自7月10日上證指數(shù)收盤站上3500點(diǎn)以來，A股已經(jīng)連續(xù)8個(gè)交易日收盤在3500點(diǎn)之上。
這一次，3500點(diǎn)似乎站穩(wěn)了。
上證指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind歷史上，上證指數(shù)有過4次向上突破3500點(diǎn)，其中3次都發(fā)生在牛市中。
2006年-2007年牛市中，上證指數(shù)在2007年4月12日突破3500點(diǎn)，最高漲至6124點(diǎn)；
2014年-2015年牛市中，上證指數(shù)在2015年3月17日突破3500點(diǎn)，最高漲至5178點(diǎn)；
2019年-2021年牛市中，上證指數(shù)在2021年1月4日突破3500點(diǎn)，最高漲至3731點(diǎn)。
最近討論牛市的聲音也逐漸多了起來。
但很多人也有疑慮，當(dāng)前基本面并沒有明顯回升，能否支撐一輪牛市行情？
雖然拉長周期來看，過去35年A股整體上還是走基本面驅(qū)動(dòng)的牛市。不過，從階段性的角度，指數(shù)在基本面的下降階段依然可以走出漲幅不錯(cuò)的牛市：
①1996-1997年：基本面下行，上證綜指上行16個(gè)月，漲幅170%。
②2005-2006年：基本面尚未觸底，上證綜指自“998”大底上漲9個(gè)月，漲幅70%。
③2014-2015年：典型的一輪非基本面“水?！保献C綜指上漲近1年，漲幅150%，創(chuàng)業(yè)板漲幅近200%。
④2024年“924”：基本面仍在下行，指數(shù)2周時(shí)間上漲35%。
在基本面利好缺席的情況下，支撐以上幾輪行情的的因素主要是三方面：
①遠(yuǎn)期的基本面改善預(yù)期；
②資本市場制度改革，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；
③增量資金入市
先看資金方面。
市場從來不缺錢，缺的是一個(gè)讓錢進(jìn)來的理由。
從當(dāng)前情況來看，A股的場外資金或很充裕。
一方面，部分大型國有銀行一年期定存利率下破1%，各類理財(cái)和固收類產(chǎn)品收益率持續(xù)回落，存款搬家（居民存款入市）的預(yù)期受到廣泛關(guān)注。
另一方面，年初至今美元指數(shù)跌幅超過10%，美債信用壓力加大，全球資金從美元資產(chǎn)回流非美資產(chǎn)，尤其是大中華區(qū)的可能性逐漸增加。
在當(dāng)下基本面一般的情況下，如果能有一些宏大敘事，讓投資者相信遠(yuǎn)期的資本市場定位提升、或基本面有很強(qiáng)的回升預(yù)期，也能吸引場外資金入市，推動(dòng)指數(shù)級別的牛市。
再看風(fēng)險(xiǎn)偏好方面。
不斷出臺(tái)的穩(wěn)定資本市場政策已形成穩(wěn)定預(yù)期，構(gòu)建了A股對宏觀擾動(dòng)的“隔離墻”。即便出現(xiàn)了不利于經(jīng)濟(jì)和政策組合，穩(wěn)定資本市場預(yù)期政策及時(shí)對沖，A股市場的下行風(fēng)險(xiǎn)仍是可控的。
比如今年4月初美國關(guān)稅政策出臺(tái)導(dǎo)致全球市場大幅波動(dòng)，中央?yún)R金、中國誠通等“國家隊(duì)”官宣大幅增持，很快穩(wěn)住了A股。
這是短期A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的重要影響因素。
最后再看看基本面改善的預(yù)期。
7月1日，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)召開會(huì)議，再次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”。
隨著反內(nèi)卷政策的不斷累積，持續(xù)供需格局改善、盈利能力上行的樂觀預(yù)期將不斷發(fā)酵。
綜上，即使當(dāng)前基本面并沒有明顯回升，或也能夠支撐一輪牛市行情。
從去年“924”行情上證指數(shù)一度漲至3674點(diǎn)后，市場進(jìn)入了震蕩期。
原因在于市場在經(jīng)歷了快速上行后，往往會(huì)在前期密集成交區(qū)域形成震蕩或者調(diào)整，這個(gè)區(qū)域也叫“扭虧阻力位”。
在扭虧阻力位，市場需要經(jīng)過充分換手，“被套”資金明顯減少，而調(diào)整階段買入的投資逐漸進(jìn)入浮盈階段。此時(shí)，市場在不斷聚焦向上的力量。
當(dāng)指數(shù)突破扭虧阻力位之后，市場進(jìn)入到“浮盈賺錢——加倉——資金驅(qū)動(dòng)市場進(jìn)一步上漲——繼續(xù)加倉”的經(jīng)典正反饋。
從過去五年密集成交區(qū)域來看，上證指數(shù)扭虧阻力為3450點(diǎn)左右，而萬得全A指數(shù)為5400點(diǎn)左右。
上證指數(shù)自7月2日開始，收盤價(jià)站上3450點(diǎn)，再未回到3450點(diǎn)以下；
從7月11日開始，萬得全A持續(xù)收于5400點(diǎn)以上。
萬得全A指數(shù)走勢
數(shù)據(jù)來源：Wind目前來看A股有效站上了扭虧阻力位，市場也逐漸產(chǎn)生了增量資金流入的正反饋。
參考資料：
廣發(fā)證券，《下行風(fēng)險(xiǎn)和上行收益不對稱》，20250720
申萬宏源，《經(jīng)濟(jì)預(yù)期謹(jǐn)慎，A股緣何延續(xù)強(qiáng)勢》，20250719
招商證券，《A股有效站上扭虧阻力位了嗎》，20250719
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