仵癡柏

抽象的本期模型化了以人民幣計價的長期利率的動態(tài)?；Q收益率。金融部門在不斷增長的中國經(jīng)濟中發(fā)揮著至關重要的作用。在過去的幾十年里，發(fā)展迅速。遠期利率掉期可能會有在中國金融體系中的重要作用。本文表明，短期利率在控制各種宏觀因素后，對長期互換收益率產(chǎn)生決定性影響。金融變量，如通貨膨脹或核心通貨膨脹、工業(yè)生產(chǎn)增長、股票價格指數(shù)的百分比變化，以及人民幣匯率的百分比的變化。應用自回歸分布滯后方法對動力學進行建模。長期互換收益率。實證結果表明，中國人民銀行的影響甚至延伸到場外衍生產(chǎn)品，如人民幣利率互換收益率，通過短期利率。這些發(fā)現(xiàn)加強并擴展了約翰·梅納德·凱恩斯的認為中央銀行的行動在設定長期利率方面具有決定性作用。新興市場經(jīng)濟體，如中國。本期采用計量經(jīng)濟學模型來模擬以人民幣計價的長期走勢。

利用每月宏觀經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)進行的定期利率掉期交易。金融領域它在過去幾十年中迅速發(fā)展的中國經(jīng)濟中扮演著至關重要的角色。未償債務和固定收益工具的數(shù)量迅速增長，引人注目。利率自由化方面的進展。伴隨著這些進展，還發(fā)生了一些其他變化。自全球金融危機以來，該國的債券市場和總體社會融資規(guī)模出現(xiàn)了顯著增長。危機。利率掉期很可能將在中國的金融體系中扮演重要角色。這一體系正在從以銀行為主導的模式，向更加多元化的金融機構體系轉(zhuǎn)變。市場支配力的增強，往往伴隨著流動性沖擊和利率的飆升。在銀行間市場。盡管已有越來越多的文獻在研究中國的金融狀況。體系，以CNY計價的利率掉期合約收益率尚未通過計量經(jīng)濟學模型進行建模。對以人民幣計價的掉期合約的分析這些論點值得仔細研究，因為中國經(jīng)濟的金融化程度已有所提高。

該國的影子銀行體系崛起，其中包括場外衍生品，如掉期交易很可能起到關鍵作用。本文表明，短期利率對長期利率有著決定性的影響。在控制了各種宏觀經(jīng)濟和金融變量（如通貨膨脹）后得出的互換收益率。或核心通脹、工業(yè)生產(chǎn)增長、股價百分比變化等。指數(shù)以及人民幣的匯率。這一發(fā)現(xiàn)與約翰·梅納德·凱恩斯的理論相吻合。對長期利率與之間關系的敏銳洞察。當前的短期利率。自回歸分布滯后方法被采用。應用于使用月度數(shù)據(jù)來建模長期互換收益率的動態(tài)。本文內(nèi)容如下：第二節(jié)將簡要介紹利率掉期工具。簡要回顧了關于互換及其應用的有關文獻。第三部分概述了相關內(nèi)容。中國利率互換收益所依存的宏觀經(jīng)濟環(huán)境正在演變。第四節(jié)介紹了在構建互換收益率計量模型時使用的數(shù)據(jù)和來源。顯示摘要統(tǒng)計信息，并進行單位根和穩(wěn)定性測試。第五章對此進行了詳細闡述。

該框架用于構建計量經(jīng)濟模型，并報告及解釋估算結果。模型，并探討這些結果所蘊含的意涵。第六節(jié)為結論。

第二部分：利率掉期協(xié)議及其簡要概述

文學利率掉期合約使雙方能夠交換兩種利率現(xiàn)金流。具有不同的特征。掉期是場外交易的衍生品合約。這一金額，即所謂的互換名義本金，對雙方而言是相同的。普通的香草利率掉期合約中，掉期買方支付固定利率，并接收相應的利息。浮動利率。買方被稱為接受方。互換賣方支付浮動利率。交易者支付利息，并收取固定的利息。而互換賣方則被稱為付款方。浮動利率支付基于某些基準利率，如倫敦銀行間同業(yè)拆借利率。報價利率（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率）加上一些約定的加成。這種互換收益或互換利率即為所謂的“互換收益率”。固定利率是買方或接收方為了換取不確定性而要求的。隨著時間的推移，必須支付短期基準利率。掉期交易通常以這種方式報價。這種固定利率的條款?；Q交易還以互換利差的形式報價，后者是指互換收益率與相應的基準政府債券收益率之間的差異。

相同的到期期限?？茽柦忉屃死实羝诮灰椎母鞣N功能，包括其應用方式。定價、風險和創(chuàng)新。除了普通的香鈔利率掉期外，還有其他的利率掉期類型，例如：這些交易涉及用一種浮動利率交換另一種浮動利率。然而，普通的香草掉期交易構成了其中的一部分。全球互換市場的大部分交易都涉及互換，其用途包括對沖、投機和管理風險。比克斯勒和陳（1986年）、切爾內(nèi)科和福爾克肯德（2011年）、金姆和科普潘豪弗（1993年），而維斯瓦納坦（1998）則概述了互換在不同業(yè)務中的各種應用。金融應用。雷莫洛納和伍爾德里奇（2003）對以歐元計價的利息進行了調(diào)查。利率掉期工具為歐元掉期市場的規(guī)模和發(fā)展提供了有價值的視角。市場的主要參與者、工具的定價以及市場流動性。國際清算銀行（2022年）關于OTC衍生品統(tǒng)計的報告提供了全面的信息。關于掉期的詳細信息，

