也因此進(jìn)入快速發(fā)展的階段。

二十余年間，市場規(guī)模從2000年末的846億元增長至2024年末的32.83萬億元，規(guī)模增長了近400倍。公募基金發(fā)展一方面與資本市場表現(xiàn)密切相關(guān)，另一方面2018年后資管行業(yè)的凈值化轉(zhuǎn)型也為本身即高度凈值化的公募基金帶來發(fā)展利好。

2020年經(jīng)歷一輪回暖發(fā)展后，至2021年末，公募基金規(guī)模已超過信托，成為資管子行業(yè)中排名第二的子行業(yè)。而2023年公募基金又超越銀行理財(cái)，但由于保險(xiǎn)資管也在快速崛起，仍位于所有資管子行業(yè)規(guī)模第二位。到2024年，公募基金規(guī)模突破30萬億元，但仍位居所有資管子業(yè)務(wù)的“榜眼”。

2024年公募基金越過30萬億門檻的原因，21世紀(jì)資管研究院認(rèn)為有三：一是2024年9月24日，當(dāng)天中國金融監(jiān)管部門發(fā)布了多項(xiàng)重磅增量政策，被稱為“924新政”，比如明確中央?yún)R金“類平準(zhǔn)基金”定位，通過大規(guī)模增持ETF（如滬深300、中證500等）穩(wěn)定市場，這成為資本市場的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，A股市場經(jīng)歷了顯著變化，上證指數(shù)從低點(diǎn)一度大幅反彈至3674點(diǎn)高位；二是被動投資爆發(fā)式增長，新“國九條”建立ETF快速審批通道，社?；饘TF納入投資范圍，2024年境內(nèi)交易所掛牌ETF總規(guī)模超過3.7萬億元，較2023年末增長81%；三是低利率環(huán)境下，債基、貨基雖收益率下滑，但由于其申贖方便仍舊成為客戶的優(yōu)質(zhì)流動性管理工具，此外“固收”產(chǎn)品也滿足了客戶平衡風(fēng)險(xiǎn)收益的需求。

4．保險(xiǎn)資管

從保險(xiǎn)資管的歷年增速來看，增長一貫較為平穩(wěn)，從未出現(xiàn)過數(shù)量級的暴增，自2014年至今均維持在7%-20%的年增速，但在其他資管子行業(yè)出現(xiàn)波動之時(shí)，保險(xiǎn)仍在鞏固和加強(qiáng)自身的優(yōu)勢，2024年末保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到超30萬億元的歷史最好水平，折射出保險(xiǎn)資管在應(yīng)對全球經(jīng)濟(jì)波動中的韌性和適應(yīng)能力，也說明了在面對不確定性時(shí)居民財(cái)富的避險(xiǎn)需求暴增。自2016年以來，保險(xiǎn)資管在整體資管行業(yè)中的份額也在穩(wěn)步提升，從2016年的11.46%逐步上升至2024年末的21.18%，位居資管子行業(yè)中的第一位，且強(qiáng)勁增長趨勢仍在延續(xù)。

2024年保險(xiǎn)業(yè)的核心特征是：人身險(xiǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)動能切換、科技重塑服務(wù)生態(tài)。行業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模創(chuàng)新高的同時(shí)，通過產(chǎn)品轉(zhuǎn)型（由人身險(xiǎn)主導(dǎo)逐步過渡到分紅險(xiǎn)主導(dǎo)）、渠道提質(zhì)（代理人“清虛”和產(chǎn)能提升）及科技賦能（線上購險(xiǎn)率逐步提升至78%）夯實(shí)了內(nèi)生增長基礎(chǔ)。

在保險(xiǎn)資管領(lǐng)域，營收上已經(jīng)出現(xiàn)了“馬太效應(yīng)”。國壽資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)2024年?duì)I收繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，分別實(shí)現(xiàn)67.03億元、62.82億元，分別同比增長27.5%、23%，國壽投資排在第三，攬入42.33億元，同比增長28%。平安資產(chǎn)以40.45億元、太保資產(chǎn)22.47億元分列第四、第五，

