2025 阿里云「AI 安全」全球挑戰(zhàn)賽開賽，為何這家企業(yè)投入百萬獎金尋找「AI 正義黑客」?
來源：證券之星
6月30日，惠科股份有限公司（以下簡稱“惠科股份”）向深交所主板遞交招股書獲受理，此次IPO，公司擬募資金額85億元，為A股市場上半年第二大規(guī)模募資。
證券之星注意到，這并不是惠科股份第一次沖刺上市了，公司曾于2022年6月首次闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，彼時擬募資金額達(dá)95億元，經(jīng)過一輪問詢，公司于2023年8月撤回申請，意味著首次IPO折戟。此次再沖IPO，惠科股份將上市板塊從深交所創(chuàng)業(yè)板調(diào)整為主板，募資規(guī)模也縮減了10億元。
當(dāng)前，全球面板行業(yè)第一軍團包括京東方、華星光電、惠科股份、群創(chuàng)光電等企業(yè)，其中，惠科股份是唯一一家還沒上市的企業(yè)。從業(yè)績層面看，公司盈利深度依賴行業(yè)周期，2022年因面板價格暴跌陷入虧損，雖然在2023年和2024年，公司凈利潤隨行業(yè)回暖扭虧為盈，但毛利率仍未恢復(fù)至前期高點，對抗周期波動的能力有待加強。
值得注意的是，在行業(yè)競爭加劇時，公司的研發(fā)費用率卻持續(xù)下滑，且低于同行可比公司，公司在研發(fā)上的重視程度，與京東方等頭部企業(yè)差距明顯，技術(shù)護城河的構(gòu)建成為當(dāng)務(wù)之急。
此外，盡管賬面貨幣資金充裕、經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)定，但在高企的資產(chǎn)負(fù)債率與巨額的債務(wù)規(guī)模下，公司仍要募資10億元補流。而在半導(dǎo)體顯示面板與智能終端產(chǎn)能利用率均未突80%的情況下，惠科股份要進一步加碼OLED、Oxide等新技術(shù)領(lǐng)域的擴產(chǎn)，未來，公司現(xiàn)有產(chǎn)能的消化問題也是一項不小的挑戰(zhàn)。
01． 業(yè)績深受行業(yè)周期影響
公開資料顯示，惠科股份是一家專注于半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的科技公司，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體顯示面板等核心顯示器件以及智能顯示終端的研發(fā)、制造和銷售，主要產(chǎn)品包括多種尺寸和類型的TV面板、IT面板、TV終端、IT終端以及各類智慧物聯(lián)終端，廣泛應(yīng)用于消費電子、商用顯示、汽車電子、工業(yè)控制、智慧物聯(lián)等顯示場景。
目前，公司已與三星、LG、小米、海信、TCL、海爾、聯(lián)想惠普、戴爾、宏碁、VESTEL、創(chuàng)維、長虹、冠捷、微星科技等知名品牌建立合作關(guān)系。2022年—2024年（以下報告期），三星、LG、TCL、海信等客戶一直為公司前五大客戶。
2024年度，公司電視面板出貨面積、顯示器面板出貨面積、智能手機面板出貨面積分別位列全球第三名、第四名、第三名。因此，惠科股份也有“面板三哥”的稱號。
根據(jù)最新版招股書，2022年至2024年，惠科股份營收分別為271.34億元、357.97億元、403.1億元；凈利潤分別為-20.97億元、28.26億元、36.73億元?？梢钥闯?，公司營收雖然不斷增長，但凈利潤波動明顯。
招股書對此解釋，惠科股份的盈利表現(xiàn)，會受到行業(yè)景氣度、行業(yè)周期性、地緣等非惠科股份所能控制的因素的影響。對于2022年公司的業(yè)績虧損，公司稱，第一，受外部偶發(fā)性特定事件影響，消費電子行業(yè)需求于2021年提前釋放，導(dǎo)致2022年整體需求疲軟；第二，受過往兩年新增產(chǎn)線的積極爬坡和產(chǎn)能釋放的影響，2021年全球LCD產(chǎn)能顯著增加，2022年顯示面板廠商庫存壓力加大，受供需失衡的影響，顯示面板價格走低，顯示面板廠商通過降價策略去庫存，進一步推動面板價格下跌。
證券之星注意到，2021年第三季度起，受全球宏觀經(jīng)濟下行、消費電子需求疲軟等多重因素影響，全球LCD面板價格開啟了一輪史詩級的下跌，以主流電視面板為例，部分尺寸產(chǎn)品的價格在不到一年的時間里幾近腰斬。這對所有行業(yè)內(nèi)廠商的盈利能力都構(gòu)成了巨大沖擊，虧損成為行業(yè)性現(xiàn)象。
與此同時，公司的毛利率表現(xiàn)也能對應(yīng)著上述變化。2021年，惠科股份綜合毛利率為37.62%，公司核心產(chǎn)品半導(dǎo)體顯示面板毛利率高達(dá)41.41%；2022年公司綜合毛利率為-0.61%，半導(dǎo)體顯示面板毛利率降至-6.46%，其中，貢獻(xiàn)公司過半營收的TV面板產(chǎn)品毛利率低至-15.07%。2024年，惠科股份綜合毛利率雖然回升至18.58%，與2021年仍有差距。
02． 研發(fā)費用率不升反降
面板行業(yè)的技術(shù)迭代是一場“不進則退”的競賽。企業(yè)需通過高強度研發(fā)投入、精準(zhǔn)技術(shù)路線選擇、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新構(gòu)建護城河。
招股書中，惠科股份表示，公司始終堅持多技術(shù)路線并存的發(fā)展思路，在布局主流a-SiTFT-LCD顯示技術(shù)的基礎(chǔ)上，大力推進Oxide、OLED、MiniLED、MicroLED等新型顯示技術(shù)的研發(fā)和儲備，不斷完善公司新型半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域多技術(shù)路線的全面布局，以應(yīng)對不斷變化的市場需求。