包括以多種貨幣計價的利率掉期，適用于全球范圍。金融市場。盡管關于互換合約的文獻浩如煙海，但互換合約收益的實證建模仍存在一些難點。關鍵的空白。達菲和黃（1996）以及達菲和辛格爾頓（1997）在這方面進行了開創(chuàng)性研究。對互換收益率進行了經(jīng)驗性建模，但這些模型未能融入凱恩斯的理論（1930年）。[1936]2007）的洞見，該洞見將長期利率與短期利率緊密相連?？速嚑枺?011）表明，凱恩斯的洞見源于他自己的理論視角以及里弗勒（1930）的觀點。在20世紀20年代率先對美國的債券收益率進行了統(tǒng)計分析。凱恩斯的見解關于利率動態(tài)的研究也獲得了近期實證研究的支持。多項研究（阿克拉姆和李2020a,2020b；阿泰索古盧2003–4,2005；庫克2008；德萊迪和萊夫雷羅2020；加布里施2021；金2020,2021；佩恩2006–7；西莫斯基2019；維諾德、

查克拉博蒂和卡云表明存在有意義的、在統(tǒng)計上顯著的經(jīng)濟傳遞效應。央行政策利率與市場利率之間的關系。阿克拉姆對此進行了深入研究。定量模型將凱恩斯關于長期利率與之間關聯(lián)的見解正式化。短期利率。大多數(shù)表明這種緊密關聯(lián)的經(jīng)驗研究都局限于政府債券領域。這與發(fā)達國家的收益率有關。因此，有必要探討凱恩斯主義的見解是否適用。這一理論不僅適用于發(fā)達國家的政府債券收益率，還具有更廣泛的適用性。本文對此做出了貢獻。通過考察：（i）凱恩斯的猜想是否適用于擴散現(xiàn)象，來探究相關的實證文獻。產(chǎn)品和OTC金融衍生品，如利率掉期，以及（ii）它是否持有這些產(chǎn)品。金融系統(tǒng)發(fā)展迅猛的新興市場，如中國。最近，阿克拉姆和馬蒙表明，凱恩斯的猜想對智利的情況是成立的。比索（CLP）、美元（USD）和英鎊（GBP）掉期交易。

第三部分：相關的宏觀經(jīng)濟環(huán)境互換收益率的動態(tài)概述與以人民幣計價的演變相關的宏觀經(jīng)濟背景。近年來，互換收益率相當有用，因為它能提供對相關情況的理解。利率互換收益率與關鍵的宏觀經(jīng)濟和金融變量之間的關系。圖1展示了研究期間中國利率互換的演變情況。從2014年9月到2022年9月。（以下圖表中使用的數(shù)據(jù)來源為：如下表1所示）。該表顯示，不同期限的互換收益率普遍呈現(xiàn)這一趨勢。兩者聯(lián)動。在2014年9月，互換收益率徘徊在3.5%至4%之間。但到2015年9月，這一比率已逐漸下降至約2.5%至3%的區(qū)間。然而，在接下來的幾個月里，掉期收益率急劇上升，并在3月至4月間達到峰值。2017年。隨后，互換收益率從2017年5月起逐漸下降，直至2019年12月。隨著COVID-19的爆發(fā)和大范圍封鎖的實施，互換收益率急劇下降，降幅顯著。在2020年5月觸底。

互換收益率在2020年6月至2020年8月間有所回升，但這些數(shù)字在2020年9月至2021年年中期間基本保持不變，之后再次逐漸變化。這一趨勢一直持續(xù)到研究期結束，即2022年9月。

正如所示，10年期互換收益率與3個月期美國國債收益率往往同步變動。如圖2所示，在某些情況下，長期互換收益率與短期利率之間存在差異。確實會出現(xiàn)分歧，比如在2017年上半年，但這些只是例外情況。

圖3展示了消費者價格指數(shù)（CPI）和核心CPI通脹的演變情況，按年份排列。一年以來，中國的整體通脹與核心通脹通常同步變動。然而，整體通脹往往更具波動性，這是由于能源和食品價格的波動性較高所致。因此，有時整體通脹與核心通脹會出現(xiàn)背離的情況。

圖4顯示了中國的工業(yè)生產(chǎn)增長情況。中國的工業(yè)生產(chǎn)一直在增長。一直在以強勁的速度增長。然而，在2020年初，工業(yè)生產(chǎn)急劇下降。這場“大封鎖”在2020年中期開始顯現(xiàn)。工業(yè)產(chǎn)出在初期再次放緩。2022年，由于中國的封鎖措施。

中國主要有兩個股票價格指數(shù)：上證綜指和深證成指。指數(shù)。上海證券交易所（SSE）和深圳證券交易所是其中的兩個。中國大陸的主要證券交易所。在上證所上市的公司包括國有企業(yè)。這些企業(yè)和大公司分布在金融服務、房地產(chǎn)、能源和基礎設施領域。相比之下，深交所包含了更多中小型企業(yè)和民營企業(yè)。其中科技公司的代表性尤為突出。圖5展示了這兩支股票的演變歷程。價格指數(shù)。在研究期的初期，股價指數(shù)出現(xiàn)上漲，并在2015年中期達到峰值。但在接下來的幾個月里持續(xù)下跌，并在2016年初觸底。股票價格指數(shù)市場狀況從2016年初逐漸好轉(zhuǎn)，直至2016年末，隨后在2017年經(jīng)歷了一次溫和的調(diào)整?！疚赐甏m(xù)】請繼續(xù)關注下一期。

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