其余23家保險(xiǎn)資管公司2024年?duì)I收均不足10億元，其中，建信保險(xiǎn)資產(chǎn)、中再資產(chǎn)等5家公司營收介于5-10億元，另有10家保險(xiǎn)資管公司營收不足3億元，明顯分化。

5．證券業(yè)資管

在統(tǒng)一監(jiān)管下，券商資管、公募基金專戶、基金子公司專戶等原先主要作為銀行理財(cái)通道成長起來的業(yè)務(wù)，其規(guī)模曾經(jīng)在數(shù)年間翻倍成長，但2018-2024年大多處于急劇萎縮狀態(tài)。

券商資管從2012年到2016年5年間從不到2萬億增長到超過17萬億；公募基金專戶2013年到2016年4年間規(guī)模從0.47萬億增長到6.38萬億，最高年增幅超過240%；基金子公司從2012年的0.25萬億到2016年突破10萬億。這些都是資管新規(guī)后最容易受到影響的主體。

2018年-2023年，券商資管每年規(guī)模跌幅兩成左右，2024年再跌7.76%到5.47萬億元；公募基金專戶2018年下滑超過6%，2019年加速跌了28.14%，2020年至2022年止跌回穩(wěn)，2023、2024年繼續(xù)下降4.23%、6.43%；基金子公司專戶2017年就已經(jīng)下滑了超過30%，連續(xù)8年急劇萎縮下，至2024年末總量已降至1.09萬億元，為巔峰時(shí)期的十分之一左右。

此前的券商資管定向資管計(jì)劃多數(shù)為通道非標(biāo)業(yè)務(wù)。從存量產(chǎn)品數(shù)量來看，經(jīng)歷過2014年到2016年的井噴，在2016年監(jiān)管一系列降杠桿、去通道政策下，到2024年末已經(jīng)萎縮至2.57萬億元，為巔峰時(shí)期五分之一不到的水平。定向資管計(jì)劃發(fā)行額度占所有券商資管產(chǎn)品（包括集合計(jì)劃、定向資管計(jì)劃、專項(xiàng)資管計(jì)劃、直投子公司的直投基金）的比重由2014年的超過9成降至42.13%。近年來券商資管計(jì)劃也頻繁踩雷，暗藏風(fēng)險(xiǎn)隱患，目前是一個(gè)防范化解風(fēng)險(xiǎn)的階段。

二、資產(chǎn)配置情況

股市的波動性增加、債券市場的利率上升以及貨幣政策的不確定性都讓投資者感到不安。此外，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、金融監(jiān)管政策的變化等都會對風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生影響。近年來，資管從業(yè)者普遍感覺到企業(yè)、居民投資理財(cái)更為保守、風(fēng)險(xiǎn)偏好更低的趨勢，這也極大地影響了各個(gè)資管子行業(yè)的資產(chǎn)配置。不過去年的“924”行情也為權(quán)益市場注入了信心，部分客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所抬升。

1．銀行理財(cái)：同業(yè)存單占比提升

根據(jù)銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行臄?shù)據(jù)，截至2025年6月末，持有理財(cái)產(chǎn)品的投資者數(shù)量達(dá)1.36億個(gè)，其中超過98%都是個(gè)人投資者。個(gè)人投資者數(shù)量最多的仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好為二級（穩(wěn)健型）的投資者，占比33.56%。風(fēng)險(xiǎn)偏好為一級（保守型）和五級（進(jìn)取型）的個(gè)人投資者數(shù)量占比較去年同期有所增加，分別增加1.03和1.25個(gè)百分點(diǎn)。這說明，大部分理財(cái)投資者依舊將理財(cái)產(chǎn)品視為“存款替代”，權(quán)益類、衍生品類等創(chuàng)新產(chǎn)品難以在銀行渠道進(jìn)行快速拓展。因而推出理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)只能不斷加大低波穩(wěn)健產(chǎn)品的供給，對權(quán)益市場投研能力的成長一定程度上被限制。不過相較于往年，五級（進(jìn)取型）個(gè)人投資者比重略有增加，說明在權(quán)益市場回暖的情況下部分投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