不過，2022年—2024年，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值逐步上升，而惠科股份研發(fā)費用率卻持續(xù)下滑，與行業(yè)趨勢相悖。
報告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率均值分別為4.89%、5.31%和5.50%，惠科股份數(shù)據(jù)分別為5.27%、3.69%和3.50%。同期，行業(yè)龍頭京東方的研發(fā)費用率分別為6.22%、6.49%和6.62%；深天馬分別為8.69%、9.49%和9.69%。
對此，惠科股份表示主要系報告期內(nèi)公司營業(yè)收入持續(xù)增長，研發(fā)費用增速不及營業(yè)收入增長所致?！熬〇|方、TCL科技、深天馬等同行業(yè)可比公司擁有多條OLED產(chǎn)線，在OLED顯示領(lǐng)域研發(fā)投入較大。相比公司而言，上市公司融資渠道更多，也更為靈活便捷，具備高強度研發(fā)投入的基礎(chǔ)?！被菘乒煞菡J(rèn)為，公司研發(fā)投入規(guī)模與公司當(dāng)前所處發(fā)展階段相匹配。
證券之星了解到，面板行業(yè)對研發(fā)換代的需求很大，有行業(yè)數(shù)據(jù)印證，面板技術(shù)迭代周期已壓縮至2~3年。一旦企業(yè)錯失技術(shù)窗口，舊產(chǎn)能將面臨殘酷價格戰(zhàn)，導(dǎo)致庫存飆升，造成“壓貨”現(xiàn)象。
報告期各期末，公司存貨賬面余額分別為64.2億元、74.13億元和66.41億元，隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴大，存貨規(guī)模整體呈現(xiàn)上升趨勢。報告期各期末，公司存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為13.69億元、4.25億元和2.72億元，占存貨賬面余額的比例分別為21.32%、5.73%和4.09%，存貨跌價準(zhǔn)備占存貨余額的比例波動較大，其中2022年末存貨跌價準(zhǔn)備占存貨余額的比例較高。
因此，對于面板企業(yè)來說，提升技術(shù)實力非常必要，從數(shù)據(jù)上看，公司研發(fā)的實力仍有待提升。
03． 產(chǎn)能未飽和下募資擴產(chǎn)
證券之星了解到，本次IPO，惠科股份擬募資85億元，其中10億元用于補充流動資金及償還銀行貸款，25億元投建于長沙新型OLED研發(fā)升級項目，30億元投資于長沙Oxide研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，20億元投建于綿陽Mini-LED智能制造項目。
可以看出，其中，公司用于償債補流的募資規(guī)模達(dá)到10億元。那么，惠科股份是否真的缺錢呢？
招股書顯示，2022年至2024年，惠科股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為64.03億元、55.83億元、109.08億元，三年合計為229.84億元。
2022年至2024年末，惠科股份的貨幣資金規(guī)模分別為127.17億元、214.46億元、269.55億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為54.03%、56.19%、61.99%。其中，由于經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流入，且2024年獲得54.5億元的外部增資，2024年公司貨幣資金規(guī)模大幅提升。各報告期期末，惠科股份交易性金融資產(chǎn)分別為1.67億元、19.23億元、9.89億元，主要為公司購買的銀行理財產(chǎn)品。
由此可見，公司的賬面資金十分充足，但依舊對資金十分“饑渴”。對此，惠科股份表示，近年來，公司通過銀行借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式進行融資的規(guī)模較大，截至2024年末，公司短期借款和長期借款余額分別為218.81億元、112.71億元。
同時，公司采用自有資金、自有資金與國有資本或市場化資金相結(jié)合的方式進行投產(chǎn)運營，近年來陸續(xù)與滁州、綿陽、長沙等地方國資合資成立半導(dǎo)體顯示或智能終端等項目公司。截至2024年末，惠科股份待收購股權(quán)、已收購尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款和附有收購義務(wù)的少數(shù)股權(quán)余額合計129.27億元。
2022年至2024年末，惠科股份合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率分別為69.10%、69.47%和68.78%，可比公司平均值分別為52.61%、54.05%、53.93%?；菘乒煞莞叱鐾芯导s15個百分點。
由此可見，公司經(jīng)營發(fā)展所需的資金存在一定缺口。
值得一提的是，雖然公司有部分資金用于擴產(chǎn)，但是當(dāng)前，惠科股份的產(chǎn)能利用率并不算高。2022年至2024年，惠科股份的主要產(chǎn)品中，半導(dǎo)體顯示面板的產(chǎn)量分別為505.84萬大板、599.46萬大板、611.3萬大板，產(chǎn)能利用率分別為69.25%、78.24%、79.47%；智能顯示終端的產(chǎn)量分別為931.17萬臺、1384.83萬臺、1499.21萬臺，產(chǎn)能利用率分別為55.07%、62.3%、61.62%，均未超過80%。（本文首發(fā)證券之星，作者|于瑩）
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