債券依舊是銀行理財(cái)?shù)牡谝毁Y產(chǎn)來源，2024年債券配置占比為43.5%，但相較往年已經(jīng)有所下滑，2023年末是45.30%，近10年最高點(diǎn)出現(xiàn)在2020年，為64.26%。由于2024年4月，央行通過市場利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布了《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲維護(hù)存款市場競爭秩序的倡議》，銀行整改“手工補(bǔ)息”，疊加年底監(jiān)管整頓同業(yè)高息存款，理財(cái)資產(chǎn)投向中“現(xiàn)金及銀行存款”一項(xiàng)占比較往年下滑較大，從2023年的26.70%滑落到2024年的23.90%。不過正是由于同業(yè)存款限價(jià)，理財(cái)資金轉(zhuǎn)而搶配同業(yè)存單，2024年末同業(yè)存單配置占比達(dá)到14.40%，遠(yuǎn)高于上一年同期的11.30%，配置占比為近5年最高值。非標(biāo)債權(quán)占比進(jìn)一步下滑至5.40%，而2018年末資管新規(guī)實(shí)施初期此項(xiàng)為17.23%，連年下滑，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)逐步化解。投向公募基金的資金占比較上一年提高了0.8個(gè)百分點(diǎn)，但投向權(quán)益資產(chǎn)占比較上一年下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)，為近年最低水平。值得注意的是，由于美國等市場維持較高利率水平，美元理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品頗受市場歡迎，代客境外理財(cái)投資QDII占比連續(xù)三年抬升，2024年末達(dá)到0.90%。

2．信托：證券投資信托占比大幅提升

資管新規(guī)實(shí)施以來，信托公司根據(jù)“業(yè)務(wù)三分類”的通知要求，大力發(fā)展標(biāo)品信托，培育金融市場投資能力，投向證券市場、金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和占比持續(xù)提升。同時(shí)，多數(shù)信托公司致力于培育專業(yè)化的資產(chǎn)管理能力，大力開拓資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)。

根據(jù)信托業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2024年信托資金投向有這樣幾個(gè)特點(diǎn)：

一是投向證券市場的資金信托占比大幅提升，2024年資金信托投向證券市場（含股票、基金、債券）規(guī)模合計(jì)為10.27萬億元，比2023年末6.60萬億元增長55.61%，新增3.67萬億元。去年“924”期間，監(jiān)管將“提振資本市場”列為第一增量政策，鼓勵(lì)各類“耐心資本”進(jìn)入資本市場，為資本市場發(fā)展注入了信心。截至2024年末，資金信托投向證券市場占比為46.17%，成為資金信托投向最大占比領(lǐng)域，其中投向股票和基金的資金數(shù)額為1.12萬億元，占資金信托的5.04%，信托業(yè)正在為實(shí)現(xiàn)“打通中長期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)”政策目標(biāo)采取積極有力有效行動。

二是投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托占比基本保持穩(wěn)定。2024年末，投向金融機(jī)構(gòu)的資金信托規(guī)模為3.26萬億元，比2023年末的2.37萬億元增長37.55%，新增0.89萬億元；其占比從2023年末13.64%上升到14.65%，增加1個(gè)百分點(diǎn)。此外，2022—2024年間，金融機(jī)構(gòu)資金信托占比穩(wěn)定在13.39%~14.83%之間。

三是投向工商企業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的資金信托占比均呈下降趨勢。其一，2024年末投向工商企業(yè)資金信托規(guī)模為3.97萬億元，比2023年末的3.79萬億元增長4.75%；占資金信托比率從2023年末的21.80%下降為17.83%，凈減幅為3.97個(gè)百分點(diǎn)。其二，2024年末投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金信托規(guī)模為1.60萬億元，僅比2023年末1.52萬億元增加0.08萬億元；占比從2023年末的8.73%下降至7.20%，減幅為1.53個(gè)百分點(diǎn)。其三，2024年末投向房地產(chǎn)業(yè)資金信托規(guī)模為8402億元，比2023年末的9739億元減少1337億元；占比從2023年末5.60%下降為3.78%，這也與房地產(chǎn)銷售遇冷的下行周期相吻合。不過2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出：持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，加力實(shí)施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房潛力。因此，政策重大變化下，2025年房地產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會將逐漸顯露，并為投資基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)創(chuàng)造新的機(jī)遇。

從證券投資信托的合作方式來看，私募基金（特別是私募債券基金）和銀信合作是信托公司開展外部合作最重要的兩類渠道。銀信合作一般有多種模式，近期比較火熱的一是通過設(shè)立信托計(jì)劃成為銀行理財(cái)產(chǎn)品的資金“蓄水池”，從而起到平抑產(chǎn)品凈值波動作用，不過這種模式已經(jīng)受到監(jiān)管約束，2024年以來監(jiān)管要求理財(cái)公司、信托公司自查“平滑信托”使用情況并嚴(yán)控增量；二是私募產(chǎn)品一般不能由商業(yè)銀行直銷，往往嵌套一層信托計(jì)劃（或券商資管計(jì)劃）包裝成陽光私募，由商業(yè)銀行代銷，而2024年年中，監(jiān)管開始要求商業(yè)銀行不得代銷不得代理銷售私募投資基金或通過借道其他持牌金融產(chǎn)品的方式變相代理銷售私募投資基金，這種模式可能會受到影響。

3．券商集合理財(cái)基金配置占比回升

券商資管業(yè)務(wù)積極向主動管理轉(zhuǎn)型，券商集合理財(cái)近年來大幅提高了投資債券的比例，由2019年的56.6%上升至2022年末的84.28%，2023年微降至83.81%，2024年繼續(xù)下降到81.08%，但仍處于歷年高位。現(xiàn)金類資產(chǎn)投資比例從2019年末的11.57%降至2024年末的2.09%。

投資股票的比例近十年來經(jīng)歷了先上升后下降再上升的“波浪型”變化過程，2020年前投資股票比例呈上升趨勢，2021年有所下降，2022年股票投資比例再次提高至6.83%，但隨著2023年開始的權(quán)益市場疲軟，投資股票占比下降至2024年末的2.13%。不過2024年下半年以來權(quán)益市場持續(xù)回暖，券商集合理財(cái)預(yù)計(jì)會在2025年增加股票配置。此外，券商集合理財(cái)傾向于用FOF方式配置資產(chǎn)，比如基金配置從2023年末的7.56%回升至2024年末的9.01%。

三、報(bào)酬及收益率

1．資管機(jī)構(gòu)收入部分回升

由于銀行理財(cái)行業(yè)沒有完整的資管業(yè)務(wù)收入統(tǒng)計(jì)，只能從部分上市銀行公布的年報(bào)中理財(cái)子公司凈利潤數(shù)據(jù)中窺斑見豹。

凈利潤方面，不同于2023年的普遍下滑，多數(shù)理財(cái)子公司在2024年實(shí)現(xiàn)了正增長，目前凈利潤高的依舊是招銀理財(cái)和興銀理財(cái)，凈利潤分別為27.39億元和26.94億元。不過，招銀理財(cái)?shù)膬衾麧櫷认禄?4.14%，另外兩家凈利潤縮水的是民生理財(cái)和青銀理財(cái)，分別下滑11.46%和0.67%。凈利潤增幅最大的是浦銀理財(cái)，同比增長158.57%至11.61億元。此外，渝農(nóng)商理財(cái)?shù)膬衾麧櫾龇灿?4.12%，達(dá)到了2.45億元。農(nóng)銀理財(cái)、中銀理財(cái)、中郵理財(cái)凈利潤增幅也較大，分別為22.48%、20.58%、22.47%。

信托方面，由于資產(chǎn)管理規(guī)模擴(kuò)大逾23%，信托收入也有所增長，2024年增至940.36億元，較上一年增幅為8.89%，不過其收入水平較2021年之前仍有差距，并且收入增幅遠(yuǎn)低于規(guī)模增幅。信托業(yè)2024年凈利潤為230.87億元，比2023年大幅下跌45.52%，減少192.87億元，幾近腰斬。而此前2023年凈利潤還有小幅增長。目前，基于資產(chǎn)服務(wù)信托低收費(fèi)特點(diǎn)，信托業(yè)整體利潤收入必然會受影響，信托公司要凝聚共識，根據(jù)資源稟賦錯(cuò)位發(fā)展，突出特色，積極推動提高信托業(yè)務(wù)收益率，解決利潤增長不及預(yù)期的緊迫性問題。

公募基金管理費(fèi)方面，2024年收入較2023年下滑了超8%。這一方面是因?yàn)橹鲃庸芾頇?quán)益類基金縮水，另一方面更應(yīng)歸結(jié)為費(fèi)改?；鸾蒂M(fèi)過程中，有兩股力量發(fā)揮作用：其一，自上而下引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)降低主動管理型產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用；其二，在市場化機(jī)制作用下，機(jī)構(gòu)迎合普遍降費(fèi)趨勢，利用降費(fèi)等手段營銷同質(zhì)化的指數(shù)基金與ETF等。整體上，公募基金的綜合費(fèi)率出現(xiàn)較大程度下降，比如偏股型產(chǎn)品的管理費(fèi)從平均1.5%左右降低至1.2%左右，為投資者節(jié)約了成本。同時(shí)，在基金產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)上，被動權(quán)益類基金出現(xiàn)較大發(fā)展，公募基金的工具屬性進(jìn)一步提升。

此前由于券商資管的資管規(guī)模嚴(yán)重縮水，其2023年收入也相應(yīng)下跌至224.79億元，2024年這項(xiàng)收入變化不大，為239.47億元。

2．收益呈現(xiàn)“固收走低，權(quán)益走高”格局

2020年疫情以來，中國央行不斷降息，在凈息差縮減的情況下，各家大行多輪降低定期存款收益率，十年期國債收益率也不斷下行。低利率環(huán)境下，理財(cái)、保險(xiǎn)產(chǎn)品的低利率趨勢仍舊持續(xù)，金融機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步做好投資者預(yù)期管理。

從銀行理財(cái)?shù)臍v年收益來看，由于2022年遭遇兩輪破凈，2023年的成績單明顯好于前一年，兌付年化收益率達(dá)到了2.94%，但由于持續(xù)的降息和“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒”，2024年兌付年化收益率從降至2.65%，如果銀行理財(cái)仍不加強(qiáng)含權(quán)投資，預(yù)計(jì)2025年這一數(shù)據(jù)還將進(jìn)一步降低，減弱“存款搬家”中銀行理財(cái)對客戶的吸引力。

公募基金在2024年表現(xiàn)喜人。這不僅表現(xiàn)在債基在這一年的凈值增長率平均數(shù)和中位數(shù)都超過4%，遠(yuǎn)超銀行理財(cái)，還表現(xiàn)在資本市場得到提振的情形下，股票型基金、混合型基金一改往年頹勢，不但收益率回正而且賺錢效應(yīng)突出，股票型基金全年凈值增長率中位數(shù)站上10%，“基金賺錢而基民不賺錢”的魔咒在這一年被打破。此外，QDII產(chǎn)品2024年平均收益率高達(dá)12.57%，中位數(shù)也有12.53%，在所有基金產(chǎn)品中處于最高水位，居民和機(jī)構(gòu)進(jìn)行海外資產(chǎn)布局的盼望熱切。

信托業(yè)2024年產(chǎn)品收益情況未有官方機(jī)構(gòu)披露。根據(jù)YY評級以及wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，信托規(guī)模大于1萬億的機(jī)構(gòu)信托資產(chǎn)平均收益率在1.97%-4.35%之間，信托規(guī)模在5000億-1萬億的機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)收益率略高，在2.98%-7.80%之間，信托規(guī)模小于5000億的機(jī)構(gòu)平均資產(chǎn)收益率在3.06%-4.43%之間。

當(dāng)前信托兌付風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期已過，此前主要投向?yàn)榉康禺a(chǎn)、城投債、未上市公司股權(quán)等產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較高，引發(fā)數(shù)次輿情，現(xiàn)在已經(jīng)處于風(fēng)險(xiǎn)化解階段，信托機(jī)構(gòu)也在減少此類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置。

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